聚焦科創金融：商業銀行投行業務創新發展路徑思考

科創企業發展現狀與特征

科創企業發展現狀

黨的二十大報告中強調，要加快實施創新驅動發展戰略，加快實現高水平科技自立自強。而科創企業具有高科技、高成長等顯著特點，已然成為科技創新的生力軍、經濟高質量發展的領頭雁，對于促進產業結構調整、壯大戰略性新興產業、增強經濟活力具有顯著的支撐作用。

科創企業是符合戰略導向、攻堅核心技術、得到市場認可的科技創新類企業的統稱，包括高新技術企業、科技型中小企業、“專精特新”“單項冠軍”“隱形冠軍”等。截至目前，全國科創企業達到145萬家，其中高新技術企業與科技型中小企業均超過30萬家，“專精特新”企業逾4萬家。科創板上市企業546家，總市值合計約6.5萬億元。這類企業以國家戰略與市場需求為導向，深耕技術研發與應用，為我國經濟發展和社會進步貢獻科技力量。

科創企業典型特征

科創企業在發展過程中，逐步顯現出其典型特征。一是在區域上主要集聚在沿海和中部地區，西南地區、西北地區和東北地區相對而言較少。按照數量統計，截至目前全國科創企業數量前十的省市分別是廣東省、江蘇省、浙江省、北京市、上海市、山東省、四川省、福建省、安徽省和河南省，可以看出主要集中在江浙滬、粵港澳、京津冀等經濟發達區域。二是在行業上主要集中在技術密集型行業，國家政策大力支持的新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新材料、新能源、新能源汽車等行業表現耀眼。三是在特征上具有高科技、高投入、高成長、高風險、輕資產等顯著特點。與傳統企業相比，科創企業的核心競爭力是人力資本和知識產權等軟實力，而非土地廠房設備等硬資產。

科創企業融資需求與約束

不同階段科創企業的融資需求

科創企業的融資需求與其所處生命周期階段密igLbOJCJEwX+CC50IGGV6A==切相關。與一般企業相似，科創企業的全生命周期主要包括初創期、成長期、成熟期和衰退期等四個周期，但由于科創企業前期研發投入多、持續時間長，在技術與產品推向市場后由于技術優勢往往能領跑較長時間，所以科創企業的生命周期較一般企業更長。而在不同生命周期階段，企業的融資需求與風險程度不盡相同，具體如圖1所示。

在初創期，科創企業在場地、稅務等方面一般會得到地方政府的支持，但仍須投入資金進行持續性技術研發和人力費用開支，總體上企業融資需求小、風險程度高，并對市場定位、供應鏈及銷售渠道、未來上市布局等非財務方面的綜合咨詢服務也有需求。

在成長期，隨著技術與產品的日臻成熟，科創企業憑借技術優勢逐步在市場上建立護城河，此時企業需要擴大產能并持續拓展市場。此階段企業對資金的需求呈指數增長，風險程度相較于初創期有所下降。但此時企業的核心資產主要為知識產權和人力資本等無形資產，與商業銀行的傳統授信偏好不符，商業銀行表內貸款擴大授信支持難度較大。

在成熟期，科創企業已經擁有了較強的市場地位、充足的固定資產以及多元化的融資渠道，此階段企業融資需求減少，風險進一步降低，但對融資成本比較敏感，更傾向于價格更低的融資渠道。

在衰退期，科創企業比較優勢逐步喪失，面臨轉型升級和賽道重選等問題，風險程度提高。而企業為了持續發展，基于技術成果轉移、創新資源重組和風險規避等方面考量，會在技術改造以及產業并購方面仍有較大的資金需求。

科創企業銀行融資約束

科創企業在融資過程中，尤其處于初創期和成長期時，往往更傾向于銀行貸款等債權融資，原因在于股權融資一般會分散企業控制權，帶來公司治理難度加大以及收益攤薄等問題，同時債權融資成本更低，貸款利息還能夠產生稅盾效應。但在實際融資過程中，科創企業仍然存在融資難、融資貴等約束，主要原因如下：

銀企信息不對稱。一方面科創企業賽道寬、生命周期長、期間不確定因素多、激勵機制復雜，商業銀行難以全流程持續跟蹤評估；另一方面科創企業所擁有的技術、專利等無形資產，銀行員工往往因缺乏專業知識而無法判斷其技術價值、市場需求以及可行程度；同時科創企業名單名目繁多且標準各異，其間良莠不齊甚至魚龍混雜，商業銀行準確識別難度較大。

風險處置難度大。經過長期發展，商業銀行已經形成了完備的有形資產價值評估體系和登記交易場所，但對于科創企業的專利權、著作權及商標使用權等無形資產評估并不成熟，且一旦發生風險，處置難度大。同時銀行員工基于考核與追責考量，往往不愿意給予科創企業授信或傾向于投入短期資金，這與科創企業的“耐心資本”需求不匹配。

商業銀行投行服務科創企業實踐及難點

商業銀行投行服務科創企業實踐

不同科創企業、同一科創企業在不同階段，融資需求均有所差別，商業銀行“一招鮮吃遍天”的傳統融資模式難以滿足。同時伴隨著監管趨嚴、銀行利差縮窄、銀行傳統業務盈利減速等問題，科創金融將成為商業銀行新的轉型方向與利潤增長極。而商業銀行投行在客戶資源、機構渠道、產品結構以及人員素質等方面優勢明顯，目前國內商業銀行投行部門在服務科創企業全生命周期融資需求方面已有較多實踐，主要可歸納為投貸聯動與分層聯動。

投貸聯動，是指將商業銀行信貸與股權投資相融合的業務模式。在目前競爭不斷加劇的市場格局下，商業銀行投行可通過投貸聯動與創投機構緊密合作，在科創企業發展初期提早介入，以此作為拓展新興產業和成長型企業客戶的敲門磚。目前較為成熟的投貸聯動模式主要有兩種。第一種是“銀行+投資子公司”的內部聯動模式，即商業銀行投行部門向集團內投資子公司推薦優質客戶開展股權投資業務。此方案既可以規避《商業銀行法》中銀行不得直接向企業進行投資的限制，又可以發揮集團優勢，在開展股權投資業務的同時實現風險隔離。第二種是“銀行+投資機構”的外部聯動模式，即商業銀行與外部股權投資機構合作開展投貸聯動。此方案下商業銀行介入合作機構推薦的企業，適時開展業務，享受收益分成，并利用合作機構的專業評估、篩選與背書進行風險緩釋，降低授信風險。

分層聯動，是指針對處于不同階段的科創企業，分層聯動、分層對接，提供多樣化的金融服務。對于初創期企業，商業銀行投行部門可重點提供“科創顧問”服務，協同創投機構為科創企業提供財務咨詢、戰略規劃等服務，為科創企業搭建與三方服務機構的合作渠道，助力初創企業生根發芽、行穩致遠；對于成長期企業，商業銀行投行部門可協同私募股權投資基金、理財子公司等第三方股權投資機構，在全面評判科創企業技術先進性和產品實用性的基礎上開展聯合營銷；對于成熟期企業，商業銀行投行部門可以充分發揮所長，有的放矢開展知識產權證券化、知識產權資產支持票據、混合型科創票據等創新類投行業務，并適時參與上市、定增等；對于衰退期企業，商業銀行可開展橫向與縱向并購貸款業務，幫助企業實現退出時收益最大化或選擇新賽道跑好“接力賽”。

商業銀行投行服務科創企業難點

目前商業銀行投行服務科創企業已形成模式并初具規模，但在投貸聯動形成合力以及投資收益對沖信貸風險方面仍存在一些問題亟待解決，究其原因主要有以下兩點：

聯動機制不健全。通過對比投貸聯動兩種現行模式，可以發現，內部聯動模式相較于外部聯動模式更具優越性，同一集團下商業銀行投行與投資子公司有著高度的緊密性與互信度，在客戶識別、價值評估等方面容易實現投貸視角的統一，在內部溝通協調上也更具效率。但現實中眾多中小銀行投資子公司審批受限，合作機構多為外部投資機構，在深度綁定企業客戶、增強客戶黏性方面難以達成一致，合作的深度與廣度以及服務的效率與質量均難以保證，使得聯動落入窠臼、流于表面。

評價體系不完善。外部監管及銀行內部授信評價體系將財務指標權重設置較高，在授信審批中更為看重資金用途、還款來源以及擔保方式等。還款來源測算主要依據現金流、盈利能力等數據，擔保方式則更為看重有形資產。而科創企業具有高科技、高投入、高成長、高風險、輕資產等顯著特點，研發投入高且現金流不穩定，核心資產主要為人力資本和知識產權等無形資產，與現有評價體系相悖。

商業銀行投行創新發展科創金融路徑思考

扎實做好三大協同

隨著科創企業蓬勃發展與商業銀行轉型趨勢的加深，商業銀行投行應將投貸聯動與分層聯動拓展為全方位、多層次、全周期的綜合科創金融服務，通過協同聯動鏈式獲客、陪伴成長，逐步拓展金融生態圈，構建全套支持科創企業發展的體制機制，并在企業成長成熟后通過全方位業務合作獲取息差收益之外的超額收益。而要做深做透科創金融，須扎實做好三大協同：

部門間協同。商業銀行投行部門可在充分研判科創企業發展前景與相關風險的基礎上，協同行內公司、普惠、零售、審批等部門，為科創企業定制一攬子綜合金融服務，做好開戶、代發、結算、授信等各環節服務，為企業匹配適合的銀行金融產品。同時牽頭協同公司、普惠、金市等部門組建聯合營銷小組，共同走訪重點客戶，提高產品覆蓋度，將“直融+間融”的一體化經營理念落到實處、見到實效。

牌照間協同。充分利用集團內理財、基金、保險、金租以及消金等牌照優勢，在上市公司服務、債券投資推介等領域與理財加強合作，以私募股權投資基金等方式與基金合作開展股權投資，協同保險共同創新科創企業融資擔保模式，向金租推介租賃客戶，以及與消金開展資產流轉等方面的協同，發揮各自優勢，共同助力集團金融生態優化發展。

機構間協同。一方面要加強與優質私募股權投資機構合作，聚焦高成長型科創企業，深挖投貸聯動需求，打造募投管退全流程平臺；另一方面要加強與頭部券商、保險、信托、基金等同業機構協同，進一步豐富產品矩陣，全方位、多層次、多渠道滿足科創企業融資需求；同時要加強與同業投行部門的交流學習，在科創債券承銷、科創產業并購等領域深化合作，協同獲客。

穩步提升三大能力

科創企業較強的專業性與前沿性，導致其融資需求也呈現出多樣性。對此商業銀行投行部門要不斷克服本領恐慌，穩步提升三大能力，做“更懂科技的銀行人”，努力解決科創企業客觀特征與傳統金融授信偏好不匹配等問題。

提升研究能力。一方面要充分利用商業銀行“總分支”的體制優勢，打造全方位投研體系。總行投行部門重點開展產業政策、行業趨勢、市場變化等宏觀研究，分支行則側重于當地優勢產業與具體客戶的微觀研究。另一方面要整合多方資源打造“行業專家庫”，推進“一行一策”體系建設，做到融資與融智的有機結合。

提升創新能力。科創企業核心資產在于知識產權和人力資本等無形資產，且融資需求也不同于一般企業，這對于商業銀行投行的業務創新能力與技術創新能力提出了更高的要求。商業銀行投行要圍繞科創企業差異化融資需求積極推動創新產品落地，同時強化科技賦能，整合內外部數據資源緩解信息不對稱，全面提升創新能力與工作質效。

提升服務能力。坐在辦公室都是問題，下去調研全是辦法。商業銀行投行部門要持續加強大走訪大調研，深挖科創企業融資的痛點、難點、堵點，不斷完善各項業務制度、流程、結構和服務方案，同時推動將發明專利、研發團隊、技術成果等納入科創企業授信評價體系，創新數字化風控模式，避免“拍腦袋”和“一刀切”。

總結及展望

商業銀行作為我國金融市場的重要主體，是踐行金融工作政治性、人民性、專業性的主力軍。而商業銀行投行機制靈活、貼近市場，在創新發展科創金融方面具有天然優勢，是聯結“資本-科技-產業”的重要紐帶。未來商業銀行投行將做好協同、提升能力，不斷豐富服務科創企業的思維、工具、方法，在創新發展科創金融實踐中再立新功，為加快建設科技強國貢獻金融力量。

（趙文利為江蘇銀行投行與資產管理總部總經理。本文編輯/孫世選）