居民兜里沒錢　消費仍然低迷

石運金

11月15日中國酒類流通協會發布了杭州國際酒業博覽會延期的通知，原計劃12 月11 日至13 日召開的2023 杭州國際酒業博覽會，將延期并與2024 北京國際酒業博覽會合并召開，時間為2024年5月25日至27日。

通知中披露了杭州酒博會延期的具體原因，即眾多參展單位來電來函，表示經銷商及代理商積壓庫存過多，無法進行正常采購。值得注意的是，白酒行業除了貴州茅臺外，大量白酒的市場價格與零售指導價出現倒掛，即使貴州茅臺，除了飛天53 度大幅溢價外，其他品類也出現了倒掛，比如茅臺1935、茅臺15 年、茅臺珍品等也出現了價格倒掛。此外白酒的銷量也是逐年遞減的，根據國家統計局公開的數據，從2016 年至2022年，分別實現銷量1305.71萬千升、854.65萬千升、755.53萬千升、703.43萬千升和671.2萬千升，近乎腰斬。我國的CPI數據也顯示經濟呈現通貨緊縮的狀態，居民對未來經濟信心不足，普遍不愿意花錢，而白酒消費又不是屬于生活必需品，致使消費者更加惜購。

根據深圳統計局數據，2023年10 月末，深圳市本外幣各項存款余額132515.90 億元，同比增長11.1%，但住戶存款減少604.18 億元，非金融企業存款減少1262.70 億元。國家統計局數據也顯示同樣的趨勢，10月份人民幣存款增加6446億元，同比多增8312億元，其中，住戶存款減少6369億元，非金融企業存款減少8652億元，財政性存款增加1.37 萬億元，非銀行業金融機構存款增加5068 億元。很明顯，居民和非金融企業存款都在減少，無論是居民還是企業兜里都沒錢。只有財政性存款和非銀行金融機構的存款是增加的，所以國家采取貨幣寬松的效果不明顯，只能進行財政刺激，1萬億特別國債的發行就是財政刺激，通過政府消費和投資來引導民間的投資和消費。

雖然消費低迷，但機構投資者在消費行業的倉位卻很重。隨著基金三季報基本披露完畢，公募基金最新前十大重倉股也浮出水面，依次為貴州茅臺、寧德時代、瀘州老窖、五糧液、藥明康德、騰訊控股、邁瑞醫療、恒瑞醫藥、招商銀行、山西汾酒。基金的十大重倉股里面，竟然有四個白酒股。毋庸置疑，不考慮估值，白酒行業從商業模式上幾乎是中國最好的行業之一，但從2016年到2021年，白酒行業經歷了嚴重的泡沫化過程，目前估值也僅是合理，除了貴州茅臺將飛天53 度的出廠價格上調20% 以外，其他白酒的流通庫存普遍較高，未來會有一個消化渠道庫存的階段。基金重倉白酒股，而白酒股近兩年多數大幅下跌，導致重倉消費股的公募基金近兩年嚴重跑輸指數，后面可能面臨著基金贖回潮的沖擊。

站在目前時點，筆者仍不建議投資者去重配消費股，估值角度白酒股仍談不上低估，國際烈酒龍頭帝亞吉歐目前的估值是17倍PE，我們的白酒龍頭貴州茅臺的估值還在30倍PE附近，五糧液在20倍PE附近，瀘州老窖的估值在22倍PE附近。其他的消費股如海天味業估值更高，雖然股價下跌了7成，但仍有36倍PE的估值，消費股整體估值還沒有到嚴重低估的狀態。從機構持倉結構角度，消費股還缺乏基金贖回潮后的最后一跌，等這波下跌完畢，消費股才會徹底籌碼出清，且估值進入嚴重低估區間，那時會是配置消費股的好時機。