美元加息周期延續(xù)不利于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

文 | 蔡彤娟

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在8 月25 日舉辦的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上表態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備在適當(dāng)情況下進(jìn)一步提高利率，并打算將政策利率維持在一個(gè)限制性水平，并表示目前沒有能力明確指出中性利率的水平。根據(jù)鮑威爾的表態(tài)，不排除四季度美聯(lián)儲(chǔ)再次加息的可能。即使未來(lái)停止加息，短時(shí)間內(nèi)也不會(huì)大幅降息，或者說(shuō)不會(huì)回到過(guò)去的低利率時(shí)代。

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)9 月6 日公布的最新數(shù)據(jù)，7、8 月份美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)數(shù)據(jù)均出現(xiàn)放緩，價(jià)格增長(zhǎng)總體放緩，特別是制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)價(jià)格增速下降更快。然而，非制造業(yè)PMI 卻提示經(jīng)濟(jì)可能過(guò)熱——這一數(shù)據(jù)從7 月份的52.7 上升到8 月份的54.5，達(dá)到半年來(lái)的最高值，大大超出了經(jīng)濟(jì)學(xué)家的普遍預(yù)期。8 月份，矛盾的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反而提振了加息預(yù)期。市場(chǎng)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)11 月加息的可能性從30%躍升至50%左右。美聯(lián)儲(chǔ)可能將不得不在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持高利率，遏制通脹反彈。

從美國(guó)國(guó)內(nèi)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息政策延續(xù)，將有利于控制通脹水平。與總的通脹率相比，美聯(lián)儲(chǔ)更加關(guān)注核心PCE數(shù)據(jù)的變化。從2022 年2 月到2023 年7 月，美國(guó)核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）同比增速?gòu)?.4%的高點(diǎn)降至4.3%，雖然有所放緩，但總體水平仍然很高。當(dāng)前的核心PCE 數(shù)值超過(guò)2%目標(biāo)值的兩倍多，距離2%的長(zhǎng)期目標(biāo)仍然很遠(yuǎn)。這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)維持加息政策，將有利于核心通脹水平進(jìn)一步放緩。

與此同時(shí)，抑制通脹的緊縮性貨幣政策有可能拖慢經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的腳步，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期。盡管近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高于預(yù)期，但那是因?yàn)楹诵腜CE 數(shù)據(jù)并沒有如預(yù)期般大幅下降的原因。這也表明美國(guó)的核心通脹具有剛性，進(jìn)一步的緊縮性貨幣金融政策不一定能使通脹水平大幅下降，反而可能抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。另外，美國(guó)就業(yè)形勢(shì)有所改善，但勞動(dòng)需求放緩。如果勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張局面得不到緩解，貨幣政策也可能因受到牽制而作出回應(yīng)。

對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)保持美元高利率將繼續(xù)吸引全球資本持續(xù)流向美國(guó)。這也意味著全球美元流動(dòng)性的持續(xù)緊縮。而歐洲央行很有可能跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的風(fēng)向繼續(xù)加息，并推遲利率見頂及2024 年開啟降息進(jìn)程的時(shí)間，導(dǎo)致全球流動(dòng)性的進(jìn)一步緊縮，不利于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。特別是對(duì)廣大發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，美元保持高利息不僅加大了國(guó)內(nèi)資本外流壓力，使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能因投資不足而增長(zhǎng)乏力，而且美元、歐元等國(guó)際貨幣利率居高不下，還導(dǎo)致本幣持續(xù)面臨貶值壓力，以美元或歐元等國(guó)際貨幣標(biāo)價(jià)的債務(wù)負(fù)擔(dān)大大增加。面對(duì)高額利息，這些國(guó)家只能借新債還舊債，致使債臺(tái)越筑越高，違約風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。

2022 年11 月，法國(guó)智庫(kù)Finance for Development Lab、比爾及梅琳達(dá)·蓋茨基金會(huì)聯(lián)合發(fā)布《即將到來(lái)的債務(wù)危機(jī)》一文，評(píng)估了113 個(gè)國(guó)家的債務(wù)情況（未包含中國(guó)和俄羅斯）。該文假設(shè)利率較2019 年的水平高出400 個(gè)基點(diǎn)、當(dāng)?shù)刎泿艃睹涝膮R率下跌10%，那么，隨著利率上升，發(fā)展中國(guó)家可能需要在5 年內(nèi)支付多達(dá)2.5 萬(wàn)億美元償付外債。預(yù)計(jì)發(fā)展中國(guó)家償債規(guī)模將在2024—2025年達(dá)到峰值，越來(lái)越高的資金成本將使發(fā)展中國(guó)家難以為借款再融資。

如果這種情況持續(xù)下去，一場(chǎng)嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)將很快演變成一場(chǎng)大范圍的償付能力危機(jī)，甚至不排除出現(xiàn)普遍的債務(wù)危機(jī)。而對(duì)于這些國(guó)家來(lái)說(shuō)，除了提高重新安排債務(wù)償付能力，美元何時(shí)停止加息、何時(shí)進(jìn)入降息周期將非常關(guān)鍵。

（供稿/中國(guó)網(wǎng)）