現金流視角下企業財務風險探析★
——以華發股份為例

張 鵬 王菁菁

（1.宜賓學院經濟與工商管理學部 2.成都銀杏酒店管理學院財管系）

2022 年12 月15 日，中央經濟工作會議指出，要防范化解金融風險，防止形成區域性、系統性金融風險。區域性風險與房地產風險相關，房地產企業具有資金密集型特征，項目開發需依賴大量資金，開發周期長，資金回收緩慢，因此，房地產企業更易出現現金短缺的狀況，進而導致其高負債、高成本，甚至資金鏈斷裂。基于此，從現金流的角度研究房地產企業籌資、投資、運營等活動，提高其現金流管理水平，對有效防范化解其財務風險意義重大。

一、華發股份簡介及現金流現狀

（一）華發股份簡介

華發股份主要開發產品是住宅、車庫及商鋪，聚集在港澳大灣區、長三角、京津冀以及長江經濟帶等核心城市群。企業目前形成了珠海、華東、華南、北方大區以及北京區域的“4+1”全國性戰略布局。堅定“品質中國、匠心筑家”品牌戰略，努力實行“科技+”戰略，并踐行“一核兩翼”業務戰略，將住宅業務作為核心，商業地產市場核心競爭力不斷增強。

（二）華發股份現金流現狀分析

1.現金流入/出結構分析

從表1 分析來看，籌資活動占比最高，各年均在55%之上，其大部分現金源自借款，說明華發股份充分利用財務杠桿擴大經營規模。經營活動現金流占比在30%左右，占比較低，結合籌資活動現金流入占比，企業面臨償債壓力，存在財務風險。比如2020 年，經營活動現金流占比僅為28.33%，而籌資活動現金流占比達到67.96%。投資活動占比最低，從2017 年的0.14% 上升為2018 年的4.60%，而在其后的兩年里，因為經營活動以及籌資活動現金流的增加，導致投資活動現金流增加但占比降低，在2021 年，投資活動現金流呈現上升趨勢，再結合籌資活動現金流出占比也較高的情況，表明華發股份自有資金不能滿足成本需求，償債壓力較大。表1 中經營活動現金流出始終保持著較低占比，說明企業日常經營活動的活躍程度不高。

表1 華發股份2017—2021 年現金流入/出結構表

2.現金流向結構分析

由表2 知，華發股份經營及籌資活動凈流量為正，而投資活動凈流量為負，說明企業正處在擴張時期，致力于提升市場份額，且僅靠經營活動產生的現金流量凈額難以支撐企業所需投資，還要依靠籌資，債務的增加可能會引發更大的財務風險。

表2 華發股份2017—2021 年現金凈流量結構

3.現金流入流出比例分析

根據華發股份經營、投資、籌資活動流入流出數據顯示，經營及籌資活動的流入量都大于流出量，且經營活動流入流出比例從2017—2021 年總體呈現上升趨勢，反映出企業的經營效率在逐步提高，其現金流狀況逐步理想化。籌資活動流入流出比例均大于1，2021 年與2017 年相比，下降了37.53%，反映出企業在盡量減少外部借款。2019 年籌資活動流入量較2018 年上升了46%，而2019 年籌資活動流出量較2018 年提高了108.75%，其流出量的增加較多，導致籌資活動流入流出比例大幅度降低。投資活動流入流出比例均小于1，說明華發股份投資活動產生的現金流入量均小于流出量，大體呈現上升趨勢，2021 年較2019 年上升了18.21%，說明企業的投資需求較大，處于發展階段。

二、現金流視角下華發股份財務風險分析

（一）基于現金流結構的財務風險分析

1.經營活動風險分析

數據顯示，華發股份2017—2021 年的經營活動現金流入量保持上升狀態，特別是2018—2019年，2019 年較2018 年上升了50.54%。同期，經營活動流出量同樣呈現增長趨勢，但始終低于經營活動的現金流入量，且由于經營活動流出的增長速度要低于經營活動流入量增長速度，所以，兩者的差額逐漸增大，具體增長趨勢如圖1 所示。

圖1 華發股份2017—2021 年經營活動現金流量結構圖（單位：萬元）

2.投資活動風險分析

數據顯示，華發股份2017—2021 年期間，投資活動現金流入量處于較為穩定的狀態，但是始終低于投資活動現金流出量，使得其投資活動現金流凈流量為負。投資活動現金流入一直處于上升狀態，而投資活動現金流出量在2020 年有較大幅度上升，較上年增加了3 088 203.36 萬元，增幅81.72%，主要原因是企業產生人民幣與外匯衍生交易損失，以及合并范圍變化導致現金的減少，所以華發股份當年的投資活動現金流量凈額大幅降低。投資活動現金流量結構及趨勢如圖2 所示。

圖2 華發股份2017—2021 年投資活動現金流量結構圖（單位：萬元）

3.籌資活動風險分析

如圖3，華發股份籌資活動流出量保持上升狀態，始終低于籌資活動現金流入量。在2020 年之前籌資活動現金流入量逐年增高，且于2020年時達到最高點，2021 年下跌，籌資活動凈流量在2020 年因為現金流入的大幅增加而提高，在2021 年時大幅下降。而在2019 年時籌資活動現金凈流量下降是因為同年籌資活動現金流出量大幅增加的原因，相比2018 年其流出量增 加3 819 996.14 萬 元， 增 幅108.75%。

籌資活動現金流入的主要部分是吸收投資、取得借款、發行債券以及收到其他與籌資活動有關的現金，企業對于取得借款收到的現金的依賴性較強。2019 以及2020 年取得借款收到的現金大幅度增長，2019 年比上年增加53.77%，2020 年比上年增加62.40%，通過借款籌集的資金大幅上升，說明華發股份控制資金的主動權較低。在2021 年收到的其他與籌資活動相關的現金上升，借款收到的資金下降，主要是增加了企業收到子公司股權的轉讓款項。從企業的籌資活動現金流出量來看，企業最主要的支出是在償還債務方面。

華發股份債務規模數據顯示，華發股份2017—2020 年的資產負債率均高于80%，2021 年為72.99%，這說明企業日常經營的資金更多來源于舉債。華發股份規模不斷擴大的同時，債務規模也逐漸擴大，負債總額逐年增加。

根據華發股份流動、非流動負債數據知，2017—2019年3年間，非流動負債占總負債比降低，在后兩年非流動負債占比升高，而流動負債占比則呈現上升趨勢，但在后兩年呈現下降趨勢。由此可以發現，華發股份的負債結構不穩定，流動負債占比過大，使得企業的流動資金緊張，尤其是華發股份屬于房地產行業，此行業本身具有投資回收期長的特點，更容易增加企業財務風險。

（二）基于現金流財務指標的財務風險分析

1.償債能力分析

通過年報得知，華發股份流動負債中預收款項的金額在2017—2019 年占較大比例，分別占比46.09%、39.17%、45.40%。由于預收款項不需要企業用現金來償付，因此扣除預收款項之后對流動負債進行計算。如圖4 所示，華發股份現金流動負債比率總體呈現W 形趨勢，在2018 年及2020年時下降，說明華發股份償債能力穩定性不高，償債能力較弱，在此期間企業的償債壓力較大，同時也面臨著較大的財務風險。相對于現金流動負債比率，債務保障比率趨勢較為平緩，2017—2021年總體呈現上升趨勢，雖然2020 年有所下降，但2021 年再度回升。

圖4 華發股份償債能力比率變化趨勢圖

華發股份現金流量利息保障倍數由2017 年的46 到2021 年的25.49，呈現下降趨勢，在2019年以及2021 年的回升較小，這表明企業的償債能力不穩定。

2.盈利能力分析

如圖5 所示，銷售現金比率波動較大，在2017—2019 年銷售現金比率一直處于上升階段，2019 年時達到峰值0.85，但在2020 年卻大幅度降低，相比2019 年降幅28%，之后再度回升。再看總資產現金收益率，華發股份總資產現金收益率5 年里處于10%左右，幅度變化較小，這說明華發股份的盈利能力較弱，對資產的運用效率有待提升。

凈利潤現金流量比率和總資產現金收益率存在差異，凈利潤現金流量比率是單獨從股權人的方面衡量企業現金盈利能力的大小，表明企業股東投入資本獲現的能力。華發股份凈利潤現金流量比率，從2017 的6.36 到2019 年的8.45，呈現上升趨勢，2020 年大幅下降，相比2019 年，2020 年降幅207.03%，波動較大，盈利能力不穩定。

3.發展能力分析

如圖6 所示，華發股份在2017—2019 年期間現金流量增長率呈上升趨勢，2020 年大幅度下降，2021 年有所回升。但2019、2020 年經營活動的現金流量凈額依然是上升狀態，但上升幅度不大，可以看出華發股份經營活動的現金流量凈額一直保持增加的趨勢。而營業收入增長額先下降后上升，再下降的趨勢，變化較大，很不穩定。2020年達到峰值53.87%，企業的發展能力較好，但2021 年，從2020年的53.87%下降到0.46%，降幅53.41%，說明企業的業務大幅度滑坡，存在財務風險。再看企業的資本積累率，基本保持上升狀態，只有2017 年資本積累率較低，這說明企業是有一定的資本積累，有益于緩解債務壓力。

圖6 華發股份凈利潤現金流量比率變化趨勢圖

4.營運能力分析

數據顯示，華發股份流動資產周轉率處于較穩定狀態，變化趨勢不大，2020 年華發股份流動資產周轉率為0.2，其他年份均在0.17 左右，即華發股份流動資產周轉速度較慢，流動資產利用效果一般。另外，華發股份存貨周轉率在2018—2021 年間基本維持在0.2 左右，且在2020 年后出現下降趨勢，這可能是因為公司的在建項目，使得大量資金被禁錮在項目中，同時受到國家政策因素影響，國家的土地供應減少，個人信用貸款比例上升，消費能力降低。

華發股份2017—2021 年應收賬款周轉率大幅度上升，2021 年企業應收賬款周轉率241.91，這表明，公司應收款的回流快，管理良好，有助于提高公司資產的流動性并降低財務風險。

三、現金流視角下華發股份財務風險成因分析

（一）經營活動現金回流緩慢，循環不暢通

華發股份償債能力較弱，償債壓力大，表明華發股份現金流動并不順暢，企業的財務風險升高。首先，根據房地產企業特征，項目業務增加，營收和開支增加，而營收增加不能伴隨現金流同步增加。其次，華發股份的存貨周轉率處于降低、停滯上升狀態，庫存積壓且不斷投入在建項目，使得大量資金被占用，導致資金回籠速度緩慢。

（二）投資活動現金流及投資過程管理不善

華發股份在2017—2021 年投資活動產生的現金流量凈額均為負數，且在2020 年較大幅度降低，降幅89.91%，主要是因為投資活動現金流出的較大幅度上升，起伏波動較大。這表明華發股份處于擴張時期，想要擴大市場份額，但在具體的投資活動中，華發股份投資機制還存在欠缺。同時，投資過程管理不完善導致企業現金管理沒有在投資活動中發揮應有效用。

（三）籌資現金流需求大，負債結構不合理

華發股份2017—2020 年資產負債率均在80%之上，僅2021 年在80%以下。負債結構不合理，在2017—2019 年間的流動負債占比持續上升，后2 年才有所下降。變現能力較慢，無法快速得到現金，又需要償還到期的借款本金和利息，使得籌資風險產生。另外，華發股份融資渠道較為單一，對過外部融資資金依賴性強，從而增加融資風險。

四、有效防范華發股份財務風險的措施

（一）加強企業現金流管理措施，提升現金流管理效率

企業應合理控制企業現金回流的時間以及企業的費用成本支出，減輕企業現金流動不順暢的壓力，降低企業的財務風險。在項目前期，將責任明確落實到團隊人員，努力保障管控到項目的每一個環節，保證質量的同時合理計劃項目成本，減少項目的費用；在項目開工階段及后期，建立成本預算體系，預測項目發生狀況，根據數據收集分析來控制不確定因素，盡量減少風險發生的可能性。

（二）優化華發股份投資機制，規范投資管理

華發股份應合理判斷項目的可行性，根據市場分析并結合自身選擇性投資。同時規范投資過程，程序化項目的審批，投資規模較大的項目由股東大會等類似的機構進行審批程序，而較小規模的項目則交由高層管理人員審批后實施。項目實施后，相關人員緊密跟進進度，防止存在投資偏差，在可控范圍內降低企業的財務風險。

（三）調整負債規模，優化提升企業負債結構

企業應根據發展需要調控流動負債和非流動負債二者的比例，合理控制在適當的水平。同時，企業應增加融資渠道，避免融資渠道單一。