我國上市公司成長性財務評價分析
——以沃森生物為例

馬一杰

（哈爾濱師范大學經濟與管理學院）

一、引言

隨著創業板的成立，人們也逐漸開始關注創業板中高新科技上市公司，因其表現良好吸引了大量的投資者，為中小型企業的發展籌資提供了渠道。其次創業板中企業的成長性尤為重要。創業板稱為創業板股市，也稱二板市場，是主板市場的增補，專門針對尚不成熟的中小創新型企業而設立的融資市場。

在現有的各個行業中，醫藥行業備受關注，被叫做不會衰退的朝陽行業。醫藥行業是一個與人們生活非常緊密的行業。醫藥行業發展水平直接決定了人民的醫療健康水平的高低。需要建立一個成長指標體系，幫助企業做出準確判斷，幫助企業家們做出有利于企業發展的決策。

二、成長性指標體系構建

（一）財務指標體系構建

一是企業發展能力：效益和規模的持續擴大是企業發展能力的主要表現，主營業務的擴張及市場占有率的提高是其主要內容。本文選用利潤增長率和主營業務增長率指標對企業發展能力進行衡量。二是企業盈利能力：一個企業要想擁有高成長性，需要擁有良好的盈利能力。本文采用主營業務利潤率和凈資產收益率指標來衡量。三是企業償債能力：一個公司的償還債務能力越強代表著這個企業的抵抗風險的能力越強。本文采用資產負債率和流動比率指標進行衡量。四是企業運營能力：創業板中大多數是中小企業處于企業的初創期，對資本的需求很大，因此必須對有限資源進行有效的管理。本文選用應收賬款周轉率指標來衡量企業的營運能力。

（二）非財務指標體系構建

企業規模：一個企業在行業中規模越大，則代表其擁有強大的資本實力，同時也表現出其抗風險能力較強，可為其技術的創新提供資金支持。企業創新能力：一個企業只有不斷提高自己的創新能力，才能確保公司在市場上的參與度高，公司的發展就越有動力。本文采用研發投入比和研究人員占比兩方面來衡量企業的創新能力。

三、上市公司成長性因子分析

（一）評價指標選取

本文根據創業板行業分類結果，選取了其中13家具有代表性的生物醫藥類企業進行因子分析。本文中的財務數據來自于和訊網各企業2020 年年度財報指標以及各企業2020 年年報，具體指標如下：主營業務增長率（A1）、每股收益增長率（A2）、凈資產收益率（A3）、主營業務利潤率（A4）、資產負債率（A5）、流動比率（A6）、應收賬款周轉率（A7）、研發投入比（A8），研發人員占比（A9），資產規模（A10）,共10 個指標。本文對數據處理將運用SPSS23.0 和Excel 進行處理。

（二）因子適用性檢驗

檢驗是否適合使用因子分析法，本文對數據進行了KMO 和巴特利特檢驗。由表1 可知，巴特利特球形度檢驗卡方值為82.968，所對應的顯著性為0.000＜0.05，說明原財務指標之間存在相關性，且KMO 值為0.704＞0.5，說明醫藥行業成長性財務指標體系適合進行因子分析。

表1 KMO 和巴特利特檢驗

表2 反映的是變量共同度，可以看出，提取公因子后，10 個變量指標之間共同度高，大部分都在0.85 以上，除了研發投入比的解釋程度為0.798，研發人員數量占比指標的解釋程度為0.272。表明大多數共同因子可以反映每個原始變量85%以上的信息，這非常適合因子分析。

表2 變量共同度

（三）確認公因子數量

由表3 可知，前4 個因子的初始特征值均大于1，且這4 個因子的累積方差貢獻率為84.111%，遠高于70%，表明這4 個因子對于原始變量總方差的解釋能力很強；到第五個公因子時，它們的初始特征值小于1 且趨于平緩，因此，提取前4 個公因子即可以很好地解釋本文的成長性指標體系。

表3 總方差解釋度

（四）公因子命名與得分系數

1.公因子命名

確認了提取4 個公因子后，需要對因子進行命名，表4 是旋轉后的成分矩陣；從第一列可以發現，資產負債率和流動比率的因子載荷分別為0.976 和0.973，因此，我們將第一個成分命名為償債能力因子；從第二列可以發現，主營業務增長率、凈利潤增長率的因子載荷分別為0.948 和0.983，因此我們將第二個成分命名為發展能力因子；從第三列可以發現，凈資產收益率、主營業務利潤率和資產規模的因子載荷分別為0.909、0.388和0.739，因此我們將第三個成分命名為規模和盈利能力因子；從第四列可以發現，應收賬款周轉率、研發投入比和研發人員占比的因子載荷分別是0.813、-0.749、0.428（研發投入比的因子載荷為負數)。

表4 旋轉后的成分矩陣

2.計算公因子得分

由表5 命名后的三個因子下各個指標的得分系數，可以知道因子的得分計算式如下：

表5 成分得分系數矩陣

F(綜合得分)=（F1×25.726%+F2×23.238%+F3×18.804%+F4×16.343%）/(84.111%)

根據各個公因子的計算公式，借助EXCEL 對其進行得分排名，結果如表6。

表6 綜合得分表

（五）沃森生物成長性分析

由表6 可知，沃森生物在F2 因子得分中排名第一，可知該企業的發展潛力狀況非常好，沃森生物綜合得分僅次于我武生物，究其原因主要有以下幾點：

2020 年，沃森生物成功上市銷售首個國產13價肺炎結合疫苗，批簽發量十分可觀，據2020 年沃森生物年報顯示，13 價肺炎結合疫苗批簽發量為4 465 063 劑，占比41.01%，而在2019 年13價肺炎結合疫苗這一市場由國外品牌——輝瑞獨占。

其他疫苗產品批簽發量和收入持續穩定增長。例如AC 結合疫苗2020 年銷售收入同比增加了75.43%，23 價肺炎疫苗增加了32.15%，沃森生物2020 年疫苗產品的批簽發量均比2019 年增加。

企業核心疫苗研發產品取得重大進展。例如，與合作方開發的新冠mRNA 疫苗通過了國家藥監局的批準；子公司二價HPV 疫苗三期臨床研究已經結束；九價HPV 疫苗一期臨床試驗即將結束。

但是，沃森生物的F4 營運和創新能力因子得分排名為10，該企業的應收賬款周轉率、研發人員占比都處于行業靠后的位置，這主要是沃森生物內部經營管理較為混亂，同時在銷量增加的情況下收益率下降，說明沃森生物沒有很好地控制醫藥產品的生產成本。

四、結論

本文首先介紹了創業板生物醫藥公司成長性的研究背景和研究意義，然后梳理了關于企業成長性國內外研究現狀，接著分析我國醫藥行業的現狀。最后，本文構建了上市公司成長性指標評價體系，并在這一框架下使用了創業板上市13 家制藥公司的財務和非財務數據，通過因子分析對這13家公司的成長性進行了全面評估。結果發現，在各因子中我武生物、沃森生物、康龍化成和智飛生物分別得分最高。在分析了沃森生物因子得分背后的原因之后，本文對提升生物醫藥企業成長性有以下建議：加大研發投入，提高企業自主創新能力；加強企業內外部管理，提升企業營運能力；政府應加強對醫藥行業的政策扶持，積極推動醫藥行業的健康發展。