2024全球經(jīng)濟預(yù)期減速

鄒碧穎　孫東謖

“2024年將會是全球經(jīng)濟真正減速的一年。”野村中國首席經(jīng)濟學(xué)家陸挺說。野村預(yù)計，美國經(jīng)濟今年的增速大概為2.4%，明年可能只有1.3%。日本今年的增速大概在1.7%左右，明年大概只有0.6%左右。歐洲經(jīng)濟今年已經(jīng)處于負增長階段，2023年GDP（地區(qū)生產(chǎn)總值）增速大概為0.4%，明年預(yù)計是-0.4%。中國2024年的經(jīng)濟增速預(yù)計會在4%左右。

“我們現(xiàn)在面臨很多挑戰(zhàn)，但是我在挑戰(zhàn)中看到了希望。”陸挺指出，2024年的中國經(jīng)濟面臨四大挑戰(zhàn)：消費的復(fù)蘇進展和居民預(yù)期變化；房地產(chǎn)政策的繼續(xù)優(yōu)化和市場的真正企穩(wěn)；國際經(jīng)濟形勢和美聯(lián)儲的政策操作；新能源的亮眼成績能否持續(xù)。

“今年中國的經(jīng)濟增速要么是5.1%，要么就是5.2%。”12月9日，在北京舉行的野村媒體交流會上，陸挺判斷，2023年，中國的通脹率特別低且今年人民幣相對美元貶值，實際經(jīng)濟增長率肯定明顯高于世界上很多國家。

國家統(tǒng)計局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，11月，全國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比下降0.5%，為2023年內(nèi)第三次月度負增長。陸挺分析表示，中國CPI指數(shù)總體跟去年相比實際沒什么上升，物價是相當(dāng)穩(wěn)定的。現(xiàn)在看來，2024年CPI增速基本會在0到1%之間，可能有一段時間中國都會在0左右，而世界平均的通脹率肯定會比中國高。

2024年“三駕馬車”展望

“疫情之后的消費復(fù)蘇總體來講，并沒有讓人失望，但是大家那時候的期望更高。”陸挺回憶，2023年初疫情防控政策調(diào)整，人們都覺得今年會是完全嶄新的一年、復(fù)蘇的一年。有人計算，疫情期間，中國居民的超額儲蓄增加了10多萬億元，預(yù)計2023年將出現(xiàn)巨大的報復(fù)性消費反彈。然而，今年，大家在消費上還是較為謹(jǐn)慎。

“看我們的旅游數(shù)據(jù)，大家出去玩的很熱鬧，但是單價的支出并沒有怎么上升。”陸挺說。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，1月-10月，中國社會消費品零售總額同比增長6.9%，分月看，單月同比增速從6月起明顯放緩。野村預(yù)計，2023年全年社會消費品零售總額最終將增長7.8%，2024年為5.5%，2025年將是5.1%，增速呈逐年放緩態(tài)勢。

消費、出口、投資是拉動經(jīng)濟的“三駕馬車”。中國出口今年的增速也明顯放緩。海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2023年前11個月，中國出口同比增長0.3%。陸挺分析，全球經(jīng)濟周期不一致，當(dāng)中國擺脫疫情進入復(fù)蘇的時候，別的國家的經(jīng)濟增長卻開始往下走。

“美國和日本今年的經(jīng)濟是超預(yù)期增長，不然的話，我們的出口增速還會面臨更大的壓力。”陸挺分析出口壓力指出，一是過去這幾年的疫情，中國的出口突飛猛進，形成了特別高的基數(shù)。二是現(xiàn)在服務(wù)業(yè)出口恢復(fù)緩慢，境內(nèi)航班相比2019年實現(xiàn)了10%左右的增長，但跨境航班數(shù)量只有2019年的60%不到。“大家都在說老外少了，是吧？”

海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，6月和7月，中國出口分別同比下滑8.1%和8.8%。而到11月，中國出口同比終于增長1.7%，實現(xiàn)近七個月以來首次由負轉(zhuǎn)正。全球經(jīng)濟不景氣，野村預(yù)測，2024年，中國出口同比增速或為負增長，為-1.5%，2025年則為-0.3%。

對于房地產(chǎn)，陸挺則分析指出，房地產(chǎn)對中國GDP的實際貢獻達到四分之一左右。然而，今年的房地產(chǎn)沒有出現(xiàn)觸底反彈，新房銷售、開工數(shù)據(jù)、開發(fā)商買地數(shù)據(jù)，以及房地產(chǎn)投資等指標(biāo)都出現(xiàn)了同比萎縮，一些數(shù)據(jù)甚至只有2019年- 2021年高點的26%。

“房地產(chǎn)面臨兩個負向循環(huán)，第一個在保交房和賣房之間，第二個在地方政府的賣地和支出之間。如果開發(fā)商不能很好地賣房，就很難有錢去蓋房子，大家也不愿意去買期房。如果開發(fā)商不買地，地方政府收入就會下降，從而降低支出。”陸挺說。

房地產(chǎn)成為2023年中國經(jīng)濟復(fù)蘇道路上的障礙之一，而今年的外商投資、民間投資也較為羸弱。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1月-11月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.3%，其中，民間固定資產(chǎn)投資同比增長1.1%，外商企業(yè)固定資產(chǎn)投資下降3.4%。投資主要靠財政發(fā)力。野村預(yù)計，2023年中國固定資產(chǎn)投資增速為2.9%，2024年或為4.1%。

2023年的旅游人數(shù)上漲，但不代表人均消費水平也上漲。圖/視覺中國

保交樓，解除房地產(chǎn)危機的“牛鼻子”

“房地產(chǎn)沒有正常復(fù)蘇會導(dǎo)致什么？地方財政會面臨相當(dāng)大的問題。我認為中國經(jīng)濟的再次復(fù)蘇，一定要抓住房地產(chǎn)這個牛鼻子。”陸挺強調(diào)，救市最關(guān)鍵在于保交樓。

陸挺分析，當(dāng)前，保交房問題還沒有得到根本性解決，跡象之一是目前的交房量占售出期房的比重僅僅50%出頭。此外，中國的水泥消費量，按照官方數(shù)據(jù)下跌7%左右，但按照民間統(tǒng)計水泥廠的數(shù)據(jù)，下降25%左右，說明交房難等問題可能通過負向循環(huán)進一步擴大，并影響到開發(fā)商買地、水泥消費量以及房屋裝修消費。

“實事求是地說，房地產(chǎn)應(yīng)該是出現(xiàn)了企穩(wěn)的跡象，但是，是不是就不會再往下走了呢？很多指標(biāo)是不是到明年都會同比上漲？我們現(xiàn)在還不能特別樂觀地馬上做出百分之百的結(jié)論。”陸挺表示，2022年四季度時，中國人民銀行曾推出2000億元的保交房的再貸款，現(xiàn)在可能只用掉了一個零頭。而2024年，房地產(chǎn)有希望開始出清。

野村綜合研究所首席經(jīng)濟學(xué)家辜朝明曾提出“資產(chǎn)負債表衰退”的理論，用于解釋20世紀(jì)90年代日本資產(chǎn)泡沫的破裂。這一觀點在今年亦激起千層浪。

陸挺認為，“資產(chǎn)負債表衰退”理論不能直接適用于當(dāng)下的中國經(jīng)濟。日本眾多企業(yè)在20世紀(jì)80年代末卷入地產(chǎn)泡沫，其投資以商業(yè)和工業(yè)地產(chǎn)為主，地產(chǎn)泡沫時資產(chǎn)受損嚴(yán)重。而中國房地產(chǎn)泡沫如若破滅，將主要沖擊過去十年在低線城市大肆擴張的民企開發(fā)商、地方政府及其融資平臺，以及在高點購買低線城市房產(chǎn)的家庭等三類群體。

陸挺分析指出，日本的地產(chǎn)泡沫主要集中在東京、大阪等大都市的商業(yè)地產(chǎn)。而2015年-2018年的貨幣化棚改對中國的城市化進程產(chǎn)生了深遠影響，延緩了人口和資源向大城市的轉(zhuǎn)移，將地產(chǎn)泡沫引致三四五等低線城市的住宅，而非大都市的商業(yè)地產(chǎn)。

實際上，今年來，為了提振房地產(chǎn)市場，揚州、六安、亳州等三四線城市推出了“人才補貼”“上浮貸款額度”“首套房利率降低”等政策；同時，北京、深圳等一線城市也推出了“認房不認貸”“降低貸款利率”等刺激政策。但陸挺擔(dān)心，一線城市松動的房地產(chǎn)政策，可能通過替代效應(yīng)，使得廣大的三四五線城市的房地產(chǎn)銷售更為低迷。

在陸挺看來，對癥下藥很重要。“房地產(chǎn)開發(fā)商賣的房子，主要就是期房，占85%到90%，現(xiàn)在比例可能會更高。有的朋友可能會問，為什么政府不把開發(fā)商賣不掉的房子買下來做保障房？開發(fā)商手頭根本沒有賣不掉的房子，而是賣了房產(chǎn)沒錢蓋的問題。”

陸挺指出，如果還不能把期房制度徹底取消，就一定要執(zhí)行期貨市場的紀(jì)律，一定要保證交割、保交房。而保交房的最終出路只能依賴于中央政府，靠商業(yè)銀行、地方政府還有開發(fā)商難度都很大。當(dāng)保交房問題得到初步解決后，2023年各個城市推出的放松限購、限售、限價、房貸利率等政策將有更好地發(fā)揮作用的機會。

“即使后面房地產(chǎn)實現(xiàn)一些復(fù)蘇，要回到高點幾乎不可能了。過去高點的時候，中國地方政府的賣地收入能達到8.7萬億元。現(xiàn)在數(shù)字都要打些折扣。”陸挺指出，未來政府賣地的收入，不會再像過去七八年那樣雨露均沾。一線城市和部分強二線城市，可能會獲取中間的大頭。房地產(chǎn)復(fù)蘇的過程中，土地、金融、信貸資源，亦會跟著人口和產(chǎn)業(yè)向一些地方集聚，帶來中國整體需求和效率的提升，進一步優(yōu)化中國的城市化進程。

2024政策預(yù)判：穩(wěn)中求進，落子布局

在12月8日召開的中共中央政治局會議上，明年經(jīng)濟工作的關(guān)鍵詞之一——

“穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破”，頗受外界關(guān)注。對此，陸挺解讀，“破”很容易，但“破”了之后，中國經(jīng)濟運行靠什么，值得深思。宏觀經(jīng)濟是一個環(huán)環(huán)相扣的整體，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)要轉(zhuǎn)型，做政策設(shè)計時候需要格外小心，尤其要考慮到中國特殊的國情。

此次媒體會上，有記者提問，“央行最近發(fā)的三季度貨幣政策執(zhí)行報告當(dāng)中，強調(diào)了盤活存量信貸，還提出不要過于關(guān)注新增信貸，您怎么看這個表述背后的深意？”對此，陸挺指出，目前信貸存在銀行空轉(zhuǎn)的情況。銀行傾向于把錢貸給信譽高的國企或大型民企，企業(yè)再把錢存回銀行或者買國債，如此就變成了低效的內(nèi)部循環(huán)。

此外，陸挺指出，上下游企業(yè)之間，以及企業(yè)與資本市場之間的一些三角債務(wù)和地方政府平臺債務(wù)仍然需要得到解決。這些問題解決了，錢的流動性也會增加。

“明年政策可以把財政政策、貨幣政策部分地結(jié)合在一起，而且明年相比于今年會有更大的空間。”陸挺分析，今年中國好幾個月都在保匯率，在這種時候，要執(zhí)行非常寬松的貨幣政策，尤其是類似于QE（量化寬松）的貨幣政策難度比較大。而明年這方面的壓力會明顯的減少，中美的利差已經(jīng)明顯縮小，創(chuàng)造出了一些政策空間。

2023年前11個月，中國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）一直保持10%以上的增速，但下半年名義GDP增速卻出現(xiàn)下滑趨勢。一些專家分析，部分貸款資金并未進入實體經(jīng)濟，而是在金融體系空轉(zhuǎn)。中國社會科學(xué)院學(xué)部委員余永定等專家強調(diào)，目前，中國還有相當(dāng)大的執(zhí)行擴張性財政貨幣政策空間。應(yīng)該看到扭轉(zhuǎn)中國經(jīng)濟持續(xù)下跌趨勢的主要出路，依然是基礎(chǔ)設(shè)施投資，包括支持技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈重塑和醫(yī)療養(yǎng)老設(shè)施的投資。

10月底，中央財政已經(jīng)宣布將在今年四季度增發(fā)2023年特別國債1萬億元，支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力。今年擬安排使用5000億元，結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億元。1萬億元國債的還本付息全部由中央承擔(dān)，今年赤字率也將從3%提高至3.8%。

對此，陸挺認為，不用過于關(guān)注赤字率，一是增發(fā)的1萬億元國債發(fā)完已經(jīng)年底了，這部分錢是明年甚至后年用的；二是業(yè)內(nèi)對中國赤字率的估算實際比3.8%還更高，如果算上地方政府的隱性負債、其他政府部門的債務(wù)，是更大的赤字率。而地方政府的隱性債務(wù)，即使估算50萬億元-70萬億元，以中國政府以幾十年積累的外匯儲備、貿(mào)易盈余去解決完全有空間。關(guān)鍵是設(shè)計一個在新形勢下，未來中國地方政府新增負債的規(guī)則。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年前三季度中國GDP同比增長5.2%，分季度看，分別是4.5%、6.3%、4.9%。對于2024年的宏觀政策，陸挺建議，財政政策和貨幣政策一定要結(jié)合。中央政府可通過類似于PSL（抵押補充貸款）的辦法來保證在設(shè)計新增負債規(guī)則的同時，也能加大地方投資力度以加快經(jīng)濟恢復(fù)，做到直接參與市場體系的重建。

據(jù)了解，PSL是一種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，2014年首次由央行創(chuàng)設(shè)，初衷在于通過開發(fā)性金融支持棚改，為其提供長期穩(wěn)定、成本適當(dāng)?shù)馁Y金來源。后來，國務(wù)院提出2015年-2017年三年棚改計劃，PSL亦提供了重要資金支持。多家證券公司認為，當(dāng)下，中國消費不足以對沖房地產(chǎn)和基建的放緩，今年增發(fā)的1萬億元國債也不夠。2024年，PSL等“準(zhǔn)財政”工具或有望重啟，用城中村改造等“三大工程”，彌補市場出清帶來的缺口。

“上世紀(jì)90年代末，我在北大讀研究生的時候，是中國銀行業(yè)最困難的時候，也是改革艱難往前推進的時候。那時，我們奠定了很多制度，現(xiàn)在應(yīng)該不要輕易去打破。”陸挺指出，房企的白名單制度和商業(yè)銀行的再貸款制度，或許不足以解決當(dāng)下問題。更應(yīng)該通過貨幣和財政政策的組合拳，在關(guān)鍵節(jié)點重建市場、政府和整個銀行體系的信譽。