三季度外匯市場主要幣種走勢回顧與展望

文/李思慧 編輯/張美思

從2023年三季度全球外匯市場的整體走勢情況看，美元指數從低位強勢反彈，非美貨幣普遍承壓走弱。展望后市，筆者認為，美元指數或在短期維持強勢，并對非美貨幣走勢形成壓力，但隨著主要央行加息周期臨近結束，非美貨幣的走勢將回歸其基本面情況。

三季度美元反彈下非美貨幣普遍承壓

7月上旬，受美國6月非農數據與消費者價格指數（CPI）數據雙雙超預期回落影響，市場對美聯儲加息周期見頂的定價使美元指數一度大幅走低至年內低點，跌破100這一關鍵點位。但隨后美聯儲官員接連發表鷹派言論，美國與非美國家之間的利差持續走闊，疊加全球經濟復蘇乏力使得市場風險情緒階段性走弱，內外因素共振支撐美元指數強勢反彈，9月末一度突破106關口，呈現V型走勢（見圖1）。在美元指數反彈走勢影響下，非美貨幣在三季度初短暫上行后普遍承壓下挫（見圖2）。

圖1 三季度ICE美元指數與10年美債收益率走勢

圖2 三季度部分非美貨幣對美元貶值幅度

發達國家貨幣方面，歐元和英鎊領跌，日元沖高回落，主要商品貨幣走弱。

歐元在7月初一路走升至年內高點1.13附近后振蕩回落，接連下穿上行趨勢通道下沿，并一度跌破1.05關口，創下年內新低。歐元三季度走勢的趨勢反轉，主要原因是在歐元區持續疲弱的經濟數據及邊際放緩的核心通脹壓力下，歐央行管委會官員的態度產生了邊際變化，市場對于歐央行的加息預期從相對高位回落，利差對歐元的支撐減弱。

英鎊由上半年的強勢轉為疲弱。2023年上半年，英鎊成為表現最佳的主要發達市場貨幣，原因在于英國的經濟數據強于預期，并且其通脹居高不下，市場預期英國央行加息周期及加息幅度較其他大多數國家央行將更為鷹派。但進入三季度以來，激進加息進程下，英國的借貸成本不斷上升，商業信心低迷，家庭財務狀況變差，工廠訂單也因國內外緊縮的貨幣政策而大幅萎縮。最新數據顯示英國經濟前景正在逐漸惡化，8月英國服務業采購經理指數（PMI）自1月以來首次出現下降，制造業活動也呈現出新冠疫情初期以來最為疲軟的態勢。市場逐步定價英國央行貨幣政策轉向鴿派的預期，使得英鎊下行幅度趕超歐元，三季度累計貶值3.99%。

日元受貨幣政策拖累走弱。日本央行在7月的議息會議中超預期調整收益率曲線控制政策，表示將靈活控制10年期利率，變化幅度以正負0.5%為參考標準，將10年期“絕對”利率的上限由0.5%上調至1%。在美元指數回落的共同作用下，日元對美元大幅升值約2.2%至137附近。但由于美債收益率維持高位，在活躍的套息交易下，日元高位快速回落。日本政府升級口頭干預措辭，表示政府正在“以高度的緊迫感關注匯率走勢”，對于干預的憂慮暫時減緩日元的貶值步伐，8月中下旬日元維持在145—147區間弱勢震蕩。9月日本央行維持貨幣政策不變，由于會議結果較市場預期偏鴿派，疊加美聯儲的鷹派前景令美債收益率持續攀升，美日息差明顯拉大，日元遭到拋售，持續向干預警戒線150關口逼近。季末日元跌破149，累計貶值3.49%。

主要商品貨幣方面，澳元三季度持續走弱，一方面是因為澳大利亞央行自7月起連續3次暫停加息，另一方面是受制于全球經濟增長乏力、需求放緩。7月，加元受加拿大通脹數據降幅大于預期、二季度國內生產總值（GDP）意外萎縮及加拿大央行按兵不動的拖累，一度對美元貶值3%。但由于需求超預期強勁及以石油輸出國組織（OPEC）與其他部分產油國組成的OPEC+出口量控制共同推升原油價格，美國西德克薩斯輕質原油（WTI）價格從7月初的70美元/桶飆升至9月最高95美元/桶后小幅回落。能源價格的堅挺維持了加元的買盤，帶動加元小幅回升。

新興市場貨幣方面，受美元反彈走勢影響，三季度新興市場貨幣整體呈現短暫回升后震蕩走弱的貶值態勢。在原油價格高企的影響下，泰國、印度等石油凈進口國的經常賬戶盈余收窄的風險顯著增加，資本外流壓力加大。泰銖和印度盧比持續走弱，紛紛跌至紀錄低位。此外，泰國新政府積極推進經濟刺激新政，加大市場對其財政赤字擴大的擔憂，進一步拖累泰銖走勢。受俄羅斯經常賬戶盈余大幅萎縮影響，俄羅斯盧布在7—8月間大幅貶值超15%，一度跌破100的重要關口。俄羅斯央行召開特別會議緊急加息，并祭出暫停外匯購買等方式進行市場干預，俄羅斯盧布止跌回升，之后隨原油價格上漲在96附近企穩。7月，南非的主要出口產品貴金屬價格上漲疊加市場風險情緒回暖，促使南非蘭特一度大漲觸及逾三個月高點17.54。但隨著南非國內電力危機惡化、礦業產出意外下降、財政赤字擴大及全球風險情緒降溫等不利因素再度顯現，南非蘭特震蕩走弱。

主要貨幣走勢前景展望

展望后市，預計美元指數未來一段時間仍將維持強勢，這也是影響非美貨幣匯率短期走勢的重要因素。短期來看，數據顯示美國經濟活動穩步擴張，就業增長放緩但仍然強勁，消費者信心回升，整體基本面表現依舊相對強于其他發達經濟體。美聯儲9月利率決議維持聯邦基金利率不變，但最新點陣圖更為鷹派，顯示年內或仍有一次加息，且同時將2024年末中位數上調0.5個百分點至5.1%。當前，市場對于美聯儲再次加息定價程度仍然較低。雖然在美聯儲激進加息的背景下，全面的物價上漲已基本得到控制，但近期動蕩的油價及頻發的罷工、漲薪事件為供給側帶來擾動，增加了美國通脹四季度“翹尾”的風險。市場對美聯儲加息的預期存在上修空間，或將使美元指數延續強勢。但高利率環境下緊縮效應逐步顯現，美國經濟“硬著陸”風險尚未消散。企業面臨更大的再融資和償債壓力，導致其債務違約和裁員的概率大幅增加。資產價格調整可能進一步縮減美國居民財富，消費支出的潛在下滑或將拖累美國經濟動能。此外，美債收益率持續走高使美國政府債務可持續性面臨挑戰，惠譽于8月下調美國的主權信用評級，反映出美國財政狀況的不斷惡化。隨著加息臨近落幕和經濟風險的積聚，強美元的邏輯或將逐步逆轉，美元也將從年內高點回落。

強勢美元背景下主要非美貨幣短期或依然承壓，但隨著未來美聯儲貨幣政策的正常化，主要非美貨幣匯率走勢將重新由自身基本面形勢所主導。

歐元短期壓力猶存。9月歐央行超預期加息25個基點，雖然在貨幣政策決議中仍為在必要時進一步加息留有余地，但已釋放出本輪加息完結的信號。歐央行表示，利率已至“可維持”水平，將“繼續遵循基于數據的方法來確定適當的限制水平和持續時間”。市場預計歐央行將進入高利率維持期，“超鷹派”窗口基本關閉。歐元區基本面方面，受緊縮政策日益擠壓需求及疲軟的國際貿易環境影響，歐央行在9月會議中全面下修了歐元區2023年、2024年的經濟增速，預期未來幾個月經濟將持續下行。歐元區正處于低迷增長期，經濟數據整體仍處在枯榮線下方徘徊，短期內歐弱美強的格局或將延續。但若通脹粘性超預期強勁，工資上漲帶動消費支出快速回暖，支撐經濟動能強勢修復，不排除歐央行再度重啟加息或延長高利率維持期，屆時將為歐元的走強帶來支持。

英鎊或將持續承壓。在8月通脹意外降至18個月的最低水平后，英國央行貨幣政策委員會在9月的議息會議上維持基準利率不變，這是英國央行自2021年12月以來連續14次加息后的首次暫停加息。隨后發布的貨幣政策指引措辭沒有明顯變動，仍保持了緊縮傾向，但聲明中調整了英國央行對于經濟增長和通脹前景的預期。英國央行預計2023年下半年英國的潛在經濟增長更為悲觀，通脹在短期內將顯著下降。近期，英國經濟數據表現不佳，就業市場出現放緩的跡象。倘若未來英國經濟數據持續走弱，英國央行對英國經濟放緩的擔憂疊加通脹的回落或將促使其結束本輪加息周期。而美聯儲則暗示年內或仍有一次加息，政策分化情況下，英鎊在年內或將繼續承壓走低。

日元走勢將被日本央行貨幣政策左右。日本經濟基本面方面，受益于海外業績堅挺及入境游客激增，二季度日本GDP環比連續第三個季度實現正增長，7—9月服務業PMI均處于榮枯線上方。預計隨著旅游業的持續強勁，日本經濟的復蘇態勢將得以延續。貨幣政策方面，9月初，日本央行行長植田和男接受《讀賣新聞》采訪，表示“當經濟、物價形勢出現超預期上行時，日本央行將考慮退出負利率，年底有足夠的信息可以確信通脹可以持續之時，日本央行會考慮退出負利率”。目前，日本通脹仍維持在高位，考慮到薪資的上漲、油價的堅挺及日本企業積極的進行成本轉嫁，日本通脹或將維持。在即將召開的10月議息會議中，日本央行有可能會修改經濟增長和通脹預期，作為與市場溝通的窗口期，為后續退出寬松做鋪墊。短期內，日元的貶值壓力難以緩解，預計市場將繼續試探150水平，確認日本政府的容忍度，需關注關鍵點位處外匯干預操作的可能性。但外匯干預或只能發揮“減速板”的作用，難以逆轉日元走勢。長期來看，若未來日本經濟、通脹數據持續向好，“漲薪與漲價”的正循環得以延續，日本央行存在貨幣政策轉向的可能，屆時日元或將打開升值空間。若日本經濟動能放緩，工資漲幅有限，日本央行可能將繼續維持寬松的貨幣政策，日元或將繼續維持弱勢。

商品貨幣走勢或將分化。目前，澳元已跌至年內低點，鑒于澳大利亞經濟仍有彈性，就業市場仍具韌性，若與其經濟密切相關的亞洲復蘇動能增長，或將帶動澳元觸底回升。加拿大與美國經濟聯系緊密，若美國經濟放緩，溢出效應可能拖累加元走勢。此外，加元還受原油價格影響，10月初沙特為促成“美沙共同防御協議”釋放增產信號，但巴以沖突為油價走勢增添不確定性，一旦緊張局勢加以蔓延，可能會進一步推升油價，為加元帶來支撐。

新興市場貨幣走勢機會與挑戰并存。泰銖方面，泰國央行在9月的政策會議上連續第8次上調了關鍵利率，年內或將繼續按兵不動，2024年存在進一步加息的可能，疊加全球旅游業的持續復蘇，預計泰銖將有機會扭轉頹勢。印度盧比方面，印度仍處在人口紅利期，近年來政府的體制改革使其積極融入全球制造產業鏈，雖然世界銀行在6月的報告中小幅下調其經濟增速至6.3%，但印度仍將是增長最快的新興經濟體。長期來看，在中美競爭的背景下，印度具有雙向發展的機遇，強勁的經濟增長前景及持續的外資流入預計將為印度盧比提供支撐。俄羅斯盧布方面，俄羅斯龐大的預算赤字、緊張的勞動力市場和強勁的消費者需求已經構成巨大的通脹壓力，預計俄羅斯央行將繼續大幅加息。雖然俄政府仍有限制資本流動和強制結匯等外匯管制措施支持匯率，但高通脹和高利率將威脅俄羅斯的長期增長，持續惡化的地緣政治風險和貿易趨勢仍對俄羅斯盧布產生壓力，俄羅斯盧布疲弱走勢或將持續。南非蘭特方面，盡管通脹水平已穩定在目標區間內，南非央行在9月會議中宣布維持主要利率不變并發表鷹派聲明，市場預計南非將在更長時間內保持相對較闊的利率溢價水平。與此同時，中國是南非最大的貿易伙伴，隨著中國經濟復蘇動能逐步積聚及市場風險情緒改善，南非蘭特匯率或將迎來反彈。此外，對于經濟脆弱性更大的新興市場來說，仍需警惕美國利率高位維持的溢出效應及地緣沖突事件對其金融市場的沖擊。

（本文僅代表作者個人觀點）