融資約束對科技型中小企業研發投入的影響研究

李鑫（貴州大學經濟學院）

關鍵字：融資約束；科技型中小企業；研發投入

一、引言

習近平總書記在黨的二十大報告中指出，“加快實施創新驅動發展戰略。加快實現高水平科技自立自強。以國家戰略需求為導向，集聚力量進行原創性引領性科技攻關，堅決打贏關鍵核心技術攻堅戰。”由此可見我國對創新發展的重視。為了鼓勵企業加強創新，依據我國財政部、國家稅務總局、科技部的研發費用扣除的相關政策，自2021年1月起，按費用化的研發費用實際發生額的100%在稅前進行加計扣除；資本化的研發費用，按照無形資產成本的200%在稅前攤銷。據國家統計局2022年8月公布的《2021年全國科技經費投入統計公報》，2021年我國共投入研究與試驗發展經費27956.3億元，比上年增加3563.2億元，增長14.6%，增速比上年加快4.4個百分點；研究與試驗發展經費投入強度（與國內生產總值之比）為2.44%，比上年提高0.03個百分點；按研究與試驗發展人員全時工作量計算的人均經費為48.9萬元，比上年增加2.3萬元。盡管我國研發投入總量呈逐年上升趨勢，但企業研發投入的占比依舊較小。科技型中小企業是實現技術創新的重要載體,對經濟結構的優化、經濟發展效率的提高、就業機會的增加等方面具有重要作用。

融資約束是我國科技型中小企業的發展瓶頸，對于中小型企業而言，前期創新研發的資金投入和項目后期需要資金支持會對企業產生一定財務壓力，所以許多企業可以選擇研發融資來獲得研發資金。莊芹芹稱高技術企業更依賴于外源融資，[1]但企業創新風險較高，收益具有不確定性，研發成果很難快速帶來資金流，缺乏穩定現金流，所以企業研發投入的強度需要外部環境激勵，如依靠政府補助、知識產權保護、環境信息披露監管和提高企業全要素生產率等。[2-5]研究表明，政府合理調節對企業的研發補助可促進企業的研發投入；知識產權保護能通過緩解融資約束這一作用機制提高企業研發投入；環境信息披露質量的提高能緩解研發投入“融資難”的困境；[4]提高企業全要素生產率可以緩解企業遭受的融資約束問題，改善企業所在的金融生態環境。

二、理論分析

企業研發活動前期投入較高，且見效時間較長，投入資金后不一定獲得收益，面臨的風險較大。據MM理論可知在有效市場和無稅收環境下，內部融資與外部融資之間幾乎沒有成本差異。然而由于在現實生活中信息不對稱無處不在，這會使企業股東和管理層及債權人之間存在利益沖突，從而導致代理成本的產生，因此企業外部融資成本高于內部融資成本。根據有序融資理論可知，企業需要資金時會優先考慮融資成本較低的內部融資。對中小型企業而言，研發成本高，資金回籠慢，內部融資往往難以滿足企業的研發需求，所以更多企業會選擇從企業外部獲得資金。企業在研發融資時較難全透明地公布自己的研發信息，導致銀行對中小企業的研發項目較難評估，銀行無法全面了解貸款的資金流向，且我國以間接融資為主要融資渠道，這就導致了許多中小企業的融資約束問題。

三、研究設計

（一）數據來源

對科技型企業數據的選取，本文參考余恕蓮和王騰燕[6]的做法，選取2010—2021年創業板上市公司為研究樣本。科技型中小企業是指將技術創新作為企業核心的中小規模企業，在企業創新發展上具有較高的潛力。創業板上市公司多是以技術創新為核心，且企業規模不大，能很好地反映我國科技型企業的發展趨勢。相關的財務數據來源于CSMAR數據庫，并對數據做了以下處理：1.剔除發生ST或＊ST的企業數據w；2.剔除數據缺失的企業數據；3.對所有連續變量在1%和99%水平處進行縮尾，最終獲得6713個觀測樣本；4.剔除金融行業樣本，由于金融行業相較其他行業財務指標差距較大，不具備可比性。

（二）變量設定

1.被解釋變量：研發投入

參考以往文獻，目前對企業研發投入的衡量現有以下幾種方法：（1）取企業研發投入額的自然對數[7]；（2）研發投入與資金總數的比值進行衡量；（3）研發投入與企業經營收入的比值來衡量。研發投入反映企業一年內的研發狀況，屬于流量指標，受企業當年經營狀況的影響，為剔除這一因素對研發投入的影響，筆者認為采用將企業經營狀況考慮在內的方法更合理，故選擇第三種方法。

2.解釋變量：融資約束

本文采用SA指數來衡量融資約束，即SA=-0.737×Size+0.043×Size2-0.04×Age，其中Size代表企業總資產的自然對數，Age為企業上市年限。SA指數數值越大表明企業受融資約束越小，反之則表明企業受融資約束越大。

3.控制變量

借鑒相關研究，本文選取的控制變量有：盈利能力（ROA，為凈利潤與總資產的比）、公司規模（Size，為總資產的自然對數）、資產流動性（Liquid，為總負債與總資產的比）、資產負債率（Deasra）、營業收入增長率（Growth，為本年營業收入變動額與上年營業收入的比）、總資產周轉率（Toassradio，為營業收入與總資產的比值）、現金流水平（Cashlel，是經營活動產生的現金流量凈額與總資產的比值）、股權集中度（Ownerrate，為第一大股東持股比例）、企業價值（Tobinq，為企業市值與總資產的比值）、董事會規模（Board）為董事會人數加1后取對數、利潤總額（Pf）為企業實際獲得的利潤、資本密度（CI）由固定資產凈額與員工人數的比值（見表1）。

表1 變量指標

（三）模型設定

三、實證結果

（一）描述性統計

表2列示了主要變量的描述性統計結果，可以看出研發投入與營業收入的比值（Rd）的均值為0.071，也就是說創業板上市公司的營業收入中僅有7.1%用于研發，可見科技型企業在研發上的投入較少。Rd的標準差為0.057，說明科技型中小企業在研發投入上的差異并不明顯。SA指數的最小值為-4.276，最大值為-3.160，均值為-3.699，表明企業受融資約束較強烈。

表2 主要變量描述性統計

（二）相關性分析

利用Pearson檢驗分析變量之間的相關性，結果顯示，變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。

（三）回歸分析

利用STATA17.0對式1進行回歸，得到表3的回歸結果，其中列1和列2沒有考慮個體固定，列3和列4考慮了個體固定，列1和列3沒有考慮控制變量，列2和列4考慮了控制變量。由列1至列4的回歸結果可知融資約束在沒有考慮個體固定但考慮控制變量的情況下，融資約束對科技型企業的研發投入在5%的顯著性水平下是呈負相關的。在考慮個體固定的情況下，無論是否考慮加入控制變量融資約束均在1%的顯著性水平下與研發投入呈負相關，因此可以知道融資約束對科技型中小企業的研發投入起抑制作用。

表3 回歸結果

四、結論與建議

本文首先分析了融資約束對科技型中小企業的研發投入影響的理論依據，然后用2010—2021年的面板數據進行實證分析得到了回歸結論。由以上回歸結論可知融資約束對科技型中小企業的研發投入具有負向約束作用，當企業受融資約束較強時，企業較難獲得研發資金，會降低企業的研發積極性，因此融資約束會阻礙科技型企業研發，限制科技型企業發展。基于結論，本文的建議如下：

第一，現階段融資約束一直阻礙中國企業的發展，因此必須提高金融系統運行效率，切實推進金融市場改革，引導金融機構提高識別信息的能力。

第二，拓寬企業融資渠道，提高資本市場配置效率，解決目前市場融資渠道單一的問題，只有企業獲得了資金，才能將更多的資源用于研發投入。

第三，科技型中小企業應合理運用自己的資金，確保有足夠的資金用于研發，獲得相應的技術優勢，使企業能有效地持續發展。

第四，政府加強信息披露監管，對作為研發投入的融資應特別處理，解決企業信息披露與銀行信息審批之間的矛盾。