匯川技術(shù)五期股權(quán)激勵(lì)績效分析

余 娜

貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)

一、引言

1952 年，股權(quán)激勵(lì)誕生于一家為規(guī)避個(gè)稅而以股票期權(quán)替代薪酬支付的美國制藥公司。而后三十年，股權(quán)激勵(lì)逐漸得到廣泛運(yùn)用。到目前為止，歐美國家有超過八成以上的上市企業(yè)實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)。與國外相比，我國股權(quán)激勵(lì)的歷史較短，發(fā)展較慢。但隨著政策的不斷推進(jìn)，國內(nèi)股權(quán)激勵(lì)也逐步進(jìn)入正軌，受到越來越多企業(yè)的關(guān)注和嘗試，逐漸發(fā)展成為我國上市公司建立企業(yè)長效激勵(lì)機(jī)制，將所有者和經(jīng)營者原本割裂的關(guān)系有機(jī)聯(lián)系在了一起，解決現(xiàn)代化企業(yè)委托代理問題的主流方式。客觀來說，不同行業(yè)的企業(yè)具有不同特征，影響股權(quán)激勵(lì)的因素也不盡相同，其最終實(shí)施效果也可能大相徑庭。據(jù)相關(guān)資料顯示，目前開始嘗試股權(quán)激勵(lì)的工控企業(yè)日益趨增，有像埃斯頓一樣成功的案例，也有像英威騰那樣實(shí)施失敗的案例，因此其具體的實(shí)施效果還有待進(jìn)一步研究。

匯川技術(shù)作為工控自動(dòng)化領(lǐng)域中的領(lǐng)軍企業(yè)，其股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施不但涵蓋了工控行業(yè)涉及到的所有激勵(lì)模式，而且也是行業(yè)中為數(shù)不多的連續(xù)、成功實(shí)施了多期激勵(lì)計(jì)劃的企業(yè)。所以，本文以工控行業(yè)為落腳點(diǎn)，選取匯川技術(shù)為案例，著重研究匯川技術(shù)在近十年連續(xù)發(fā)布的五期股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施內(nèi)容以及分析最終取得的效果。

二、股權(quán)激勵(lì)相關(guān)概念和理論基礎(chǔ)

1.股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)概念

股權(quán)激勵(lì)是企業(yè)激勵(lì)員工、吸引員工、留住員工，最終實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展的一種關(guān)鍵方法。股權(quán)激勵(lì)的作用機(jī)理主要是企業(yè)高管和核心技術(shù)員工在完成公司預(yù)先規(guī)定的要求，例如年終取得一定的業(yè)績成果、受激勵(lì)員工達(dá)到一定任職年限等條件，就可以解鎖員工按規(guī)定價(jià)格購得企業(yè)股票的權(quán)利，當(dāng)高管和核心員工完成目標(biāo)，使公司增值，股票價(jià)格上升，而他們卻能以事先商量好的價(jià)格購買時(shí)，就能從中獲得利益，并享有股東權(quán)益，成為公司的股東之一。

企業(yè)設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)常用以下形式，有時(shí)是采用某一種形式，有時(shí)是幾種形式的結(jié)合運(yùn)用。股票期權(quán)：指公司針對股權(quán)激勵(lì)實(shí)施計(jì)劃，給激勵(lì)對象一種權(quán)利，讓他們能夠在將來一段時(shí)間內(nèi)購買本公司股票不用按市場價(jià)格，而是可以根據(jù)事先確定的價(jià)格購買。虛擬股票：這種形式的激勵(lì)重點(diǎn)就在于“虛擬”二字，意思是沒有實(shí)際的權(quán)利，如所有權(quán)、表決權(quán)，只有“虛擬”的利益，即享受持有期間的收益，包括分紅權(quán)和股價(jià)升值收益。此外，還有一個(gè)特點(diǎn)是不能轉(zhuǎn)讓和出售。股票增值權(quán)：重點(diǎn)在于“增值”，讓激勵(lì)對象在不需要付出現(xiàn)金等代價(jià)的前提下，就可以在公司股票價(jià)格上升時(shí)，獲得股票增值帶來的利益。因此，他們在滿足解鎖條件并行權(quán)后，獲得的公司股票是與這部分增值額相對應(yīng)的。限制性股票：這種“限制性”體現(xiàn)在一些特殊限制，如對股票的來源、拋售等。只有當(dāng)他們實(shí)現(xiàn)一定的目標(biāo)或者解鎖條件后，激勵(lì)對象才能出售限制性股票并獲益。

2.股權(quán)激勵(lì)理論基礎(chǔ)

（1）委托代理理論

伴隨著現(xiàn)代企業(yè)管理制度的逐步產(chǎn)生，委托代理理論開始出現(xiàn)在大眾視野。歸根結(jié)底是因?yàn)楝F(xiàn)代企業(yè)管理制度使得出現(xiàn)兩權(quán)分離的現(xiàn)象，即將公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離。現(xiàn)代企業(yè)所有者不同于以往，如今更多的是通過與專門管理公司運(yùn)營的高級管理人才簽訂協(xié)議，將經(jīng)營權(quán)交給更專業(yè)的人士，以期望可以使公司更好地發(fā)展下去。但是不管是委托方還是受托方都是趨利避害的，都希望自身付出的成本越低越好，收益則越多越好，以較低的成本換取更大的利益，這種產(chǎn)生的問題就是，所有者和管理者會容易因?yàn)楦髯圆煌睦娑a(chǎn)生矛盾，即委托代理問題，這種情況的出現(xiàn)顯然會阻礙企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，產(chǎn)生消極影響。

企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，通過授予員工股權(quán)，讓他們將身份轉(zhuǎn)變?yōu)楣镜墓蓶|，此時(shí)，員工不再是單個(gè)個(gè)體，而是與公司擰成一股繩，成為一個(gè)整體，員工和公司也將共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，共享利益，彼此不可分割，更能實(shí)現(xiàn)所有者與經(jīng)營者共贏的局面，有效緩解上述的委托代理問題。

（2）人力資本理論

人力資本理論是由20 世紀(jì)60 年代美國著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家貝克爾和舒爾茨兩人在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的基礎(chǔ)上共同提出的。這個(gè)理論用物質(zhì)資本和人力資本兩種形態(tài)來將企業(yè)的資本進(jìn)行了明確的劃分。其中人力資本重點(diǎn)就體現(xiàn)在“人”字，即在人身上花費(fèi)的成本或付出的代價(jià)，因此，又將其分為了外在和內(nèi)在兩種人力資本形態(tài)。外在人力成本突出“外在”，就是人外在的一些情況，如身體狀況等。內(nèi)在人力成本突出“內(nèi)在”，就是人的內(nèi)在組織，如各種知識技能等。

一個(gè)人外在的人力資本是有可能達(dá)到峰值的，這時(shí)候就很難再提升。但內(nèi)在人力資本則不然，一個(gè)人的各種知識技能是能夠隨著時(shí)間推移，不斷豐富增長的。

企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可以從根本上改善員工的工作態(tài)度，調(diào)動(dòng)他們的工作積極性，進(jìn)而使得企業(yè)可以儲備更多的知識型、技術(shù)型人才，有利于企業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展。

三、匯川技術(shù)基本情況

從時(shí)間線上看匯川技術(shù)的基本概況，2003 年匯川技術(shù)正式宣布成立，開始經(jīng)營一些高新產(chǎn)品，從工控產(chǎn)品開始起家；到2010 年期間，成功研發(fā)NICE3000 系統(tǒng)，成立子公司匯川控制，開始布局PLC，一直都在快速發(fā)展中，最終2010 年匯川技術(shù)成功完成在深圳證券交易所上市計(jì)劃；到2013 年期間，正式成立了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品線，統(tǒng)一規(guī)劃和開展經(jīng)營工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)產(chǎn)品，后面更是通過收購等操作，實(shí)現(xiàn)了從機(jī)器視覺、傳感器等核心零部件進(jìn)入機(jī)器人領(lǐng)域，并增強(qiáng)了在電液伺服領(lǐng)域的競爭力；2014 年開始，多業(yè)務(wù)并行，布局工業(yè)機(jī)器人，與全國近二十所院校一起成立了“匯川自動(dòng)化實(shí)驗(yàn)室聯(lián)盟”；到2018 年，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了正式進(jìn)軍軌道交通領(lǐng)域，子公司經(jīng)緯軌道中標(biāo)寧波市軌道交通2 號線二期工程車牽引系統(tǒng)項(xiàng)目等目標(biāo)；到2022 年目前，新能源汽車電驅(qū)、通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)、源系統(tǒng)業(yè)務(wù)等等都已成為匯川技術(shù)的主營業(yè)務(wù)，并且匯川技術(shù)通過這數(shù)十年的快速發(fā)展和擴(kuò)展，已成為我國工控行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。歸根結(jié)底，匯川技術(shù)有目前的成就，很大程度上是因?yàn)槠鋵τ诩夹g(shù)研發(fā)和人才的重視，這不僅僅歸功于公司管理層的明智決策，與其貫穿于公司發(fā)展史中的股權(quán)激勵(lì)實(shí)施也是息息相關(guān)。

四、匯川技術(shù)股權(quán)激勵(lì)簡介

匯川技術(shù)在2010 年成功上市后，2013 年1 月，就迫不及待地發(fā)布了首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。此次計(jì)劃的核心內(nèi)容如下：一，匯川技術(shù)為此增發(fā)了公司總股本3.48%的1352 萬股用來激勵(lì)，且都是上述已經(jīng)講過的股票期權(quán)，有效期為4 年。二，這1352 萬股都是將授予中高層管理人員、核心技術(shù)元老、核心業(yè)務(wù)骨干，概括了占據(jù)總員工人數(shù)的12.28%，227 名員工。三，員工解鎖后，行權(quán)價(jià)格即購買價(jià)格為21 元/股，計(jì)劃考核期分為3 年，第一年可獲30%的期權(quán)數(shù)量，第二年同第一年一樣的比例，為30%，第三年40%。四，員工在后三年即到2015 年期間，每年達(dá)到以下要求可以進(jìn)行解鎖，即行權(quán)的條件：以2012 年凈利潤為基數(shù)，到2015 年每年進(jìn)行考核，2015 年、2014 年、2013 年公司的凈利潤的年復(fù)合增長率分別不低于16.63%、14.98%、13.00%；此外還要看加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率指標(biāo),要求分別不低于12.60%、11.80%、11.40%。

在首期計(jì)劃沒執(zhí)行完，2015 年匯川技術(shù)第2 次股權(quán)激勵(lì)開始就推出了。因?yàn)闃I(yè)務(wù)擴(kuò)大了，得招更多的新鮮血液，得靠新人來干活。此次計(jì)劃與第一期相比，最大的區(qū)別就在于授予的是公司限制性股票，而不再是股票期權(quán)。授予的股票數(shù)量上來看也只是第一期的34%，459萬股，有效期相同，為4 年，股票授予價(jià)格是20.93 元。其次，授予對象則側(cè)重于處在供應(yīng)鏈的員工，包括了中高層人員、核心技術(shù)人才和業(yè)務(wù)銷售人員，這次授予對象的改變讓匯川技術(shù)內(nèi)部控制體系得到完善。再次，鎖定期不變，還是規(guī)定為3 年，第一年解鎖的多一點(diǎn)，為40%，剩下部分第二年和第三年均分，都為30%。最后，解鎖條件是，以2014 年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，2015 年凈利潤增長不低于10%，16 年不低于20%，17 年不低于30%（30%對應(yīng)的復(fù)合增長率才9%）

第3 次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是在2016 年，同第二次股權(quán)激勵(lì)實(shí)施情況一樣，在第二次計(jì)劃還沒結(jié)束就已經(jīng)開展，且還都是授予限制性股票。激勵(lì)對象為三大類，公司董事、中高級管理人員和核心技術(shù)人才，共652 名，占據(jù)總?cè)藬?shù)的14.42%。其次，在本次激勵(lì)計(jì)劃制定過程當(dāng)中，有效期最長不超過60 個(gè)月，授予價(jià)格為當(dāng)時(shí)市場價(jià)格的一半，為9.77 元/股。其次，業(yè)績考核期相較于之前的兩期激勵(lì)計(jì)劃增加了一年時(shí)間，變成了4 年，均分到每年只解鎖25%。以2015 年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，業(yè)績考核條件是，16 年增長率不低于10%，17 年20%，18 年35%，19年45%。值得注意的是，這期加大了對員工績效考核細(xì)節(jié)方面的要求。即使合格，但如果打分仍然靠后的話，會給限售股額度乘以一個(gè)系數(shù)K。比如本來今年能解鎖100 萬股，但考核只拿了個(gè)系數(shù)0.9，那只能解鎖90%，剩下的10%公司按授予價(jià)格回購。

第4 次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在第三期解鎖行權(quán)的最后一年2019 年正式發(fā)布，核心內(nèi)容如下：一，采用跟第一期相同的股票期權(quán)進(jìn)行授予，實(shí)際授予登記的股票期權(quán)數(shù)量為1,775.70 萬份，占授予時(shí)公司股本總額的1.07%；授二，此次計(jì)劃的激勵(lì)對象針對的是468 名的中高層管理人員和核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員。三，鎖定期同第一次激勵(lì)一樣，為三年，分別占30%、30%和40%。四，行權(quán)價(jià)格為15.15 元/股，要以此價(jià)格購買的解鎖條件為以公司2017 年凈利潤為基準(zhǔn)，2019 年、2020 年和2021 增長率分別不低于19.00%、30.00%、40.00%

2020 年匯川技術(shù)發(fā)布了第5 次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，計(jì)劃中明確此次激勵(lì)重點(diǎn)如下：一，此次激勵(lì)計(jì)劃采取的激勵(lì)工具為匯川技術(shù)公司股票的限制性股票。二，第五次激勵(lì)計(jì)劃擬向激勵(lì)對象授予不超過6412.34 萬股限制性股票，占發(fā)布日公司股本總額的3.73%，分為了首次授予（占5829.4 萬股）和預(yù)留部分授予（占582.94 萬股）。三，其中首次授予的限制性股票的授予價(jià)格分別為市價(jià)的70%，為38.42 元/股以及市價(jià)的99%，54.34 元/股。預(yù)留授予的限制性股票的授予價(jià)格分別為 市價(jià)的70%，60.43 元/股、市價(jià)的99%，85.46 元/股。四，本次激勵(lì)計(jì)劃首次授予的激勵(lì)對象總?cè)藬?shù)為625 人，任職的董事、高級管理人員、核心管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員。五，解鎖期為4 年，每期歸屬的比例分別為25%、25%、25%、25%。六，在解鎖條件上相對于第4 次采用了雙重考核制，同時(shí)把營業(yè)收入和凈利潤納入員工業(yè)績考核的解鎖標(biāo)準(zhǔn)。

五、匯川技術(shù)連續(xù)股權(quán)激勵(lì)的績效分析

1.盈利能力分析

通過縱向?qū)Ρ葏R川技術(shù)2012 年-2021 銷售凈利率（ROS）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）財(cái)務(wù)指標(biāo)來判斷實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以來企業(yè)盈利水平是如何變化的，即變化趨勢分析。

一方面，銷售凈利率在這近十年中呈波動(dòng)趨勢，有上升有下降，此時(shí)，可以與行業(yè)銷售凈利率進(jìn)行對比分析。可以看到，2012 年到2013 年，公司銷售凈利率呈上升趨勢，達(dá)到32.98%，遠(yuǎn)超行業(yè)均值，從2013 年到2019 年則是因?yàn)閲页雠_調(diào)控房價(jià)等政策，影響企業(yè)一些產(chǎn)品的銷售，以及外資企業(yè)不斷搶占市場等等因素開始呈不同程度的下降，但是由于是行業(yè)整體蕭條，所以行業(yè)均值也是同步在降低，此時(shí)兩相對比，還是能看到匯川技術(shù)的指標(biāo)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。再到近兩年2020 年和2021 年都是上升趨勢，第五期股權(quán)激勵(lì)正是2020 年實(shí)施，這進(jìn)一步反映了匯川技術(shù)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的有效性。

另一方面，凈資產(chǎn)收益率也明顯地體現(xiàn)出了匯川技術(shù)股權(quán)激勵(lì)這幾年的實(shí)施效果。2012 年還是低于行業(yè)平均值，到2013 年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后凈資產(chǎn)收益率就開始快速增長，實(shí)現(xiàn)了反超，一直到2015 年都是不斷上升趨勢，后面因行業(yè)大環(huán)境開始慢慢呈下降狀態(tài)，在2020年實(shí)施第五次股權(quán)激勵(lì)后，2020 年至2021 年凈資產(chǎn)收益率又開始大幅增長，值得一提的是，在2013 年反超行業(yè)均值后，到目前為止，匯川技術(shù)指標(biāo)數(shù)據(jù)一直保持高于行業(yè)均值，表現(xiàn)優(yōu)異。

表1 匯川技術(shù)2012年—2021年銷售凈利率與行業(yè)均值對比

2.營運(yùn)能力分析

對近10 年財(cái)務(wù)報(bào)表中評價(jià)匯川技術(shù)營運(yùn)能力的指標(biāo)進(jìn)行整理分析，可以看到，幾項(xiàng)重要指標(biāo)，包括存貨和總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率整體呈現(xiàn)良好的上升態(tài)勢。其中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2012 年的0.42 快速上升到2021 年的0.78，存貨周轉(zhuǎn)率則從最初的2.83 達(dá)到3.47。此外，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)在前面幾年出現(xiàn)了下降的情況，但從2019年開始也從2.48 飛速上升到2021 年的4.60。從中我們可以看出，股權(quán)激勵(lì)政策的實(shí)施使得匯川技術(shù)的整體營運(yùn)能力得到了極大的提升，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展目標(biāo)，保證了匯川技術(shù)的可持續(xù)發(fā)展。

六、總結(jié)

本文通過整理匯川技術(shù)自上市以來到2021 年實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)方案并分析其近十年以來幾項(xiàng)重要指標(biāo)的變化趨勢，如銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等等，最終發(fā)現(xiàn)不管是盈利能力還是營運(yùn)能力都得到極大的提升，因此，可以得出，匯川技術(shù)作為工控自動(dòng)化行業(yè)中的頂尖企業(yè)在這十幾年中不斷發(fā)展，創(chuàng)下不少輝煌事跡，不斷實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展目標(biāo)，其中股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施功不可沒。其他類似企業(yè)也可以向匯川技術(shù)公司進(jìn)行學(xué)習(xí)借鑒，根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展?fàn)顩r以及所處行業(yè)特點(diǎn)及行情，合理設(shè)計(jì)適合自身企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以期達(dá)到公司戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，在這激烈競爭的大環(huán)境中實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。