高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性與企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新
——股權(quán)集中度與獨(dú)董比例的調(diào)節(jié)作用

李瑩瑩

(桂林理工大學(xué)商學(xué)院 廣西桂林 541004)

1 引言

數(shù)字化轉(zhuǎn)型、科技賦能成為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重要引擎和動(dòng)力。Hambrick&Mason(1984)[1]的高階梯隊(duì)理論指出，高管特質(zhì)會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新等經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)產(chǎn)生影響。從高管角度出發(fā)的管理防御假說(shuō)認(rèn)為高管會(huì)對(duì)企業(yè)在一定時(shí)空下的體制機(jī)制做出主動(dòng)反應(yīng)，而不僅僅是被動(dòng)治理對(duì)象[2]。在公司治理機(jī)制中，高管擁有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，同時(shí)也是創(chuàng)新決策信息的生成者，高管出于管理防御動(dòng)機(jī)對(duì)薪酬業(yè)績(jī)的敏感性如何影響企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)成為研究的熱點(diǎn)。

現(xiàn)有研究絕大部分將企業(yè)內(nèi)不同創(chuàng)新活動(dòng)做同質(zhì)化假定，沒(méi)有細(xì)分不同的創(chuàng)新行為，故所得高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系存在著分歧：盧銳(2014)[3]研究表明高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性可以在事前激勵(lì)高管從事創(chuàng)新投資，事后約束高管在創(chuàng)新投資后的機(jī)會(huì)主義行為，得出高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性有助于促進(jìn)和規(guī)范企業(yè)創(chuàng)新行為。解維敏(2014)[4]實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)薪酬導(dǎo)致管理層的短期視野，高管往往出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避動(dòng)機(jī)會(huì)減少企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)，從而損害公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

單一的創(chuàng)新模式已無(wú)法適應(yīng)“數(shù)字化浪潮”所帶來(lái)的復(fù)雜動(dòng)態(tài)環(huán)境，當(dāng)代企業(yè)既要適應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)有利用式創(chuàng)新能力又要具備迎合未來(lái)的探索式創(chuàng)新能力，如何設(shè)計(jì)合理的薪酬結(jié)構(gòu)尤為重要。因此，本文從大股東利益侵占、獨(dú)董制衡視角研究高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性對(duì)企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新的影響。研究結(jié)果既可為企業(yè)利用高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性實(shí)現(xiàn)雙元?jiǎng)?chuàng)新平衡提供行動(dòng)指南，也可為企業(yè)利用公司治理制度調(diào)節(jié)雙元?jiǎng)?chuàng)新活動(dòng)提供實(shí)踐指導(dǎo)。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性與企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新

管理防御是指高管在既定的公司內(nèi)外部控制環(huán)境影響下，面臨企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)、自己被解雇等壓力時(shí)，做出自我利益最大化、有利于穩(wěn)住職位的決策行為。管理防御假說(shuō)表明高管會(huì)在實(shí)現(xiàn)股東利益最大化與追求自我利益實(shí)現(xiàn)、企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展與短期績(jī)效之間進(jìn)行利益權(quán)衡，并相應(yīng)進(jìn)行創(chuàng)新決策行為[5]。基于前景理論，管理者在面臨高不確定情景時(shí)會(huì)傾向于規(guī)避風(fēng)，進(jìn)而抑制了高管進(jìn)行探索式創(chuàng)新[6]。薪酬業(yè)績(jī)敏感性越強(qiáng)的管理層，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和觀察能力越強(qiáng)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更加敏感，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為也更明顯[7]。

基于業(yè)績(jī)的薪酬激勵(lì)機(jī)制會(huì)增加高管對(duì)企業(yè)短期業(yè)績(jī)的重視程度，從而選擇一些短期能帶來(lái)快速回報(bào)的利用式創(chuàng)新活動(dòng)。董事會(huì)中股東的業(yè)績(jī)歸因和一些評(píng)價(jià)會(huì)導(dǎo)致高管在投資長(zhǎng)短期項(xiàng)目選擇上更傾向于短期投資項(xiàng)目的防御策略，這就導(dǎo)致企業(yè)探索式創(chuàng)新活動(dòng)的減少。

無(wú)論是出于規(guī)避探索式創(chuàng)新本身所具有的收益不確定性等風(fēng)險(xiǎn)，還是出于減少自身薪酬因短期利潤(rùn)降低而受到影響，高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性越高，對(duì)探索式創(chuàng)新的投入意愿就越弱，進(jìn)而可能會(huì)增加利用式創(chuàng)新活動(dòng)。因此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)H1a：高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性會(huì)抑制企業(yè)進(jìn)行探索式創(chuàng)新活動(dòng)、促進(jìn)利用式創(chuàng)新活動(dòng)；

假設(shè)H1b：相比利用式創(chuàng)新，高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性對(duì)探索式創(chuàng)新的抑制作用更顯著。

2.2 股權(quán)集中度的調(diào)節(jié)作用

從風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避角度來(lái)看，當(dāng)股權(quán)集中度過(guò)高時(shí)，高度集中的股權(quán)降低了風(fēng)險(xiǎn)分散程度，意味著股東要承擔(dān)過(guò)于集中的風(fēng)險(xiǎn)，從而降低其對(duì)收益不穩(wěn)定的創(chuàng)新項(xiàng)目的投資意愿，與高管合謀進(jìn)行利益輸送動(dòng)機(jī)加強(qiáng)，不利于企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新的開(kāi)展。

從風(fēng)險(xiǎn)防御的角度來(lái)看，企業(yè)大股東具有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)，會(huì)通過(guò)企業(yè)控制權(quán)來(lái)影響高管行為，進(jìn)而謀取大量私人利益。因?yàn)檫^(guò)度集中的股權(quán)使創(chuàng)新投資風(fēng)險(xiǎn)不易被分散，高管會(huì)進(jìn)行防御性管理，減少通過(guò)債務(wù)性融資來(lái)進(jìn)行企業(yè)創(chuàng)新，不利于有效開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)。

股權(quán)集中度作為一種關(guān)鍵的公司治理結(jié)構(gòu)變量決定了大股東的研發(fā)創(chuàng)新傾向，但它并不是直接作用于企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)，而是通過(guò)調(diào)節(jié)高管敏感性進(jìn)而影響企業(yè)創(chuàng)新，原因在于股權(quán)集中度水平?jīng)Q定了公司最終實(shí)際控制人，相對(duì)削弱高管的管理決策權(quán)力，降低高管在創(chuàng)新投資管理中的積極性和自主性，進(jìn)而抑制高管薪酬的激勵(lì)效果[8]。

總之，企業(yè)內(nèi)部股權(quán)分布情況會(huì)反映企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)歸屬問(wèn)題，使得高管對(duì)于自身業(yè)績(jī)和薪酬之間的關(guān)系更加敏感，從而影響到薪酬激勵(lì)計(jì)劃的制定和執(zhí)行，最終作用于企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新。基于以上分析，本文提出假設(shè)：

假設(shè)H2a：股權(quán)集中度加強(qiáng)了高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性與企業(yè)探索式創(chuàng)新之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)H2b：股權(quán)集中度加強(qiáng)了高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性與企業(yè)利用式創(chuàng)新之間的正相關(guān)關(guān)系。

2.3 獨(dú)董比例的調(diào)節(jié)作用

根據(jù)資源依賴(lài)?yán)碚摚?dú)立董事作為異質(zhì)資源的載體有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源稟賦的不斷優(yōu)化和優(yōu)勢(shì)協(xié)同，預(yù)期將對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生積極影響。獨(dú)立董事能夠?yàn)槠髽I(yè)搭建一個(gè)社會(huì)關(guān)系網(wǎng)，來(lái)獲取創(chuàng)新所需要的各種資源。有銀行背景[9]的獨(dú)立董事能夠幫助企業(yè)獲得信貸融資等資源。

基于聲譽(yù)效應(yīng)，獨(dú)立董事會(huì)發(fā)揮積極的監(jiān)督職能，對(duì)高管短視投資計(jì)劃提出質(zhì)疑并抑制大股東掏空公司利益行為[10]。獨(dú)立董事可以通過(guò)投票給外部的投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)送信號(hào)，來(lái)平衡公司長(zhǎng)短期發(fā)展。另外，具有專(zhuān)門(mén)知識(shí)的獨(dú)立董事能夠?qū)Ω吖芩龅膭?chuàng)新決策給到一個(gè)更為科學(xué)的評(píng)價(jià)，減少高管的職業(yè)擔(dān)憂，從而有利于企業(yè)的創(chuàng)新[11]。

基于獨(dú)立董事給企業(yè)帶來(lái)的社會(huì)關(guān)系資源以及出于對(duì)自身聲譽(yù)維護(hù)的監(jiān)督動(dòng)機(jī)考慮。本文認(rèn)為，獨(dú)立董事能夠在高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性與企業(yè)探索式創(chuàng)新的關(guān)系中起到正向的調(diào)節(jié)作用。因此，本文提出假設(shè)：

H3a：獨(dú)立董事比例削弱高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性與企業(yè)探索式創(chuàng)新之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系；

H3b：獨(dú)立董事比例削弱高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性與企業(yè)利用式創(chuàng)新之間的正相關(guān)關(guān)系。

圖1 理論研究模型

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 數(shù)據(jù)搜集

本文數(shù)據(jù)來(lái)源于2009—2020年我國(guó)滬深A(yù)股上市企業(yè)，對(duì)初始數(shù)據(jù)按照以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：(1)剔除資產(chǎn)負(fù)債率小于0或大于1的樣本數(shù)據(jù)；(2)剔除專(zhuān)利申請(qǐng)量小于0的樣本；(3)剔除經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)的樣本數(shù)據(jù)；(4)剔除數(shù)據(jù)指標(biāo)缺失的上市企業(yè)；(5)剔除S、ST和*ST的上市企業(yè)。最終得到符合要求的9321個(gè)樣本。

本文數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫(kù)，部分專(zhuān)利申請(qǐng)量數(shù)據(jù)依據(jù)上市公司年報(bào)等資料進(jìn)行手工整理，所用到的數(shù)據(jù)處理軟件為Excel 2010、Stata15。

3.2 變量定義

3.2.1 被解釋變量——探索式創(chuàng)新(Explore)/利用式創(chuàng)新(Exploit)

本文主要借鑒徐寧等(2019)[12]的研究方法，探索式創(chuàng)新(Explore)選取指標(biāo)為發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量的自然對(duì)數(shù)；利用式創(chuàng)新(Exploit)選用實(shí)用新型與外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量之和的自然對(duì)數(shù)。

3.2.2 解釋變量——高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性(PPS)

參照解維敏(2018)的做法，構(gòu)建模型(1)來(lái)估算高管業(yè)績(jī)薪酬敏感性(PPS)。

模型(1)中，Salary代表高管薪酬，用“高管前三名薪酬總額”測(cè)量，Roa代表企業(yè)業(yè)績(jī)，用總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率來(lái)衡量。實(shí)際的高管薪酬與模型(1)估算的高管薪酬之差(回歸殘差)的負(fù)數(shù)代表高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性(PPS)。

3.3.3 調(diào)節(jié)變量

股權(quán)集中度(Power5)的衡量以前五大股東的集中程度來(lái)體現(xiàn)，即前五大股東的持股比例之和。衡量獨(dú)董比例(Indep)的指標(biāo)使用獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)人數(shù)的比值。

3.3.4 控制變量及定義

參照陳霞等(2017)的做法，本文設(shè)置以下控制變量，各變量名稱(chēng)及定義具體見(jiàn)表1。

3.3 模型設(shè)計(jì)

依據(jù)理論分析和研究假設(shè)，本文以高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性為解釋變量，探索式創(chuàng)新/利用式創(chuàng)新為被解釋變量，首先構(gòu)建基準(zhǔn)回歸模型(2)分別驗(yàn)證 H1a和H1b；加入股權(quán)集中度作為調(diào)節(jié)變量以模型(3)、分別驗(yàn)證 H2a、H2b；加入獨(dú)董比例作為調(diào)節(jié)變量以模型(4)分別驗(yàn)證H3a、H3b。

4 實(shí)證結(jié)果與分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)，總樣本數(shù)量達(dá)9321個(gè)，全樣本Explore和 Exploit的均值分別為2.129、2.347，高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性最小值為-1.652，最大值為1.48，存在較大差距。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

4.2 回歸分析

基于模型(2)采用OLS多元回歸方法對(duì)假設(shè)H1a和H1b進(jìn)行實(shí)證分析，表3列(1)和列(4)因變量分別為探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新。表3列(1)顯示高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性(PPS)與探索式創(chuàng)新之間回歸系數(shù)為-0.354，顯著性水平為1%，本文的假設(shè)H1a得到證實(shí)。

表3 回歸分析結(jié)果

基于模型(3)，表3列(2)中交互項(xiàng)PPS*Power5與企業(yè)采取探索式創(chuàng)新(Explore)之間回歸系數(shù)為-0.005，顯著性水平為1%，驗(yàn)證了本文假設(shè)H2a，股權(quán)集中加強(qiáng)了高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性與企業(yè)探索式創(chuàng)新之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。表3列(5)加入股權(quán)集中度調(diào)節(jié)項(xiàng)后高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性與企業(yè)利用式創(chuàng)新(Exploit)關(guān)系由不顯著變?yōu)?%水平上顯著正相關(guān)，交互項(xiàng)回歸系數(shù)為0.006。假設(shè)H2b得到證實(shí)。

基于模型(4)，表3列(3)中交互項(xiàng)PPS*Indep與企業(yè)采取探索式創(chuàng)新(Explore)之間的回歸系數(shù)為0.006，顯著性水平為1%，表明獨(dú)董比例正向調(diào)節(jié)高管薪酬與企業(yè)探索式創(chuàng)新之間的關(guān)系，假設(shè)H3a得到證實(shí)。

4.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文從以下幾方面做穩(wěn)健性檢驗(yàn)：(1)用“董事、監(jiān)事及高管年薪總額”作為高管薪酬指標(biāo)回歸得到高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性；(2)考慮到高管薪酬對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響具有一定滯后效應(yīng)，將模型中的解釋變量與控制變量滯后一期，以期控制內(nèi)生性問(wèn)題和同時(shí)性問(wèn)題對(duì)回歸結(jié)果的影響。檢驗(yàn)結(jié)果仍然支持本研究的主要結(jié)論。

5 結(jié)語(yǔ)

5.1 研究結(jié)論

本文選取2013—2020年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本，從管理防御假說(shuō)出發(fā)，結(jié)合委托代理理論和資源依賴(lài)?yán)碚摚糠治龈吖苄匠陿I(yè)績(jī)敏感性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新各維度的作用。同時(shí)，檢驗(yàn)股權(quán)集中度和獨(dú)董比例在其中的調(diào)節(jié)效應(yīng)。結(jié)果表明：(1)高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性對(duì)企業(yè)探索式創(chuàng)新具有抑制作用，股權(quán)集中度加強(qiáng)了這種抑制效應(yīng)，而獨(dú)董比例在兩者之間起到了正向的調(diào)節(jié)作用；(2)股權(quán)集中度促進(jìn)了高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性與企業(yè)利用式創(chuàng)新之間的正相關(guān)關(guān)系。

5.2 管理啟示

高管基于自身業(yè)績(jī)、職業(yè)晉升等利益會(huì)注重企業(yè)短期效益，而不愿意選擇風(fēng)險(xiǎn)性大但有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的探索式創(chuàng)新活動(dòng)，管理防御動(dòng)機(jī)更加明顯。股權(quán)集中度作為一種關(guān)鍵的公司治理結(jié)構(gòu)變量并不直接影響企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，而是以調(diào)節(jié)變量的形式作用于高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性與企業(yè)創(chuàng)新之間。作為外部聘任的專(zhuān)家，獨(dú)立董事可以為企業(yè)帶來(lái)異質(zhì)性資源和專(zhuān)門(mén)知識(shí)，和高管激勵(lì)形成合力，優(yōu)化公司內(nèi)部治理水平，從而促進(jìn)企業(yè)在短期收益與長(zhǎng)期發(fā)展之間達(dá)到平衡。