人民幣匯率企穩助力A股歲末行情

李立峰

隨著美國通脹下行和美元指數走弱，市場繼續交易“美聯儲加息結束”，全球風險資產迎來喘息。10 月各項經濟數據顯示國內需求端仍顯不足，在“跨周期和逆周期調節”的政策基調下，財政政策靠前發力，貨幣政策也將配合寬松。當前人民幣匯率貶值對貨幣政策的制約已明顯緩解，疊加外交方面大國關系的轉暖，后續外資重回凈流入的可能性在增加，助力本輪A 股歲末行情的延續。以下幾個方面是近期市場關注的重點：

1）美債利率下行，有利于全球風險資產估值回暖。美國10 月CPI同比上升3.2%，核心CPI 同比上升4%，均低于市場預期。分項看，美國CPI 下行的主因是能源價格下跌和住宅分項加速回落。結合11 月11日當周美國初請失業金人數超預期，海外貨幣緊縮的動力正在減弱，市場繼續交易“美聯儲加息結束”，當前押注美聯儲明年5 月降息的概率達47.8%。11 月以來，美元指數持續跳水，非美貨幣普遍走強，本月離岸人民幣兌美元匯率累計漲超1250個基點，隨著人民幣匯率企穩和大國關系緩和，我們預計本輪8 月以來的外資凈流出已接近尾聲。

2）10 月經濟數據顯示國內需求仍顯不足，宏觀政策基調偏積極。10 月經濟復蘇較9 月邊際放緩，制造業PMI 回落至榮枯線下方、國內CPI同比增速再度轉負、PPI 同比跌幅擴大、金融數據總量超預期但信貸結構偏弱。需求端來看，10 月出口超季節性下降，房地產開發投資和商品房銷售面積累計增速跌幅擴大，表明經濟復蘇勢頭仍需穩固。政策層面，近期金融機構座談會強調“跨周期和逆周期調節”，國家發改委表示加快組織實施新增萬億國債項目建設，盡早形成實物工作量，財政部表示將提前下達2024 年度部分新增地方政府債務額度等，當下各部門正部署做好明年政策靠前發力的各項準備工作，宏觀政策基調偏積極。

3）央行積極呵護宏觀流動性，人民幣貶值壓力緩解下國內貨幣政策空間打開。上周央行開展14500億元MLF 操作，實現凈投放6000 億元，創年內新高，同時市場降準預期有所下行。如前文所述，國內宏觀政策寬松基調未改，后續寬財政的發力需要貨幣政策相配合。隨著美元指數走弱，當前人民幣匯率已回到8 月份水平，匯率貶值對貨幣政策的制約已明顯緩解，宏觀流動性有望維持相對充裕。

4）監管加快推進投資端改革，后續重點關注《資本市場投資端改革行動方案》的出臺。10月中央金融工作會議首次提出“金融強國”；隨后證監會表示將出臺資本市場投資端改革行動方案，加大中長期資金引入力度；近期中國證監會副主席方星海再次指出，“內資總是起著決定性作用。將大力推進投資端改革，加快打造一支強大的內資投資者隊伍，形成內資、外資競相投資的良好局面”。后續資本市場政策有望向兩方面發力：一是加大中長期資金引入力度，推動社保基金、基本養老保險基金、年金基金、保險資金等中長期資金入市；二是優化資本市場投資生態，提升機構專業投資能力和市場引領力。

行業配置上：低估值紅利作為壓艙石，同時關注受益于國產替代和需求端回暖催化的華為產業鏈、估值調整至歷史低位且政策預期改善的醫藥等。