英偉達三季報預計營收增長170%　市場預期其明年盈利仍將高速增長

陳杰瑞

經過連續10 天的上漲，英偉達股價在11 月14 日創下收盤價刷新歷史新高，逼近500 美元。

今年以來，英偉達的累計漲幅高達240%，超過云計算三巨頭（亞馬遜、微軟、谷歌）和蘋果今年的漲幅之和，而同期納斯達克100 指數的漲幅“僅”有55%。目前英偉達1.2萬億美元的市值比AMD、英特爾、高通、博通、ASML 的總市值還要高，是全球半導體領域當之無愧的王者。

曾經的英偉達憑借著游戲顯卡、“ 挖礦”業務、居家辦公和元宇宙熱潮等而風光無限。雖然在2022年因宏觀環境而遭遇滑鐵盧，但今年在生成式AI 的推動下，數據中心業務接棒成為了公司的核心支柱，不但抵御住了半導體行業的下行周期，甚至還幫助英偉達再次登上巔峰。

當人們驚訝于為何英偉達每次都能精準站在風口的時候，殊不知它早已站在山頂“ 等風來”。早在2016 年，英偉達創始人黃仁勛就說過，英偉達已經不再是半導體公司，而是AI 計算公司。也正是從那時甚至更早開始，英偉達便將“算力”視為人工智能的基石。而算力的背后，是以CUDA（并行計算平臺和編程模型）、數據中心專用GPU、軟件庫等為基礎的AI 生態，等待的就是黃仁勛口中AI 的“iPhone 時刻”。

感謝ChatGPT，這一刻最終還是到來了。

AI 大模型的訓練和推理部署都需要龐大算力，這直接催生了對AI 芯片（高性能GPU）的需求，而英偉達布局多年，早已成為了這一領域的絕對霸主，占全球市場份額約80-90%，英偉達手中的兩張王牌便是A100 和H100（H200 于明年二季度上市）。云計算三巨頭和眾多科創公司甚至不計成本的搶購英偉達的芯片，來滿足AI 時代的算力需求。

也可以說，在今年AI 的熱潮下，站在聚光燈下的是大語言模型和云服務商，但提供基礎設施的英偉達才是幕后的最大贏家，并且在這個過程中，英偉達完成了從GPU供應商到“ 人工智能計算領域的領導者”的華麗升級，這也合理化了其股價在今年的表現。

數據來源：Tradingview

英偉達股價和市值火箭般的躥升，離不開業績的井噴式增長。

截至2023 年7 月30 日的第二季度（英偉達的2024 財年為2023 年1月30 日至2024 年1 月29 日），英偉達營收達到135.1 億美元，環比增長88%，同比增長101%，當季凈利潤61.88 億美元，同比飆升843%！

其中貢獻最大的數據中心創下103.2 億美元的季度營收紀錄（見圖2），環比增長141%，同比增長171%。數據中心占總收入的比例從去年同期的35% 上升到了77%，成為公司最大的收入來源，遠超游戲部門的19%、專業視覺的3%，和自動駕駛的2%。

但是，英偉達近120 倍的市盈率令不少投資者望而卻步。事實上，高估值的背后，資本市場看到的或許是收入爆發式增長和毛利率持續上升的潛力。

數據來源：Macromicro

截至7 月末的第二季度，英偉達過去3 年的平均營收增速為34.5%，幾乎碾壓所有同行（AMD35.7% 的增速對應著近1000倍的市盈率），同時，縱向來看，公司毛利率和凈利率在二季度分別達到70% 和46%，凈資產收益率（ROE）95.2%，全部創歷史新高。

據美國金融機構RaymondJames 的估算，H100 芯片成本僅3320 美元，但利潤率或高達1000%！而在訓練大語言模型時通常需要成千上萬個H100 集群工作。市場預計2023 年H100 的銷量將達到50 萬片，價值數百億美元，盡管如此該芯片依然供不應求。

同時，隨著軟件服務在收入中占比越來越多，公司整體利潤率有望繼續升高。另外，游戲業務雖然已經在公司內部退居二線，但其收入和增速連續兩個季度回暖，該板塊最糟糕的時候或許已經過去。

目前英偉達的未來12 個月預期市盈率不到30 倍（和AMD 基本相同），即市場預期公司至少在明年盈利仍將保持高速增長。

根據Statista 的分析，到2030 年全球人工智能領域的總市值將從現在的千億美元狂飆至2 萬億美元，全球數據中心將從傳統的基于CPU的“ 通用計算”過渡到基于GPU 的“加速計算”（大規模數據處理與并行計算）。毫無疑問，英偉達就是AI淘金時代的“賣鏟人”！

為了擺脫“ 英偉達稅”，谷歌、亞馬遜、微軟先后啟動了自研AI 芯片項目。這說明英偉達最大的客戶可能會成為其未來的競爭對手，從而撼動英偉達的壟斷地位。

但英偉達也沒有坐以待斃，今年3 月英偉達發布了DGX Cloud 的云產品，正式進軍了科技巨頭們的傳統領域——云計算，這意味著“賣鏟人”親自下場加入了“淘金者”大軍，AI 時代的競爭與演變還將繼續。

DGX Cloud 除了硬件資源，還推出了兩個配套軟件平臺。客戶可以直接在云端或者本地數據中心獲取英偉達的AI 產品與服務。英偉達還投資了眾多初創公司，提升自己在大模型和云服務這兩個賽道上的影響力，并直接對接到更多企業級客戶以提高軟件銷售收入。

若說到公司所面臨的挑戰，臺積電的產能或將影響到高性能GPU的出貨量，這也是英偉達尋求更多代工合作的原因。

同時中美關系的走向將給公司業績帶來不可預測性。當前中國市場占英偉達總營收的20% 左右，若能解除出口限制或將出現指數級增長。

最近在地緣政治風險降溫，利率前景改善，以及個股表現（英偉達和微軟等再創新高）等因素的共同作用下，納指的歷史高點似乎更加觸手可及，目前僅有6% 左右的距離。若能實現周線三連陽，將進一步激發樂觀情緒。下周的英偉達財報將成為下一個催化劑？

英偉達將于11 月21 日公布三季度財報，市場預計其營收將同比增長170% 至160 億美元。需要注意的是，由于市場期待較高，一旦業績不及預期強勁，或增加短線回調風險。但單季財報的影響很難動搖公司中長期的樂觀前景。

根據Tipranks 的統計，過去3 個月中有38 位分析師給出英偉達的評級，其中37 人為“買入”，1人“持有”，未來12 個月的平均預測價格為647 美元，這意味著當前股價還有32% 左右的上漲空間，而最高預測價為1100 美元。

2024財年第二季度，公司總共向股東回報了33.8 億美元，董事會已于2023 年8 月21 日批準額外進行250 億美元的股票回購。

（作者系嘉盛集團資深分析師。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）

數據來源：Gurufocus

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