科創(chuàng)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)類ABS的市場現(xiàn)狀與發(fā)展前景

我國知識產(chǎn)權(quán)ABS發(fā)展背景

知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化（Asset-backed Securitization，簡稱ABS），是以知識產(chǎn)權(quán)（專利、商標、版權(quán)等）所產(chǎn)生的收益請求權(quán)或應收賬款債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付支持，借助結(jié)構(gòu)化等方式進行信用增級，并在此基礎(chǔ)上發(fā)行在市場上可流通的證券，借以為發(fā)起機構(gòu)進行融資的金融操作。知識產(chǎn)權(quán)證券化最早出現(xiàn)在美國，且初期主要以版權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。1997年，美國以英國歌手大衛(wèi)·鮑伊的音樂版權(quán)的未來收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)，進行了知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持證券首次實踐，標志著知識產(chǎn)權(quán)與金融結(jié)合的第一步。此后，日本、歐洲也相繼開展知識產(chǎn)權(quán)證券化的探索，基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍也逐漸從版權(quán)擴展至專利權(quán)、商標權(quán)等。

相比而言，我國知識產(chǎn)權(quán)證券化的起步較晚。2015年以來，為了強化資本市場對技術(shù)創(chuàng)新的支持，我國出臺了一系列政策，不斷引導及推動知識產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務發(fā)展與落地。具體可分為頂層設(shè)計、試點探索、推廣復制三個階段。

頂層設(shè)計階段

2015年3月13日，《中共中央、國務院關(guān)于深化體制機制改革加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見》首次提及知識產(chǎn)權(quán)證券化，提出強化資本市場對技術(shù)創(chuàng)新的支持，探索開展知識產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務。同年5月，國家知識產(chǎn)權(quán)局發(fā)布《關(guān)于進一步推動知識產(chǎn)權(quán)金融服務工作的意見》，全方位鼓勵并支持知識產(chǎn)權(quán)融資，要求加快促進知識產(chǎn)權(quán)與金融資源融合，鼓勵金融機構(gòu)開展知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化，探索專利許可收益權(quán)質(zhì)押融資模式等。

試點探索階段

2016年12月，國務院《關(guān)于印發(fā)“十三五”國家知識產(chǎn)權(quán)保護和運用規(guī)劃的通知》提出探索開展知識產(chǎn)權(quán)證券化和信托業(yè)務。2017年9月，國務院《關(guān)于印發(fā)國家技術(shù)轉(zhuǎn)移體系建設(shè)方案的通知》提出開展知識產(chǎn)權(quán)證券化融資試點，鼓勵商業(yè)銀行開展知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務。2018年4月，國務院《關(guān)于支持海南全面深化改革開放的指導意見》提出鼓勵探索知識產(chǎn)權(quán)證券化，完善知識產(chǎn)權(quán)信用擔保機制。2019年2月，中共中央、國務院印發(fā)《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》，強調(diào)開展知識產(chǎn)權(quán)證券化試點工作。2019年8月，中共中央、國務院《關(guān)于支持深圳建設(shè)中國特色社會主義先行示范區(qū)的意見》中指出支持深圳探索知識產(chǎn)權(quán)證券化。

推廣復制階段

2020年4月，財政部、國家知識產(chǎn)權(quán)辦公室《關(guān)于做好2020年知識產(chǎn)權(quán)運營服務體系建設(shè)工作的通知》要求第四批知識產(chǎn)權(quán)運營服務體系建設(shè)重點城市的績效目標之一是推動發(fā)行知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品1單以上，促進高價值專利組合融資。2020年7月，《關(guān)于做好自由貿(mào)易試驗區(qū)第六批改革試點經(jīng)驗復制推廣工作的通知》將知識產(chǎn)權(quán)證券化作為金融開放創(chuàng)新領(lǐng)域改革試點經(jīng)驗在全國范圍內(nèi)負責推廣。此后，北京、深圳、廣東、江蘇等地區(qū)也積極響應國家政策規(guī)劃，深入推進知識產(chǎn)權(quán)證券化試點工作，探索知識產(chǎn)權(quán)資本化新模式。

審核機構(gòu)層面，深交所及上交所于2022年12月，出臺了知識產(chǎn)權(quán)特殊品種ABS業(yè)務指引，為后續(xù)以知識產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS產(chǎn)品經(jīng)驗的復制與發(fā)展提供了條件。

知識產(chǎn)權(quán)ABS市場發(fā)展與現(xiàn)狀

經(jīng)過5年多的政策驅(qū)動和市場培育，我國的知識產(chǎn)權(quán)ABS發(fā)展迅速。截至2023年9月30日，萬得（Wind）口徑基礎(chǔ)資產(chǎn)為知識產(chǎn)權(quán)或發(fā)行名稱包含專利及知識產(chǎn)權(quán)特殊標識的交易所ABS產(chǎn)品已達109單，發(fā)行規(guī)模合計234.14億元。

從發(fā)行節(jié)奏來看，知識產(chǎn)權(quán)ABS發(fā)展初期規(guī)模增速較快，在2021年發(fā)行達到近五年頂峰，年度發(fā)行量96.21億元，發(fā)行數(shù)量43單。受疫情因素影響，2022年全年知識產(chǎn)權(quán)ABS發(fā)行數(shù)量下滑至57.28億元。2023年1—9月，已發(fā)行知識產(chǎn)權(quán)ABS規(guī)模達46.62億元。

按照發(fā)行場所來分，在深圳交易所發(fā)行的知識產(chǎn)權(quán)ABS達95單，累計發(fā)行規(guī)模208.19億元，占總發(fā)行量的88.92%；上交所發(fā)行14單，累計發(fā)行規(guī)模25.95億元，占總hJfaPneuLy9ICseXYgb5wg==發(fā)行量的11.08%。其中，上交所存續(xù)規(guī)模10.88億元，占上交所發(fā)行規(guī)模的41.93%；深交所存續(xù)規(guī)模100.99億元，占深交所發(fā)行規(guī)模的48.51%。

以基礎(chǔ)資產(chǎn)類型分類統(tǒng)計（如圖1），滬、深證券交易所發(fā)行知識產(chǎn)權(quán)ABS分為供應鏈賬款、微小企業(yè)債權(quán)、小額貸款、知識產(chǎn)權(quán)許可、租賃資產(chǎn)五種類型。其中，知識產(chǎn)權(quán)許可類發(fā)行規(guī)模134.84億元，占比最高，為57.59%；小額貸款發(fā)行規(guī)模為46.68億元，占比20.17%，居第二位；供應鏈賬款、微小企業(yè)債權(quán)、租賃資產(chǎn)類知識產(chǎn)權(quán)ABS發(fā)行規(guī)模排在第三、四、五位，分別為18.07億元、17.65億元及16.91億元。

截至2023年9月末，按原始權(quán)益人注冊地統(tǒng)計，我國已有8個省/自治區(qū)/直轄市設(shè)立發(fā)行知識產(chǎn)權(quán)ABS。其中，廣東省發(fā)行單數(shù)與規(guī)模均位列全國第一，累計發(fā)行44單，合計金額106.83億元，分別占全國的75%和72%；北京市發(fā)行規(guī)模位列全國第二，累計發(fā)行3單，合計金額20.39億元。

按原始權(quán)益人分類統(tǒng)計顯示，原始權(quán)益人包括小額貸款公司、融資租賃公司、商業(yè)保理公司和其他公司四類。其中，小額貸款公司發(fā)行72單，發(fā)行規(guī)模161.84億元，規(guī)模所占比例最高，為69.12%；融資租賃公司發(fā)行25單，發(fā)行規(guī)模40.67億元，規(guī)模占比位列第二，為17.37%；商業(yè)保理公司發(fā)行5單，發(fā)行規(guī)模14.80億元，占比6.32%。其他類型公司包括知識產(chǎn)權(quán)交易中心、供應鏈服務公司等其他，發(fā)行7單，發(fā)行規(guī)模16.83億元，規(guī)模占比7.19%。

知識產(chǎn)權(quán)ABS典型結(jié)構(gòu)

目前，根據(jù)市場上已發(fā)行的知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品共分以下四種主要模式：

融資租賃模式

融資租賃模式是指根據(jù)出租人（融資租賃公司）從承租人（知識產(chǎn)權(quán)所有人）處購入知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)，再將知識產(chǎn)權(quán)回租至知識產(chǎn)權(quán)所有人的融資租賃形式。該模式需要承租人將自己享有的知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給融資租賃公司，再由融資租賃公司回租給承租人。

2019年3月，“第一創(chuàng)業(yè)—文科租賃一期資產(chǎn)支持專項計劃”在深圳證券交易所設(shè)立，該產(chǎn)品的底層資產(chǎn)標的物為發(fā)明專利、著作權(quán)等51項知識產(chǎn)權(quán)，基礎(chǔ)資產(chǎn)以前述51項知識產(chǎn)權(quán)未來經(jīng)營現(xiàn)金流為基礎(chǔ)形成的融資租賃應收債權(quán)。

供應鏈模式

該模式供應商因向核心企業(yè)提供知識產(chǎn)權(quán)服務等而對核心債務人享有應收賬款債權(quán)。原始權(quán)益人與供應商簽訂《保理合同》，就其對核心企業(yè)享有的應收賬款債權(quán)提供保理服務，并受讓該等的應收賬款債權(quán)。

2018年12月，“奇藝世紀知識產(chǎn)權(quán)供應鏈金融資產(chǎn)支持專項計劃”作為首單供應鏈模式知識產(chǎn)權(quán)ABS發(fā)行，該產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)為核心債務人的供應鏈金融應收賬款保理債權(quán)，而此類應收賬款底層為愛奇藝所涉及的影視著作權(quán)。

質(zhì)押貸款模式

該模式是貸款人將知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押給放款人（如貸款公司等）以獲取貸款。放款人作為原始權(quán)益人，將其持有的知識產(chǎn)權(quán)債權(quán)及附屬擔保權(quán)益轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)專項計劃，進而發(fā)行ABS產(chǎn)品。

2019年12月，“平安證券—高新投知識產(chǎn)權(quán)1號資產(chǎn)支持專項計劃”在深交所發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為1.24億元。該產(chǎn)品的以知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，服務深圳15家民營企業(yè)融資，也是我國首單質(zhì)押貸款模式下知識產(chǎn)權(quán)ABS的實踐。

專利二次許可模式

該模式與融資租賃模式類似，但存在兩次專利許可轉(zhuǎn)讓。第一次專利權(quán)人作為許可方以獨占許可專利的方式，將專利轉(zhuǎn)讓給被許可方（融資租賃公司），被許可方取得特定專利的收益及再許可權(quán)利。第二次專利許可則基于第一次專利許可合同取得特定專利的約定權(quán)益及再許可權(quán)利，許可方變?yōu)榈谝淮螌＠S可中的被許可方（融資租賃公司），再與專利客戶（被許可方）簽署第二次專利許可合同，將特定專利授予專利客戶實施專利，專利客戶相應取得基于該等特定專利生產(chǎn)專利產(chǎn)品的權(quán)利，并根據(jù)第二次專利許可合同的約定，向?qū)＠麢?quán)人支付第二次專利許可對應的專利許可使用費。

2019年9月， “興業(yè)圓融——廣州開發(fā)區(qū)專利許可資產(chǎn)支持專項計劃”在深圳證券交易所成功發(fā)行，規(guī)模合計3.01億元。該產(chǎn)品首次利用了二次許可模式，底層無形資產(chǎn)為多家科技型中小民營企業(yè)的專利權(quán)許可費用，涉及約103項發(fā)明專利和37項實用新型專利。

我國知識產(chǎn)權(quán)ABS發(fā)展前景

知識產(chǎn)權(quán)類企業(yè)資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展將會成為科創(chuàng)企業(yè)的一個重要融資渠道

截至2023年9月末，以Wind口徑為例，我國通過交易所發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)為知識產(chǎn)權(quán)或發(fā)行名稱包含專利及知識產(chǎn)權(quán)特殊標識的交易所ABS產(chǎn)品109單，總計募集資金231.14億元，雖然增長速度較快，但是相較于企業(yè)ABS市場中其他類型的產(chǎn)品，不論是發(fā)行數(shù)量還是規(guī)模都相當有限。2018年知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品規(guī)模占所有企業(yè)ABS的發(fā)行規(guī)模僅為0.05%。發(fā)展至今，截至2023年9月底，占比也僅僅達到0.56%（見表1）。

但是隨著我國知識產(chǎn)權(quán)體系的不斷健全與發(fā)展，過去10年中專利申請量保持了穩(wěn)定的增長態(tài)勢，我國企業(yè)對發(fā)明專利的關(guān)注程度日益深入，企業(yè)在創(chuàng)新和技術(shù)方面的投入和成果不斷增加，知識產(chǎn)權(quán)已經(jīng)成為企業(yè)的重要資產(chǎn)，更多可以打包和交易的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)為證券化提供了豐富的供給。根據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局數(shù)據(jù)，截至2023年8月底，中國發(fā)行專利有效量為472.4萬件，其中，國內(nèi)（不含港澳臺地區(qū)）發(fā)明專利有效量375.7萬件。實用新型專利有效量為1167.4萬件。外觀設(shè)計專利有效量為 307.5萬件。新型實用專利尤為盛行，實用新型專利是高新技術(shù)企業(yè)中小企業(yè)競爭力的核心，能夠較大程度地呈現(xiàn)企業(yè)的價值優(yōu)勢。以廣東省為例，截至2022年底，廣東省高價值發(fā)明專利26.07萬件，占全國總量的19.71%，居全國首位，成為廣東省發(fā)展知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品的支撐力量。廣東省發(fā)行了78個知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品，同樣居于全國首位，其數(shù)量占全國總發(fā)行量的72%。

增大政策扶持力度，精準有效降低企業(yè)通過資產(chǎn)支持證券融資成本，進一步提升科創(chuàng)企業(yè)通過證券化融資的意愿

2020年7月，國務院印發(fā)《關(guān)于做好自由貿(mào)易試驗區(qū)第六批改革試點經(jīng)驗復制推廣工作的通知》提出，要將知識產(chǎn)權(quán)證券化作為金融開放創(chuàng)新領(lǐng)域改革試點經(jīng)驗在全國范圍內(nèi)負責推廣。全國各省市積極響應國家政策規(guī)劃，深入推進知識產(chǎn)權(quán)證券化試點工作，探索知識產(chǎn)權(quán)資本化新模式，力爭推動試點產(chǎn)品覆蓋更多區(qū)域、服務更多企業(yè)、集聚更多資源，充分發(fā)揮知識產(chǎn)權(quán)價值。各省市通過各種產(chǎn)業(yè)扶持政策，鼓勵企業(yè)依靠自主知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展壯大，為促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展做出積極貢獻。在多重政策利好的加持下，2021年知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品出現(xiàn)了爆發(fā)式增長。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品發(fā)行金額和發(fā)行數(shù)量同比增長386%和378%，出現(xiàn)了多個區(qū)域首單、行業(yè)首單、資產(chǎn)類型首單等。

以地區(qū)為例，北京市為推進北京知識產(chǎn)權(quán)交易中心建設(shè)，各區(qū)對完成知識產(chǎn)權(quán)證券化融資的企業(yè)給予補貼，平谷區(qū)按照實際融資費用的50%給予補貼，海淀區(qū)最高按照企業(yè)實際融資額的3.5%給予補貼支持，其中中關(guān)村管委會按照機構(gòu)年度發(fā)債規(guī)模的1%給予其機構(gòu)風險補貼支持。

2020年8月，深圳人大常委會通過《深圳經(jīng)濟特區(qū)科技創(chuàng)新條例》，企業(yè)成功發(fā)行知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品的，市、區(qū)人民政府可以給予適當補貼。根據(jù)具體專項基金操作規(guī)程，對入池參與深圳市企業(yè)發(fā)行的信用評級達到3A等級的知識產(chǎn)權(quán)證券化項目并獲得融資的企業(yè)，按照實際利息與擔保費的合計金額的50%進行補貼，補貼金額不超過融資規(guī)模的3.5%。

以“羅湖區(qū)—平安證券—高新投版權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”項目為例，首期入池的15家企業(yè)注冊地均在深圳市羅湖區(qū)，項目首期基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)押的知識產(chǎn)權(quán)共計21項，其中版權(quán)13項，發(fā)明1項，實用新型3項，外觀4項。羅湖區(qū)政府扶持貸款企業(yè)融資總成本的50%，最終15家企業(yè)實際融資成本僅為2.98%/年。第二期知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品以“版權(quán)+”為主題，扶持力度由50%提升至70%，是1年期的知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款，總成本原本預計5.96%，扶持政策下，預計企業(yè)的實際融資成本將降至1.788%。

進一步豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計，通過豐富產(chǎn)品供給擴大投資人群體，保證證券化產(chǎn)品發(fā)行的穩(wěn)定性

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在已發(fā)行的108單產(chǎn)品中，優(yōu)先A檔發(fā)行223.87億元，發(fā)行規(guī)模占總發(fā)行規(guī)模的95.61%；優(yōu)先B檔發(fā)行6.20億元，發(fā)行規(guī)模占總發(fā)行規(guī)模的2.65%；次級檔發(fā)行4.07億元，發(fā)行規(guī)模占總發(fā)行規(guī)模的1.74%。知識產(chǎn)權(quán)ABS產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計在當前階段呈現(xiàn)出相對單一的特征，主要以優(yōu)先A檔為主，夾層或再分層的設(shè)計相對較少。這種單一的結(jié)構(gòu)設(shè)計在一定程度上限制了資金類型的匹配，導致了相對有限的投資人范圍。結(jié)構(gòu)設(shè)計的單一性與市場規(guī)模之間存在著密切的相互影響關(guān)系。當前市場規(guī)模較小，相對有限的投資需求可能是造成結(jié)構(gòu)設(shè)計單一的一個重要原因。

然而，隨著知識產(chǎn)權(quán)ABS市場規(guī)模的不斷擴大，需要吸引更多類型的投資者參與其中，這將對結(jié)構(gòu)設(shè)計的多樣性和復雜性提出更高的要求。多元化的結(jié)構(gòu)設(shè)計可以更好地滿足不同類型投資者的需求，提供更靈活的資金匹配方案，進而擴大投資人的范圍。因此，隨著知識產(chǎn)權(quán)ABS市場規(guī)模的增長，必然需要考慮采用更加多元和復雜的結(jié)構(gòu)設(shè)計。這將提升產(chǎn)品的吸引力與競爭力，進一步推動市場的發(fā)展，同時也將為投資者提供更豐富的投資選擇，促進知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品市場的健康與可持續(xù)發(fā)展。

減少主體差額支付擔保，最大化發(fā)揮知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)本身融資能力

截至目前，Wind口徑基礎(chǔ)資產(chǎn)為知識產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品共發(fā)行67單，發(fā)行規(guī)模137.34億元。58個項目使用差額支付擔保以增加產(chǎn)品的信用品質(zhì)，其中38個項目使用第三方擔保，4個項目使用關(guān)聯(lián)方企業(yè)提供擔保，為知識產(chǎn)權(quán)ABS的發(fā)行和投資提供了重要的信用支持，為投資者提供相對較高的信心和保障。

但是依托第三方擔保，雖然能夠為產(chǎn)品提供額外的信用支持，但相應地也伴隨著一定的附加成本。包括擔保費用及保證金等，這些額外成本將直接影響到ABS產(chǎn)品的總體成本結(jié)構(gòu)。如果選擇依靠自身信用作為擔保方式，可能會占用企業(yè)本身的寶貴授信資源，對企業(yè)在其他領(lǐng)域的資本運作產(chǎn)生一定的制約。隨著知識產(chǎn)權(quán)ABS市場規(guī)模的持續(xù)增大，對于產(chǎn)品的信任度也在不斷增強，降低擔保比例，更多地依賴于資產(chǎn)本身償付能力成為市場發(fā)展的必然趨勢。發(fā)行人應更加依賴資產(chǎn)本身的穩(wěn)健償付能力來保障產(chǎn)品的償付能力，減少對于高額擔保的需求。

豐富資產(chǎn)退出的方式，通過REITs等股權(quán)模式實現(xiàn)資產(chǎn)徹底退出，幫助有需要的企業(yè)實現(xiàn)資產(chǎn)的真正流轉(zhuǎn)

傳統(tǒng)的證券化產(chǎn)品雖然能從一定程度上豐富科創(chuàng)企業(yè)的融資方式，但對于企業(yè)來說還是固定的融資成本和未來的還款壓力。如果將來我國開放了知識產(chǎn)權(quán)類資產(chǎn)的REITs發(fā)行，對于科創(chuàng)企業(yè)來說，可以在不喪失對資產(chǎn)控制權(quán)的情況下，實現(xiàn)更低成本的融資，豐富企業(yè)的融資渠道，促進科創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新活力。

綜上，對于科創(chuàng)企業(yè)而言，知識產(chǎn)權(quán)類證券化是一種創(chuàng)新的融資方式，在2018年首次發(fā)行之后，迎來了快速的發(fā)展，雖然現(xiàn)階段整體規(guī)模在所有企業(yè)類證券化品種中仍占比很少，但是我國科創(chuàng)企業(yè)專利等知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的蓬勃發(fā)展，給知識產(chǎn)權(quán)類證券化品種提供了足夠的資產(chǎn)供給，整體規(guī)模勢必會持續(xù)上漲。同時，各地方政府對于科創(chuàng)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化的政策支持，有效地幫助科創(chuàng)企業(yè)降低了融資成本，使科創(chuàng)企業(yè)有更強的動力去發(fā)行知識產(chǎn)權(quán)ABS。未來我們需要探索和開發(fā)更加豐富的結(jié)構(gòu)設(shè)計和產(chǎn)品類型，以幫助這類產(chǎn)品能更加穩(wěn)定快速地發(fā)展，給科創(chuàng)企業(yè)帶來更多的金融支持。

（惠思理為招商證券股份有限公司投資銀行委員會副總裁，戚銘為招商證券股份有限公司投資銀行委員會委員、董事總經(jīng)理，崔雅強為招商證券股份有限公司投資銀行委員會董事。本文編輯/王茅）