基于交易成本視角探索金融體系如何服務企業科技創新
——評《科技金融銀投合作的制度邏輯》

書名：《科技金融銀投合作的制度邏輯》

作者：吳佳其

出版社：經濟日報出版社

ISBN：978-7-5196-1216-0

出版時間：2022 年12 月

定價：48 元

2023 年10 月，中央金融工作會議將“科技金融”作為五大文章之首，延續2022 年中央經濟工作會議提出的“要推動‘科技—產業—金融’良性循環”的要求，從交易成本經濟學理論來看，這一全新的運行模式將致力于降低目前金融服務科技企業、助力產業現代化過程中的制度性交易成本。由吳佳其著、經濟日報出版社于2022 年12 月出版的《科技金融銀投合作的制度邏輯》一書，基于我國現有的商業銀行貸款制度和銀投合作試驗成果，從理論和實證角度探索出了金融體系服務企業科技創新的內在機理，明確了科技金融交易中融資契約的方向性問題和契約治理的基本著力點，為新時代我國科技金融的發展提供了學習參考。

該書共分為七個章節。第一章為導論，闡述了科技金融銀投合作的研究意義、研究思路和研究方法。第二章為文獻綜述，從我國科技型企業開展經營的資金要素——政府資助、股權資金、債權資金入手，對相關金融文獻進行了回顧和述評。第三章梳理了我國科技金融相關制度的沿革及脈絡，以銀投合作為重要研究切入口。第四至第六章則分別從融資選擇、要約承諾、契約治理三個層級逐一揭示了不同類型專用性資本投入對科技型企業與商業銀行之間融資締約行為的影響，回答了科技型企業對于“投”或“貸”的融資方案選擇。第七章是總結和對政策的啟示。通過整體閱讀學習可以發現，該書理論探討詳盡、論證點全面，是科技金融蓬勃發展背景下銀投合作方面的佳作，為我國科技型企業全生命周期的多元化接力式金融服務方案設計提供了建議和參考。

（1）股權融資模式是科技金融交易契約的重要選擇方向。從書中可以發現，專用性資本是影響科技型企業貸款締約行為的重要內生因素，這些專用性投入是科技型企業創新的保障，也是市場競爭者模仿的護城河。隨著科技金融專用資本投入強度的加大，股權的關系性契約相較古典契約的債權模式更能節約交易成本。從融資契約的選擇性視角進行分析，新時代背景下服務科技型企業的資金供給模式可側重于股權投資，甚至可以考慮將部分“債權資金”轉為“股權資本”。與此同時，作為股權融資、債權融資之外的政策性資助需充分考慮制度性“租金效應”和“套牢效應”，在不同情境下“政策性撮合”可以設置傾向性選項，以達到優化金融交易成本的目的。

（2）關系契約的自我履約是科技金融契約治理的重要著力點。在關系契約理論下，銀企關系是企業關系型社會資本的核心組成部分，以“信任、合作規范、社會關系網絡”等要素產生“治理效應”。因此，在銀企關系中，相較于三方契約治理，組織間“人際誠信”和“社會信任”的自我履約機制更被交易雙方看重。書中提出，科技型企業在高比例創新投入時選用股權融資模式有助于節約交易成本，但這一模式是基于持續經營假說條件下的真實契約治理。由于不同類型的科技企業涉及大量專業知識，顯著增加了第三方對于契約治理的難度。與此同時，低專用性投入的企業選擇債權融資模式時可以節約交易成本，而這一模式需倚重企業的最大負債承受力。因此，科技金融的契約治理需以自我履約為基石。

（3）股債聯合的協同性需以金融組織創新作為突破口。在銀企逐步合作互動的過程中，研究發現嵌入型合伙制組織創新能夠滿足科技型企業對股權資本、專用性人力資本的雙重需求。書中提到，嵌入型合伙制組織能夠保障將不同產權性質的資金轉化為科技型企業的股權資本，還可以推進商業銀行篩選出契合度更高的VC/PE 合作伙伴。比如，在目前的“投貸聯盟”模式中，商業銀行作為股權投資基金平臺的有限合伙人（LP），在承擔較低風險的同時優先獲得較低的固定分成；而R&D 團隊則作為普通合伙人（GP），不僅在商業銀行之后可以獲得較多的分成，還可以對知識產權享有剩余索取權和剩余控制權。這一模式就有助于激發組織的內生活力，降低諸多R&D 投入的不確定性，與我國科技金融試點中探索的“技術股與現金股結合激勵的科技成果轉化相關方利益捆綁機制”和“以事前產權激勵為核心的職務科技成果權屬改革”的模式相一致。

綜上可知，我國在科技金融在發展過程中還存在著諸多亟需細化研究的部分，不僅在于政策層面，也在于商業銀行、投資機構等層面。面對銀企互動過程中各自的需求，如何有效降低金融交易成本，是推動我國科技金融模式良性發展的關鍵。《科技金融銀投合作的制度邏輯》一書，既有理論推演，也有實證考察，科學解釋了科技金融融資締約過程中“要約→承諾→立約”現象背后的機理性規律，是兼具科技金融理論性和決策有用性的有益嘗試。