陳 潔，屈李瑩，宋夢(mèng)瑩，寧金輝

（1.天津城建大學(xué)，天津 300384；2.中建二局二公司華東分公司，南京 210044；3.河北農(nóng)業(yè)大學(xué)，河北 保定 071000）

我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)明確提出堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，全面塑造發(fā)展新優(yōu)勢(shì).創(chuàng)新作為國(guó)家現(xiàn)代化建設(shè)的重要支撐，不僅可以促進(jìn)新產(chǎn)品研發(fā)，同時(shí)有助于企業(yè)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的產(chǎn)生.由于創(chuàng)新研發(fā)需要長(zhǎng)期性資金支持，企業(yè)內(nèi)源融資一般無(wú)法支撐整個(gè)研發(fā)過(guò)程；同時(shí)，企業(yè)創(chuàng)新過(guò)程中的信息不確定性與研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)性問(wèn)題，一定程度上阻礙了企業(yè)外部融資，導(dǎo)致外部金融機(jī)構(gòu)無(wú)法長(zhǎng)期為企業(yè)創(chuàng)新提供資金支持，致使企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)的融資約束問(wèn)題日益凸顯.

本文對(duì)內(nèi)外源融資約束、創(chuàng)新投入能力與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的內(nèi)在關(guān)系進(jìn)行研究，主要貢獻(xiàn)體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：①豐富了我國(guó)企業(yè)創(chuàng)新投入能力方面的相關(guān)研究，目前專門針對(duì)我國(guó)內(nèi)外源融資與創(chuàng)新投入能力之間影響的文獻(xiàn)較少；②構(gòu)建了包含內(nèi)外部融資約束、創(chuàng)新投入能力與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的數(shù)理模型，分析企業(yè)創(chuàng)新投入能力的影響因素，為企業(yè)創(chuàng)新投入階段緩解融資困境提供了新的理論依據(jù)；③從內(nèi)源融資與外源融資角度出發(fā)，分別研究了企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與創(chuàng)新投入能力之間的關(guān)系.本文對(duì)政府制定促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的政策具有較強(qiáng)的實(shí)踐價(jià)值，同時(shí)，有助于為企業(yè)建立良好的創(chuàng)新研發(fā)環(huán)境與外部融資環(huán)境提供理論依據(jù).

1 文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于內(nèi)外源融資約束對(duì)企業(yè)研發(fā)投入能力的影響已進(jìn)行了大量研究. 已有研究表明：企業(yè)缺乏獲取內(nèi)外源資金獲取能力時(shí)，會(huì)減少對(duì)創(chuàng)新投資資金的投入（Julian，2007）[1]，即企業(yè)內(nèi)外部融資約束與創(chuàng)新研發(fā)投入呈單調(diào)負(fù)相關(guān)關(guān)系（Czarnitzaki，2011）[2]；當(dāng)企業(yè)融資約束程度較高時(shí)，企業(yè)申請(qǐng)專利的意愿會(huì)降低，從而導(dǎo)致企業(yè)不愿意開展產(chǎn)品創(chuàng)新活動(dòng)并減少對(duì)創(chuàng)新研究方面的投資（Rehman，2016）[3].通過(guò)對(duì)企業(yè)發(fā)展周期進(jìn)行合理劃分，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資和政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出呈正向促進(jìn)作用（鄒璇，2020）[4]，但受環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度和融資約束水平的制約，企業(yè)研發(fā)投入能力和專利成果創(chuàng)新產(chǎn)出能力較弱（余得生，2021）[5].同時(shí)，劉誼等[6]提出政府補(bǔ)貼可以彌補(bǔ)創(chuàng)新活動(dòng)外部性帶來(lái)的融資成本約束，進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)能力.

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在一定程度上也對(duì)企業(yè)研發(fā)投入能力存在影響.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同會(huì)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、運(yùn)作模式、管理機(jī)制產(chǎn)生差異，進(jìn)而對(duì)創(chuàng)新投入與創(chuàng)新績(jī)效呈現(xiàn)不同效果，并為解決現(xiàn)階段創(chuàng)新發(fā)展問(wèn)題提供新思路（Zhou，2016）[7].新興市場(chǎng)的國(guó)有企業(yè)，更容易以較低的成本獲得各種金融借貸和政府補(bǔ)貼（Musacchio，2015）[8]，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)創(chuàng)新效率存在明顯差異（錢麗，2019）[9]，相比國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)CEO 權(quán)利較弱致使企業(yè)融資約束程度較強(qiáng)，進(jìn)而抑制企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資（丁紅燕等，2020）[10].基于企業(yè)資源配置，民企通過(guò)合理配置人員結(jié)構(gòu)提升創(chuàng)新績(jī)效，而國(guó)企擁有更多的創(chuàng)新資源，張馨等[11]從新視角揭示了國(guó)企和民企的創(chuàng)新績(jī)效差異.

綜上，在實(shí)證檢驗(yàn)過(guò)程中，現(xiàn)有研究大多忽略了上市企業(yè)創(chuàng)新環(huán)境的特殊性，本文基于企業(yè)生命周期理論，采用GMM 模型來(lái)探索企業(yè)內(nèi)外源融資約束與創(chuàng)新投入能力兩者之間的關(guān)系.目前基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)視角分析如何影響內(nèi)外源融資約束以提高企業(yè)創(chuàng)新能力的文獻(xiàn)并不多見.因此，本文以我國(guó)2007—2016 年A 股上市公司10 年動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)為樣本，從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)相異的企業(yè)出發(fā)，深入討論內(nèi)外源融資約束及其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入能力的影響效應(yīng)，為有效緩解不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)內(nèi)外源融資約束，提升企業(yè)研發(fā)投入與創(chuàng)新能力提出相關(guān)建議.

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 內(nèi)外源融資約束與企業(yè)創(chuàng)新投入能力

企業(yè)創(chuàng)新投入受融資約束影響主要基于以下兩方面分析.

（1）從企業(yè)管理者角度分析，即內(nèi)源融資約束角度.與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)相比，企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入受更多的不確定性以及信息不對(duì)稱的影響，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)融資困難，阻礙企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)的開展.并且企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新屬于一項(xiàng)長(zhǎng)期的探索性活動(dòng)，需要長(zhǎng)期大量的資金投入，當(dāng)企業(yè)資金有限，企業(yè)會(huì)優(yōu)先選擇生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)資金的投入，減少創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)的資金投入，甚至停止對(duì)創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)的資金支持，將有限的資金投入到具有更多收益保障的項(xiàng)目，對(duì)企業(yè)盈利能力水平發(fā)展起到一定制約作用.

（2）從外部金融投資者角度分析，即外源融資約束角度.因風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避原則，部分投資者會(huì)選擇規(guī)避創(chuàng)新研發(fā)投資，另一部分投資者會(huì)因創(chuàng)新投資風(fēng)險(xiǎn)高而提出高回報(bào)，直接導(dǎo)致企業(yè)融資成本增加.同時(shí)，企業(yè)為保證自身行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)創(chuàng)新研發(fā)高度保密，導(dǎo)致信息不對(duì)稱程度增加，外部投資者無(wú)法知曉創(chuàng)新研發(fā)進(jìn)程與成果，增加了企業(yè)與投資者間的信息摩擦，加劇了融資約束，進(jìn)而影響企業(yè)的創(chuàng)新投入.基于以上分析，本文提出假設(shè)H1 和H2.

假設(shè)H1：企業(yè)內(nèi)源融資約束與企業(yè)創(chuàng)新投入呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系.

假設(shè)H2：企業(yè)外源融資約束與企業(yè)創(chuàng)新投入呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系.

2.2 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、內(nèi)外源融資約束與創(chuàng)新投入能力

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為我國(guó)特殊的制度安排，對(duì)企業(yè)的融資能力產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響.吳丹[12]（2016）從產(chǎn)權(quán)角度出發(fā)，闡述了企業(yè)融資約束與創(chuàng)新投資之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)非金融企業(yè)受較高程度影響時(shí)，企業(yè)自身為了獲取更多的利潤(rùn)，會(huì)調(diào)整資金分配比例，選擇增加短期投資行為，減少較長(zhǎng)期的創(chuàng)新研發(fā)投資，以達(dá)到資金流安全的目的.目前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)在一定給程度上因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)性質(zhì)抵消了一部分因創(chuàng)新投入外部性帶來(lái)的融資約束問(wèn)題，增加了創(chuàng)新投入資金.此外，國(guó)有企業(yè)更多的人才、技術(shù)等創(chuàng)新資源為創(chuàng)新行為提供支持，尤其重大項(xiàng)目更容易得到政府和商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的支持，通過(guò)貸款融資審批，從而國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新投入資金相對(duì)民營(yíng)企業(yè)更為充足.因國(guó)有企業(yè)自身內(nèi)源資金充足，導(dǎo)致對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的外源融資利用效率低下，且企業(yè)自身存在的委托代理問(wèn)題，導(dǎo)致管理人在任期內(nèi)不愿意進(jìn)行長(zhǎng)期性風(fēng)險(xiǎn)較高的創(chuàng)新活動(dòng)，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)重投入輕產(chǎn)出的問(wèn)題.相比國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)面臨著更多的融資約束與更高的融資門檻.民營(yíng)企業(yè)本身資金儲(chǔ)存薄弱，難以維持長(zhǎng)期的創(chuàng)新投入.同時(shí)，民營(yíng)企業(yè)面臨的外源融資成本一般高于內(nèi)源融資成本，所以企業(yè)在創(chuàng)新活動(dòng)中更依賴于自身資金流，由于自身資金有限，民營(yíng)企業(yè)會(huì)不得不放棄一些創(chuàng)新活動(dòng)，致使企業(yè)創(chuàng)新能力降低.基于以上分析，提出假設(shè)H3 和H4.

假設(shè)H3：相比國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)內(nèi)源資金較薄弱，內(nèi)源融資約束對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入能力影響較大.

假設(shè)H4：相比國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)外源融資渠道受限較為嚴(yán)重，外源融資約束對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入能力影響較大.

3 樣本選擇與研究假設(shè)

3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以我國(guó)2007—2016 年A 股上市公司10 年動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)為樣本，數(shù)據(jù)類型為動(dòng)態(tài)短面板數(shù)據(jù)，更適合采用GMM 估計(jì)方法，研究企業(yè)內(nèi)外源融資約束對(duì)創(chuàng)新投入能力的影響. 同時(shí)，進(jìn)一步考察產(chǎn)權(quán)性質(zhì)涉入對(duì)二者之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，樣本篩選原則遵循以下幾項(xiàng)：①剔除金融保險(xiǎn)類、ST 與*ST 樣本；②剔除數(shù)據(jù)殘缺樣本.通過(guò)篩選最終得到14 696 個(gè)有效樣本觀測(cè)值，所有數(shù)據(jù)均來(lái)源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)與WIND 數(shù)據(jù)庫(kù)，為控制極端值對(duì)研究結(jié)果的影響，本文對(duì)數(shù)據(jù)所有連續(xù)型樣本變量進(jìn)行1%和99%的winsorize調(diào)整處理.

3.2 變量設(shè)定

（1）被解釋變量.本文引用何熙瓊[13]（2019）與謝家智[14]（2014）的研究成果，選取企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)總收入比重衡量企業(yè)創(chuàng)新投入能力.

（2）解釋變量.借鑒宋瑞[15]（2021）和鞠曉生[16]（2013）的相關(guān)理論研究，企業(yè)創(chuàng)新投入能力受到融資渠道的影響，因此本文選取現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/總資產(chǎn)，用來(lái)識(shí)別企業(yè)內(nèi)源融資渠道.企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流越充足，內(nèi)源融資渠道就越順暢，內(nèi)源融資約束就越小.負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)，用來(lái)識(shí)別外源融資渠道，企業(yè)單位負(fù)債量越大，獲得外部融資的可能性就越小，從而加重外源融資約束.

（3）控制變量. 為了能更加快速捕捉企業(yè)融資渠道對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入能力的影響，本文根據(jù)曾玲玲[17]（2019）與何熙瓊[13]（2019）等的相關(guān)理論研究，控制變量選用企業(yè)規(guī)模（SIZE）、成長(zhǎng)性（GROWTH）、上市年限（AGE）、固定資產(chǎn)占比（CAP）、董事會(huì)規(guī)模（BOARD）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（BOARD）.此外，還添加了虛擬變量時(shí)間效應(yīng)（YEAR）與行業(yè)效應(yīng)（IND），主要變量具體定義如表1 所示.

表1 主要變量定義與表達(dá)公式

3.3 模型設(shè)定

由于企業(yè)日常研發(fā)投入具有滯后性和持續(xù)性的特點(diǎn)，借鑒劉誼與熊家財(cái)[18]（2017）的相關(guān)研究，本文基于歐拉投資模型，將內(nèi)外源融資變量引入歐拉方程，檢驗(yàn)企業(yè)內(nèi)外源融資約束對(duì)創(chuàng)新投入能力的影響作用.同時(shí)，考慮到不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下企業(yè)內(nèi)外源融資約束對(duì)創(chuàng)新投入能力的異質(zhì)性影響，得到如下實(shí)證方程模型，即

增加創(chuàng)新投入能力一期滯后變量的平方項(xiàng)作為解釋變量，進(jìn)一步檢驗(yàn)?zāi)Ｐ头€(wěn)健性，構(gòu)建如下方程模型

如果假設(shè)H1 成立，那么CF 系數(shù)應(yīng)該顯著為正，表明內(nèi)源融資金額越充實(shí)，企業(yè)面臨的內(nèi)源融資約束就越小，能有效提升企業(yè)創(chuàng)新投入能力；為驗(yàn)證假設(shè)H2 成立，BEBT 系數(shù)應(yīng)該顯著為負(fù)，即企業(yè)負(fù)債率高會(huì)加重外源融資約束，制約企業(yè)重新投入能力.為了驗(yàn)證假設(shè)H3 和H4，本文按照企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，將全樣本分為國(guó)有企業(yè)子樣本和民營(yíng)企業(yè)子樣本.

4 實(shí)證結(jié)果分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，14 696 家A 股上市企業(yè)創(chuàng)新投入能力平均值為2.099，最大值為114.034 2，最小值為0，且標(biāo)準(zhǔn)差為12.786 2 大于均值，表明我國(guó)不同上市企業(yè)對(duì)于創(chuàng)新投入支持力度存在較大的差距.企業(yè)融資的代表性變量?jī)?nèi)源融資平均值為0.007 7，外源融資為0.469 9，表明企業(yè)創(chuàng)新投入資金主要依靠外源融資支撐.在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模變量的均值為21.835 8，最大值為25.518 8，表明企業(yè)的規(guī)模方面并無(wú)較大差距.主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2 所示.

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

4.2 基本回歸分析

通過(guò)Hansen 檢驗(yàn)，樣本結(jié)果P值均在5%的水平上顯著，因此工具變量創(chuàng)新投入能力滯后一期的選取有效，GMM 模型設(shè)立有效. 根據(jù)實(shí)證方程模型（1）檢驗(yàn)內(nèi)外源融資與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入能力的影響，基本回歸結(jié)果如表3 所示.

表3 基本回歸

表3 中全樣本、國(guó)有企業(yè)子樣本、民營(yíng)企業(yè)子樣本的被解釋變量創(chuàng)新投入能力滯后項(xiàng)系數(shù)分別為0.749 0，0.704 3，0.786 0，且在1%的水平上顯著為正，表明企業(yè)創(chuàng)新投入能力有明顯的滯后性和持續(xù)性，前期的研發(fā)投入的提升也進(jìn)一步影響后一期.從全樣本來(lái)看，內(nèi)源融資渠道系數(shù)為負(fù)數(shù)，即內(nèi)源融資渠道資金每增加1 個(gè)單位，研發(fā)投入能力減少1.406 個(gè)單位，表明企業(yè)為了正常穩(wěn)定長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展積累實(shí)力，將更多的內(nèi)源資金投入到日常運(yùn)營(yíng)活動(dòng).外源融資渠道相關(guān)系數(shù)為負(fù)數(shù)，即企業(yè)負(fù)債率每提升1 個(gè)單位，創(chuàng)新投入能力會(huì)減少0.339 5 個(gè)單位，表明企業(yè)外源融資能力不足導(dǎo)致企業(yè)在進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)，受融資約束程度的影響較大，制約中國(guó)上市企業(yè)的創(chuàng)新投入能力，由此驗(yàn)證假設(shè)H2.

考慮產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)中內(nèi)外源融資約束的程度影響，國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的內(nèi)源融資渠道的系數(shù)顯著性不高，與前文所述熊家財(cái)和Hall 等學(xué)者認(rèn)為的企業(yè)創(chuàng)新投入主要依托于內(nèi)源資金有所偏差.同時(shí)外源融資渠道的顯著性水平也不高，表明現(xiàn)階段中國(guó)上市企業(yè)的內(nèi)源融資能力與外源融資能力不足以支撐企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的增加，企業(yè)可能將獲取的內(nèi)外源資金更多用以維持正常運(yùn)營(yíng)，解決生存問(wèn)題，再謀求長(zhǎng)期的發(fā)展進(jìn)步.從表3 中可知，外源融資金額與國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新投入呈負(fù)相關(guān)，與民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)新投入呈現(xiàn)正相關(guān)，表明民營(yíng)企業(yè)獲得外源資金時(shí)受到阻礙，受較大的外源融資約束；內(nèi)源融資金額與國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新投入呈正相關(guān)，與民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)新投入呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，表明民營(yíng)企業(yè)獲得外源資金時(shí)受到阻礙，且內(nèi)源資金勉強(qiáng)能夠維持企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，政府需加強(qiáng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的政策扶持.國(guó)有企業(yè)由于政府補(bǔ)助內(nèi)源資金充足，完全可支撐長(zhǎng)期性創(chuàng)新支出，因而外源融資約束是制約國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新投入能力的主要來(lái)源，驗(yàn)證了假設(shè)H3 和假設(shè)H4.

對(duì)控制變量進(jìn)行分析得出，企業(yè)規(guī)模對(duì)創(chuàng)新投入能力呈正向影響，特別是對(duì)國(guó)有企業(yè)的影響更為顯著，表明國(guó)有企業(yè)更有實(shí)力開展創(chuàng)新活動(dòng).企業(yè)上市年限對(duì)創(chuàng)新投入能力呈顯著正向影響，尤其是民營(yíng)企業(yè)上市年限越久，企業(yè)積累的經(jīng)營(yíng)效益與資本就越多，更有利于將更多的資金投入到創(chuàng)新活動(dòng)中.此外，企業(yè)成長(zhǎng)能力與固定資產(chǎn)比例也在一定程度上提升了企業(yè)創(chuàng)新投入能力.

4.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證實(shí)驗(yàn)結(jié)果的可靠性，本文進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，增加企業(yè)創(chuàng)新投入能力滯后一期變量的平方項(xiàng)，穩(wěn)健性結(jié)果如表4 所示.

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表4 中創(chuàng)新投入能力滯后一期的系數(shù)分別在1%的水平上顯著為正，創(chuàng)新投入能力滯后一期平方項(xiàng)的系數(shù)均為負(fù)，符合模型設(shè)定預(yù)期，變量結(jié)果與前文結(jié)論相一致，說(shuō)明本文的研究結(jié)論整體是可靠的.

5 結(jié)論與建議

在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，本文以我國(guó)2007—2016年A 股上市公司面板數(shù)據(jù)為研究樣本，主要研究了內(nèi)外源融資約束對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的影響，并進(jìn)一步研究了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下內(nèi)外源融資約束與企業(yè)創(chuàng)新投入能力之間的關(guān)系.研究結(jié)論如下.

（1）外源融資渠道與企業(yè)創(chuàng)新投入能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明上市企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，其創(chuàng)新活動(dòng)的外源融資約束程度越強(qiáng)，從而制約企業(yè)創(chuàng)新投入能力的提升.

（2）內(nèi)源融資渠道與創(chuàng)新投入能力呈負(fù)相關(guān)，表明企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流主要用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，沒(méi)有其他資金支撐企業(yè)創(chuàng)新投入.

（3）引入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)深入分析，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)于內(nèi)外源融資約束和企業(yè)創(chuàng)新投入能力的作用機(jī)制不同，對(duì)于國(guó)有企業(yè)，企業(yè)內(nèi)源資金充足，外源融資約束是制約創(chuàng)新投入能力的主要來(lái)源.對(duì)于民營(yíng)企業(yè)，內(nèi)源資金薄弱，且外源融資阻礙大，民營(yíng)企業(yè)內(nèi)源融資約束與外源融資約束共同作用制約創(chuàng)新投入能力的提升.所以民營(yíng)企業(yè)需積極拓寬外部融資渠道，并加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部資本積累，進(jìn)一步提升民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新投入能力.

（4）企業(yè)規(guī)模、上市年限、成長(zhǎng)能力、固定資產(chǎn)比例和企業(yè)前期創(chuàng)新投入都對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入能力存在不同程度的正向影響，其中國(guó)有企業(yè)受企業(yè)規(guī)模影響較為顯著，企業(yè)上市年限對(duì)民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新投入能力作用更為顯著.

為有效緩解企業(yè)內(nèi)外源融資約束，提升企業(yè)創(chuàng)新投入能力，本文從我國(guó)政府部門、企業(yè)自身與金融機(jī)構(gòu)提出建議.

（1）政府部門需制定針對(duì)性的創(chuàng)新激勵(lì)政策，出臺(tái)補(bǔ)貼優(yōu)惠政策引導(dǎo)各參與方積極投身企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)，拓寬外部融資渠道，激活國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)新活力，提升我國(guó)上市公司創(chuàng)新投入能力及可持續(xù)發(fā)展能力.另外，政府應(yīng)加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)的關(guān)注，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)與民營(yíng)企業(yè)密切合作，減輕其外源融資難等問(wèn)題.

（2）企業(yè)應(yīng)加快自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，減少金融化投資，提高企業(yè)創(chuàng)新投入能力.特別是民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部資金薄弱且不穩(wěn)定，同時(shí)受到企業(yè)規(guī)模與企業(yè)上市年限的制約，其內(nèi)源融資約束和外源融資約束遠(yuǎn)大于國(guó)有企業(yè).因此，民營(yíng)企業(yè)在內(nèi)部資金積累維持正常經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，應(yīng)整合更多的資源用于企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)，有助于提升企業(yè)規(guī)模和信用水平，帶來(lái)更多的外源融資，進(jìn)而有效提高企業(yè)創(chuàng)新投入能力.

（3）金融機(jī)構(gòu)需提高資源分配的合理性與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化性，積極打造健康的外部融資環(huán)境，以推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新能力的有效提升.金融機(jī)構(gòu)應(yīng)提供更多信貸金融產(chǎn)品，緩解企業(yè)外部融資資金不足導(dǎo)致的融資約束，減少企業(yè)間由于信息不對(duì)稱性所導(dǎo)致的融資問(wèn)題，創(chuàng)建多層次金融市場(chǎng)體系，為企業(yè)加大研發(fā)投入提供更多的途徑和選擇.