10月份人民幣貸款增加7384億元　M2增長10.3%

10月金融數據的主要亮點在于政府加杠桿，國債與特殊再融資債發行節奏顯著加速，對沖企業和居民部門信貸需求的疲軟，推動社融超季節性表現，基本符合市場此前預期。后續來看，年內國債融資以及萬億新增國債進入發行窗口期，政府杠桿仍有接續力量，社融存量同比增速有望持續向上。總體而言，政府加杠桿的效應較為顯著，但居民與企業層面的信心恢復仍需時間，貨幣政策加碼寬松仍有必要，時間窗口更加明朗，內部來看，10 月份公布的PMI以及通脹和出口數據顯示，經濟復蘇形態偏弱，外部來看美債收益率上行放緩，潛在的降息空間打開，中美利差倒掛對貨幣政策的約束減弱。

隨著增發國債開始發行，以及地方特殊再融資債進一步發行，政府債凈發行有望繼續支撐11 月社融增速。同時，基建投資加速也有望帶動一部分企業中長期貸款融資。中長期看，社融增速的進一步回升可能仍有賴于經濟自發性融資需求的改善。而私有部門融資需求的持續回升可能需要看到房地產價格預期的扭轉。我們將密切關注地產交易端、尤其是新房交易是否有明顯的回升態勢。

季節性因素影響下，10月社融信貸規模相對回落，整體趨勢平穩向好，但結構上有待改善。具體來看，10月社融增長雖好于市場預期，但還是主要依靠政府債的持續拉動，信貸總量尚可但結構上仍待改善，且票據沖量特征明顯；此外，10月M1同比增速繼續回落、M2止跌企穩、剪刀差小幅擴大。展望未來，一方面，10月票據融資量增價跌反映出實體經濟融資需求未能延續9 月的修復態勢，且存款活化程度也未見改善，說明目前金融數據更多是靠政策層面驅動，市場主體的自發動能仍然偏弱。在這種背景下，我們預計央行會通過降準、投放MLF 等方式進一步釋放中長期資金，維持流動性合理充裕，為政府債券發行和國內經濟復蘇創造適宜的流動性環境；另一方面，1-10月規模以上工業企業利潤增速，全國進出口規模增速均已轉正。此外，考慮到前期集中發行的專項債資金集中落地疊加增發國債對基建的拉動，預計后續企業部門實際信貸需求有望進一步復蘇，票據沖量現象或有所改善，信貸結構有望漸進優化。

10月新增社融同比延續多增，財政發力仍是核心原因。信貸總量企穩，結構有待改善，反映實體經濟的內生融資需求有待修復。我們認為，結構性的“財政式穩信用”有望延續，私人部門的全面加杠桿仍需等待，后續關注化債推進及貨幣政策的進一步寬松。

美國勞工統計局11 月14日發布數據，10 月CPI 環比0.0%，核心CPI 環比0.2%；CPI 同比3.2%，核心CPI 同比4.0%。10 月通脹數據以及此前公布的非農數據佐證了美國經濟增長動能的減速，往前看，聯儲繼續加息的可能性相對較小。8 月以來金融條件整體收緊；10 月美國ISM PMI 以及高頻刷卡消費支出顯示增長動能出現明顯放緩；10 月非農和通脹數據進一步佐證了增長動能的放緩。雖然在12 月議息會議前還有一個月的CPI 和就業數據，但我們認為12 月進一步加息的門檻較高，聯儲再加息的概率不大。根據我們的判斷，美國增長動能在2024 年將繼續降溫，2024 年下半年增長回落至接近于0 的水平，2024 年9 月聯儲或首次降息，全年降息75 個基點。