國際油價上漲的原因、前景與相關影響

文/范若瀅 陳薇陽 編輯/張美思

2023年6月份以來，國際油價出現一輪明顯上行。截至年10月6日，布倫特原油期貨價格和美國西德克薩斯輕質原油（WTI）期貨價格分別報84.58美元/桶和82.79美元/桶，較6月初上漲13.87%和18.1%。9月，布倫特原油價格一度突破95美元/桶，WTI原油價格則突破90美元/桶，創2022年10月份以來新高（見圖1）。此輪油價上行的原因何在？油價的上漲勢頭在未來能否持續？高油價將對全球經濟和金融市場產生怎樣的影響？以下是筆者的分析。

圖1 布倫特原油、WTI原油價格走勢

供需關系緊張是本輪油價上漲的主因

近期國際油價上漲是多重因素共同作用的結果，既有來自供需關系緊平衡的基本面推動，也有金融市場看多力量不斷加強的情緒面助力。其中，供給端收縮導致供需關系緊張是推動本輪油價上漲的最主要原因。

第一， 以石油輸出國組織（OPEC）與其他部分產油國組成的OPEC+減產減供是導致近期國際油價上漲的最主要推動因素。OPEC+成員國的原油產量約占世界原油產量的40%，其政策決定往往對國際油價產生重大影響。2023年以來，沙特和俄羅斯雙雙加大減產力度，導致全球原油供應局勢趨于緊張。2023年5月起，沙特自愿減產原油50萬桶/日，7月起再次自愿額外減產原油100萬桶/日，9月宣布將把每日100萬桶的石油減產措施延長至2023年12月底。當前，沙特原油日均產量已減至900萬桶，為數年來的最低水平。與此同時，俄羅斯9月也宣布將每日30萬桶的石油減產措施延長至2023年12月底，并宣布對汽油和柴油出口實施臨時限制，這進一步加劇了全球原油市場的供應緊張。此外，美國原油庫存下降也加劇了市場擔憂情緒。8—9月，美國頁巖油產量呈現高位回落態勢。在全球原油供應趨緊以及國內需求強勁的背景下，美國原油庫存不斷下降。截至9月底，美國商業原油庫存4.14億桶，較6月初4.67億桶的高點有所減少。

第二，主要經濟體經濟表現好于預期，推動原油需求整體向好。由于夏季旅游、出行需求旺盛，6—9月本就是全球原油市場的傳統消費旺季。隨著新冠疫情影響的消散，2023年全球大部分國家的旅游、出行表現都較為強勁，助推了對原油的需求。更為重要的是，全球主要經濟體經濟表現好于預期，推升了原油的整體需求。其中，美國經濟表現出較強韌性，“軟著陸”概率加大。美國零售和食品服務銷售額8月環比增速為0.6%，連續2個月回升；企業活動和制造業部門生產也持續恢復，7月和8月工業生產指數連續回升，扭轉了此前的下行趨勢。中國經濟也在一系列穩增長政策支撐下呈現向上修復態勢。8月份，中國規模以上工業增加值同比增長4.5%，環比加快0.8個百分點；全國服務業生產指數同比增長6.8%，環比加快1.1個百分點。

第三，金融市場看多力量不斷加強，進一步推高了原油價格。國際原油具有較強的金融屬性，屬于風險資產。金融市場情緒及投機行為的變化也會影響國際油價。隨著全球主要經濟體貨幣緊縮周期接近尾聲，以及美國經濟“軟著陸”預期上升、中國經濟企穩回升，金融市場風險偏好加強。同時，在供給端收縮導致原油供需矛盾加深的背景下，原油期貨市場看多力量增加。2023年7月以來，WTI原油非商業多頭持倉增加、空頭持倉下降。WTI原油非商業凈多頭持倉從6月底的138388手大幅增至9月底的350055手，增幅達152.94%（見圖2）。

圖2 WTI原油非商業持倉情況

未來國際油價大概率呈高位震蕩態勢

展望未來，原油市場將面臨多空因素交織的局面。短期內，預計原油市場供需緊張的狀態仍將持續，國際油價將大概率維持高位運行。

從供給端來看，OPEC+仍將堅持減產計劃，非OPEC+國家原油產量或將增加，但難彌補原油市場缺口。沙特近年來的石油政策已經轉為“沙特優先”，未來大幅增產的可能性不大。2023年10月初，沙特、俄羅斯先后發表聲明，將繼續自愿減產石油至年底。此外，美國頁巖油增產潛能減弱，當前美國頁巖油的產量已經在歷史高位的940萬桶/天，未來產量提高的空間有限。頁巖油公司受投資者約束、供應鏈短缺、通脹成本高、政府清潔能源政策等一系列因素影響，資本開支增幅有限，增產意愿不強。例如，美國頁巖油氣巨頭大陸資源公司（Continental Resources Inc.）就已表態，對于未來投資保持謹慎態度，并無大幅增產計劃。此外，10月初爆發的巴以沖突也給全球原油市場帶來更多變數。目前巴以沖突對原油市場的影響還較為有限，但如果沖突持續升級，甚至影響到中東地區的穩定，那對原油市場將會帶來深遠影響，或將助推原油價格進一步飆升。

從需求端來看，美國經濟衰退預期轉弱、中國經濟企穩回升仍將對全球原油需求起到支撐作用。一方面，美國經濟衰退預期轉弱。9月份，美聯儲大幅提高了對美國的經濟增長預期，將2023年美國國內生產總值（GDP）預期增速從前值的1%調高至2.1%，將2024年美國GDP預期增速從前值的1.1%調高至1.5%。另一方面，中國經濟未來有望企穩回升。作為全球最大石油進口國，中國石油需求增長占全球石油需求增長總量三分之一以上。隨著一系列穩增長、擴內需的宏觀政策不斷落地顯效，中國經濟加快復蘇，國內需求繼續擴大，國民經濟延續恢復態勢。9月份，制造業采購經理指數（PMI）重回擴張區間至50.2%，環比提高0.5個百分點；非制造業PMI反彈至51.7%，環比提高0.7個百分點。

OPEC、國際能源署（IEA）與美國能源信息署（EIA）三大機構均預測，2023年四季度原油市場將處于供不應求狀態。根據OPEC報告的觀點，OPEC成員國2023年8月原油產量為2740萬桶/日的水平，若繼續維持該產量水平，全球2023年四季度原油供需缺口將超過300萬桶/日，或為十多年來的最大短缺，支持油價進一步上漲。IEA認為，OPEC+減產將推動四季度末出現嚴重的供應短缺，四季度缺口將約為110萬桶/日。EIA認為，疊加原油需求復蘇和中東原油減產因素，預計2023年下半年全球原油庫存平均下降41萬桶/日（前值為下降38萬桶/日），支撐油價走高（見表）。

不過，值得注意的是，由于全球政治經濟形勢日趨復雜，全球經濟面臨的不確定性風險較大，以及主要經濟體緊縮貨幣政策的滯后效應等因素，國際油價高位運行的可持續性存在較大變數。事實上，在10月初，國際油價就遭遇了一波突然的大跌。布倫特原油和WTI原油期貨分別從9月底的95.31美元/桶、90.79美元/桶跌至10月6日的84.58美元/桶、82.79美元/桶，單周跌幅分別高達11.26%和8.81%，抹去了9月份以來的全部漲幅。9月美國汽油價格處于5年同期最高水平，超預期消費者價格指數（CPI）數據可能引發新一輪貨幣緊縮，帶來宏觀風險偏好的回落。在全球經濟面臨的下行壓力的背景下，若美國繼續采取鷹派加息措施，將抑制石油需求，同時金融市場流動性緊縮加劇，將帶來國際油價震蕩下跌。此外，產油國未來可能增產的利空、庫存的增加、汽油需求的走弱等風險將使得油價在高位承壓，后續走勢仍待觀察。

全球主要能源機構觀點表

警惕國際油價高位運行的風險

第一，國際油價持續高位運行將加大全球通脹壓力，全球緊縮貨幣政策周期或將延長。原油是現代經濟中各行業的重要生產要素之一。當能源成本上升時，企業為了保持利潤率，不得不將成本上漲轉嫁給消費者，進而推動整體價格水平的上升。未來若國際油價持續高位運行，將加大全球通脹壓力。8月份，美國整體CPI同比上漲3.7%，漲幅連續兩個月反彈，并創下14個月來最大的環比漲幅；核心CPI雖同比漲幅放緩，但環比漲幅6個月來出現首次加速。在通脹壓力增大背景下，美歐等全球主要經濟體央行對未來貨幣政策的走勢更為謹慎，全球緊縮貨幣政策周期或將延長。美聯儲9月份議息會議中強化了鷹派傾向，將2023年美國個人消費支出（PCE）預期通脹率從前值的3.2%上調至3.3%，并表達將在更長時間內保持更高利率的立場。歐央行也將歐元區2023年和2024年的預期通脹率從前值的5.4%、3%分別上調至5.6%和3.2%，并預計未來通脹將在長時間內維持一個過高的水平。

第二，國際油價上漲可能導致全球經濟衰退風險加大。國際油價上漲可能對主要經濟體消費帶來沖擊，進而對經濟產生負面影響。在汽油價格上漲和通脹下降速度放緩的雙重影響下，美國8月消費者信心指數降至106.1點，較7月114點的數值減少了7.9點，遠低于市場預期，這也是該數據連續兩個月上升后首次下降。個人消費支出占到美國經濟的70%，如果消費者對經濟前景信心不足而減少消費，將對經濟產生較明顯的負面影響。此外，全球緊縮貨幣政策周期的延長，也將對全球經濟帶來較大打擊。盡管美國經濟尚未出現衰退，但加息帶來的衰退風險仍在不斷累積。從歷史規律來看，在加息周期后的6—12個月爆發危機的可能性更高，因此需要持續關注美聯儲緊縮貨幣政策的“滯后效應”。

第三，國際油價高位運行還將引發全球金融市場波動加劇。一方面，原油市場作為全球金融市場的重要組成部分，原油價格的波動會對整個金融市場情緒造成沖擊；另一方面，高油價帶來的更長期緊縮貨幣政策將對全球金融市場帶來較大的影響。從匯率市場來看，在美聯儲強加息周期下，美元表現強勢，美元指數持續走高，給非美貨幣帶來較大貶值壓力。從債券市場來看，美聯儲加息預期強化，助推美債收益率大幅上行，導致全球金融市場波動加大。此外，隨著全球流動性的持續收緊，以及美債收益率上行帶來大量資本回流美國，新興經濟體面臨資本外流、匯率貶值的風險。