數字化轉型對企業價值的影響及其機制研究

陳小珍　陳麗霖

摘要：數字技術正在全面融入經濟社會的各領域和全過程，企業經營管理的數字化轉型已是大勢所趨。本文以2013—2020年的滬深A股上市公司為樣本，構建中介效應模型，實證檢驗了數字化轉型對企業價值的影響作用及其影響機制。研究表明，數字化轉型能夠顯著提升企業價值。中介效應檢驗發現，數字化轉型通過提升企業內部控制水平、降低融資成本兩條作用路徑提升企業價值。異質性檢驗發現，數字化轉型在國有企業和大型企業中具有更明顯的價值提升效應，而對非國有企業和中小企業則效果不明顯。本文豐富了企業數字化轉型的相關研究，有助于鼓勵企業主動推進數字化轉型，并為政府部門出臺促進數字化建設、努力實現經濟社會高質量發展提出相關政策建議。

關鍵詞：數字化轉型；企業價值；內部控制；融資成本；影響機制；中介效應

中圖分類號：F230? ? ? ? 文獻標識碼：A? ? ? ? 文章編號：1007-0753（2023）10-0064-11

一、引言

相較于傳統經濟，數字經濟打破了各獨立部門之間的屏障，改變了企業的生產經營方式和價值創造模式（Bertani等，2021）。2022年，我國數字經濟規模達50.2萬億元，占GDP比重達41.5%；產業數字化規模為41萬億元，占數字經濟比重達到81.7%①，對我國實現由高速發展轉為高質量發展的戰略目標有著重要意義。《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》明確指出，數字經濟是科技創新的重要前沿，事關國家發展大局，對于實現高質量發展、全面建設社會主義現代化國家具有重大意義。在數字化轉型趨勢愈加明顯的背景下，企業面臨著前所未有的機遇和挑戰（張永珅等，2021）。企業作為實體經濟的微觀主體是否有效實現了數字化轉型直接關系到數字經濟與實體經濟未來的發展態勢。

與如火如荼的數字化轉型形成了鮮明對比的是傳統企業在數字化浪潮中面臨的窘境。在數字化轉型實踐中，企業止步于巨額的前期投入“不愿轉”，限于數字技術應用門檻“不能轉”，鑒于投資回報周期長“不敢轉”（易露霞等，2021）。因此，探究企業數字化轉型究竟能否為企業帶來經濟效應成為學者們關注的熱點話題。

為此，本文圍繞數字化轉型能否為企業帶來經濟效益、提升企業價值，其中有何作用機制，以及該影響在不同性質、不同規模企業間是否存在差異等一系列問題展開研究，從企業價值的角度評估數字化轉型的成效，并為幫助企業切實享有數字化轉型紅利提出具有針對性、實用性和可行性的對策建議。

二、文獻綜述

（一）數字化轉型的驅動因素研究

數字化轉型是指企業將人工智能、區塊鏈、云計算、大數據等新一代數字技術運用于企業日常經營活動中，用于收集數據、分析數據進而幫助企業做出更優決策（Wu等，2020）。在任何企業的經營過程中，數字化轉型都是需要著重考慮的戰略問題（李琦等，2021）。總結相關研究發現，企業數字化轉型的驅動因素主要源于內部經營動力和外界環境壓力。

就內部經營動力而言，一方面，數字化轉型能夠優化企業生產經營過程。在產品研發過程中，數字技術能打破知識的地界和國界，有利于研發人員更好地學習和運用知識和技術，增強企業與科學的“鄰近性”，從而提升企業研發水平（邱洋冬，2022）。在進行生產決策時，數字化管理系統能夠幫助企業準確預測需求，根據實時的商品庫存情況，按時按需生產（陳劍等，2020），降低存儲成本，減少資金占用。在產品銷售時，數字技術能夠幫助企業實現商品供需鏈條信息透明化，提升物流配送效率，并對客戶實現數字化管理，分析顧客消費喜好（向南等，2022），幫助企業進行生產決策。另一方面，數字化轉型能夠提升企業內部治理水平。在人力資源管理方面，數字化轉型需要大量高素質人才，這能夠推動企業進行人力資本結構調整，優化企業職能結構（陳紅等，2022）。在組織設計方面，數字化有利于打破部門邊界，實現跨部門協作（王永貴等，2023）。在治理機制方面，數字化轉型使利益相關者能夠多維度透視企業，實現更加全面的監督，降低管理者決策的非理性程度（祁懷錦等，2020）。

就外部環境壓力而言，一方面，企業有動力進行數字化轉型。在數字經濟興起的時代，企業須順應時代發展，突破原有方式尋求新的競爭優勢（姚心怡和曹亞東，2023）。數字化轉型能夠幫助企業發揮信息優勢，精準定位用戶需求，為決策提供更充分的信息，使企業能在激烈的市場環境中存活（劉意等，2020）。此外，數字化研究需要投入大量資本，而研究成果卻很容易被模仿，完善的知識產權保護能提高企業進行數字化轉型的意愿（周洲和吳馨童，2022）。另一方面，企業有壓力進行數字化轉型。數字技術的應用提升了分析財務信息的能力（徐子堯等的，2023），這使得監管部門、市場中介機構等各方對企業財務情況的監督難度降低、監督力度加大，“倒逼”企業提高治理水平（陳德球和胡晴，2022）。

（二）數字化轉型對企業的影響

通過對現有文獻的回顧，本文發現大多數研究認為數字化轉型對企業發展具有積極影響，包括降低經營成本、優化生產過程、提高股價穩定性和企業社會責任感等。就經營成本而言，數字化轉型不僅有利于降低顧客對商品信息的搜索成本（杜傳忠和張遠，2021），還能通過積累互補性知識降低研發中的試錯成本（戚聿東和肖旭，2020），實現降本增效。就生產過程而言，企業數字化轉型的過程是對資源進行優化的過程。通過利用數字技術對大量用戶信息進行分析，企業能夠打造個性化服務場景，這不僅提高了用戶的滿意度和忠誠度（蔡春花等，2020），還能將有限的資源根據市場需求進行更加合理的分配。同時，數字化轉型能夠縮短信息傳遞鏈條，降低信息不對稱程度，加快企業決策過程，提升企業運行效率（孫新波等，2021）。就股價穩定性方面而言，數字化轉型能夠提升會計信息質量，增強風險防控和風險管理的能力，進而降低股價崩盤風險（林川，2022）。就社會責任而言，數字化轉型能夠強化企業的集體主義意識，改善外部關系，增強其履行社會責任的主觀意愿和客觀實力（申明浩等，2022），從而承擔更多的社會責任。

然而，有部分研究表明數字化轉型也會帶來一些消極效應。例如，數字化轉型在提高員工收入水平的同時，加大了高管與普通員工之間的收入差距（萬相昱和何甜甜，2022）。又如，企業為套取政府補助或在資本市場上高位套利，可能會在短期內進行大量低質量技術創新，造成企業和社會資金的浪費（張國勝和杜鵬飛，2022）。

為了進一步探究企業數字化轉型的影響效應，本文以企業價值為切入點，將2013—2020年滬深A股上市公司作為研究樣本，實證考察數字化轉型對企業價值的影響并探究其作用機制，以期為上市公司實施數字化轉型戰略、提升企業價值提供參考。

三、理論分析與研究假設

（一）數字化轉型對企業價值的影響

資源基礎理論指出，企業價值產生差異的根本原因在于其擁有不同的資源，一旦擁有難以復制的資源就能提高企業價值。數字化的應用使企業處理問題的頻率和深度不斷增加，外界進行模仿的可行性降低，從而形成企業獨特的無形資產，對企業的經營效率和商業管理模式產生重大影響。

在經營效率方面，首先，數字化轉型能提升企業間的溝通效率，實現內部各部門間的信息共享，使組織結構趨于扁平化，減少了信息傳遞的鏈條和時間，同時緩解了消息失真問題。其次，數字化轉型能優化企業的業務流程（Cenamor等，2017），數字系統能夠記錄并分析企業生產經營過程中的數據，實現以需定產、產銷平衡，并通過強大的數據分析功能，尋找最優生產流程，實現精細化、柔性化生產（戚聿東和肖旭，2020）。最后，數字化轉型能提升資源配置效率，通過數據分析，企業能夠優化生產過程，對閑置的生產資料、倉儲等有直觀了解，可以將閑置的生產線、倉庫等通過出租或其他方式提高經濟效益，使得資源得到最大化利用。

在商業管理模式方面，企業從傳統工業化管理模式向數字化管理模式轉變（劉淑春等，2021）。數字化轉型將企業經營與市場需求結合起來，使消費者到企業（C2B）模式成為可能。企業通過分析客戶消費行為，及時調整經營方向，滿足客戶需求，提高顧客忠誠度。這能夠促使企業迭代創新，提高客戶滿意度，提高市場占有率，進而提升企業價值。基于此，本文提出假設H1。

假設H1：數字化轉型與企業價值正相關，即企業數字化轉型水平越高，越能提高企業價值。

（二）數字化轉型對企業價值的影響機制

1.內部控制水平

數字化轉型能夠提升企業內部控制水平。一方面，數字化轉型使企業各部門之間的溝通更加順暢，及時發現業務流程中的不必要環節并加以改進。通過不斷發現問題、解決問題，企業能制定完善的內部控制制度。另一方面，數字化的應用使企業數據更加公開透明，減少了管理者進行盈余管理等違規操作的機會，企業內部控制水平得以提高。良好的內部控制制度降低了企業溝通成本和代理成本，同時降低了企業風險，進而提升企業價值。

基于以上內容，本文提出假設H2。

假設H2：數字化轉型通過提升內部控制水平，進而提高企業價值。

2.企業融資成本

數字化轉型有利于降低企業融資成本，進而提升企業價值。首先，數字化轉型能夠優化生產經營過程，實現資金使用最優化，減少不必要的資金占用，緩解融資約束，避免不必要的融資。其次，數字技術具有強大的分析功能，不僅能夠優化短期的資金使用，還能用于長期的資金戰略布局，實現長期的資源多樣化配置，增強企業抗風險能力，降低突發情況對企業穩健性的影響，減少資金短缺的可能。同時，數字化技術能夠實現數據聯查，提升會計信息質量，有利于利益相關者實時監控企業違約風險。這意味著企業數字化轉型能夠降低企業風險，提高企業信用等級，企業可以獲得降低融資成本的談判籌碼。融資成本的降低使資金流動性提高，使企業得以將更多資金投入回報周期長的高收益項目或創新項目，從而提升企業價值。

基于以上內容，本文提出假設H3。

假設H3：數字化轉型通過降低企業融資成本，進而提高企業價值。

四、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文以我國2013—2020年滬深A股上市公司為研究樣本，并剔除ST、*ST、金融企業、關鍵數據缺失的樣本，最終得到20 261個研究樣本。本文研究數據來自CSMAR數據庫。為避免極端值對研究結果的影響，對所有連續變量在1%的水平上進行了Winsorize2縮尾處理。

（二）變量選取及定義

1.被解釋變量

本文借鑒李振亮和王姣（2019）的研究，用托賓Q值（TobinQ）衡量企業價值。該值越大，企業價值越大。

2.解釋變量

本文借鑒冼依婷和何威風（2022）的研究，采用企業年報中人工智能技術、大數據技術、云計算技術、區塊鏈技術以及數字技術應用這五方面相關詞匯出現的頻率衡量企業數字化轉型程度（Digital）。

3.中介變量

內部控制（IC）：借鑒李志園和黃政（2022）的研究，以迪博數據庫中內部控制指數的自然對數衡量企業內部控制。該值越大，表明企業內部控制越好。

融資成本（Cost）：借鑒李廣子和劉力（2009）的研究，以財務費用與總負債的比值衡量企業融資成本。該值越大，表明企業融資成本越高。

4.控制變量

本文借鑒李琦等（2021）、白福萍等（2022）的研究，為確保結果的準確性，將以下變量作為控制變量：公司規模（Size）、資產負債率（Lev）、獨立董事比例（Indep）、兩職合一（Dual）、股權集中度（Top10）、股權制衡度（Balance）、機構投資者持股比例（INST）、兩權分離度（Seperation）、是否被四大會計師事務所審計（Big4）。此外，本文還控制了年份（Year）和行業（Industry）的固定效應。各變量具體定義見表1。

（三）模型設計

為檢驗假設H1，本文構建固定效應模型（1）檢驗數字化轉型對企業價值的影響。

TobinQ = α0 + α1 Digital + Σαj Controls + ε? ? ? ? （1）

為檢驗假設H2和H3，在模型（1）的基礎上構建模型（2）（3）檢驗內部控制和融資成本是否在數字化轉型與企業價值之間起到中介作用，其中Media表示中介變量。

Media = β0 + β1 Digital + Σβj Controls + ε? ? ? ? ? （2）

TobinQ = γ0 + γ1 Digital + γ2 Media + Σγj Controls +? ε? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（3）

五、實證分析

（一）描述性統計

本文各變量描述性統計結果見表2。TobinQ的最大值為8.790，最小值僅為0.850，平均值為2.090，表明不同的企業市價評估存在較大的個體異質性。Digital的標準差為25.390，平均值為11.700，表明企業數字化轉型程度整體水平較低，且企業之間差距很大。

（二）基準回歸與影響機制分析

表3中列（1）展示了基準回歸結果，企業數字化轉型的估計系數為0.032，且在1%的水平下顯著，說明數字化轉型對企業價值具有顯著提升作用，假設H1得到驗證。

列（2）—（5）分別展示了模型（2）—（3）的回歸結果。由列（2）可知，企業數字化轉型對內部控制的系數顯著為正，這說明企業數字化轉型能夠促進內部控制水平的提高；在加入內部控制變量后，列（3）中企業數字化轉型對企業價值的系數為0.031，且在1%的水平下顯著為正，說明內部控制在數字化轉型對企業價值的影響中起到了部分中介作用，即數字化轉型通過提升內部控制水平進而促進企業價值的提高，假設H2得到證實。

由列（4）可知，企業數字化轉型對融資成本的系數為-0.014，且在10%的水平下顯著為負，這說明企業進行數字化轉型后，融資成本也相應降低。列（5）在加入融資成本變量后，企業數字化轉型對企業價值的系數變為0.031，依舊在1%的水平下顯著為正，說明融資成本在數字化轉型對企業價值的影響中起到了部分中介作用，即數字化轉型通過降低融資成本進而促進企業價值的提高，假設H3得到證實。

此外，本文采用了Sobel及Bootstrap方法對中介效應進行準確性檢驗。從表3可以看出，Sobel檢驗z值和p值均通過了顯著性檢驗，拒絕了不存在中介效應的假設；Bootstrap檢驗顯示結果在95%的置信區間內均不包含0，進一步證實了本文中介機制的存在和穩健性。

（三）穩健性檢驗

1.剔除特殊行業樣本

考慮到計算機和軟件相關行業的業務特殊性，在其年報中出現的數字化轉型相關詞匯的頻率會相對較高，研究結論會產生偏差，因此本文借鑒冼依婷和何威風（2022）的研究，將計算機和軟件相關行業的樣本剔除，對剩余樣本重新進行回歸。從表4的回歸結果可見與基準回歸基本一致，進一步驗證了本文結論的穩健性。

2.剔除極端事件的影響

考慮到極端事件會對數字化轉型成效以及企業價值產生一定影響，本文借鑒湯萱等（2022）的研究，為排除2015年資本市場股災事件的影響，將2015年的樣本剔除后進行檢驗。表5匯報了回歸結果，可以看出穩健性檢驗結果與前文基本一致，本文結論穩健。

3.Heckman兩階段模型

為避免遺漏變量可能導致的誤差，本文利用Heckman兩階段模型進行內生性檢驗。在第一階段中，控制前文所用的控制變量，運用Probit模型進行回歸，得到逆米爾斯比率（IMR）；第二階段中，將逆米爾斯比率（IMR）作為控制變量加入回歸模型中，回歸結果如表6所示，顯示本文結論穩健。

（四）異質性檢驗

1.企業性質異質性

國有企業在經濟發展過程中往往發揮著引領導向作用，為響應國家發展數字經濟的號召，國有企業有義務探索企業與數字技術融合的新模式，將數字技術轉化為生產力。同時，國有企業通常規模較大，其對轉型的需求也更加迫切，且國有企業在吸引優秀人才、擁有優質資源方面有優勢，有足夠的資本進行數字化轉型。因此，本文認為，國有企業數字化轉型的價值提升效果可能優于非國有企業。

為檢驗數字化轉型在不同性質企業的異質性表現，本文將樣本分為國有企業和非國有企業兩組，分組回歸結果如表7列（1）和列（2）所示。在非國有企業樣本中，企業數字化轉型系數為0.011，但不顯著；在國有企業樣本中，數字化轉型系數為0.090，且在1%的水平下顯著，表明數字化轉型對企業價值的提升作用在國有企業中更加明顯。

2.企業規模異質性

本文認為大型企業數字化轉型對企業價值的影響更為顯著。具體而言：首先，數字化轉型需要投入大量資金，相較于中小型企業，大型企業的資金比較充足，承擔財務風險的能力較強，因此大型企業更有能力進行數字化轉型。其次，大型企業的業務量較大、業務流程較煩瑣，對數據分析的需求更加迫切，因此大型企業更有動力進行數字化轉型。最后，大型企業影響較大，利益相關者對其投入更多，對信息的需求也更強，并且，在有能力進行數字化轉型而沒有轉型的情況下，會讓投資者對企業的發展能力產生懷疑，對大型企業形成了數字化轉型壓力。

為檢驗數字化轉型在不同規模企業的異質性表現，本文將樣本按總資產分為大型企業和中小企業，分組回歸結果如表7列（3）和列（4）所示。在中小型企業樣本中，企業數字化轉型系數為0.002，但不顯著；大型企業樣本中，企業數字化轉型系數為0.048，且在1%的水平下顯著，表明數字化轉型對企業價值的提升作用在大型企業中更加明顯。

六、結論與建議

本文以2013—2020年滬深A股上市公司為研究對象，實證分析了數字化轉型對企業價值的影響及作用路徑，得出以下結論：數字化轉型能夠顯著提升企業價值，這一結論通過了穩健性檢驗；機制分析表明，數字化轉型通過提升內部控制水平、降低融資成本，促進企業價值的提升；異質性檢驗結果顯示，在國有企業和大型企業中，數字化轉型具有更明顯的企業價值提升效應，對于非國有企業和中小型企業則效果不明顯。

因此，本文就推進企業數字化轉型從企業和政府角度提出如下建議：

一是通過數字化建設有效降低企業融資成本。主要措施有：（1）建立數字化的財務管理系統，使用企業資源計劃（ERP）、客戶關系管理（CRM）等系統，實時了解企業的財務狀況和經營情況，提高財務管理透明度，便于向銀行等外部機構提供所需信息。（2）構建數字化的資產管理系統，使用數字技術對企業資產進行調度和管理，確保資產的效率和安全，有助于向金融機構展示企業資產狀況。（3）建立數字化的供應鏈管理系統，通過信息技術整合上下游企業，優化采購、生產、銷售全流程，降低運營成本，提升經營效率。這可以向銀行展示企業運營水平和管理能力。（4）搭建數字化的客戶管理平臺，通過數字化手段管理客戶信息，進行精準營銷，擴大銷售規模；充分利用大數據等技術進行客戶細分，提升客戶價值。

二是通過數字化建設促進企業內控水平的提升。主要措施有：使用數字化辦公系統，實現公文和審批流程的電子化，確保審批鏈的清晰和磋商記錄的完整。設置不同級別的訪問權限，加強內部信息安全管理。應用數字化供應鏈管理系統，完善采購管理、存貨管理、銷售管理等全流程控制。實時監控庫存水平和庫存變化情況，縮短查詢響應時間。建立信息化的內控評價體系，使用信息系統定期對內控制度的執行和有效性進行掃描評估，發現內控漏洞并快速優化。使用數字化技術建立智能的財務分析系統，應用大數據和數據分析，監測企業運營和財務運行的異常情況，發現問題并提早預警。利用云計算和數據存儲技術，建立數字化的檔案管理系統，確保檔案資料的完整和安全。提供員工內控培訓的數字化平臺，讓員工更便捷地掌握內控知識，培養員工的風險防范意識。構建信息安全管理系統，對訪問內部信息系統進行控制，對數據傳輸進行加密，防止內部控制信息泄露。

三是政府為促進企業數字化轉型，可以從以下幾個方面出臺相關政策：加大數字化轉型投入補貼和稅收優惠，對企業數字化改造和信息化建設給予資金支持，并提供稅收優惠政策以鼓勵企業進行數字化投入。建立信息化相關標準體系，制定信息系統建設、數據安全管理等相關標準，規范企業數字化進程，同時建立第三方評估機制，鼓勵企業達到標準化水平。加強職業技能培訓，針對企業數字化轉型對員工的新要求，政府可以組織開展相關職業技能培訓，提高勞動者數字化就業能力。完善數字基礎設施建設，加大投資建設數字化網絡基礎設施，提升互聯網覆蓋率，推動實現工業互聯網，營造良好的數字化發展環境。加強知識產權保護，健全知識產權法規和執法體系，加大對企業核心數字資產的保護力度，營造安全的數字化經營環境。健全數據跨境流通監管，完善網絡信用體系建設，以監管引導企業規范健康地實現數字化轉型等。

注釋：

① 數據來源于中國信息通信研究院。

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（責任編輯：唐詩柔）

The Impact of Digital Transformation on Corporate

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CHEN Xiaozhen， CHEN Lilin

（Southwest Minzu University）

Abstract： Digital technologies are being fully integrated into all aspects and processes of economic and social development. The digital transformation of corporate management has become an irresistible trend. Taking A-share listed companies in Shanghai and Shenzhen stock markets during 2013-2020 as samples， this paper constructs a mediating effect model to empirically examine the impact of digital transformation on corporate value and its mechanism. The results show that digital transformation can significantly increase corporate value. The mediating effect test finds that digital transformation elevates corporate value through two paths - improving internal control and reducing financing costs. Heterogeneity tests reveal that digital transformation has a more pronounced effect in boosting value for state-owned and large enterprises， while the effect is not significant for non state-owned and medium & small enterprises. This paper enriches the research on corporate digital transformation and helps encourage enterprises to take initiative in digital transition. It also provides policy suggestions for government departments to promote digitalization and achieve high-quality economic and social development.

Keywords： Digital transformation; Corporate value; Internal control; Financing costs; Influencing mechanism; Mediating effect

收稿日期：2022-12-26

作者簡介：陳小珍，碩士研究生，西南民族大學，研究方向為財務會計理論與實務。

陳麗霖，博士，副教授，西南民族大學，研究方向為財務管理。

基金項目：國家自然科學基金面上項目“政府財務信息披露、政府債務風險防范與審計監控機制研究”（71672119）；

成都市2021年度哲學社會科學規劃項目“雙循環格局強化減稅降費抑制成都市企業‘脫實向虛的倒逼機制研究”（YY2320210660）；中央高校基本科研業務費專項基金項目“企業資源配置效率的宏觀預測價值研究——基于會計信息的視角”（2020SYBPY25）；國家留學基金委項目（留金項〔2019〕44號）；西南民族大學研究生創新型重點科研項目“新《證券法》背景下管理層特征對會計信息質量的影響研究”（ZD2022354）。