廣西高速公路基礎(chǔ)設(shè)施REITs應(yīng)用研究

摘要：“十四五”規(guī)劃《綱要》提出，要推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施REITs健康發(fā)展，有效盤活存量資產(chǎn)，形成存量資產(chǎn)和新增投資的良性循環(huán)。各地發(fā)展改革委要把基礎(chǔ)設(shè)施REITs作為一項(xiàng)重點(diǎn)工作，高度重視、積極推動(dòng)，盤活存量資產(chǎn)，促進(jìn)形成投資良性循環(huán)。在此背景下，各地發(fā)展改革委紛紛組織開(kāi)展2022年基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和申報(bào)工作，REITs開(kāi)始逐步走入基礎(chǔ)設(shè)施投資企業(yè)，成為交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資的一種全新選擇。通過(guò)對(duì)交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs的應(yīng)用優(yōu)勢(shì)、存在困難及適用性進(jìn)行研究分析，以期為廣西交通投資企業(yè)如何加強(qiáng)高速公路基礎(chǔ)設(shè)施REITs的應(yīng)用性提供發(fā)展思路。

關(guān)鍵詞：REITs；高速公路；交通基礎(chǔ)設(shè)施

0 引言

根據(jù)《廣西綜合交通運(yùn)輸發(fā)展“十四五”規(guī)劃》，廣西的發(fā)展目標(biāo)是，到2025年建成“全國(guó)前列、西部領(lǐng)先”的“交通大省”。綜合交通網(wǎng)總里程突破15萬(wàn)公里，公路總里程達(dá)到14萬(wàn)公里，其中高速公路建成里程達(dá)到1.2萬(wàn)公里以上，公路方面預(yù)計(jì)完成投資超過(guò)1.1萬(wàn)億元［1］。目前國(guó)內(nèi)投建的高速公路中，只有少量是為吸收社會(huì)資本采取建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓（Build-Operate-Transfe，BOT）、政府和社會(huì)資本合作（Public-Private-Partnership，PPP）等方式投資建設(shè)的經(jīng)營(yíng)性高速，大部分為政府還貸高速公路，但根據(jù)《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》規(guī)定，地方政府只能通過(guò)發(fā)行一般債券和專項(xiàng)債券籌措基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公用事業(yè)所需的債券資金。而根據(jù)官方數(shù)據(jù)顯示，2017—2021年，全國(guó)通過(guò)發(fā)行收費(fèi)公路專項(xiàng)債券籌措的債券資金分別為440.02億元、749.6億元、1 525.51億元、1 895.67億元和1 387.31億元，可見(jiàn)，政府發(fā)行收費(fèi)公路專項(xiàng)債券的資金籌集量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足政府還貸高速公路的建設(shè)資金需求，未來(lái)幾年廣西高速公路投資建設(shè)的資金需求量非常大。

此外，國(guó)有企業(yè)籌措高速公路建設(shè)資金主要通過(guò)銀行借款解決，新建政府還貸高速公路大多效益較差、銀行放貸比例較低，一般約35%左右。同時(shí)，項(xiàng)目建成通車后，地方政府一般不再為該高速公路項(xiàng)目發(fā)行專項(xiàng)債券，在目前政府還貸高速公路大規(guī)模投入建設(shè)的形式下，財(cái)政專項(xiàng)債資金發(fā)行量難以與工程建設(shè)進(jìn)度相匹配，在貸款使用完畢，后續(xù)又無(wú)法獲得專項(xiàng)債資金支持的情況下，后續(xù)資金缺口只能由承擔(dān)建設(shè)與管理的公司承擔(dān)，在龐大的資金缺口面前，國(guó)有交通投資企業(yè)自籌資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，融資壓力日益增大。如果能吸收社會(huì)資本進(jìn)行交通基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)，將一定程度上緩解國(guó)有交通投資企業(yè)的融資困境。因此引入基礎(chǔ)設(shè)施REITs理論上是非常好的籌資手段，對(duì)優(yōu)化資本市場(chǎng)布局，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大。

1 基礎(chǔ)設(shè)施REITs發(fā)展

REITs，中文可譯為房地產(chǎn)投資信托基金，最早于20世紀(jì)60年代在美國(guó)產(chǎn)生，由于投資房地產(chǎn)項(xiàng)目需要雄厚的財(cái)力支持，中小投資者往往難以觸及，投資項(xiàng)目集中在少數(shù)大型企業(yè)手中，形成了房地產(chǎn)行業(yè)的壟斷局面。為了打破投資壁壘，REITs應(yīng)運(yùn)而生。但在發(fā)展初期，REITs作為一種中介工具僅僅起到一些輔助作用，由于多方面的限制，并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)普通大眾投資者對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目的自由投資，只是為其提供了一種投資的可能性，因此發(fā)展較為緩慢。

20世紀(jì)70年代，美國(guó)住房需求急速增長(zhǎng)，房地產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)前景見(jiàn)好，各大投資者爭(zhēng)相進(jìn)入房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)市場(chǎng)，為了快速募集資金，融資手段逐漸豐富并開(kāi)始面向普通投資者，REITs因短期內(nèi)資金募集量大的優(yōu)點(diǎn)在這一時(shí)期得以迅速擴(kuò)張，隨著市場(chǎng)發(fā)展信托型REITs難以滿足市場(chǎng)需求，公司型REITs也應(yīng)時(shí)而生。然而好景不長(zhǎng)，房地產(chǎn)行業(yè)受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響遭到重創(chuàng)，金融市場(chǎng)價(jià)格隨之下跌。直到20世紀(jì)80年代，美國(guó)政府為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，頒布了《經(jīng)濟(jì)振興法案》，允許企業(yè)通過(guò)折舊合法避稅，REITs才得到短暫的復(fù)蘇［2］。隨著稅惠政策的結(jié)束，REITs價(jià)格再次陷入低谷。

20世紀(jì)末，REITs迎來(lái)了新變革，投資領(lǐng)域逐漸拓寬，不再局限于房地產(chǎn)行業(yè)且允許股權(quán)類REITs上市，REITs又開(kāi)始在美國(guó)蓬勃發(fā)展。同時(shí)日本、澳大利亞等國(guó)家緊跟其后，借鑒美國(guó)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)REITs的發(fā)展也形成一定規(guī)模。根據(jù)潘向東等學(xué)者研究，美國(guó)是最早將REITs應(yīng)用于通信塔、鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施融資領(lǐng)域的國(guó)家［3］，日本、中國(guó)香港等地則是到21世紀(jì)初才陸續(xù)將基礎(chǔ)設(shè)施REITs在資本市場(chǎng)推行。

隨著REITs的廣泛應(yīng)用，2014年國(guó)內(nèi)學(xué)者結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)特色對(duì)REITs融資方式進(jìn)行了創(chuàng)新，類REITs產(chǎn)品以“ABS+私募基金/信托計(jì)劃”形式開(kāi)始上市發(fā)行。類REITs產(chǎn)品一般為私募發(fā)行，且只能持有至到期通過(guò)主體回購(gòu)或物業(yè)處置退出或開(kāi)放期贖回，較公募REITs而言，靈活性低、流動(dòng)性差、風(fēng)險(xiǎn)性高，因此我國(guó)又進(jìn)一步對(duì)公募REITs展開(kāi)探索，最終選定基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域?yàn)榍腥朦c(diǎn)，采用“公募基金+ABS”的產(chǎn)品模式推行公募REITs的試點(diǎn)工作，2021年6月，首批基礎(chǔ)設(shè)施REITs正式發(fā)行，填補(bǔ)了我國(guó)公募REITs產(chǎn)品的空白，對(duì)強(qiáng)化資本市場(chǎng)樞紐作用、豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品種類、盤活存量基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)具有重要意義，為我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資開(kāi)辟了新途徑［4］。

2 交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs定義及應(yīng)用優(yōu)勢(shì)

基礎(chǔ)設(shè)施REITs在我國(guó)被歸為公募REITs的一個(gè)特殊種類，屬于《公募基金運(yùn)作管理辦法》第三十條規(guī)定的“中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他基金類別”。其由公募基金管理人設(shè)立，并負(fù)責(zé)后期運(yùn)營(yíng)管理，采取封閉式運(yùn)作，采取公開(kāi)發(fā)售基金份額的方式來(lái)募集資金，底層資產(chǎn)必須為基礎(chǔ)設(shè)施，同時(shí)其分紅水平較高且收益分配具有一定的強(qiáng)制性，是一種收益分配率高達(dá)90%的的金融產(chǎn)品。

目前國(guó)家發(fā)展改革委推行的基礎(chǔ)設(shè)施試點(diǎn)行業(yè)包括交通運(yùn)輸業(yè)、倉(cāng)儲(chǔ)物流業(yè)、生態(tài)環(huán)保業(yè)等基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)。其中交通基礎(chǔ)設(shè)施的范圍有：收費(fèi)公路、鐵路、機(jī)場(chǎng)、港口項(xiàng)目。交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs主要具有以下應(yīng)用優(yōu)勢(shì)：

2.1 拓寬融資渠道，擊破融資困境

截至2021年底，我國(guó)高速公路已建成11.7萬(wàn)公里，其中廣西高速公路通車?yán)锍踢_(dá)到0.73萬(wàn)公里。根據(jù)《國(guó)家公路網(wǎng)規(guī)劃》，到2035年國(guó)家高速公路規(guī)模約達(dá)到16.2萬(wàn)公里。根據(jù)《廣西綜合交通運(yùn)輸發(fā)展“十四五”規(guī)劃》，“十四五”新開(kāi)工并完工高速公路項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模約0.49萬(wàn)公里，總投資額約7 249億元；“十四五”跨“十五五”高速公路項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模約0.12公里，總投資額約1 498億元［5］。可見(jiàn)未來(lái)十幾年，仍是高速公路的大規(guī)模投建期，未來(lái)增量資產(chǎn)仍需籌集巨額資金作為保障。但高速公路投資企業(yè)自身籌融資能力有限，主要依賴銀行貸款、發(fā)行債券等債權(quán)融資方式獲取建設(shè)資金，還本付息壓力較大。為緩解債務(wù)壓力及滿足新建項(xiàng)目的資金需求，急需引入權(quán)益類融資工具。而交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs作為一種投資門檻低、上市流通靈活性強(qiáng)、單次發(fā)行規(guī)模大的權(quán)益型融資工具，能有力吸引社會(huì)閑散資本投入高速公路基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，一定程度上緩解地方政府債務(wù)壓力，有助于破解高速公路投資企業(yè)融資困境。

2.2 盤活存量資產(chǎn)，優(yōu)化資金配置

由于固有的行業(yè)特點(diǎn)，高速公路項(xiàng)目一般投資規(guī)模大、建設(shè)期長(zhǎng)、收益回報(bào)慢，通車運(yùn)營(yíng)前期通常為市場(chǎng)培育期，大部分高速公路取得的通行費(fèi)收入不足以覆蓋運(yùn)營(yíng)成本及償債利息費(fèi)用，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)虧損，從而更不利于企業(yè)對(duì)新項(xiàng)目的再融資。開(kāi)展交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs可以盤活運(yùn)營(yíng)階段的高速公路資產(chǎn)，以存量帶動(dòng)增量，將所籌資金投入新建項(xiàng)目中，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)。本來(lái)需要在未來(lái)幾十年以收取通行費(fèi)方式才能收回的資金，利用REITs在資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為證券資產(chǎn)，提前獲得了大量資本金，使資金配置能夠更好的匹配建設(shè)期資金需求。

2.3 降低融資成本，化解負(fù)債危機(jī)

公路基礎(chǔ)設(shè)施證券化是交通基礎(chǔ)設(shè)施投融資體制改革的新方向，通過(guò)將不具有流動(dòng)性但預(yù)計(jì)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流收益的公路資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為能夠便捷流通的金融產(chǎn)品，獲得大量可作為資本金使用的權(quán)益性資金，能夠有效降低高速公路投資企業(yè)的融資成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)根據(jù)《公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引（試行）（征求意見(jiàn)稿）》第十七條規(guī)定，原始權(quán)益人被強(qiáng)制要求參與戰(zhàn)略配售，且比例需達(dá)到20%以上，持有期不得少于5年。企業(yè)完全可以通過(guò)發(fā)行REITs實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)上“出表”，將債務(wù)剝離，從而有效降低資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表，提升企業(yè)健康狀況，化解高速公路投資企業(yè)高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題。

2.4 優(yōu)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)

目前，廣西高速公路的投資經(jīng)營(yíng)以國(guó)有企業(yè)為主，投資建設(shè)主體不一定擅長(zhǎng)運(yùn)營(yíng)，引入交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs作為試點(diǎn)，可以為政府和高速公路投資公司提供新的退出方式，將高速公路資產(chǎn)的建設(shè)與運(yùn)營(yíng)相分離，讓現(xiàn)有投資主體專注于高速公路項(xiàng)目的建設(shè)，存量高速公路資產(chǎn)則通過(guò)REITs交給專業(yè)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，充分發(fā)揮各自的職能優(yōu)勢(shì)，提升高速公路資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)盈利水平，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制。既有利于實(shí)現(xiàn)單個(gè)資產(chǎn)的整體效益最大化，又有利于高速公路投資開(kāi)展其他高速公路項(xiàng)目的投資建設(shè)工作，實(shí)現(xiàn)多方協(xié)同發(fā)展。

3 存在困難及適用性分析

3.1 底層資產(chǎn)條件苛刻，試點(diǎn)發(fā)行門檻較高

一是要求原始權(quán)益人對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目擁有所有權(quán)或控制權(quán)，包括項(xiàng)目所有權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)或經(jīng)營(yíng)收益權(quán)，同時(shí)底層資產(chǎn)必須產(chǎn)權(quán)清晰、范圍明確［6-7］；二是項(xiàng)目用地合法合規(guī)，不存在用地糾紛；三是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目完成對(duì)外轉(zhuǎn)讓的前置條件，能夠?qū)崿F(xiàn)順利轉(zhuǎn)讓；四是對(duì)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)時(shí)間、盈利性、及凈現(xiàn)金流分派率都有一定要求，一般運(yùn)營(yíng)期不低于3年，同時(shí)要求近3年內(nèi)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額或利潤(rùn)不得出現(xiàn)負(fù)數(shù)，且未來(lái)3年的預(yù)計(jì)分派率需達(dá)到4%以上；五是發(fā)行規(guī)模與發(fā)行方均需達(dá)到規(guī)定要求。可見(jiàn)發(fā)行REITs對(duì)項(xiàng)目的整體收益率要求還是比較高的，同時(shí)還要求底層資產(chǎn)具有一定的增值空間，就廣西目前現(xiàn)狀而言，大多數(shù)高速公路盈利性難以滿足試點(diǎn)條件，真正符合發(fā)行條件的試點(diǎn)項(xiàng)目數(shù)量較少，難以大規(guī)模推行。

3.2 涉稅交易環(huán)節(jié)較多，稅惠政策力度不夠

交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs的設(shè)立運(yùn)作過(guò)程較為復(fù)雜，涉稅交易環(huán)節(jié)包括設(shè)立前重組、設(shè)立、運(yùn)營(yíng)和分配等，各環(huán)節(jié)可能涉及稅種包括印花稅、企業(yè)所得稅、土地增值稅、增值稅和契稅等。根據(jù)《財(cái)政部 稅務(wù)總局關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)稅收政策的公告》（財(cái)政部、稅務(wù)總局公告2022年第3號(hào)），在設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施REITs前，原始權(quán)益人劃轉(zhuǎn)路產(chǎn)給項(xiàng)目公司，可以使用特殊性稅務(wù)處理，不需要繳納企業(yè)所得稅；在基礎(chǔ)設(shè)施REITs設(shè)立環(huán)節(jié)，涉及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，原始權(quán)益人實(shí)現(xiàn)評(píng)估增值部分可暫不繳納企業(yè)所得稅，待完成資金募集，且支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款后，原始權(quán)益人才需要繳納企業(yè)所得稅。可見(jiàn)政府對(duì)原始權(quán)益人REITs設(shè)立環(huán)節(jié)給予了一定的稅收優(yōu)惠，但在運(yùn)營(yíng)、分配等環(huán)節(jié)涉及的稅費(fèi)，暫未出臺(tái)相應(yīng)的稅惠政策，在稅收優(yōu)惠方面對(duì)投資者的吸引力不足。

3.3 法律法規(guī)暫不完善，配套規(guī)則暫未明確

無(wú)論是類REITs產(chǎn)品還是基礎(chǔ)設(shè)施REITs產(chǎn)品，我國(guó)都暫無(wú)十分明晰的相關(guān)法律規(guī)范，存在一定的政策阻力。參考美國(guó)等基礎(chǔ)設(shè)施REITs起步較早的國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，政府通常需要在不同發(fā)展階段及時(shí)出臺(tái)專門的法律法規(guī)去明確基礎(chǔ)設(shè)施REITs在設(shè)立、運(yùn)營(yíng)、納稅、轉(zhuǎn)讓等各環(huán)節(jié)的制度規(guī)范，而不是模糊的去套用同類金融產(chǎn)品相關(guān)管理辦法中的“其他類別”，沒(méi)有明晰的政策法規(guī)是無(wú)法支撐基礎(chǔ)設(shè)施REITs長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的，規(guī)則與制度的欠缺終將成為限制基礎(chǔ)設(shè)施REITs前行的枷鎖。

3.4 特許經(jīng)營(yíng)期有時(shí)限，評(píng)估價(jià)值逐年下降

根據(jù)《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》第十四條規(guī)定，經(jīng)營(yíng)性公路收費(fèi)期不能超過(guò)25年，廣西屬于中西部地區(qū)，最多可延長(zhǎng)至30年。因此在政府權(quán)限范圍內(nèi)，最多能批復(fù)30年的收費(fèi)期。受特許經(jīng)營(yíng)期的限制，采用收益估值法進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，REITs底層資產(chǎn)的價(jià)值通過(guò)剩余年度預(yù)期收益折現(xiàn)值之和測(cè)算，將體現(xiàn)為逐年下降趨勢(shì)，當(dāng)收費(fèi)權(quán)結(jié)束資產(chǎn)價(jià)值為0。此外基金存續(xù)期間可能大于30年，如目前市場(chǎng)上發(fā)行的廣州廣河REITs的存續(xù)期為99年，與收費(fèi)期嚴(yán)重不匹配。

3.5 國(guó)有資產(chǎn)掛牌交易，股權(quán)轉(zhuǎn)讓不確定性強(qiáng)

交通基礎(chǔ)設(shè)施因其行業(yè)屬性一般為國(guó)有資產(chǎn)，國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓需要受上級(jí)國(guó)資委等部門監(jiān)管且存在一定限制條件，涉及進(jìn)場(chǎng)掛牌交易，無(wú)法在市場(chǎng)上自由交易，如按照掛牌交易程序，將提前披露轉(zhuǎn)讓底價(jià)，同時(shí)掛牌時(shí)間長(zhǎng)，且允許多次報(bào)價(jià)，難以保證既定的合作方能夠順利摘牌，存在被其他方摘牌的風(fēng)險(xiǎn)，打亂原定計(jì)劃，從而阻礙REITs的順利發(fā)行。

4 廣西高速公路基礎(chǔ)設(shè)施REITs發(fā)展思路

4.1 完善法律法規(guī)，掃清制度障礙

高速公路基礎(chǔ)設(shè)施REITs的發(fā)展離不開(kāi)法制的支撐，就目前而言，廣西并未出臺(tái)地方性的基礎(chǔ)設(shè)施REITs管理制度及相關(guān)指引，主管部門應(yīng)盡快完善規(guī)范REITs的法律法規(guī)，明確基礎(chǔ)設(shè)施REITs從發(fā)行到退出全過(guò)程的配套規(guī)則，建立健全基礎(chǔ)設(shè)施REITs市場(chǎng)法制，出臺(tái)并細(xì)化不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金專項(xiàng)立法；同時(shí)，根據(jù)高速公路基礎(chǔ)設(shè)施REITs不同發(fā)展階段的特點(diǎn)及需求，及時(shí)修改、補(bǔ)充相關(guān)法規(guī)制度，使制度的完善與REITs在不同時(shí)期的發(fā)展能夠協(xié)調(diào)同步；再者，還應(yīng)明確REITs的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，設(shè)立REITs的專職管理部門，加強(qiáng)對(duì)發(fā)行人在具體操作流程上的引導(dǎo)，更好的為REITs的設(shè)立運(yùn)行提供指導(dǎo)服務(wù)，暢通投資者與發(fā)行者的投融資通道，使REITs在我國(guó)有章可循、有規(guī)可依，為REITs在交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域蓬勃發(fā)展保駕護(hù)航。

4.2 出臺(tái)稅惠政策，提高投資積極性

借鑒美國(guó)等基礎(chǔ)設(shè)施REITs發(fā)展較成熟的國(guó)家，對(duì)投資者給予必要的稅收優(yōu)惠是助推高速公路基礎(chǔ)設(shè)施REITs發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)措施，因此建議相關(guān)部門積極出臺(tái)針對(duì)高速公路基礎(chǔ)設(shè)施REITs的稅惠政策。首先，在REITs設(shè)立前原始權(quán)益人需要先成立一個(gè)項(xiàng)目公司并向其劃轉(zhuǎn)路產(chǎn)，但就廣西而言，高速公路投資一般采用一路一公司的模式，因此不涉及裝入路產(chǎn)環(huán)節(jié)的相關(guān)稅負(fù)；其次，在REITs設(shè)立環(huán)節(jié)，原始權(quán)益人轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目公司股權(quán)時(shí)，轉(zhuǎn)讓雙方均需要按照合同金額的0.05%繳納印花稅，實(shí)質(zhì)上該轉(zhuǎn)讓行為類似于企業(yè)改制，目的是優(yōu)化資源配置，建議可以參考財(cái)稅〔2003〕183號(hào)文的立法精神，對(duì)該產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移免征印花稅，以減輕轉(zhuǎn)讓雙方稅負(fù)；再次，在運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，獲取通行費(fèi)收入后項(xiàng)目公司需要繳納企業(yè)所得稅、增值稅及附加等，建議在運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)能通過(guò)減免稅負(fù)或遞延納稅等方式，減輕運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)涉及的稅負(fù)，以突顯高速公路基礎(chǔ)設(shè)施REITs產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，增加高速公路基礎(chǔ)設(shè)施REITs對(duì)交通投資企業(yè)的吸引力；最后，建議在分配環(huán)節(jié)給予投資人一定稅收優(yōu)惠，避免投資人被雙重征稅，提高社會(huì)投資者的參與積極性。

4.3 優(yōu)化頂層設(shè)計(jì)，提升綜合盈利能力

一是設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)建立擴(kuò)募機(jī)制，利用擴(kuò)募實(shí)現(xiàn)資金的再次募集，通過(guò)增發(fā)份額開(kāi)展并購(gòu)重組及資產(chǎn)收購(gòu)活動(dòng)，加大高速公路基礎(chǔ)設(shè)施REITs產(chǎn)品存續(xù)的可持續(xù)性，同時(shí)使高速公路基礎(chǔ)設(shè)施REITs產(chǎn)品總體估值能夠穩(wěn)定在一定水平，解決路產(chǎn)價(jià)值逐年下降的問(wèn)題，有助于高速公路基礎(chǔ)設(shè)施REITs在投融資市場(chǎng)的良性循環(huán)；二是利用好既有路產(chǎn)的擴(kuò)能改造，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)募與資產(chǎn)盈利能力的雙提升，其優(yōu)勢(shì)在于無(wú)需重新經(jīng)歷通車后的培育期，邊收費(fèi)邊改造，進(jìn)一步提高高速公路的運(yùn)營(yíng)能力，同時(shí)老路段在完成改擴(kuò)建后還能重新核定收費(fèi)年限和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，有利于增加底層資產(chǎn)的價(jià)值及提升未來(lái)收益的可持續(xù)性；三是豐富產(chǎn)品的盈利模式，高速公路基礎(chǔ)設(shè)施REITs產(chǎn)品的定位不應(yīng)僅限于高速公路收費(fèi)權(quán)盈利，高速公路投資企業(yè)的盈利模式應(yīng)該從單一的收費(fèi)經(jīng)營(yíng)向依托高速公路運(yùn)營(yíng)的高附加值業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，切實(shí)提升產(chǎn)品的綜合盈利能力，形成投資-建設(shè)-多元化經(jīng)營(yíng)的高速公路投資產(chǎn)業(yè)鏈條，強(qiáng)化交通投資企業(yè)的再投資能力。以廣西交通投資企業(yè)為例，可以依托高速公路運(yùn)營(yíng)產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展服務(wù)區(qū)經(jīng)營(yíng)、商貿(mào)物流、土地開(kāi)發(fā)、科技信息化等產(chǎn)業(yè)布局，構(gòu)建縱向一體、橫向協(xié)同、產(chǎn)融結(jié)合的多元化產(chǎn)業(yè)鏈條。

4.4 溝通監(jiān)管部門，避免掛牌交易

根據(jù)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》及《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》等，高速公路基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目在轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)應(yīng)按規(guī)定進(jìn)場(chǎng)交易或申請(qǐng)豁免批復(fù)。因此原始權(quán)益人應(yīng)積極與上級(jí)國(guó)資委等監(jiān)管部門進(jìn)行溝通，爭(zhēng)取豁免進(jìn)場(chǎng)交易，避免提前披露轉(zhuǎn)讓底價(jià)，影響最終高速公路基礎(chǔ)設(shè)施REITs的發(fā)行價(jià)格，同時(shí)降低被第三方摘牌的風(fēng)險(xiǎn)。廣西交通投資企業(yè)主要受地方國(guó)資委監(jiān)管，目前暫無(wú)高速公路REITs產(chǎn)品上市發(fā)行案例，建議地方國(guó)資委等監(jiān)管部門進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)交通投資企業(yè)的發(fā)行引導(dǎo)，同時(shí)為企業(yè)發(fā)行高速公路基礎(chǔ)設(shè)施REITs提供便利條件，暢通高速公路基礎(chǔ)設(shè)施REITs產(chǎn)品上市的發(fā)行渠道，增強(qiáng)REITs產(chǎn)品在廣西交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的應(yīng)用性。

5 結(jié)語(yǔ)

高速公路基礎(chǔ)設(shè)施REITs在解決企業(yè)融資困難方面意義重大，但就廣西而言應(yīng)用起來(lái)存在一定困難、適用性較低，希望有關(guān)部門能夠盡快完善相關(guān)制度、法規(guī)，出臺(tái)相關(guān)激勵(lì)政策，提升交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs的應(yīng)用性及增加對(duì)社會(huì)資本投資者的吸引力，使交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs的應(yīng)用優(yōu)勢(shì)真正落到實(shí)處。

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收稿日期：2023-02-24

作者簡(jiǎn)介：

秦競(jìng)雯，女，1991年生，碩士研究生，會(huì)計(jì)師，主要研究方向：財(cái)務(wù)管理、融資管理、稅務(wù)管理。