港股情緒、盈利、資金面持續向好中

尚恒

過去一個月港股市場整體沖高回落，市場結構分化，個股持續性不足，估值吸引力進一步改善。恒指跌穿17500關鍵支持點，走勢承壓，但小幅反彈改善了走勢。指數尚未下破17000整數心理關口，短時間難以形成單邊下跌趨勢。

宏觀層面看，中美關系回暖和美聯儲緊縮政策見頂帶來的流動性邊際改善有望提升市場活躍度。美聯儲加息周期見頂大幅緩釋人民幣壓力，隱含外資對中國資產情緒有好轉，同時使得無風險利率向下，有力釋放港股估值壓力。10月以來中國經濟修復動能較弱，但中央財政年末發力彰顯穩增長定力，預計后續“寬貨幣”和“寬財政”政策空間持續打開。中美元首會晤有助于改善市場風險偏好，港股印花稅下調一定程度提振流動性。當前港股風險溢價處于2016年以來77.3%分位數的位置，港股與美股的相對估值也位于2016年以來的低點，在情緒、盈利、資金面好轉的情況下，港股正積攢更多向上勢能。

恒生指數短期合理上望空間至18600點，破局關鍵盯住中國基本面的企穩回升。策略上建議關注：

（1）庫存見底需求回暖，基本面見底好轉在即的手機設備股；

（2）受惠于中美關系預期好轉風險偏好改善的恒生科技指數，以及去庫存近尾聲、消費電子需求回暖將有力帶動訂單提升的半導體；

（3）受惠中央財政發力、城中村改造及保障性住房體系建設的順周期板塊，如原材料、建材、工程機械、家電、燃氣；

（4）短期利空基本出盡，盈利預測在上修但估值下行及景氣度向好的生物醫藥；

（5）受惠美元利率觸頂，估值受壓已深的REIT、香港地產股、公用事業都有反彈機會。

阿里健康（0241.HK）：

醫藥電商地位穩固，互聯網醫療注入動力

醫藥電商行業步入高速發展期。由于國內消費升級和網絡購藥意識的提高，中國醫藥電商行業滲透率預計將持續上升。在競爭格局方面，醫藥電商行業的流量呈現出明顯的馬太效應，而在地域分布上，大部分醫藥電商企業集中在長三角和珠三角地區。分析機構認為，行業滲透率紅利的持續釋放，醫藥電商市場規模仍有一定的增長空間。

阿里健康是醫藥互聯網行業龍頭之一，公司零售藥房業務增長勢頭強勁，在線平臺業務逐漸成熟。結合互聯網醫療、醫藥電商行業發展實際，公司探索布局以“檢+醫+藥”為核心的數字化健康管理模式，政策端持續肯定行業新業態價值，公司作為“互聯網+醫療健康”排頭兵，醫藥自營、電商平臺業務有望保持穩健增長，費用投入成效料將逐步顯現。公司持續投入醫療AI，將開展醫療領域AI大模型研究，服務于C端用戶醫療健康管理。

短期來看，阿里健康的醫藥電商業務有望受到疫情的帶動而繼續保持快速增長。醫藥電商業務通過自營和平臺雙驅動實現業績增長，疫情帶動消費者更傾向于在線購藥。目前財務狀況為公司經調整凈利潤階段性承壓，由正轉負。期間費用率穩中有降，控費能力增強。在醫藥自營業務方面，處方藥業務增長迅猛，倉儲物流不斷拓展；在醫藥電商平臺業務方面，品類不斷擴展，持續深耕醫藥新零售。我們認為，在“醫藥分家”政策背景下，處方外流和國產替代趨勢不會改變，公司的醫藥電商業務有望從中受益。此外，經過三年疫情消費者對互聯網醫療帶來的便捷性有了更加直接的體驗，線上醫療用戶群體高速增長。隨著國內疫情好轉，網絡購藥優勢更加明顯，消費者的在線購藥意識顯著增強，部分消費者在后疫情時代沉淀為阿里健康的長期客戶。

長期來看，隨著社會老齡化趨勢的加劇和數字化轉型的不斷深入，阿里健康的醫療服務業務和數字基建業務將迎來更廣闊的發展空間。在互聯網醫療業務方面，阿里健康成功收購小鹿中醫，通過“醫鹿APP+支付寶醫療健康頻道”為互聯網醫療健康信息社群注入新活力。在數字基建業務方面，追溯業務覆蓋領域持續擴展，技術壁壘逐漸形成；數字醫療業務方面，依托阿里系數字化優勢，上下游合作成果豐碩，助力傳統醫療信息化和智能化。

百融云-W（6608.HK）：前三季度營收同比增長33%

百融云創是一家人工智能（AI）技術服務公司。截至2023年前三季度，公司實現總收入約19.83億元人民幣，同比增長33%。其中，模型即服務（MaaS）約6.65 億元人民幣，同比增長22%；業務即服務（BaaS）約13.19 億元人民幣，同比增長40%。BaaS 業務中，金融行業云增速達到60%，保險行業云增速為16%。

公司業務的驅動因素來自于客戶數增加和客單價提升。MaaS方面，公司最早的MaaS是給信用卡業務進行輔助評估，后來隨著存量運營時代的到來，營銷分之類的營銷模型上線，現在又將迎來財富管理時代。因此，同一家機構可以有不同場景和不同環節的需求，則客單價會得到提升。另外，公司目前服務金融機構約2000+家，而國內銀行數量有大約4500家，仍有較大潛在客群可以挖掘。同時，公司已開發了2000+家的非金融機構客戶，多元化發展趨勢明顯。

BaaS方面，目前公司BaaS業務的客戶群并不大，只有幾十家，但客單價比MaaS大得多，在利率下行的趨勢下，主要是每家的助貸規模不斷放大。相對于大規模的商業機構來說（金融和非金融），公司的潛在客群很大。另外，公司的財富管理業務也剛剛起步，規模和傭金率都有很大的提升空間。

公司客戶群正在逐漸多元化。目前公司已有接近1/3的客戶來自于非金融保險之外，包括電子商務、汽車、招聘、出行、物流、票務、外賣、旅游等2000+家非金融機構。公司通過MaaS（根據模型調用評分收費）和BaaS（根據KPI指標收取傭金）賦能各行各業的趨勢比較明顯，說明公司具備良好的以AI平臺為技術底座的外延擴展性。

今年以來，公司已在全球十幾個國家進行了調研，包括美國、日本、東南亞和中東等。結論是中國在人工智能的應用領域和落地經驗上非常領先，特別是在AI的數字化能力和應用能力精細化程度方面，具備很強的認知壁壘和工程壁壘。

此外根據公司的對外透露，截至2023年前九個月，其現金儲備仍近40億，并且公司是少有的能夠持續產生規模正現金流的AI公司。強勁的現金流對公司的快速健康發展起著重要的支撐作用。