ESG信息披露研究綜述

覃 陽 王曉燕

（廣西科技大學，廣西柳州 545000；廣東輕工職業(yè)技術學院，廣東廣州 510300）

近年來，可持續(xù)發(fā)展逐漸成為新時代的商業(yè)規(guī)范。可持續(xù)發(fā)展不僅是維系企業(yè)長期持續(xù)經(jīng)營的“穩(wěn)定器”，而且還是推動整個經(jīng)濟市場穩(wěn)步發(fā)展的強大動力。在可持續(xù)發(fā)展理念盛行全球的背景下，環(huán)境-社會責任-公司治理（Environment，Social Responsibility，Governance）理念的出現(xiàn)，與我國目前提出的“雙碳”目標、節(jié)能環(huán)保等眾多可持續(xù)發(fā)展議題息息相關。2022年，證監(jiān)會最新發(fā)布的《關于推進制度開放，加快完善中國責任投資信息披露標準及評價體系的提案》，指出我國將不斷推進上市公司ESG信息披露制度的建立，持續(xù)促進ESG各項指標及評價體系的統(tǒng)一。

目前，我國在推進ESG信息披露制度與指標體系逐步完善的同時，也促進了學術界對ESG信息披露相關問題開展廣泛深入的研究。學者們的研究目的在于通過厘清其理論動因與作用機制，更好地指導未來 ESG信息披露實踐，促進經(jīng)濟市場健康、可持續(xù)發(fā)展。 學術界對于該環(huán)節(jié)的深入研究具有重大的理論與現(xiàn)實意義。

一、ESG信息披露的發(fā)展歷程與概念界定

ESG理念最早起源于18世紀的倫理投資。到了20世紀初，西方教會倫理投資逐漸發(fā)展到社會責任投資。到了70年代，西方發(fā)達國家逐漸形成了以ESG為核心的投資理念。ESG是社會責任投資觀念的延伸和補充下逐漸衍生而來。2004年，20家金融機構為響應聯(lián)合國秘書長Kofi Atta Annan的呼吁，在Who Cares Wins報告中首次正式提出ESG概念。作為“環(huán)境、社會、治理”的首字母縮略詞，ESG是一種企業(yè)在經(jīng)營決策中將其環(huán)境、社會和治理表現(xiàn)納入評價標準的全新理念。

ESG理念應用于企業(yè)具體實踐過程包括披露、評級和投資等不同環(huán)節(jié)。其中ESG信息披露作為ESG實踐中的重要環(huán)節(jié)，是大量文獻研究的重點趨勢。企業(yè)進行ESG信息披露，即基于其在環(huán)境、社會、公司治理中的表現(xiàn)，按照相關披露指標編制ESG相關報告，向企業(yè)內(nèi)部人員、政府監(jiān)管部門、行業(yè)監(jiān)管機構、外部投資者等利益相關者群體提供非財務信息。

其中，“環(huán)境”維度的信息披露是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的過程中對環(huán)境保護和資源利用的具體投入表現(xiàn)進行對外公布;“社會責任”維度的信息披露是指企業(yè)對利益相關各方承擔的社會責任情況進行報告；“公司治理”維度的信息披露是指企業(yè)將環(huán)境議題和社會議題納入內(nèi)部治理體系中的具體行動進行報告。企業(yè)通過對以上三個維度議題的非財務信息進行綜合報告，構成了ESG信息披露行為。

二、ESG信息披露的研究方法

（一）指數(shù)法

目前研究中，學者們廣泛使用彭博社（Bloomberg）ESG信息披露得分作為指數(shù)度量ESG披露水平。該評級方法依據(jù)企業(yè)年報中對ESG信息報告部分、社會責任報告以及ESG報告所披露的信息，通過第三方評級機構的120項ESG相關指標對企業(yè)環(huán)境、社會責任、公司治理三個維度以及綜合的信息披露水平進行評分。錢明等采用該社會責任信息質(zhì)量評級方法研究社會責任信息披露與融資約束的關系。王雙進等采用Bloomberg披露水平得分研究ESG責任履行與財務績效的非線性關系。除此之外還有大量國外研究運用KLD、湯森路透等提供的披露水平指標。隨著近年來國內(nèi)ESG理念的不斷深入，華證、商道融綠等國內(nèi)第三方機構也發(fā)布了相應的企業(yè)ESG實踐指標。然而，這些評級指標所集中評級的重點是企業(yè)的ESG表現(xiàn)，而不是披露水平。現(xiàn)有研究中存在部分學者以ESG表現(xiàn)評分衡量ESG信息披露水平，如席龍勝和王巖以華證評級的ESG表現(xiàn)得分對企業(yè)ESG信息披露水平進行衡量，混淆兩種概念指標進行研究會導致研究結論的不準確。該方法是基于第三方評級機構搜集的ESG信息披露數(shù)據(jù)下得以運用，其數(shù)據(jù)指標以指數(shù)化方式呈現(xiàn)，具有可比性。但是，該評級方法集中于評定企業(yè)ESG信息披露的數(shù)量，缺少反映披露水平質(zhì)量的定性標準。

（二）內(nèi)容分析法

內(nèi)容分析法是研究者依據(jù)現(xiàn)存ESG相關指引框架對企業(yè)年度財務報表及ESG報告中文字形式呈現(xiàn)的信息進行定量與定性分析，將文字型資料通過數(shù)據(jù)的形式表現(xiàn)出來。

現(xiàn)有研究中，國內(nèi)外研究者依據(jù)相關的指引框架將企業(yè)披露的ESG信息劃分為幾個具體的大類，確定大類中所涵蓋的每個小類，并按小類所披露信息的數(shù)量和質(zhì)量進行賦分，隨后通過對各大類和小類賦予不同權重并將其得分進行加總，最后的總分就構成了企業(yè)ESG信息披露的綜合水平。Wiseman等最早自主運用數(shù)據(jù)資料進行賦值來衡量企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量。張兆國等通過建立由5大類共36項構成的社會責任綜合評價指數(shù)來衡量企業(yè)社會責任。關于環(huán)境維度的評分確定，沈洪濤等根據(jù)《企業(yè)環(huán)境行為評價技術指南》計算各環(huán)境指標的權重計算樣本企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)得分。Alexander Dyck遵循PRI原則構建環(huán)境和社會責任上的投資影響力水平。操群和許騫依據(jù)GRI指南中的94個ESG項目構建金融行業(yè)的ESG信息披露內(nèi)容體系。該方法確定ESG信息披露水平的優(yōu)點在于研究者可以將企業(yè)披露的定性文字整合成確定評分的特定項目，增強研究過程的可視化和客觀性。但其確定信息披露各項目時的主觀性仍然無法避免。由此可見，不同構造的ESG信息披露水平的方法是具有差異的，ESG信息披露水平的測度方法差異反映了研究者的不同研究側重點。

三、ESG信息披露的理論基礎

國內(nèi)外學者基于不同的研究側重點對企業(yè)ESG信息披露的動機與內(nèi)容進行探討，逐漸形成以信號傳遞理論、利益相關者理論和合法性理論作為ESG信息披露理論支撐的幾大陣營。

信號傳遞理論與利益相關者論將ESG信息披露看作是一種自愿性的真實“告白”，表明企業(yè)出于降低信息不對稱或是為了滿足各方利益相關者利益，將會積極向外界傳遞其積極履行社會責任行為的相關信息。基于信號傳遞理論的觀點，ESG信息披露作為一種有效的非財務信息能夠向投資市場提供更為有效的增量信息，降低外界評估企業(yè)未來發(fā)展的不確定性，提升利益相關投資者對企業(yè)的信賴度，從而緩解企業(yè)融資約束。企業(yè)在此動機下更愿意主動改善自身ESG狀況對外進行ESG信息披露。基于利益相關者理論的ESG信息披露研究認為，企業(yè)是一個由各利益相關者投入資本的“集合”，企業(yè)需要協(xié)調(diào)和整合各相關利益者的需求進行信息披露。Arno Riedl等認為其中最重要的利益相關者為投資者群體，其內(nèi)在的社會偏好在決定社會責任投資中起著重要的作用。同時，鐘馬等指出企業(yè)也應該同時考慮提升非股權利益相關者的話語權，為其提供更多、更高質(zhì)量的非財務信息。

不同于以上兩種理論，基于合法性理論的研究則將ESG信息披露看作是一種被動的“辯白”，認為企業(yè)出于迎合法律與規(guī)制的目的，試圖借助ESG信息披露為自己辯護。企業(yè)可以通過采取合法性管理戰(zhàn)略改變公眾的認識，而實質(zhì)上并不改變企業(yè)的實際行為。這會導致企業(yè)為了滿足合法性要求采取象征性行為來獲取更高的ESG評級，沒有真正落實到各利益相關者關注的ESG事項。另一方面，我國目前的披露規(guī)制并沒有包含明確的處罰性內(nèi)容，由于違規(guī)成本較低，企業(yè)更有可能傾向于通過象征性披露滿足合法性要求，導致 “綠色清洗”行為的發(fā)生。

四、ESG信息披露的影響因素

（一）企業(yè)內(nèi)部治理因素對ESG信息披露的影響

1.公司治理結構

依據(jù)經(jīng)濟學中的效率機制，無論是個人還是組織，其行為受自身利益最大化目標所驅動，而達到這一目標的最佳途徑就是提高效率。構成企業(yè)內(nèi)部治理的董事會及其內(nèi)部治理人員或組織，作為企業(yè)重要決策和監(jiān)督機構，在效率機制的驅動下的行為特征影響企業(yè)的經(jīng)營活動。

高階理論認為，高層管理者是有限理性的，其戰(zhàn)略選擇、組織績效等行為特征是其認知水平、價值觀標準、個人經(jīng)歷等的具體體現(xiàn)。CEO的二元性對企業(yè)社會責任的披露產(chǎn)生了積極的影響。Tamimi和Sebastianelli指出CEO具有二元性的企業(yè)，其ESG信息披露水平較高。CEO兼具首席執(zhí)行官與董事會主席兩職合一的特點，體現(xiàn)在CEO不僅擁有獨立性，并且在企業(yè)決策中享有最高的權力。資源依賴理論認為，企業(yè)會雇傭一些特殊工作經(jīng)歷的人作為董事會或員工，為企業(yè)ESG實踐活動提供有效的專業(yè)信息和管理經(jīng)驗，對促進企業(yè)ESG信息披露起到重要作用。周楷唐等發(fā)現(xiàn)具有學術經(jīng)歷的CEO會將自身較高的道德標準與責任意識運用于企業(yè)決策之中，形成內(nèi)在的自我監(jiān)督與約束機制，驅使企業(yè)主動進行ESG信息披露。

2.企業(yè)所有權性質(zhì)

在企業(yè)所有權性質(zhì)層面，學者們主要通過分析國有企業(yè)與非國有企業(yè)在ESG信息披露中的不同表現(xiàn)，分析其造成的不同影響效果。相較于國有企業(yè)，非國有性質(zhì)的民營企業(yè)作為集體企業(yè)的一種類型，因其受到普惠金融政策等影響，更易于從銀行系統(tǒng)獲取融資支持。這使得民營企業(yè)對外部資本市場融資動力不足，導致其ESG信息披露動力與水平不足。另一方面，對于國有企業(yè)而言，因其具有“國有為民”的性質(zhì)，國有企業(yè)通常被寄予更高的社會責任履行預期，導致其的“合法性敏感度”更強。同時，在媒體監(jiān)督的鞭策作用下，需要長期維持積極形象的國有企業(yè)對媒體報道反應更加敏感，更主動進行ESG信息披露活動。也存在學者對此持相反的觀點，李志斌等認為非國有企業(yè)反而更有動機披露社會責任信息。李力等指出民營企業(yè)的融資能力與社會責任信息披露動機顯著相關，而在國有企業(yè)中不顯著。

（二）企業(yè)外部治理環(huán)境對ESG信息披露的影響

1.政府部門監(jiān)管

由于ESG作為非財務信息的所外部性和信息不對稱性，以及我國“自愿性”披露盛行的現(xiàn)狀，導致目前我國ESG信息披露低效。研究發(fā)現(xiàn)，政府部門監(jiān)管明顯改善了ESG信息披露效率低下這一現(xiàn)象。政府監(jiān)管在ESG信息的披露中起到強制性作用，促進上市公司披露ESG信息時遵循其合法性要求。尤其是具有國有性質(zhì)的企業(yè)，因其受政治利益牽連或獲得政府補貼更愿意主動向大眾披露社會責任信息。我國自“雙碳”政策以來，政府與監(jiān)管部門進一步頒布一系列法規(guī)制度推動企業(yè)環(huán)境信息披露。根據(jù)制度理論，ESG作為重要的非財務信息，不僅是企業(yè)基于工具性決策的載體，而且還是在社會制度背景下營運而生的。因此上市公司為了遵守社會制度規(guī)定，將會提高相應環(huán)境信息披露的質(zhì)量。此外，也有學者補充到政策補助或行政處罰等方式也會產(chǎn)生激勵作用。

2.媒體社會監(jiān)督

媒體監(jiān)督作為一種外部治理機制，主要通過聲譽機制和信息傳播機制傳遞企業(yè)在環(huán)境保護方面的配合態(tài)度，影響企業(yè)的“合法性”聲譽。出于社會責任，媒體會對企業(yè)污染物排放信息進行曝光，給企業(yè)帶來直接的公共壓力。因此，企業(yè)需要維系經(jīng)濟利益和環(huán)境保護、社會公益之間的關系，通過媒體渠道維護自身聲譽，緩解企業(yè)承受的公共壓力。隨著研究的不斷深入，王云等指出媒體作為信息傳播的中介能夠將有效的ESG信息傳遞到外界，同時反映公眾對企業(yè)ESG活動行為的評價。由此可見，媒體報道企業(yè)ESG履行情況信息的積極程度對企業(yè)價值造成一定的影響。與公眾預期相反，媒體對污染型企業(yè)的社會責任履行情況進行積極報道，對企業(yè)價值的積極影響較為顯著。而當企業(yè)受到媒體的批判和抵制，公司的形象受損，則顯著降低了企業(yè)價值。此外，Hans B.Christensen等對此持相反觀點，認為負面媒體報道反而會促使企業(yè)維護形象，主動發(fā)布環(huán)境信息披露報告，降低企業(yè)透明度以提升融資能力，這種現(xiàn)象大多發(fā)生在高ESG表現(xiàn)低披露的企業(yè)當中。

五、ESG信息披露的效應效果

（一）ESG信息披露與資本成本

依據(jù)利益相關者理論和信號傳遞理論，ESG信息作為資本市場中投資者決策的標準之一，企業(yè)通過披露行為發(fā)揮“信號效應”和“情緒效應”，降低信息不對稱，使得公司股價在可控范圍內(nèi)波動，企業(yè)的違約風險得到控制，增加債券人或股東的信心與忠誠度，降低企業(yè)的債務資本成本和權益資本成本，提高企業(yè)融資能力。

1.ESG信息披露降低債務資本成本

倪娟和孔令文以重污染行業(yè)上市公司為樣本，指出企業(yè)進行環(huán)境信息披露與其獲得的銀行貸款呈正相關，與利息費用占比呈顯著負相關。一方面，這是由于在我國鼓勵綠色經(jīng)濟發(fā)展的趨勢下，有良好ESG表現(xiàn)的民營企業(yè)能夠獲得更多政策支持，獲取更多的綠色貸款。另一方面，ESG信息披露行為為企業(yè)傳遞一種能夠及時償付貸款的信號。出于聲譽機制與風險管控，商業(yè)銀行等貸款人更愿意將資金借給具有良好ESG表現(xiàn)的企業(yè)，從而有效降低其面臨的非系統(tǒng)性風險，穩(wěn)定資金供給。此外，貸款人能夠運用這些有效的ESG信息篩選高品質(zhì)的客戶及項目對造成環(huán)境問題的企業(yè)提高放貸門檻，形成一種資金的良性循環(huán)。因此，研究強調(diào)ESG信息披露有助于銀行識別及控制信貸風險，使得企業(yè)獲取更多銀行貸款，債務融資成本在一定程度上降低。

2.ESG信息披露降低權益資本成本

企業(yè)進行ESG信息披露通過提升投資者的參與度，降低企業(yè)的權益資本成本。從信號傳遞理論的角度來看，企業(yè)披露環(huán)境、社會責任信息能夠緩解投資者與企業(yè)間的信息不對稱，降低投資者預期風險，增加了股票流動性，降低企業(yè)的權益資本成本。從投資者的偏好角度來看，將關注其長期價值與非金錢偏好的環(huán)境或社會表現(xiàn)的企業(yè)納入投資組合，能夠有效降低投資者投資組合的整體風險。這將會吸引投資者長期持有該公司股票，建立企業(yè)的客戶忠誠度，又反過來遏制企業(yè)風險。因此理性又具有風險厭惡特征的長線投資者對將環(huán)境社會信息排除在外的企業(yè)要求更高的股票預期收益率，將資金投入進ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)，其平穩(wěn)的股價使投資者情緒更加平緩，有利于降低股價崩盤風險。

六、ESG信息披露與企業(yè)價值

（一）ESG信息披露促進企業(yè)價值提高

大部分研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG信息披露的表現(xiàn)與企業(yè)財務績效水平兩者之間存在長期且穩(wěn)定的正相關關系。在企業(yè)內(nèi)部，企業(yè)進行ESG信息披露向企業(yè)內(nèi)部員工傳遞企業(yè)積極履行環(huán)境、社會責任行動的具體反映，吸引更多優(yōu)秀高管與員工，建立起對企業(yè)的忠誠度，形成良好的財務績效，對企業(yè)長久經(jīng)營形成積極作用。在企業(yè)外部，依據(jù)聲譽作用機制，企業(yè)主動披露更多的企業(yè)社會責任信息，展示其作為負責任的積極形象，從而使得吸引外部利益相關者投資，對企業(yè)價值產(chǎn)生積極影響。徐雪高和王志斌認為財務績效越好的公司更偏向于披露ESG信息。鐘馬和徐光華則持相反態(tài)度，認為財務信息質(zhì)量較差的公司中，企業(yè)社會責任信息披露對投資效率的提升效應更為顯著。

（二）ESG信息披露對企業(yè)價值的積極影響具有一定的滯后性

企業(yè)披露當期ESG信息對后期財務績效的影響可能比對當期財務績效的影響大。企業(yè)需要經(jīng)歷一個從企業(yè)社會責任信息產(chǎn)生、傳遞、被接受和轉化為財務績效的過程，因此企業(yè)履行社會責任可能在滯后期才會帶來收益。楊皖蘇等明確了長短期下企業(yè)履行社會責任與財務績效關系中的不同表現(xiàn)，指出短期內(nèi)多數(shù)企業(yè)的社會責任投入和財務績效之間是負相關關系，而長期來看兩者之間是正相關關系。李百興等認為企業(yè)履行社會責任投入作為一種隱性投資，在短期之內(nèi)必將導致企業(yè)披露成本增加，而長期來看，高披露成本的現(xiàn)象將會得到改善。這是因為企業(yè)隨著當期社會責任投入力度的增加，短期內(nèi)暫時無法收回由履行責任、披露信息所產(chǎn)生的實際現(xiàn)金流，這時企業(yè)的財務績效非但不會得到正向刺激，甚至還有下降可能。因此，企業(yè)在履行ESG責任后進行ESG信息披露，所導致企業(yè)價值增加的現(xiàn)象具有一定的短期性，而該情況在長期內(nèi)得到改善。綜上，不同于常規(guī)研究中的“正相關”結論，引入時滯性的研究深化了ESG信息披露與企業(yè)價值的關系研究。

七、總結

目前的研究多為ESG信息披露與經(jīng)濟后果之間線性關系的探討，結論大多以“正相關”“負相關”簡單地對二者關系進行概括，忽略了ESG信息披露為企業(yè)可能帶來非線性效果的可能性。其次，學者對于導致這樣差異的研究結論未能進行全面深入的探究。導致結論的差異，有些是因為行業(yè)不同、企業(yè)性質(zhì)不同而產(chǎn)生的，有些是因樣本國別或范圍不同而產(chǎn)生。此外， 現(xiàn)有研究大多數(shù)集中于靜態(tài)、單向地考察企業(yè)ESG信息披露對企業(yè)資本成本或企業(yè)價值的影響，很少考慮兩者之間的相互影響，即使證明了相關關系卻未解釋清楚其因果關聯(lián)。因此，研究者在得出結論前需要對樣本企業(yè)進行產(chǎn)權異質(zhì)性分析，對于不同結論的顯著性程度需要分別進行歸納。今后學者延續(xù)雙向視角下的ESG信息披露與經(jīng)濟后果的反向因果關系展開深入研究。

（一）研究局限與展望

第一，ESG信息披露衡量指標的不統(tǒng)一。有關部門缺乏對ESG信息量化的指標制度界定，不同指標的量化標準存在差異，這使得不同行業(yè)企業(yè)所披露的ESG信息不可比。研究發(fā)現(xiàn)，即使是選擇較為主流的衡量指標，但由于不同評級機構基于不同的目的對ESG信息披露內(nèi)容的報告有所側重，使企業(yè)最終呈現(xiàn)的披露報告內(nèi)容無法達到完全的統(tǒng)一。這導致研究者選擇的ESG信息披露水平指標具有差異，缺乏較強的可比性，不利學者對于企業(yè)ESG信息披露水平的客觀評估。

第二，ESG信息獲取真實性、完整性有待提升。由于我國企業(yè)ESG報告鑒證體系尚未健全，大多數(shù)企業(yè)在公布其ESG報告時，尚未經(jīng)過有關部門的鑒證，其披露信息的真實性無法得到保障。部分企業(yè)出于合法性目的，通過象征性地披露或是披露虛假ESG信息來掩蓋或是避免其進行違背ESG理念的活動，這使得研究者獲取企業(yè)ESG信息的真實性和準確性有待商榷，產(chǎn)生研究結論與實際現(xiàn)象的偏差。

第三，目前研究中，大多數(shù)文獻主要探討單一因素對企業(yè)ESG信息披露水平的影響，或是研究ESG信息披露與單一經(jīng)濟后果之間的關系。在實際情況中，企業(yè)處于一個復雜的經(jīng)濟環(huán)境中，受到內(nèi)外部多因素的共同作用下對ESG信息披露，將會導致不同的經(jīng)濟后果，而不同的經(jīng)濟后果之間又存在著一定的相關聯(lián)因素。例如，當外部治理環(huán)境不同時，企業(yè)的內(nèi)部管理層特征、其國家所有權是否還能充分發(fā)揮對企業(yè)ESG信息披露水平的影響作用。當企業(yè)處于不同的生命周期，經(jīng)營狀況不同時，外部治理環(huán)境的壓力下，企業(yè)ESG信息披露的程度有所不同。開展多重效應研究，這是目前ESG信息披露研究少有涉及的領域。

（二）未來展望

1.促進ESG信息披露衡量標準的統(tǒng)一

目前ESG在國內(nèi)外仍屬新興領域，國內(nèi)外研究者對于ESG信息披露水平的衡量標準仍未達成統(tǒng)一共識，各類國際組織發(fā)布的相關標準也各有側重。由于我國產(chǎn)業(yè)結構體系與國外有所不同，因此我國需要以國內(nèi)外第三評級機構現(xiàn)有ESG相關指標為基礎，出臺具有我國國情的ESG全面評價指標及規(guī)范機制，推動 ESG信息披露水平的數(shù)據(jù)化發(fā)展。這有利于為研究者根據(jù)全面完整性的統(tǒng)一指標確定相應的權重，

2.推進 ESG報告鑒證制度的建立

我國需要推進第三方機構的ESG報告鑒證制度的建立，加大報告鑒證制度的法律效力，對違規(guī)造假ESG信息報告的行為加大懲戒力度，減少企業(yè)為迎合合法性要求而產(chǎn)生的“漂綠”的行為，從而提高ESG報告披露信息的真實性與可靠性。

3.促進大數(shù)據(jù)與ESG信息披露相結合

推進大數(shù)據(jù)、云計算等先進數(shù)字化技術在ESG信息披露層面的應用，有利于研究者運用高效動態(tài)的數(shù)據(jù)展開多重效應研究。ESG信息披露數(shù)據(jù)統(tǒng)計難以量化、評價方法不統(tǒng)一，使得研究者難以運用完整、全面、動態(tài)、高質(zhì)量的數(shù)據(jù)展開研究。而運用大數(shù)據(jù)技術填補上市公司ESG信息的數(shù)據(jù)缺口，利用大數(shù)據(jù)、云計算作為高效的收集方法與技術手段，能夠快速開展ESG信息披露與企業(yè)內(nèi)外部治理因素的關聯(lián)性和交叉影響作用，以提升結論的準確性和有效性，解決ESG信息披露研究目前出現(xiàn)的難點問題。