富安娜：一個專注主業、樂意回報的樣本

姜勝先

從2021年初開始到2024年2月8日，富安娜（002327.SZ）前復權的累計漲幅是62.72%，在2020年底已上市的4067家上市公司同期的漲跌幅中排在270位，2023年和2024年至今的漲幅分別是35.57%、13.85%，在2024年以來中小市值上市公司股價大幅度下跌的情況下富安娜得到了投資者的追捧。

一方面，如果看收入與凈利潤的變化，富安娜在2021-2023年前三季度的收入同比變化分別是+10.62%、-3.14%和-2.90%，凈利潤同比變化則分別是+5.69%、-2.21%、+5.69%，同期總股本也僅僅只是從8.28億股下降至8.27億股，凈利潤保持低個位數的增長，而收入略有下降，但股價卻持續上漲，富安娜總市值目前甚至超過了家紡同行業長期以來的龍頭公司羅萊生活（002293.SZ）。另一方面，富安娜現在的股價對應的股息率約5.89%，市盈率14.7倍。

在家紡行業進入成熟階段后，富安娜如何適應行業發展階段的變化并給投資者帶來良好回報的呢？

富安娜成立于1994年，2009年在深交所上市，公司總部位于深圳龍華區，2022年年報中以“采取完全的原創設計，完全的自主品牌經營模式，以帶給消費者高品質、個性化的需求為核心理念，以直營、加盟和電商三大營銷渠道，持續提升設計開發、供應鏈管理、營銷網絡的競爭力”來描述公司的核心業務，更直白的來解釋的話，富安娜是一家做床上用品的上市公司，產品主要包括床上四件套、被芯、枕芯等，主要的銷售渠道是直營、加盟和電商。

富安娜的直營門店與電商渠道是公司直接銷售的，在2020-2022年占公司收入比例分別是64%、66%、65%，在同行業中占比最高。

家紡行業知名的A股上市公司包括富安娜、羅萊生活、水星家紡（603365.SH）與夢潔股份（002397.SZ），夢潔股份盈利能力較弱，本文未納入比較分析。在富安娜、羅萊生活、水星家紡三家公司中，富安娜的收入最低，但是毛利率與凈利率均高于其他兩家公司，2022年富安娜的銷售凈利率是水星家紡的2倍以上，主要是因為富安娜不論是在線上、線下都注重產品的定位與文化特色，不打價格戰，不單純的以收入增長為目標，持續從門店管理、信息化等方面優化經營，保證良好的盈利水平，即使是線上電商渠道的產品歷年毛利率都在40%以上。

2015年前后家紡業務就進入了中低速增長階段，富安娜提出了整體大家居的發展戰略，希望形成家紡、家具為支撐的兩大業務板塊，投入了1.4億元引進世界上最先進的三條德國全自動化家具生產線，并且為此擴大了龍華、常熟、南充的生產基地，為客戶提供家紡、家具一站式服務。在發展遇到瓶頸時，進行相關多元化甚至非相關多元化對于上市公司來說是非常普遍的，富安娜從既有的銷售渠道、客戶資源出發，家具市場規模遠高于家紡行業，因此這樣的戰略是無可厚非的。不過家具業務在2015-2023年期間并沒有得到太大的發展，2021年公司披露了家具業務營業收入為1億元，較2020年增長14.56%，2022年家具業務并入了其他類產品中、不再單獨披露。公司以有限的投入去嘗試新的業務，穩扎穩打，不斷進行改善，適應變化，新業務未能實現突破，但經過嘗試后更加專注于家紡主業。

2020-2022年富安娜現金分紅金額分別是4.14億元、4.98億元和4.98億元，占期間公司凈利潤的比例為88%。水星家紡與羅萊生活同一期間的現金分紅占同期凈利潤的比例分別是45%、80%，富安娜在同行中的現金分紅比例最高。

在持續進行高比例的現金分紅后，截至2023年9月底富安娜資產負債表中仍然持有超過15億元的貨幣資金及理財產品，資產負債率僅為18.54%。

在經營活動現金凈流入指標上，富安娜的經營現金凈利潤表現比凈利潤更優，2020-2022年經營活動現金凈流入分別是6.66億元、7.75億元、7.1億元，且波動比其他兩家公司更小。

公司大股東與二股東林國芳先生、陳國紅女士作為公司主要創始人，在2020年以來，不僅未曾減持公司股份，林國芳先生持續增持公司股份，2022年與2024年分別斥資1.23億元和0.3億元進行了增持。

由此，富安娜連續數年的持續高分紅、大股東重視股權價值、公司擁有強勁的現金流與資產負債表，得到投資者追捧也在情理之中。

2024年1月26日，中國上市公司協會發布數據顯示，根據上市公司公告，2022年至2023年間，1836家上市公司累計公告3484條回購預案，回購股份178.42億股，回購金額1821.89億元。上市公司回購金額在不斷提高，但大部分上市公司的回購用途都是用于員工持股或股權激勵，回購注銷的占比較低。以2023年年底A股總市值92萬億元計算，900億元的回購占總市值的比例僅為千分之一，現金分紅是國內上市公司回報投資者的主要方式。

從整個A股市場來看，按照2020年末已上市的上市公司總市值作為基數與2020-2022年年報分紅金額來計算，全市場的股息率分別是1.65%、1.89%、1.96%，剔除銀行股后的股息率則分別是1.23%、1.44%和1.47%。

不論是全市場還是剔除銀行股后的其他上市公司，股息率都呈現了持續增長的趨勢。

2020-2022年，國內滬深京市場4067家上市公司的凈利潤分別是4.39萬億元、5.24萬億元、5.22萬億元，現金分紅占凈利潤的比例分別是32.42%、31.18%、32.50%，現金分紅的占比相對來說只是略有增長，現金分紅的增長主要還是源于上市公司整體凈利潤的增加，這說明上市公司從整體而言并未顯著提高分紅比例，全市場股息率的提升更多是因為上市公司凈利潤增長。

隨著中國經濟發展逐步進入高質量增長，更多的上市公司所處的行業正在或已經告別了高增長時代、進入成熟期，低速增長或者不增長都會成為常態。富安娜保持謹慎的經營態度、專注主業，持續為股東提供高分紅，為股東提供了持股信心與現金流，股價也實現了正向的持續上漲，為其他上市公司樹立了良好的榜樣。

最終決定每一股股份的價值的都是這家公司經營能夠為股東、社會帶來的價值，用數字來衡量就是每股創造的現金回報金額，公司的盈利是一方面，有多少可以分給持有者是另一方面。希望未來有更多的A股上市公司能夠為投資者提供清晰的分紅規劃，創造實實在在的現金回報或回購注銷。

（作者為資深從業人士。本文不構成投資建議，據此投資風險自負）