諾輝反擊做空

韓璐

過(guò)去的一個(gè)半月，朱葉青過(guò)得跌宕起伏。

9月末，他領(lǐng)銜的“癌癥早篩第一股”諾輝健康，市值反彈到90億港幣，大體“收復(fù)失地”，其在8月中旬，突遭做空機(jī)構(gòu)指責(zé)財(cái)務(wù)造假，一度在一天內(nèi)盤(pán)中跳水跌超20%。

本來(lái)，朱葉青是準(zhǔn)備慶祝的，1—6月，諾輝健康盈利6130 萬(wàn)元，盈虧平衡的時(shí)點(diǎn)，還比管理層設(shè)定的早了一年。沒(méi)想到，做空打亂了一切。

一結(jié)束中報(bào)緘默期，作為董事長(zhǎng)兼CEO，他不得不迅速回應(yīng)做空?qǐng)?bào)告提及的諸多爭(zhēng)議，包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)、收入確認(rèn)、銷(xiāo)售價(jià)格等問(wèn)題。

“企業(yè)合規(guī)永遠(yuǎn)是底線。”

他表示，諾輝的增長(zhǎng)沒(méi)有秘密，源自高壁壘的創(chuàng)新和高效率的執(zhí)行。

否認(rèn)剽竊

上半年，諾輝健康的毛利率高達(dá)90%，這項(xiàng)指標(biāo)直逼茅臺(tái)。

8月4日發(fā)布盈喜預(yù)告時(shí)，朱葉青就在朋友圈高興地分享了該消息，“2021年2月香港上市以來(lái)，公司首次在過(guò)去12個(gè)月實(shí)現(xiàn)經(jīng)常性盈利”。

欣喜并沒(méi)有留存太久。

8月16日，網(wǎng)上就流出一份來(lái)自Capital Watch機(jī)構(gòu)的做空?qǐng)?bào)告，指其財(cái)務(wù)造假。

8月16日下午與17日，諾輝健康接連發(fā)布公告，稱(chēng)該報(bào)告嚴(yán)重歪曲事實(shí)。

這份報(bào)告，首先直指知識(shí)產(chǎn)權(quán)，認(rèn)為拳頭產(chǎn)品“常衛(wèi)清”存在技術(shù)剽竊。

諾輝健康共有三款已商業(yè)化的癌癥早篩產(chǎn)品，分別為用于結(jié)直腸癌篩查的常衛(wèi)清、檢測(cè)便隱血的噗噗管，以及可自測(cè)幽門(mén)螺旋桿菌的幽幽管。

其中，常衛(wèi)清作為國(guó)家藥監(jiān)局唯一獲批的消化道癌癥篩查產(chǎn)品，為諾輝貢獻(xiàn)了六成的收入。

今年上半年，這款產(chǎn)品在中國(guó)內(nèi)地共賣(mài)出42.9萬(wàn)份，收入4.9億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)5倍，毛利率達(dá)到91.5%。

報(bào)告指出，這款產(chǎn)品直接使用了美國(guó)一家公司的專(zhuān)利，是其低配版。

對(duì)此，朱葉青表示，常衛(wèi)清的位點(diǎn)選擇、探針引物的設(shè)計(jì)，都來(lái)自中國(guó)樣本。

“區(qū)別就是，國(guó)外文獻(xiàn)檢測(cè)的時(shí)候，假設(shè)其突變位點(diǎn)在100—200發(fā)生，中國(guó)人有一些位移，可能在300—400位點(diǎn)之間發(fā)生。簡(jiǎn)單抄襲國(guó)外的話，會(huì)發(fā)現(xiàn)人群不同，結(jié)果不同。”

朱葉青說(shuō)，諾輝技術(shù)也與國(guó)外同類(lèi)廠家不一樣。

在專(zhuān)利上，產(chǎn)品上市前，公司請(qǐng)律師做了多次盡調(diào)，確保在中國(guó)內(nèi)地及港澳臺(tái)地區(qū)都可以合法合規(guī)銷(xiāo)售。

朱葉青強(qiáng)調(diào)，常衛(wèi)清并不是替代腸鏡。“臨床診斷的金標(biāo)準(zhǔn)一定是腸鏡，特別是有明顯癥狀的人群必須做腸鏡。”

常衛(wèi)清的優(yōu)勢(shì)是能夠篩選出更多需要做腸鏡的人群。

“以前沒(méi)有篩查過(guò)的人群去做腸鏡，10臺(tái)腸鏡下只有1～2臺(tái)有重大異常。常衛(wèi)清的陽(yáng)性預(yù)測(cè)值是46.2%，也就是10臺(tái)腸鏡有4～5臺(tái)切除，可以把有效腸鏡比例提升4.3倍。”

模式獨(dú)特

做空?qǐng)?bào)告主訴的部分，指諾輝健康虛假銷(xiāo)售。

報(bào)告方稱(chēng)，經(jīng)過(guò)16個(gè)月的跟蹤調(diào)研，發(fā)現(xiàn)諾輝通過(guò)不斷壓貨的方式，營(yíng)造九成虛假銷(xiāo)售收入。

“根據(jù)我們善意推算，諾輝公司2022年全年實(shí)際銷(xiāo)售額為7695萬(wàn)元，與其公布的7.65億元相差9倍。”

其依據(jù)是公立醫(yī)院、體檢機(jī)構(gòu)、電商平臺(tái)等渠道的銷(xiāo)售遠(yuǎn)低于公開(kāi)數(shù)據(jù)；應(yīng)收賬款、市場(chǎng)費(fèi)用大幅增加。

朱葉青表示，公司收入的來(lái)源，分為醫(yī)院渠道、消費(fèi)醫(yī)療、民營(yíng)體檢及其他。

常衛(wèi)清的主要銷(xiāo)售渠道為民營(yíng)醫(yī)院及診所，以及消費(fèi)醫(yī)療渠道。

公司回應(yīng)稱(chēng)，做空機(jī)構(gòu)調(diào)研的公立醫(yī)院以及體檢機(jī)構(gòu)，并非主要銷(xiāo)售渠道。

且報(bào)告所列舉的部分公立醫(yī)院，尚屬于破冰期，銷(xiāo)量低為正常現(xiàn)象。

根據(jù)披露信息，公立醫(yī)院的貢獻(xiàn)只占醫(yī)院渠道的5%。

常衛(wèi)清入院的公立醫(yī)院目前為300家，共銷(xiāo)售17.2萬(wàn)單，收入2.55億元，實(shí)際每單位售價(jià)為1483元，終端售價(jià)高于1500元，遠(yuǎn)高于報(bào)告中推算的500元單價(jià)。

在天貓旗艦店渠道，去年諾輝銷(xiāo)售了3976萬(wàn)元，公司稱(chēng)，該數(shù)據(jù)無(wú)法被第三方系統(tǒng)抓取。

以常衛(wèi)清為例，不管從任何渠道賣(mài)到消費(fèi)者手中，消費(fèi)者都必須取樣通過(guò)快遞寄到實(shí)驗(yàn)室，實(shí)驗(yàn)室出具檢測(cè)報(bào)告后，才與相關(guān)的銷(xiāo)售渠道確認(rèn)收入。

體檢機(jī)構(gòu)的收入確認(rèn)則更為特殊。

產(chǎn)品在一年有效期內(nèi)使用的，正常確認(rèn)收入。如果超過(guò)一年有效期尚未使用，則和體檢中心結(jié)算耗材費(fèi)用。

在半年報(bào)中，諾輝表示，完成檢測(cè)服務(wù)貢獻(xiàn)了常衛(wèi)清96%的收入，過(guò)期產(chǎn)品貢獻(xiàn)了剩余的4%。

因此，公司與渠道的賬期，少則90天，多則90～180天，甚至長(zhǎng)達(dá)1年，應(yīng)收賬款賬期長(zhǎng)，且隨著銷(xiāo)售的增加，金額不斷增加。

“從過(guò)去幾個(gè)半年來(lái)看，當(dāng)期實(shí)際回款總數(shù)比上期應(yīng)收賬款要大，說(shuō)明上期產(chǎn)生的應(yīng)收能在當(dāng)期收回來(lái)，商業(yè)模式?jīng)]有問(wèn)題。”

截至6月底，諾輝的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物超過(guò)20億元，朱葉青表示，足夠支撐未來(lái)三五年的增長(zhǎng)。

樹(shù)大招風(fēng)

成立于2015年的諾輝健康，是國(guó)內(nèi)最早涉足癌癥早篩的明星公司。

天眼查顯示，諾輝健康現(xiàn)有三位合伙人，分別是朱葉青、陳一友和呂寧，均來(lái)自北京大學(xué)的生命科學(xué)學(xué)院生物化學(xué)系。

在分工上，朱葉青擔(dān)任CEO，負(fù)責(zé)大戰(zhàn)略、公司管理和運(yùn)營(yíng)；陳一友是首席科學(xué)家，把控研究方向；呂寧則擔(dān)任CTO，負(fù)責(zé)技術(shù)研發(fā)。

公司成立后獲得了6輪共計(jì)至少1.8億美元的融資，不少知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)參與，包括軟銀中國(guó)、啟明創(chuàng)投、君聯(lián)資本等。

諾輝成立第二年，爆款產(chǎn)品常衛(wèi)清就誕生了，2020年拿到了國(guó)家藥監(jiān)局的創(chuàng)新三類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證，2021年公司在港交所上市。

上市后，股價(jià)一度達(dá)每股76港元，市值突破300億港元。9月26日，諾輝股價(jià)收?qǐng)?bào)19港元，市值為87.44億港元。

去年，諾輝的銷(xiāo)售收入達(dá)到7.65億元，相當(dāng)于兩年完成了10倍增長(zhǎng)。

今年1—6月的收入，又超過(guò)了去年全年。

業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用也在激增。

今年前6個(gè)月，諾輝健康的銷(xiāo)售及市場(chǎng)開(kāi)支為5.71億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率為69.4%。

高速增長(zhǎng)之下，樹(shù)大招風(fēng)。

針對(duì)此次做空事件，朱葉青透露，在消息發(fā)酵前，該機(jī)構(gòu)曾通過(guò)公關(guān)公司訛詐，9月7日，他宣布，已向杭州警方提起刑事訴訟并得到受理。

這份做空?qǐng)?bào)告的出具方Capital Watch，成立于2000年，是一家中國(guó)公司，其CEO朱江曾是新媒體“金評(píng)媒”的創(chuàng)始人。

此次狙擊諾輝健康，朱江在朋友圈表示，手上還有大量底牌未公開(kāi)，整個(gè)團(tuán)隊(duì)已修改報(bào)告，且會(huì)向香港證監(jiān)會(huì)提交舉報(bào)材料。

9月4日，Capital Watch在其官網(wǎng)披露對(duì)諾輝健康調(diào)查報(bào)告的完整版本，報(bào)告共69頁(yè)，目錄包含12個(gè)部分。諾輝股價(jià)固然已回暖，事情未完全平息。

諾輝則表示，繼續(xù)加碼新品研發(fā)。

據(jù)陳一友透露，其宮頸癌篩查的產(chǎn)品“宮證清”，經(jīng)歷了6年開(kāi)發(fā)，預(yù)計(jì)2026年完成整個(gè)前瞻性篩查臨床研究，2027年有望獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)，其更具有市場(chǎng)潛力。

其香港研發(fā)中心也已啟用，計(jì)劃開(kāi)發(fā)針對(duì)歐美的癌癥早篩產(chǎn)品。

“（做空事件）后續(xù)處理，一切交給法律。”朱葉青說(shuō)，他的團(tuán)隊(duì)還有更重要的事要做。