公募基金如何寫好科技金融的大文章？

邵煒　黃卓

當前，新一輪的科技革命和產業革命深入發展，中國要實現高水平科技自立自強，進入創新型國家前列成為科技強國就需要大力支持實施創新驅動發展戰略，把更多金融資源用于促進科技創新，推動創新鏈產業鏈資金鏈等的深度融合。

公募基金作為重要的機構投資者，在中國金融體系及資本市場的發展中發揮著日益重要的作用，未來，公募基金可以從如下三個方面加快行業的高質量發展，提升對科技創新行業的服務支持，寫好科技金融這篇大文章。

在控制風險和有效保護投資者利益的前提下，公募基金應不斷加強對于最新科技成果的研究、應用和投資，加大基金產品的創新力度，積極布局契合科技創新驅動發展的相關產品，切實提高公募基金服務實體經濟助力科技創新發展的能力，滿足居民日常增長財富管理的需求。

一方面，普通投資者直接投資科技企業不僅需要承擔更高的投資風險，而且投資準入門檻也相對較高，比如根據上交所發布的關于個人投資者參與科創板股票交易需要滿足至少兩年以上的證券投資經驗及戶均證券賬戶資產不低于50萬元。

如表所示，根據中登披露的數據（截至2015年底），93%的自然人投資者不符合科創板的開戶條件要求，尤其經過最近幾年的熊市，投資者持有的市值還下降了，截至目前，持股市值在50萬元以下的投資者占比高達96%。

而如果普通投資者通過公募基金投資科創板，投資門檻將大大降低了，首批獲批的科創板主題公募基金最低投資金額只需要1元起。通過公募基金，就可以讓更多普通投資者參與分享科創企業的成長紅利。

另一方面，公募基金應加大產品創新力度，積極開發更多和科創相關的主題基金、ETF、ESG等基金產品，為機構投資者中長期資金入市提供更好的投資工具。

比如ETF產品，雖然最近幾年資本市場表現一般，但是ETF市場卻逆市增長得到更多機構投資者的認可，截至2022年底，國內共有753只ETF上市交易，同比增長19%，資產總規模達到1.59萬億元，同比增長14%，其中機構投資者持有滬市ETF市值占比為66.74%，交易總規模占比為57.49%。

公募基金應積極踐行長期投資和價值投資理念，建立健全管理層和基金經理等核心員工的長期考核機制，尤其將三年以上長期投資業績等納入績效考核范疇，弱化規模排名、短期業績、收入利潤等指標的考核比重。著力提升基金公司投資研究的核心能力，加強對技術創新和核心領域等的研究，支持科創企業長周期的發展。

公募基金實行長周期考核也更符合中長期資金比如社保基金等的投資理念，可以吸引更多中長期資金入市。中長期資金的入市有助于科技行業的發展解決“卡脖子”難題。科技行業核心技術的研發周期長風險高存在很多的不確定性，從而導致了科技行業尤其很多新技術領域通過傳統銀行貸款等間接融資相對困難，依靠資本市場進行直接融資成為更有效的融資手段，尤其隨著全面注冊制的實施，新興產業在A股IPO募資規模占比大幅提升。

截至2023年12月13日，電子行業募集金額近1000億元，占比高達28.3%，位居全行業募集規模及占比第一名，尤其在科創板，電子行業募集規模占比超過50%。

當下，中長期資金在A股市場的持股占比不足6%，遠低于境外成熟市場普遍超過20%的水平，未來隨著中長期資金的入市，也更加有利于新興產業的發展。

金融市場最重要的核心功能之一就是對企業的價值進行評估及價格發現。

對科技企業等新經濟而言，很多傳統的估值評價方法比如DDM/DCF或者PE/PB等可能并不一定適用。由于科技企業在投入產出及行業發展等方面具有很多不確定性，目前行業對科技企業等新經濟的企業估值并沒有形成公允的評價標準，如果直接套用傳統的方法可能會存在很多困難。由于科技企業的特殊性，尤其在散戶占比越高的市場，更容易低估或高估科技企業的價值。

雖然過去十年的時間，散戶投資者占比下降了近40%，但目前散戶投資者占比依然高達44%左右，所以在A股市場，由于散戶占比較高，相比海外成熟市場，A股市場的波動性也更大。

最近幾年，機構投資者在A股市場的占比不斷提升，從2012年的31%提升到2022年的56%，尤其是公募基金，作為目前A股市場上最大的機構投資者，公募基金對市場的定價權和影響力不斷的加大。

一方面，公募基金作為專業的投資者，應提升專業研究能力，為科創企業提供相對合理的估值和準確的定價，避免價格長期偏離其價值，助力科創企業利用資本市場做大做強，提升資本市場服務實體經濟的能力，增強A股市場的穩定性，提升資本市場的價格發現功能。

（數據來源：中國證券登記結算有限責任公司 截至2015年底）

另外一方面，公募基金作為中長期投資者，應堅持長期投資價值投資理念，淡化對短期投資業績的追求，注重企業中長期的持續發展，為普通投資者樹立正確的投資理念，踐行公募基金服務實體經濟和國家戰略的能力和使命。

參考海外成熟市場的經驗并結合中國當下的實際情況，未來，建議監管部門可以從如下兩個方面來積極引導推動公募基金助力科技創新發展，寫好科技金融的大文章。

一是優化基金注冊機制，簡化科創主題基金等的注冊流程。為更好推動公募基金支持科技創新行業的發展，建議未來可以進一步優化基金注冊機制，為科創主題相關的基金開辟單獨的審核通道，提升科創主題基金的審批效率。

二是擴大公募基金的投資范圍，為中小企業創新發展提供資金支持。中國的科技創新公司上市目前主要集中在三個板塊包括創業板、科創板和北交所，然而目前公募基金投資北交所的規模和占比都較小，相比創業板和科創板，北交所主題基金發行也相對較少。

建議未來可以逐步放寬公募基金投資北交所的限制，讓公募基金更多參與北交所的投資，更好發揮資本市場服務中小企業創新發展，支持中國科技創新自立自強，促進形成“科技-產業-金融”的良性循環。

（邵煒為基金公司投資分析師，金融學博士；黃卓為北京大學國家發展研究院助理院長、北京大學長沙計算與數字經濟研究院副院長）