鄭葵方

1月多數時間，債券收益率呈緩慢下行態勢，但是自1月下旬開始，債券收益率加速下行。2月5日，長端的10年期國債收益率最低下行至2.40%，不僅一舉跌破2020年4月8日的前低2.48%，而且屢創2002年6月19日以來新低，較年初下行16BPs。短端的1年期國債收益率下行幅度更大，累計下行24BPs至1.88%。

推動近期債券收益率加速下行主要有以下幾個原因：

1.經濟基本面弱于預期，支撐債市。2023年四季度GDP同比增長5.2%，不及預期的5.4%。1月官方制造業PMI為49.2%，連續第四個月處于萎縮區間。由此市場對國內經濟的悲觀預期進一步加深。

2.股市低迷，上證綜指失守2800點，市場避險情緒升溫，對債券需求增加。1月22日，上證綜指一度跌至2735點，隨后技術性反彈后再度回落，2月5日盤中刷新前低至2635點，創2020年3月19日以來新低。股市走弱，市場風險偏好極低，通過股債蹺蹺板效應，提振債券需求。

3.央行超預期降準后，市場降息預期升溫。央行行長潘功勝1月24日在國辦新聞發布會中超預期宣布降準0.5個百分點，1月25日央行下調支農支小再貸款、再貼現利率0.25個百分點至1.75%，顯示央行實施寬松貨幣政策呵護市場。市場對后續政策利率降息20BPs的預期濃厚，債市做多情緒升溫。

4.債券供不應求，欠配機構多，搶券動力足。年初金融機構遵循“早投資早收益”的原則，債市投資交易需求強勁。但1月利率債凈供給量較2023年12月大幅減少5601億元至4066億元，債券供不應求，債券收益率明顯下行。

數據來源：Wind

后續債市會如何發展？需關注經濟金融數據對債市情緒的影響。國內多數經濟數據會合并1-2月數據，在3月進行發布。我們預計基本面偏弱仍支撐債市。

資金面變化影響債市投資者加杠桿意愿。2月5日1萬億元降準資金落地，加之前兩個月累計新增5000億元PSL，可對沖春節前提現需求，資金利率上行幅度有限，支撐債市。但春節過后，政府債券發行節奏可能加快，流動性或邊際收斂，債市投資者將謹慎加杠桿。

2月18日MLF續作量價情況或引發市場小幅調整。2月MLF到期4990億元，預計2月18日小額增量續作MLF的概率較大，但MLF操作利率或維持不變，市場降息預期落空。而在基本面疲弱的背景下，市場將延后降息時點預期，債券收益率上行幅度不大。

股市走勢影響債券需求。若股市持續低迷，交易型機構的購債需求仍然強勁，債券收益率還有進一步下行空間。但若有實質穩定股市的舉措和平準基金落地，或可能提振股市，市場風險偏好邊際改善，債券收益率可能階段性反彈。

密切關注兩會政策消息。投資者等待3月兩會財政赤字率目標，確定政府債券的總供給量，以評估其對債市的影響。

近期債券收益率大幅下行至近22年來低位后，積累了較多獲利盤，短期需要震蕩消化。而一季度經濟數據表現或多弱于預期，加之債券供給少，債市做多情緒較強，市場需求旺盛，利空消息只會對債市造成短期擾動，未能從根本上扭轉債券牛市行情，因此預計一季度10年期國債收益率或可能下行挑戰2.30%關口。

（作者來自中國建設銀行金融市場部，本文僅代表作者個人觀點，與所在機構無關）