混合所有制下股權結構調整對企業績效的影響

姚卓凱 陸怡倩

[摘 要]隨著混合所有制企業在我國的逐漸普及，這些企業的股權結構調整也成了研究的熱點。云南白藥公司作為我國混合所有制企業的代表之一，其股權結構調整對于混合所有制企業的理論研究和實踐具有重要意義。文章旨在探討混合所有制企業股權結構調整對企業績效的影響，以云南白藥公司為例進行案例分析，并從中總結出混合所有制企業股權結構調整的啟示，為混合所有制企業的發展提供參考。混合所有制企業股權結構調整對公司財務具有顯著的影響。在云南白藥公司進行混改之后，股權結構調整使公司財務穩定性提升，經營效率得到了明顯提高，但同時也帶來了一定的財務風險。因此，混合所有制企業要合理調整股權結構，平衡各利益方的利益，提高公司的整體競爭力。

[關鍵詞]混合所有制；股權結構；企業績效；云南白藥

一、前言

在中國改革開放以來的經濟發展過程中，混合所有制改革作為一項重要的國有企業改革實踐，已經得到廣泛的關注和研究。混合所有制改革不僅僅是一種股權結構調整，更是一種企業治理和績效提升的嘗試。其中，云南白藥的混合所有制改革是一個典型的案例。云南白藥是一家具有百年歷史的國有企業，歷經一系列改革嘗試后，在2016年進行了混合所有制改革。混改后，云南白藥的股權結構發生了較大的變化，引入了大量的非國有投資者，這也為研究混改對于股權結構調整和企業財務績效的影響提供了一個良好的實驗平臺。因此，本文旨在以云南白藥為例，探究混合所有制下股權結構調整對于企業績效的影響，并對于混合所有制改革的實踐提出建議，以為混合所有制改革提升企業績效提供參考[1]。

二、混合所有制企業的股權結構

（一）混合所有制企業的定義和特點

混合所有制企業是指在國有企業的基礎上引入非國有資本，同時推進產權多元化改革，實現產權集中與股權分散相結合的企業組織形式。混合所有制企業的特點在于實現了國有資本與非國有資本的融合，實現了多種生產要素的優化配置，提高了企業的經濟效益。與此同時，混合所有制企業還具有強大的資本市場的威信，股票上市也為混合所有制企業創造了更大的資本運作空間[2]。

混合所有制企業的出現是我國改革開放后不斷深入推進市場化改革的結果。通過引入非國有資本，國有企業得以優化組織架構，提高戰斗力，更好地滿足國家和市場需要。此外，混合所有制企業還能夠更好地吸收和培養各類人才，在全球市場競爭中更加具有競爭力。因此，我國不斷進行相關試點實踐。從試點實踐來看，混合所有制企業為我國企業發展帶來了激勵和機遇。對于云南白藥這樣的混合所有制企業而言，應當加強對股權結構的管理，發揮股東各自的優勢，實現資源的最優配置。

（二）股權結構的影響因素

股權結構的影響因素主要包括公司所處的產業環境、投資者的資本與戰略背景及公司治理結構等方面。具體而言，產業環境是企業發展的基礎，不同的行業和市場競爭狀況都會對企業股權結構產生影響；投資者的資本與戰略背景是指投資者的背景及其在企業中發揮的作用，這直接影響著股東投資與企業發展的戰略方向；企業治理結構也是影響股權結構的重要因素，優良的治理結構不僅可以保護投資者權益，也能有效地約束企業管理層及控股股東[3]。

混合所有制企業的股權結構調整是適應市場變化、優化治理結構和提升企業競爭力的必要手段。企業應當全面考慮產業環境、投資者背景以及治理結構等因素，制訂合理的股權調整方案，并加強內部治理，以實現長期穩定的發展。

三、云南白藥的股權結構調整

（一）股權結構變化的歷史回顧

在云南白藥的股權結構變化的歷史回顧過程中，該公司的股權結構發生了多次變動。最初，云南白藥是由國營企業獨資經營的，1999年國有股權轉讓給了云南白藥集團。在隨后的幾年里，云南白藥集團陸續與其他機構進行了股份轉讓和收購，一直延續到2012年。這些交易主要涉及境內外股東，包括南方財富證券、泰康人壽等。

在云南白藥股權結構變化的歷史進程中，公司和股東的權益被不斷優化，股權調整也成了公司改革發展的必要手段。所有這些變革都反映了公司的發展需要和市場的變化，以及管理層對于公司未來走向的明確規劃。因此，云南白藥的股權結構調整是一場歷史性的變革，也是一次具有積極意義的發展轉型[4]。

（二）股權結構調整的目的和方案

股權結構調整是指公司通過一系列的方法和手段，調整其內部股權的分配狀況。云南白藥作為我國醫藥行業中的龍頭企業，在不斷探索和實踐中逐漸找到了適合自己的股權結構調整方案。

股權結構調整的一個重要目的是優化公司的治理結構。在混合所有制下，公司的治理結構格外重要。股權結構向外拓展可以引進更多的戰略投資者，提升公司的發展潛力；股權結構向內收縮可以減少或者平衡外部股東的影響，更好地實現企業經營目標。其中，云南白藥通過發行股份購買資產、限制性股票激勵、定向增發等方式，引進了部分國有、法人和自然人投資者，優化了公司治理結構。股權結構調整的另一個目的是提升公司的市場競爭力。云南白藥在不斷擴大規模的同時，需要應對行業快速變化和國內外市場競爭壓力。股權結構調整方案著眼于提升公司各方面的競爭力。比如，云南白藥通過引入長期戰略投資資金、全面優化管理和組織架構等方式，提升了自身的創新能力和市場品牌價值[5]。

股權結構調整的目的還包括提升股東權益和企業價值。云南白藥的股權結構調整方案是在多級股權交叉持有的基礎上實現的，此種股權結構的調整不僅可以增加股東的權利，也會提高公司的市場形象和信譽。在公司進行股權結構調整之后，伴隨著股權結構的變化，公司股東的權益會得到進一步提升，企業價值也相應地得到了提升。

綜上所述，混合所有制下云南白藥股權結構調整的目的多樣，旨在全面提升公司的治理結構、市場競爭力及股東權益，進一步擴大企業市場影響力，并且最終實現企業的可持續發展。

（三）股權結構調整的實施效果分析

股權結構調整是云南白藥公司的一項戰略舉措，旨在使公司的股權結構更加合理，提升公司的財務狀況。經過一段時間的實施，股權結構調整已經取得了顯著的成效。調整后，國有股比例得到了明顯提高，實現了國有資產更有效地參與公司治理的目的。同時，外部投資者所持有的股份比例也得到了合理調整，為公司的發展提供了更多的資金來源和更多的治理資源。另外，公司治理結構也更加清晰。在調整后的股權結構下，公司治理結構中各方面的利益得到了更好的保護，公司治理的透明度和規范度也進一步提高，有助于樹立公司的良好形象和信譽。

股權結構調整是云南白藥公司順應市場發展的積極變革。在實施后，股權結構調整為公司的發展提供了積極助力，使公司的治理結構更加清晰，財務狀況得到了顯著改善，并且為公司的未來發展提供了更加堅實的基礎[6]。

四、混合所有制企業股權結構調整對企業績效的影響

（一）股權結構對股東權益的影響機制

股權結構是企業治理結構的重要組成部分，其對公司財務具有重要的影響。股權結構直接關系到企業經營決策和戰略規劃的制訂。不同股東對企業戰略方向和業務重心的態度和意見不同，可能會對企業的經營決策產生巨大的影響。例如，如果某一股東占有極高的股份，就有可能利用自身的支配地位獲取更多的利益，導致公司的利益受到損害。股權結構的穩定性和合理性將影響公司的融資和投資決策。股權結構不穩定或者出現重大變動，可能會導致公司的融資渠道收窄或者受到資本市場的質疑和打擊，影響公司的投資決策和發展前景。所以，公司股權結構上的變動對公司財務風險和公司財務表現產生了重要的影響。因此，對于混合所有制企業而言，股權結構的調整必須謹慎，合理穩妥。

（二）股權結構調整對企業績效的影響

股權結構調整是指通過增減股東持股比例、引入新股東等方式改變公司股權結構的過程。股權結構調整對公司的財務表現具有重要影響，其影響機制主要包括財務約束、代理問題等方面。

股權結構調整通過改變公司所有權結構，加大了公司的財務約束力度。由于不同股東持股比例的變化會導致其所分配的資金利益的變動，因此，在股權結構調整后，公司管理層和所有股東的利益會出現差異，導致公司財務行為更加受到約束。公司管理層需要更加注重實際經營業績，避免因短期行為而影響公司長期發展，促進公司財務穩健發展。云南白藥2017年營業總收入為243.15億元，2018年為267.08億元，2019年為296.65億元，2020年為327.43億元，2021年為363.74億元，2022年為364.88億元。根據上述數據可以知道，云南白藥自2017年至2022年的營業總收入一直在增加。這說明在混合所有制改革之后，云南白藥通過財務約束機制對財務運行方向進行調整，滿足了管理層以及股東利益，促進了企業可持續發展。

股權結構調整還可以有效解決代理問題，加強公司的內部控制。代理問題是一個長期存在的問題，隨著公司經營規模的不斷擴大，代理問題會變得更加突出。而通過股權結構調整，可以引入新股東或增加主要股東的持股比例，有效解決代理問題。云南白藥的股權，近一半由云南省國有股權運營管理有限公司和新華都實業集團股份有限公司掌握，剩余一半則是由其他股東持有。雖然云南白藥沒有實際控制人，但云南省國有股權運營管理有限公司和新華都實業集團股份有限公司都持有25%左右的股權，位列第一大股東且都為第一行動人，實現了股權的集中。股權的集中化方便了在特殊時期，可以更好決策，使公司的組織結構更為合理，對云南白藥集團發展是利大于弊的。

綜上所述，股權結構調整對企業績效表現的影響具有多方面，需要公司管理層在進行決策時謹慎考慮。此外，在進行實際操作時，還需要充分考慮市場反應、政策環境等因素，以促進企業績效穩健發展。

（三）股權結構調整對公司股價的影響

股權結構調整作為混合所有制改革的重要一環，不僅對公司整體財務表現產生影響，也直接影響著公司的股價變化。一方面，股權結構調整可以改變公司的管理和決策結構，提升了公司的戰略實力和市場競爭力，形成正向股價壓力。另一方面，股權結構調整也可能導致公司的財務風險增加，激發市場的負面情緒，形成負向股價壓力。

2018年云南白藥股權結構調整完成后，公司股價出現了明顯上漲。在此之前，公司因為傳承和股權爭奪等問題一度受挫，市場對其未來發展前景存在疑慮。但是，在股權結構調整后，公司治理結構得到了優化和完善，吸引了更多資本的關注和買入，促進了股價上漲。同時，公司的營業收入和凈利潤也實現了同步增長，證明了股權結構調整的積極作用。然而，在股權結構調整的過程中，也存在一些潛在的風險問題。如果重組方案缺乏公平性和透明度，會引發少數股東的不滿和抵制，產生負向影響。同時，股權結構調整可能導致企業的財務風險增加，一旦出現業績下滑或財務問題，投資者的信心會受到嚴重挑戰，形成股價下跌的風險。

五、混合所有制企業股權結構調整的啟示

（一）制訂符合需求的股權調整計劃與目標

在進行股權結構調整前，混合所有制企業需要明確其調整目標和計劃。企業需要基于公司實際情況分析和評估當前的股權結構，制訂符合自身發展需求的股權調整目標和計劃。同時，企業還應警惕可能出現的主體變化、市場變化等風險。

（二）優化股權結果調整及其交易方式

股權結構調整的方式有多種，例如發行新股、股權轉讓、并購重組等。混合所有制企業需要根據自身特點選擇適合的股權結構調整方式，并注意避免股權結構調整過于頻繁和過度集中。另外，在進行股權交易時，混合所有制企業需要注重交易的公平、公正、公開原則。企業應當通過公開透明的交易方式，遵守相關法律法規，防范內幕交易等不良行為。

（三）加強股東之間的溝通和協商

股權結構調整常常涉及股東之間的利益博弈。混合所有制企業需要加強與股東之間的溝通和協商，化解各方利益矛盾，并避免影響企業的正常經營和長期發展。混合所有制企業需要根據自身情況，制訂有效的股權結構調整方案，遵守法律法規，注重公開透明的交易方式，同時強化股東之間的溝通和協調，實現企業的可持續發展和穩定經營。

結束語

企業進行混合所有制改革后，通過引入非國有資本，推進產權多元化改革，實現產權集中與股權分散。一方面完善企業財務約束機制、解決代理問題并提高公司股價，以此加強公司的內部控制，使企業績效穩健發展。但另一方面會引起股東權益不穩定、收縮了融資渠道，影響股權結構的穩定。由此可見，在今后的實踐中，需要更加明確制訂企業股權調整的目標、注重股權結構優化的方法、加強股東間的協商，為公司持續穩定的發展提供更加堅實的支撐。

參考文獻

[1]錢紅光，劉巖.混合所有制、股權結構對公司績效的影響[J].統計與決策，2019，35（23）：185-188.

[2]喬惠波.混合所有制企業最優股權結構的影響因素分析[J].企業經濟，2020（3）：42-49.

[3]熊鷹.混合所有制企業股權結構的選擇：基于國有資本信用等級的實證[J].統計與決策，2019，35（22）：176-179.

[4]徐光偉，殷浩洲，劉星.混合所有制改革中股權結構多元化對企業投資結構的影響研究[J].經濟體制改革，2019（4）：93-100.

[5]陳洋.混合所有制背景下股權結構調整對企業創新的影響研究[J].現代審計與會計，2020（5）：30-32.

[6]薛銀瓊.混合所有制改革與國有企業治理機制研究：以云南白藥為例[J].中國物價，2022（10）：112-114+128.

作者簡介：姚卓凱（2002— ），男，漢族，浙江衢州人，上海財經大學浙江學院，在讀本科。

研究方向：財務管理。

通訊作者：陸怡倩（1992— ），女，漢族，浙江蘭溪人，上海財經大學浙江學院，講師，碩士。

研究方向：企業財務管理。