基于哈佛分析框架下蒙牛集團的財務分析

熊欣敏　陳志娟

摘要：近年來，我國乳制品行業快速發展，國內外市場競爭愈發激烈。乳制品行業不僅與人民健康相關，同時還與實體經濟高質量發展和推進鄉村振興密切相關。文章以蒙牛集團作為財務分析對象，并與伊利乳業和光明乳業進行對比，通過哈佛分析框架，從戰略、會計、財務和前景四個維度對蒙牛集團2017-2021年的年度財務報告資料進行深入分析，找出蒙牛集團在發展中存在的不足，并提出相應的優化建議，以期為同行業企業提供借鑒意義。

關鍵詞：哈佛分析框架；財務分析；SWOT；乳制品行業

一、引言

目前，隨著人民生活質量逐漸提高，乳制品由于與人體健康高度關聯，成為居民消費和關注的重點。中國乳制品行業也受到了各級政府的高度重視和國家產業政策的重點支持，陸續出臺了一系列政策，鼓勵乳制品行業發展與創新。本文將選取乳制品行業內較早上市且經營周期完善的內蒙古蒙牛乳業集團股份有限公司（以下簡稱“蒙牛集團”）為例，從戰略、會計、財務、前景四個維度出發分析企業的財務信息，探討企業發展存在的問題并提出優化建議。

二、哈佛分析框架下蒙牛集團的財務分析

（一）戰略分析

本文基于SWOT分析法進行戰略分析。

1. S（優勢）。優質的品牌形象、創新的管理方式、嚴格的質量控制給企業打造了良好的市場優勢。蒙牛集團經過不斷地積累，在市場上已經擁有龐大且穩定的客戶群；利用物聯網統一采集和管理原信息以及生產過程中半成品信息，從原料的采集、產品生產再到成品銷售，全面把控產品質量；同時與電商平臺相結合，實現多渠道銷售方式。蒙牛集團利用強大的研發技術以及完善的營銷系統，不斷提升市場競爭力。

2. W（劣勢）。受政策影響較大和原材料價格較高。乳制品行業與食品安全和消費者身體健康息息相關，受國家監管和政策影響較大。此外，乳制品在產品配送和儲存條件上都存在一定的局限性。在原材料上，我國國產奶源要遠高于歐美國家的原料奶收購價格，原材料的價格上漲，務必會導致產品的價格變動風險較大。

3. O（機會）。二孩政策、人口老齡化會是擴大市場的機會。人民的生活質量日益增長，人們更加注重自身的身體健康，孩子和老人也是乳制品行業廣大的消費群體，我國二孩政策的開放以及人口老齡化的趨勢，將為乳業帶來進一步擴張市場規模的機遇。

4. T（威脅）。市場較為集中，同質化現象嚴重。從市場份額來看，蒙牛集團、伊利和光明屬于乳制品行業三大巨頭，共占市場份額60%，可見市場集中度較高。從產品來看，主營產品主要是液態奶、冰激凌、奶粉等，銷售的產品較為單一，同行業各企業針對不同的銷售群體都有相似的產品，替代性強。

（二）會計分析

根據蒙牛集團的財務報表可見，存貨、固定資產、應收賬款和無形資產在資產總額中占比較大，因此本文將選取這四個重要會計科目進行分析。

1. 存貨分析。從存貨賬面余額來看，蒙牛集團存貨從2017-2021年一直呈上升趨勢，公司存貨賬面余額從35億增長到64億，從存貨占比來看，2017-2020年呈上升趨勢。可見蒙牛集團提高了生產效率，擴大生產規模，進行了大量的存貨儲備，為企業經營奠定了足夠的基礎，但同時也需要注意存貨過多所造成的庫存積壓。

2. 固定資產分析。蒙牛集團固定資產主要是由永久業權土地、房屋及建筑物、廠房及機器、辦公設備和運輸設備構成，從固定資產的規模來看，蒙牛集團從2017-2021年固定資產從127億增長到了173億，但是占比卻從21.87%下降到了17.67%，說明企業近年來加大了對固定資產的投資，在進行進一步的市場規模擴張和生產設備的擴建，并且在固定資產質量和管理水平都有所提升。

3. 應收賬款分析。從2017-2021年蒙牛集團的總資產持續增長，從581億增長到了981億元。應收賬款較為穩定，所占總資產比例基本保持在4%左右。但從2021年的財務報表附注中可知，2021年絕大部分的應收賬款賬齡在3年以上，說明公司在信用管理方面存在問題，可能會導致公司資金流動性的不足，增加企業的財務風險。

4. 無形資產分析。蒙牛集團的無形資產主要是商標、電腦軟件、研究開發費用三類。從總額來看，2018-2019年形成了大幅增長，從22億增長到75億，增長了將近3.4倍，之后從2019-2021年基本保持穩定。2019年大幅增長的原因企業收購子公司所帶來的無形資產大幅增加。蒙牛集團對無形資產的不斷投入，不僅提高了企業的市場價值，還擴張了企業在全球的市場規模，也反映了企業軟實力的逐漸增強。

（三）財務分析

1. 償債能力分析

一是短期償債能力分析。如圖1所示，蒙牛集團2017-2021年的速動比率和現金比率都在合理的區間范圍內，說明企業短期變現能力較強，能足夠充分利用閑置的流動資產。與伊利對比來看，蒙牛集團的流動比率和速動比率都較為穩定，且處于行業較高水平，伊利則從2019年起一直處于上升趨勢，但蒙牛集團的流動比率從2020年的1.21降至2021年的1.07，速動比率2019-2021年從1.02降至0.84，表明企業的短期償債風險在逐步加大。與光明對比來看，光明的流動比率、速動比率和現金比率都較為穩定，從2019年起基本處于穩定上升趨勢，蒙牛集團現金比率則波動較大，通常企業的現金比率在20%左右較為合理，現金比率過高，說明企業機會成本大。

二是長期償債能力分析。如圖2所示，蒙牛集團2017-2021年的資產負債率和權益乘數都在合理的區間范圍內，產權比率控制在1～1.5之間波動，說明企業發生財務結構較為穩定，發生債務危機的可能性較小，具有較強的長期償債能力。與伊利對比來看，蒙牛集團的資產負債率、產權比率和權益乘數呈現相同的變化趨勢，且變化幅度不大，而伊利從2018-2019年以前變化幅度較大，整體來說蒙牛集團的財務結構更為穩定。與光明對比來看，光明2017-2021年的產權比率基本在1.5以上，整體高于蒙牛集團，表明蒙牛集團的資本結構更為穩定，財務風險更低。

2. 盈利能力分析

如圖3所示，蒙牛集團銷售凈利率變化最大，從2017年的3.38上升至2019年的5.44又下降到2020年的4.61，投入資本回報率在2020年也出現一定程度的下降，但在2021年都有所回升，銷售毛利率則保持著穩定緩慢的增長趨勢。與伊利對比來看，伊利2017-2021年的銷售凈利率和投入資本回報率都明顯高于蒙牛集團，但是伊利各指標呈現一定程度的下降，在2020年蒙牛集團的銷售毛利率反超伊利，可見蒙牛集團的盈利能力明顯且遠低于伊利，但是蒙牛集團在市場上依然具有高度競爭力。與光明對比來看，光明2017-2021年各項指標都呈現下降趨勢，其中銷售毛利率從2017年的33.35下降到2021年的18.35，而蒙牛集團2017年至2021年各指標整體呈現上升趨勢，可見，蒙牛集團的盈利能力優于光明。

3. 營運能力分析

如圖4所示，2017-2021年蒙牛集團的應收賬款周轉率呈凸形趨勢，從2017-2019年的24.13上升至最高點43，再降至2021年的24.8，整體來說高于光明但低于伊利，表明企業應收賬款的變現速度和管理效率總體良好，但同時也需要有所優化提升，從而降低壞賬損失的風險。蒙牛集團的存貨周轉率先升后降，2018年達到10.82，然后降至2020年的9.21，2021年又有所緩慢回升，與伊利和光明對比，蒙牛集團的存貨管理水平要優于伊利和光明，存貨周轉情況良好。蒙牛集團2017-2021年的固定資產周轉率整體處于上升趨勢，從2017年的4.89上升至2021年的5.97，從同行業對比來看，從2019年起，蒙牛集團的固定資產周轉率均高于伊利和光明，表明蒙牛集團固定資產利用率較高，管理水平較高。

4. 發展能力分析

如圖5所示，蒙牛集團的主營業務收入增長率從2017-2020年的11.8%下降到-3.7%，2021年又上升至15.9%，變化波動非常明顯，表明蒙牛集團受到市場環境的影響，公司規模不斷擴張，其主營業務收入增長速度減緩，2020年達到最低點，之后企業利用國家頒布的各項利好政策，抓住市場回暖的機會，主營業務收入增長率也得到好轉。蒙牛集團凈利潤增長率從2018年的48.6%大幅度下降至2020年的-14.14%，2021年又恢復至42.57%。與同行業相對比來看，伊利的主營業務收入和凈利潤兩個指標始終保持正增長，光明的各發展指標波動較大，蒙牛集團則從2021年起各項指標呈良好發展態勢。

（四）前景分析

1. 行業前景

隨著人口老齡化和二孩政策的興起，新生代消費群體逐漸增加，人民生活水平日益提高，消費者開始追求更加原生態健康綠色的有機生活方式，這些因素都為乳制品市場的未來發展創造了良好的空間。

目前居民對乳制品的需求也從量轉為質，從大眾走向創新的轉變中，市場上，乳制品的種類已經從單純的純牛奶、甜牛奶增加了酸奶、脫脂奶、全脂奶、有機奶等，口味也從原味增加了水果味，對包裝的設計也多種多樣，可見乳制品消費市場正在逐步更新和升級中。從消費者群體來看，乳制品市場劃分也更加地細化，針對各年齡階段的人群不同的需求都有不同的產品。對于品牌來說，消費者對已經有一定市場地位的大企業更具有青睞度。在競爭激烈的市場中，產品的轉化升級，如何打造出高端具有差異化的乳制品或將成為企業持續發展的原動力。

雖然乳制品的需求在不斷增長，但產品質量依然是提升中國乳制品行業競爭力的關鍵，這與人民的身體健康和生命安全息息相關。同時國家也將持續加大對乳制品質量安全監察力度，促進乳制品行業的進一步發展，也將進一步提升消費者對國產乳制品的信賴。

2. 財務前景

從蒙牛集團以上分析情況來看，企業整體財務狀況在同行業中表現還有待加強。

償債能力方面，蒙牛集團的流動比率、速動比率和現金比率都呈現下降的趨勢，短期償債能力在逐漸下降，可以適當提高資產流動性，同時資產負債率逐漸升高，接近60%，企業存在債務風險的可能性，因此，未來企業的償債能力還需要進一步提升。

盈利能力方面，雖然2017-2021年蒙牛集團的盈利指標呈現上升趨勢，但是并不穩定，各項指標和同行業相比相對偏低，企業受外部環境影響較大，2020年的盈利能力整體下降，2021年盈利能力有所回升，但從長遠的角度來看，蒙牛集團的盈利能力還存在較大的不確定性。

營運能力方面，蒙牛集團不斷擴張市場規模，存貨和固定資產規模逐漸擴大，企業應當加強對固定資產的使用與管理，同時也需要防止產能過剩所帶來的存貨積壓，提高應收賬款管理效率，減少出現壞賬的可能性。

發展能力方面，蒙牛集團的主營業務收入和凈利潤增長率都存在先大幅下降再大幅上升的趨勢，在2020年出現負增長之后，2021年快速回升，未來乳制品行業將向高端乳制品市場進軍，把握好新發展的機遇，企業也可能會有更快更好的發展。

三、蒙牛集團財務分析評價及優化建議

（一）分析評價

通過哈佛分析框架對蒙牛集團進行財務分析，可以發現企業存在以下問題。

1. 市場競爭力有待提高。目前乳制品行業市場競爭十分激烈，盡管蒙牛集團從2020年市場下跌之后開始呈現快速回升態勢，但和作為我國乳制品行業領頭羊的伊利比較而言，蒙牛集團還有很大的提升空間，從盈利能力來看，蒙牛集團雖然保持穩定提升的態勢，但和伊利相比還存在一定的差距。

2. 人才管理制度尚待完善。人才是企業持續創新發展的原動力，蒙牛集團所面臨的產品同質化嚴重等問題，一定程度上阻礙了企業的發展。雖然蒙牛集團近幾年加大了對無形資產的投入，同時也需要招賢納士，引進一些新的想法和技術，搭建信息化平臺實現業務流程、財務流程、管理流程一體化，打破傳統信息滯后的僵局，這將是蒙牛集團在未來發展中領先同行業的一個突破點。

3. 資產管理效率有待加強。通過蒙牛集團財務報表附注可以發現，應收賬款大部分的賬齡過長，固定資產和存貨的規模逐漸龐大。但應收賬款、存貨和固定資產的周轉率波動較大，蒙牛集團在財務共享與業財融合新型管理平臺的建設下，改善資產管理水平能促使企業更高質量地發展。

（二）優化建議

針對蒙牛集團存在的一些問題，可以從以下三個方面進行改善。

1. 創新營銷渠道，優化品牌效應。在面對國內激烈的市場競爭時，蒙牛集團作為國內乳制品市場的三大巨頭之一，應在保持原有市場份額不變的前提下，不斷豐富產品種類、改善產品結構、拓展銷售渠道以不斷增加市場占有率。在面對國外市場競爭時，蒙牛集團可以繼續利用奧運會、世界杯、MBA等影響力較大的大型體育比賽贊助的機會，打開國外的銷售渠道，提升在國際市場的影響力。

2. 培養高素質復合型專業技術人才。一方面，蒙牛集團應該招納創新技術人才，加強質量管控體系、制定新的技術標準、維護知識產權，為了更好地激勵員工的創新意識，可以考慮將研發出的新產品或工藝投入市場后的市場價值折成一定比例用于獎勵研發團隊，充分激發研發人員的積極性。另一方面，在大數據時代的趨勢下，企業也應吸納更多復合型財務管理人才，熟練運用企業的信息化系統進行數據提取和分析等工作，更好地為企業提供有價值的決策信息。

3. 完善信息化管理系統，提高資產管理效率。信息系統是財務共享的系統核心，企業進一步對管理模塊進行劃分，形成資金模塊、預算模塊、物流模塊等，整個業務在信息端口進行有效銜接，不僅能減少工作的時間成本，還能提高財務和業務的準確性，打造一個低成本、低風險、高效率、高收益的產業經濟鏈，促進企業健康可持續發展。

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（作者單位：湖南農業大學）