北證50接棒微盤股牛市

玄鐵

微盤股指數（880823）堪稱IPO 注冊制實施的最大受益者，目前已較2015年6月開市掛盤價上漲逾16倍。這種牛市情緒的外溢，是北證50近期初試牛步的市場基礎。

何為上躥下跳行情？不妨看下本周北證50 的表現：11 月27 日，收盤上漲11.41%，一夜暴富行情重回A 股，但隨后三天，指數持續調整。從歷史上看，政策紅利和流動性溢價是井噴型牛市的雙翼，只要后續利好預期仍在，北證行情不會戛然而止。

類似井噴行情，早在A股開市初期已出現。20世紀90年代，首批上市的滬市老八股和深市老五股競相領漲，吸引初代股民入市。A股賺錢效應和新股民入市相互助推，滬綜指由1990 年12 月掛牌時的開盤價96點，到1992年5月探明峰值，累計上漲近14倍。

其間，最大的政策紅利是上交所宣布取消股票漲跌停板和實行T+0交易，導致1992年5月21日滬綜指單日上漲1.05倍，拉開A股一夜暴富的政策牛序幕。但當年11月17日，滬綜指最低跌到386 點，讓監管者初識A 股大起大落的痼疾。

A股調控的癥結是常現“一放就亂、一管就死”，主因是監管套利者眾，綠燈時大膽干甚至加杠桿，紅燈時齊觀望甚至撂擔子。制度紅利效應能否戰勝空頭拋壓，是一輪行情能否持續的關鍵。

北證本輪行情主因是“接軌牛”和“增量牛”，如開戶資格降低和納入諸多指數等利好相繼出現，加大了與主板制度并軌的預期，催生增量資金入市，自身估值逐漸向滬深市場靠攏。這種利好不會因為個案而夭折。凱華材料28日開始停牌復查，主因是此前七個交易日里累計上漲4.1 倍。凱華材料在暴漲之后總市值僅為22.7 億元，龍頭股不倒，板塊將繼續漲，類似現象會否再現？從資金消耗來看，難度并不大。

目前，北證市場有233只A股，流通市值僅為1916.5億元。和其最為接近的是陜西煤業，流通市值1888.6 億元，在全部A 股中位列第36 位。北證50 和微盤股板塊樣本股滾動市盈率中位數分別為28.5倍和157倍，如此估值鴻溝潛藏的臺詞是隱含極大的政策紅利。

微盤股指數涵蓋滬深400 只市值最小股票，年內漲幅45.8%，相比2018年的谷底上漲4.44倍，較2015年的谷底上漲逾19 倍，堪稱A 股最牛指數之一。海量上市的小市值新股在大小非解禁的利空沖擊下，催生“市值較低、估值偏低和機構低配”的三低概念，形成牛股集中地。相比之下，有中國“漂亮50”之稱的上證50和深證50年K線均是三連陰，年內跌幅分別為10.2% 和13.8%，“紅不過三年”已成白馬股的困境。

打壓微盤股會否催生藍籌牛市？答案是否。微盤股牛市是游資無奈之舉，也是弱市之中難得的星火。本周，撬動北證牛股的資金若放在中字頭板塊，根本是九牛一毛。以成交天量指標來看，北證50 單日成交峰值是11 月27 日的303 億元，長安汽車A 股和汽車板塊28 日分別成交192.3 億和1004億元。

細究本輪北證牛市，內在邏輯是微盤股牛市氛圍的外溢，政策紅利只是加大了上漲空間和力度。

從北交所的本身發展來看，成立初期的一波牛市行情無疑有助于開戶數的迅速壯大，從而避免類似香港創業板的邊緣化宿命。從宏觀面看，當下資本市場的重任是加大扶持中小民企上市融資，北交所承擔扶持“專精特新”企業的使命，出現結構性牛市應為監管層所樂見。

鑒于北證股票的大小非限售年限為一年，不排除有公司做高股價，以達到減持門檻。北交所9 月26 日出臺的新規顯示，上市公司存在破發、破凈等情形的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持公司股份等。截至11月30 日，東方財富網數據顯示，在北證236 只上市新股中，上市首日破發股有96 只，占比約四成。同時，A 股破發板塊（880891）所涵蓋的337 只股票中，北證股票僅為38 只，占比約11%。

通常來說，由政策紅利催生的增量資金牛市多是中期行情。北證50在5月5日以1000點開盤，11月30日收盤價為961點，充其量只是超跌反彈行情，和深滬股市三十多年前掛牌時的大牛市景象有云泥之別。謹慎來看，北證股票經歷第一波普漲行情之后，個股分化將加劇，年報預期較佳的低估值股將進入機構增配池，出現估值糾偏行情。

（文中個股僅做舉例，不做買入推薦。）