短期關注基藥目錄催化滲透率提升為兒童藥帶來長邏輯

葉睿遠

參考上一版基藥目錄調整的經驗，部分藥品在進入基藥目錄后放量顯著，因此投資者可提前布局可能納入基藥目錄的兒童藥品種，如一品紅等。若從長期來看，考慮到全球并無專注于兒童藥的制藥巨頭，投資布局不妨關注細分大單品領域滲透率提升帶來的潛在成長紅利。

國內兒童藥的投資機會來自于劑型短缺和仍有大量未被滿足的臨床需求。兒童藥包括專門針對兒童的專用藥品，或藥品說明書中標明兒童使用用法用量的藥品，常見種類包括退燒藥物、感冒藥、祛痰止咳藥、抗菌藥、助消化藥等。海外大型醫藥企業有許多針對兒童適應癥的大單品，知名度高的像強生醫療旗下的美林布洛芬混懸液和泰諾林對乙酰氨基酚混懸滴劑；但根據一品紅年報，國內截至2022年獲得批文的兒童藥僅900多個品種，占全部藥品數量的5%，因此還有較大的增長空間。

短期新版基藥目錄調整在即，有望成為兒童藥企的股價催化劑。參考上一輪基藥目錄的調整，競爭格局良好的藥品在進入基藥目錄后首年放量明顯，如佐力藥業泌尿系統用藥百令片和神經系統用藥烏靈膠囊（均為獨家品種）。它們在2018年進入基藥目錄后，2019年銷量增長明顯（如表1）。

數據來源：Wind

或是基于國內兒童藥品種不足的考慮，此前《國家基本藥物目錄管理辦法（修訂草案）》首次將兒童用藥作為目錄單列。因此，大概率兒童藥是本輪基藥目錄調整的重點，部分品種放量彈性可期。在具體受益品種的推演上，不妨根據近期披露的2023年國家醫保藥品目錄“按圖索驥”：畢竟已納入醫保目錄的非基藥品種，有更大概率出現在即將公布的新版基藥目錄中。其中，涉及兒童藥的品種包括：康緣藥業的九味熄風顆粒，太極集團的雙苓止瀉口服液、小兒暑感寧糖漿，一品紅的芩香清解口服液、小兒咳喘靈口服液、小兒咳喘靈合劑等。

比如專注兒童藥、慢病、疫苗等領域的一品紅。在兒童藥領域，截至上半年末，該公司擁有27個兒童藥注冊批件，上半年兒童藥實現營收7.87億元，同比增長49.35%，占該公司醫藥制造業務收入的63%。近期股價強勢原因或在于市場對芩香清解口服液納入基藥目錄的預期。

根據相關研究，芩香清解口服液在治療兒童流感臨床痊愈時間、完全退熱時間、減少并發癥、病毒轉陰率、CARIFs（加拿大急性呼吸道疾病和流感量表）評分的改善均與奧司他韋作用相當。目前芩香清解口服液在等級醫院覆蓋率尚在3%以內，提升潛力較大。

除兒童藥外，該公司在慢病領域的布局也值得關注，目前其與美國Arthrosi合作的1.1類痛風創新藥AR882IIb臨床進展順利。考慮到痛風在國內的高發病率以及當前主要治療藥物的療效，具有BIC優勢的AR882或將成為痛風治療的重磅產品。

長期來看，競爭實力更強的兒童藥企業大概率是能從成人藥向兒童藥延伸的綜合藥企。參考海外藥企發展經驗，并無專注兒童藥成為巨頭的制藥企業，大多都是將成人藥適應癥向兒童拓展，在2023年國家醫保藥品目錄中，新納入兒童藥領域的幾個品種也是如此：比如消化系統的艾司奧美拉唑鎂腸溶干混懸劑、抗流感病毒的磷酸奧司他韋干混懸劑、抗過敏的奧洛他定等。既然如此，我們不妨關注部分大單品兒童藥長期滲透率的提升邏輯，典型像維生素AD跟生長激素。

維生素AD方面，國內維生素缺乏問題廣泛存在：有關研究顯示接近40%-50%的1歲以下兒童缺乏維生素AD，而維生素AD滴劑在0-1歲兒童中的滲透率僅40%，在1-3歲兒童中滲透率不足20%，因此目前專家建議兒童應補充維生素AD至青春期，這意味著維生素AD滴劑的長期空間有望從現在的20億元增長至50億元。

而維生素AD滴劑的競爭格局良好，華特達因旗下伊可新品牌已占據半壁江山，或是AD擴容的最大受益者；加之伊可新主要銷售渠道為院外，未來即便發生集采影響或也相對有限。而在主力產品伊可新外，2023年以來該公司也加大了二線產品的推廣，如小兒布洛芬栓及地氯雷他定口服液等兒童藥品。隨著中長期激勵政策的落地，公司業績增長或將加速。

生長激素方面，據報道我國4-15歲的人群矮小癥發病人數有700萬人，但就診人數不足30萬人，接受正規治療的人數更是只有約3萬人，滲透率較低，生長激素市場仍有較大的增長潛力。

目前其中絕對龍頭是長春高新，該公司子公司金賽藥業目前在售的生長激素產品分為粉針劑、水針劑以及長效水針劑，其中粉針最早于2022年初納入集采，競爭較為激烈，但粉針上半年占金賽藥業營收的比例僅約10%，市場一直擔憂會集采降價的水針目前仍維持穩定。而在效果更好的長效水針領域，目前其仍是國內惟一在售的產品。

數據來源：Wind。取值時間為：2023年12月28日

相較于2022年集采初期近30倍市盈率，目前公司的估值僅10倍出頭；而且從業績增長看，這兩年公司在集采壓力下仍維持了正增長，基本實現以價換量的目標。

此外，長春高新子公司百克生物旗下的帶狀皰疹疫苗也是一個潛力巨大的單品，參考2023年10月智飛生物與GSK簽訂的重組帶狀皰疹疫苗獨家推廣協議，規定2024/2025/2026年智飛對該疫苗的最低采購金額為34.40億/68.80億/103.20億元，由此可見作為首款國產帶狀皰疹疫苗的增長空間。投資者宜關注后續可能出現的估值修復行情。（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）