企業自由現金流管理研究

衣曼

摘?要：自由現金流指標綜合反映企業的經營業績、投資效率和營運資本管控水平，提前預警風險，關注可持續發展能力的提升，已逐漸成為企業績效管理的核心指標之一。圍繞長期自由現金流最大化目標，構建資金管理體系，有助于企業立足長遠，實現高質量發展。文章對自由現金流算法的常見誤區進行了闡述，結合指標的優勢和目前在企業管理中存在的問題，為管理者進一步完善管理體系提供可行的建議。

關鍵詞：自由現金流；資金預算；投資決策；風險預警；綜合績效

中圖分類號：F275文獻標識碼：A文章編號：1005-6432（2024）02-0127-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.02.032

1?引言

企業發展以股東價值最大化為戰略目標，長期自由現金流最大化就是股東價值最大化的具體表現，是企業管理中更具操作性的目標，更能反映企業盈利的可持續性。圍繞長期自由現金流最大化目標，建立集經營、投資、風險管控于一體的自由現金流管理體系，能夠幫助企業提前預警資金風險，持續提升決策水平和管理能力。

2?自由現金流指標的算法

1986年，美國學者詹森提出了自由現金流的概念，即滿足企業持續發展條件下可以分配給投資者和債權人的最大現金額。科普蘭教授闡述了自由現金流量的計算方法：“自由現金流量等于企業的稅后凈營業利潤（即公司不包括利息收支的營業利潤扣除實付所得稅稅金之后的數額）加上折舊及攤銷等非現金支出，再減去營運資本的追加和物業廠房設備及其他資產方面的投資”。

從這個計算公式看，企業的資金流入一方面來自企業的利潤，另一方面來自折舊攤銷。這是由于企業在購置資產時支付了資金，但并不會帶來當期利潤的減少；每年的折舊攤銷減少了企業當年的利潤，但并不直接支付資金，應當視為購置資產時支付的資金在以后年度的回收，逐年在營業利潤中加回。資金流出一方面是由于營運資本的追加，另一方面用于企業可持續發展的資本化投入。

在企業的實際運用中，通常有兩個誤區。

第一，用現金流量表中購置固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金來計算物業廠房設備及其他資產方面的投資。筆者認為，購置固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金反映的是實際付款額，可能受到上年購置的資產在本年付款，或者本年購置的資產在以后年度付款的影響，當企業資金越緊張時，越會延遲支付款項，進而影響購置資產的實際付款額，不能反映企業的資產投入規模。同時，延遲支付款項帶來的債務增加已經計入了營運資本的追加，再用現金流量表中購置固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金來計算自由現金流，相當于這部分債務增加被重復計算了。因此，物業廠房設備及其他資產方面的投資應該是不考慮是否實際付款的資本化投入，建議采用本年投資計劃的完成額或在建工程等科目的本年增加。

第二，營運資本通常的計算公式是流動資產減流動負債，但是從對自由現金流的影響來看，庫存現金、銀行存款等貨幣資金的追加是自由現金流變動的結果，不應算在營運資本追加內；短期借款等籌資性流動負債是需要分配給債權人的自由現金流，無論從自由現金流的定義看，還是從稅后凈營業利潤不包含利息收支的計算口徑看，都不應該包括在營運資本追加內。

3?自由現金流指標的優勢

3.1?客觀反映企業的經營狀況

會計利潤遵循權責發生制，存在一定的操縱空間，一些利潤指標非常出色的上市公司仍然出現了破產的情況。

而自由現金流根據收付實現制確定，不受會計方法的影響，客觀反映企業經營業績轉化為現金流的能力和企業的運轉效率，很大程度上彌補了利潤等指標在反映公司真實盈利能力上的缺陷，更有利于評價企業的利潤質量和長期發展能力。

3.2?促進企業提高投資的效率和效益

現金流量表中的經營活動凈現金流量，雖然能夠反映企業生產經營的現金流狀況，但是由于各企業保障再生產、滿足再投資需求的資金投入不同，難以判斷企業是否還有足夠的現金流分配給投資者和債權人，不能評價企業自由調動現金的能力。

自由現金流很好地補充了企業的資本化投入，綜合考慮了企業的資本成本，更有助于企業開展投資決策，避免無效投資和盲目擴張。要保持可持續發展能力，企業必然需要進行持續、合理的投資，而投資的規模，以及如何將有限的資源高效的配置到具體的項目上，提高資本收益率，都可以通過自由現金流指標來決策和評價。在既定的戰略投資方向和投資規模內，以長期自由現金流最大化為目標，兼顧新增投資資金回報率的逐步提高和科研資金的合理投入，幫助企業管理者從長遠發展開展經營管理，選擇恰當的投資策略提升投資效益和價值貢獻。

3.3?提前預警經營和資金風險

資金風險是貫穿于企業業務全過程的重大風險。在資金投入階段，資金的投入規模要與企業的資金狀況和償債能力相匹配，購入原材料要與產品生產規模相匹配，最大限度地減少資金占用。

在資金運營階段，主要關注是否實現了預期的資金增值、投入的資源能否產生預期的經營效益、產品能否及時對外銷售等。在資金回收階段，主要關注運營效益是否如期收回資金等。三個階段相輔相成，資金收付互相匹配，才能實現自由現金流持續運轉，企業持續良性發展。圍繞自由現金流指標，構建資金風險預警體系，能夠覆蓋企業資金鏈的循環過程，提前預警生產經營和資金風險，及時采取管控措施，確保企業資金鏈運行順暢。

3.4?關注企業可持續發展能力

利潤來自損益表，經營現金凈流量來自現金流量表，它們的計算局限于各自所在財務報表的編制情況，因而在一定程度上不能代表企業整體特征。

而自由現金流體現了盈利能力、投資和營運資本三方面的聯動關系，涵蓋了來自損益表、資產負債表、現金流量表中的關鍵信息，更加綜合、全面地聚焦可持續發展能力。以長期自由現金流最大化為目標，就要求企業持續提升綜合實力和核心競爭力，及時發現問題、預警風險，持續優化綜合治理體系，實現高質量發展。

4?企業自由現金流管理存在的問題

4.1?未能建立完善、高效的資金預算管理

在資金預算的編制過程中，有些企業以財務部門為主導，結合以前年度資金運行情況和下年利潤預測編制預算，缺乏與業務部門的密切結合，可能出現與實際業務脫離的情況，不能真實反映企業經營的資金需求。

在預算執行過程中，有些企業過于聚焦資金支付的管控，而對資金回收進度重視不夠，或是未能全面考慮票據、信用證等剛性兌現和應付賬款的付款期限等，導致收付款時間不能合理匹配，容易出現流動性風險；有些企業預算約束力不足，各部門預算執行流于形式，未能建立業務部門和財務部門共同管控和聯動調整的機制，資金預算不能充分發揮資金綜合平衡和高效調度的作用，也無法及時、準確地預計存量資金變動情況，難以實現最佳資金存量的持續優化。

4.2?投資資金利用效率和效益不高

投資資金是自由現金流的一項重要現金流出，而投資資金的效率效益又決定了企業的營業利潤，影響自由現金流的流入，對企業的自由現金流有著至關重要的影響。

企業為了拓展業務，需要擴大投資規模，延長產業鏈或進行多元化發展，這既是企業發展的必經之路，也會給企業帶來很大的風險。部分企業只注重眼前的效益，不能從長遠發展出發規劃投資方向，不重視科技創新投入，多元化擴張缺少產業鏈整體規劃，必將影響企業的長期自由現金流。

而資金管理體系不完善，不能合理確定投資規模，投資前沒有充分調查評估，特別是向新行業多元化發展時，對行業情況不了解，未能實現預期的投資效益，形成低效無效投資，將會占用現有業務的資源，不僅不能提升盈利能力，還影響了現有業務的正常發展。

4.3?缺乏完善的風險預警機制

資金風險是企業最重大的經營風險之一。有些企業缺乏完善的風險預警機制，管理制度設計不合理，風險管控沒有覆蓋整體資金循環，與企業經營不能緊密銜接，甚至仍局限于事后補救，不能做到事前風險防范。有些企業只關注資金的安全風險，沒有看到資金運行效率的重要性，也會影響企業的經營業績。營運資本涉及企業生產經營的各個環節，對企業的發展至關重要，任何一個環節的資金出現問題都會給企業的效益帶來負面影響。不能在事前防范應收賬款、存貨等風險，預警生產、采購、市場等部門，要及時調整經營計劃，采取風險防范措施，出現壞賬風險時往往已經難以補救；風險預警機制沒有對資產負債結構進行持續監控，及時提示債務風險，可能導致企業償債能力不足，無法為經營提供穩定的資金支持，甚至出現資金鏈斷裂等重大風險。

4.4?自由現金流管理未能與整體績效管理充分融合

部分企業仍以利潤作為績效管理的核心，容易出現短視、片面的問題。即使將自由現金流指標納入了績效考核，也只關注指標值，沒有深入分析企業特點和自由現金流管理存在的問題，切實發揮績效考核引導作用，針對關鍵環節和管理短板，建立綜合的績效管理體系。

全面、客觀地反映企業的可持續發展能力是自由現金流指標的顯著優勢，營業利潤只是實現自由現金流最大化目標的重要因素之一，圍繞自由現金流構建績效管理體系，更有利于企業持續推進高質量發展。

5?完善自由現金流管理體系的建議

5.1?完善全面覆蓋、業財融合、執行高效的資金預算管理

首先，完善預算的編制流程。將資金預算作為企業全面預算管理的重要組成部分，強化財務部門和業務部門的融合，以業務需求為主導，財務平衡監督為保障，確保在支持業務發展需求的目標下，切實防范流動性風險。業務部門要根據業務發展目標、市場動向、原材料價格趨勢等，測算采購、投資、生產、銷售、回款等環節的資金流，與采購計劃、投資計劃、生產計劃、市場營銷計劃緊密銜接；財務部門緊跟國家財稅政策，結合企業財務狀況和融資方案，綜合平衡企業長短期資金需求，規劃最佳存量資金規模，編制總體資金預算。

其次，堅持以收定支，重視資金流入流出的配比。對應收賬款賬齡及銷售合同情況，應付賬款賬齡及采購合同情況等開展滾動跟蹤和分析，合理預計收款進度，安排應付賬款的付款時間，借助票據、信用證等方式配比收付款期限，避免因集中償付造成資金短缺的風險。

再次，強化資金預算的剛性執行和滾動調整。資金預算如果不能有效執行，財務部門就無法統籌、規劃最優存量資金規模，存量資金規模過大，不能有效地投入生產經營，會降低資金的周轉效率；而存量資金不足，不能保持合理的償債能力，可能出現資金流斷裂的風險，通過對外融資補足資金流則會增加企業的資金成本。因此，預算必須剛性執行，各部門互相協作和監督，財務部門跟蹤預算執行的全過程，定期分析，及時發現和解決問題，避免偏離目標。在強化預算剛性執行的同時，也要完善預算調整機制，制定預算調整的審批程序，應對經營環境變化。業務部門要隨時關注資金預算的執行進度，當生產經營的資金需求發生變化時，及時與財務部門溝通，履行審批程序，財務部門及時平衡資金需求，給出資金預算調整建議。

最后，要定期評價考核預算的編制和執行情況。對資金預算編制的偏差、重大調整、執行率等進行分析評價，對不同客戶、不同業務的收款期限、付款期限、現金折扣等進行總結留檔，持續優化管理模式。針對薄弱環節和關鍵節點的可控性、時效性，確定相應的考核指標，持續提升資金預算的執行力。

5.2?實施投資決策閉環管理，提高資源配置效率和效益

過度投資會嚴重影響企業的自由現金流，給企業經營帶來極大風險；但是，過多的資金閑置，也會降低企業的盈利能力，從而影響企業的長期發展。在公司的成長期，市場份額、收入利潤大幅增長，長期資產和科研的投資規模與業務增長相匹配，有利于企業的長期發展。而如何確定合理的投資規模，規劃好可用于投資的資金，很大程度上取決于企業的資金管理水平。只有持續完善資金預算管理，提高資金周轉效率，提升籌融資能力，企業才能確定最佳資金存量，減少資金沉淀，實現可動用的資金最大化，決策合理的投資規模。在既定的投資規模內，企業要堅持以長期自由現金流最大化為目標，找準業務的短板和產業鏈的弱項，做好投資規劃，平衡生產和科研的投入，推動技術創新和技術進步，持續增強核心競爭力。對投資項目要實現事前論證、事中監督、事后評價的閉環管理，夯實投資項目評估，重視運作風險，避免投資規劃與實際執行嚴重偏離而造成無效投資或高風險投資，持續關注投資效益產出。

首先，加強投資的前期工作，做好投資的必要性研究，對融資租賃、售后回租等方式做好經濟評價，盡量減少用自有資金購置固定資產。確需用自有資金投資的項目，做好充分的前期市場調查、產品研發等工作，組織專家團隊對項目進行可行性研究，開展自由現金流價值評估，項目投資和整體投資都圍繞長期自由現金流最大化展開，確保投資項目安排的科學合理，健全優化投資決策體系。

其次，持續跟蹤項目建設情況，嚴控投資預算，投資團隊要持續跟進市場變化，加強風險研判，適時調整投資方案。項目竣工投產后，要跟蹤項目的投資效益和資金回收情況是否符合預期，分析重大偏差原因，制定有效策略。

最后，要對投資項目建立責任考核機制和后評估機制，落實責任，持續優化績效考核模式，建立投資項目資料庫，對投資失誤的項目深入分析總結失敗原因，為后續投資決策積累經驗，減少低效和無效投資。

5.3?完善風險預警機制，提升營運資本周轉效率

深入分析自由現金流指標變動情況，持續對存量資金、償債能力、營運資本、資產負債結構等進行監控和分析，通過建立一整套科學合理的風險預警指標體系，有效銜接資金預算，持續優化最佳資金存量的核定機制，在確保企業資金鏈暢通的前提下，最大限度地減少資金沉淀。

營運資本決定了企業的流動性水平，是資金風險管控中最重要的環節之一。應收賬款、預付賬款、存貨等項目占用了企業的資金，應付賬款、合同負債等項目增加了企業可利用的資金，營運資本凈增加表明企業更多的資金被占用，自由現金流降低，減值風險增加，因此營運資本并不是越大越好。現代企業普遍以賒銷的模式開展經營，目的在于拓展市場，提高經營利潤，但同時也增大了企業的管理成本，增加了資金沉淀，勢必會帶來壞賬或者呆賬的問題。

為此，企業應當建立客戶信用評估體系，形成完善的評估流程，根據客戶的信用等級評估賒銷風險，對不同的客戶確定不同的應收賬款額度和期限，并嚴格控制。信用等級高的客戶可以適當延長付款期限，或給予一定的現金折扣，鼓勵客戶提前付款。對需要重點關注的客戶，要動態跟蹤客戶的經營情況和資金狀況，嚴格按照合同期限，專人跟蹤收款。每月開展賬齡和周轉率分析，建立多部門聯合清欠的催收機制。應收賬款回收完畢后，要建立事后分析制度，動態更新客戶信用檔案，確保信用政策與客戶的匹配性。

在存貨管理上，如果企業內部決策失誤，購入了過多的原材料，或者產品生產數量過多，而營銷策略不適合市場變化或因新產品出現無法及時銷售生產的產品，都會造成存貨積壓。企業應當持續提升同一區域業務的原材料共享水平，發揮規模優勢推進供應商代儲代銷，爭取實現“零”庫存管理；動態跟進市場需求，及時調整產品投產規模，最大限度地減少存貨資金占用。強化資產負債結構分析，掌握企業運行規律，確定營運資本的合理區間和風險區間，控制負債規模，優化資本結構，實時監控存量資金，評估企業的償債能力。

此外，財務部門還需要做好籌資工作，做好應對資金風險的應急方案。了解國家的相關政策和各種融資方式，選擇對企業最有利、成本最低的形式，適時采取應收賬款保理、應收賬款資產證券化等措施，平衡企業融資成本。這既是降低企業風險的保障措施，也能合理調度資金使用過程中的時間差，優化資金結構，規劃資金使用，實現靈活調整，有效規避資金沉淀問題。

5.4?建立立足長遠規劃的綜合績效管理體系

自由現金流的良性循環需要經營業績、投資和營運資本管理相互促進，共同健康發展。圍繞長期自由現金流最大化目標開展績效管理，能夠幫助企業立足長遠發展，建立集經營、投資、風險管控于一體的管理體系，整個企業都圍繞統一的目標，體系完整，覆蓋全面，更有利于企業提升可持續發展能力。

經營業績是企業最重要的自由現金流來源。賬面的利潤沒有形成實際的現金流，會給以后年度帶來極大的減值風險，即使經過努力最終收回了資金，也會增加企業的時間成本，占用管理資源，因此立足自由現金流的綜合績效管理應當高度關注公司業績和自由現金流的聯動關系，不僅需要對經營利潤進行評價和考核，也要對實際取得的自由現金流、占用的資金成本、事前的風險防范進行考核，引導企業全員樹立資金管理理念。盈利能力低、自由現金流不足會影響企業規模擴張和科技投入的能力，錯過最佳投資機會，失去領先的技術優勢，從而影響企業高質量發展能力。盲目擴張會占用企業有限的資源，降低盈利能力，增加資金成本，也會影響企業的經營業績。但自由現金流也不是越多越好，過多的自由現金流可能存在投資效率降低的問題，閑置資金過多、沒有有效的投入生產經營也會影響企業的長期業績。因此，投資的效率也是績效管理的重要方面，決定了企業的可持續發展能力。高效的營運資本管理能夠加快經營業績轉化為自由現金流，有效地降低營運資本對企業資金的占用，規避減值風險，實現經營成果的有效轉化，讓經營利潤“落袋為安”。

同時，有序安排資金收付，強化資金預算的有效性，保持企業資金正常運轉，才能盡量減少資金沉淀。因此，經營業績、投資效率效益、營運資本管控都是綜合績效管理的重要部分，企業需要定期分析管理中存在的問題，針對經營情況的變化和管理的薄弱環節，建立多元化的綜合績效體系，立足企業發展的長遠規劃，實現高質量發展。

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