美國亮眼經濟數據背后的隱秘現實

宋效軍?余翔

2023年前三個季度的美國經濟數據顯得非常亮眼，尤其是在美聯儲持續加息的背景下，取得了一系列令人矚目的政策成就，其中就包括股市市值不斷刷新歷史高點、失業率持續下降以及國內生產總值（GDP）快速增長。拜登政府希望憑借這些成績，成為美國史上的“經濟奇跡創造者”。然而深入觀察，就會發現一些問題。

美國經濟的“色差”

制造業是美國崛起為全球經濟強國的重要支柱，但隨著金融資本的興起，逐漸邊緣化。2008年爆發的金融危機迫使美國重新重視制造業，奧巴馬政府隨即提出“振興戰略”，并采取一系列政策舉措。拜登上臺后，通過多項法案支持美國本土制造業振興。2023年全球對美投資活躍，美國制造業迎來所謂“超級周期”。根據聯邦儲備經濟數據（FRED）統計，美國制造業投資從2022年底的1332億美元增長到2023年5月的1943億美元，制造業廠房投資增長80%，為上半年GDP增長貢獻了約0.4個百分點。拜登政府大肆宣揚這一“政績”，拜登本人亦稱自己“最親近工人”，并親往芝加哥支持汽車工人罷工，成為二戰后首位親臨罷工現場支持工人的在任總統。

現實又是怎樣的？在目前的生產條件下，經濟增長、特別是制造業擴張，通常會伴隨用電量增加。然而在2023年上半年，美國的GDP同比增長了2.3%，全國用電量卻同比下降3%。這或許是因為工業用電量的增長被居民和商業用電量下降所抵消，但實際情況是，工業、商業和居民用電量均有所下降。美國能源信息署（EIA）9月發布的《短期能源展望》預計，2023年全年美國電力消費降幅將為1.26%，其中居民用電量下降2.69%，商業用電下降1.8%，工業用電下降1.39%。

在拜登政府大力推動的制造業振興戰略下，制造業崗位自2023年1月以來基本保持在1300萬的水平上，僅較2020年初增加了約20萬人。制造業進入“超級周期”，卻沒有帶動就業水平的上升，難道擴張主要集中在用工較少的高科技領域？這顯然說不通，也非“拜登經濟學”追求的目標。畢竟，“拜登經濟學”希望實現的是全產業鏈制造業振興并創造更多本土就業。另外，美國ISM制造業指數自2022年12月以來一直低于50的榮枯線，連續11個月處于萎縮區間。因此，美國制造業真的開啟所謂“超級周期”了嗎？這頗令人懷疑。

制造業重地得克薩斯州的數據也反映出問題。雖然得州一地的數據不能代表全美，但如果美國實現了“制造業振興”，得州一定也會有所表現。然而，根據2023年8月底發布的得州《制造業前景調查》《服務業前景調查》和《零售業前景調查》，當月該州工廠活動再次收縮，生產指數降至-11.2，為2020年5月以來最低水平。其他指標也在下滑：新訂單指數持續處于負值區間，8月為-15.8；產能利用率指數下降至-3.7；出貨量指數降至-15.8；資本支出指數降至-8.6，創三年來新低。

物流數據亦不支持經濟快速復蘇的結論。美國知名投資人“木頭姐”（Cathie Wood，方舟投資“ARK Invest”創始人、CEO兼首席投資官）最近表達了質疑。她使用UPS營收數據進行比對，發現在幾家大型快遞公司相對市場份額基本保持不變的前提下，UPS日均快遞單量下降，這意味著快遞市場的整體萎縮。聯邦快遞集團（FedEx）也預計2023年該公司全美物流量同比降幅將達25%。

再就是就業數據。2023年初以來美國科技行業一直在大幅裁員，谷歌、臉書、沃爾瑪、亞馬遜等大型企業均在裁員。盡管如此，美國就業數據仍呈現出令人驚訝的良好態勢，失業率持續下降，甚至一度創下50多年最低紀錄。10月初，美國發布了兩組差異明顯的就業數據：勞工統計局的數據顯示，9月新增“大非農”（注：美國非農數據有“大”“小”之分。通常所說的“非農”是指“大非農”，由勞工部勞動統計局公布。此前美國自動數據處理公司也會發布數據，即“小非農”）就業人數為33.6萬人，遠超市場預期的17萬人。而自動數據處理公司公布的9月“小非農”就業人數卻僅增加8.9萬人，遠低于市場預期的15.3萬人。兩組數據分歧如此明顯，很不正常。穆迪分析公司的首席經濟學家馬克·贊迪認為，實際的每月就業增長可能僅在15萬至20萬之間，遠低于官方近30萬的數據。6月美聯儲會議紀要顯示，一些美聯儲官員也開始對非農就業人數的強勁增長表示懷疑，認為這可能夸大了勞動力市場的景氣度。

“色差”緣何產生

對于經濟數據與實際狀況可能不一致的問題，有些能用統計方法誤差來解釋，有些卻不能。

第一種解釋是統計方法存在“誤差”。以就業統計數據為例，國際勞工組織定義的就業人口統計口徑是基于工作崗位的數量，這也是美國大小非農就業數據的統計方法。例如，一個勞動者每周工作35小時便被視為“全職工作者”，即使他們可能同時在打多份零工，也只算作一個就業人口。而失業率的統計口徑卻是基于人口總數，且需考慮勞動者的工作意愿。因此，那些不愿工作或者由于身體原因無法工作的人，一般不被計入失業數據。2022年美國布魯金斯學會的數據顯示，受“新冠后遺癥”影響，約有200萬至400萬勞動者無法繼續工作。2023年以來，美國官方多次大幅下調先前公布的就業數據——首次公布的數據一般都特別靚麗，隨后美聯儲進行加息操作，之后美國官方會“向下”修正一兩次。如果這種操作偶爾出現，尚可被理解為“存在統計誤差”，但多次出現，要么是統計方法存在嚴重問題，要么就是旨在“引導”市場、“管理”預期的“操弄”。

第二種解釋是虛報數據獲取政府補貼。不排除有些企業為了謀取短期收益，打著“振興制造業”旗號，套取聯邦補貼，而這些資金很少被投入真正的制造業發展。

第三種解釋是存在一種“隱秘的大戰略”，意在掩蓋經濟的深層問題，魅惑更多資本涌入美國，用資本項下盈余對沖經常項下虧損。回顧歷史，每次美元巨幅升值都伴隨著其他國家的財富被巧取豪奪，然而小國的財富日益無法滿足美國的胃口，他們遂將“金融戰”的“槍口”對準大國——在美聯儲持續加息政策下，中國地產企業的海外美元債務壓力明顯增大，看空者、做空者、唱空者、掏空者爭先恐后地登場。

應予關注的趨勢

經濟數據之矛盾遮蔽了美國經濟的真相，而這也會迷住數據矛盾的制造者，使他們亦無法洞悉問題的嚴峻性轉而采取正當的宏觀調控措施。鑒于真實狀況可能沒有數據表現得那么樂觀，美國經濟的以下趨勢值得關注。

2023年7月6日，美國總統拜登在南卡羅來納州的西哥倫比亞參觀太陽能設備制造商Enphase Energy和跨國制造巨頭Flex LTD，并就美國經濟形勢和制造業回流發表講話。

第一，制造業振興勢頭放緩。過去一年多，外國對美國計算機和電子行業的投資持續增長，從2021年的1.7億美元升至540億美元，占2022年全球外國直接投資（FDI）新增投資總額的66%。這一趨勢的可持續性令人懷疑。如果政府減少扶持力度，美國本土制造業能否實現自主復蘇，存在較大不確定性。白宮經濟委員會2023年8月發布的報告顯示，制造業投資的增長并非完全源于新資本涌入，而是更多來自其他領域資金的重新配置，是政府稅收激勵和政策支持“誘使”投資從其他領域轉向制造業。未來，如果美國政府繼續對制造業提供資金支持，將會更多擠占其他領域投資，從而對整體經濟產生不利影響。

第二，金融市場向下調整。如果美聯儲保持“緊”的貨幣政策，可能導致金融市場失去信心，投資者撤離，引發劇烈波動。從2023年初至8月9日，納斯達克指數累計上漲57%，其中市值排名前十的個股貢獻了91%的漲幅，數量眾多的市值低于20億美元的企業（總計3079家）則表現疲弱，僅貢獻了1%的漲幅。截至7月初，標普500指數中的“七姐妹”（蘋果、微軟、Alphabet、亞馬遜、Meta、英偉達、特斯拉）總市值大漲，達11萬億美元，占標普500市值的近四分之一，相當于三個德國的GDP。然而，標普500指數其他493家公司的總市值卻幾無上漲。科技股對利率較敏感，利率長時間處于高位將對科技股構成下行壓力，而科技股股價大幅下挫或將引發美國金融市場“雪崩”，若果真如此，美國經濟有可能最快在2023年第四季度出現增速大幅回落。

第三，房地產市場動蕩。房地產市場也對利率高低異常敏感。數據顯示，目前美國辦公類商業地產的空置率明顯高于工業和物流地產。美聯儲持續收緊銀根令地產行業融資成本進一步上升，商業地產等低流動性資產正面臨較大重估壓力，投資者盈利狀況惡化，違約風險上升。美國房地產市場的繁榮周期可能被高企的市場利率終止，或最先表現在商業地產上，隨后在房地產市場產生“多米諾”連鎖反應。緊隨房價下跌而至的將是消費支出減少，銀行資產質量下降。

美國舊金山街頭的無家可歸者。

總之，美國經濟基本面到底怎樣，能否持續吸引國際資本流入，不能光看美國官方給出的數據，投資者還會從地緣政治博弈、軍事沖突風險等角度進行觀察，更會通過多種微觀渠道去感受、測量官方數據和實際狀況之間的“溫差”，進而做出自己的謹慎判斷和決策。

（宋效軍為中國建設銀行研究院副院長，余翔為中國建設銀行研究院高級專家）