央行：穩健的貨幣政策要精準有力

對于下階段的貨幣信貸展望，報告增加了“更加注重做好跨周期和逆周期調節，充實貨幣政策工具箱”的表述。對于下一階段的利率，報告提出“提升市場基準利率的公信力”“進一步推動金融機構降低實際貸款利率”。這意味著，政策將繼續通暢利率傳導機制，推動實體融資成本降低。我們認為，盡管名義利率已經回落，考慮到通脹處于低位，預計貨幣政策進一步穩健寬松，來降低實體部門的實際融資成本。政策利率仍有一定調整空間，包括銀行間的資金利率和銀行存款利率。對于房地產領域以及防風險的表態，報告基本延續中央金融工作會議的思路，包括“一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求”“配合地方政府穩妥化解存量、嚴格控制增量”。近期，部分化風險政策已經在推進，預計接下來將加快落實見效。

總體來看報告體現了中央金融工作會議基調，報告表述出現了一些新變化：（1）對經濟的看法更積極，對通脹看法相對審慎；（2）進一步疏通貨幣政策傳導機制，推動金融機構降低實際貸款利率；（3）貨幣政策定調精準有力，充實貨幣政策工具箱，未來結構性貨幣政策工具可能成為貨幣政策發力的重點之一；（4）信貸投放更加注重結構，避免對單月增量等高頻數據過度解讀；（5）匯率方面強調“把握利率、匯率的內外均衡”，三個“堅決”的表述釋放了央行維護匯率穩定的決心。

貨幣政策有望保持寬松，存在進一步降準降息的可能，但可能更多地通過結構性政策來支撐信貸周期。報告強調加強貨幣政策與財政政策協調配合，預計央行將保持流動性合理充裕來配合4 季度增發1 萬億元國債、以及地方化債。如果穩匯率壓力下降，央行可能會進一步降準降息。然而，在房地產供求關系發生重大變化、以及地方化債的背景下，經濟內生融資需求可能偏弱，央行或將通過結構性政策來保持貨幣信貸的合理增長。此外，包括政府債、政策性銀行債、政策性金融工具等在內的廣義財政發力也將有助于支撐社融增速。

上期報告強調“加大宏觀調控力度”，本期報告強調“完善金融宏觀調控”，尤其關注“始終保持貨幣政策的穩健性”，強調“更加注重做好跨周期和逆周期調節”，尤其是比較細致地闡釋“著力加強貸款均衡投放，統籌銜接好年末年初信貸工作，適度平滑信貸波動，增強信貸總量增長的穩定性和可持續性”。這意味著后續貨幣政策在節奏方面可能更加關注熨平信貸波動。

2023年10 月，工業企業盈利當月同比增長2.7%，增速較9 月有所放緩。雖然需求修復、價格回暖、成本下降等有利因素仍在繼續推動企業盈利修復，但以上因素的效果大多邊際減弱。分行業來看，政策發力見效下，原材料制造業、消費品制造業盈利繼續修復，裝備制造業基數壓力減輕，汽車制造業、電氣機械等行業利潤出現環比改善。向前看，雖然目前工業企業利潤仍處于弱復蘇軌道中，但在諸多積極因素推動下，工業企業利潤的修復斜率有望抬升。基數方面，2023 年四季度企業利潤基數壓力整體較輕，2024年一季度企業利潤基數將再下臺階。內需方面，萬億新增國債和專項債提前批即將啟動發行，房地產“三大工程”相關部署加快落地。外需方面，美聯儲加息基本結束，美國庫存接近低位，有望支撐我國出口。