豬價股價雙跌迎20億元“護盤”計劃　“豬茅”利益攸關者逆市增持有看點

周心鈺

10 月24 日，有“豬茅”之稱的牧原股份發(fā)布公告，稱公司部分董事、監(jiān)事、高級管理人員及核心管理、技術、業(yè)務人員，計劃未來6個月里增持公司股份金額10 億元～12 億元，該舉動提振了市場信心，次日大幅收漲6.17%。

此前，10月19日，牧原股份放量暴跌，午后一度跌停，創(chuàng)2020 年3 月以來三年半新低。當晚，牧原股份公告，基于對公司未來發(fā)展的信心和長期投資價值認可，控股股東牧原集團及實際控制人秦英林、錢瑛之子秦牧原，計劃增持公司股份，擬合計最高增持10億元。

這是牧原股份5天之內(nèi)兩次增持公告，“自信”和“護盤”之情呼之欲出。

眾所周知，上市公司股東、董監(jiān)高等利益攸關者披露的增持計劃在一定程度上對穩(wěn)定和提升股價有著積極正向的作用，在優(yōu)化資本結構、提升公司投資價值、建立健全投資者回報機制、降低市場波動穩(wěn)定投資者信心等方面具有重要作用。

但是，今年以來生豬行業(yè)虧損，而且在短期內(nèi)或難扭轉，豬肉股龍頭大股東秦氏家族此番操作引發(fā)市場廣泛關注。在目前股價、豬價雙下跌的狀況下，筆者從利益驅動視角，透析牧原股份大股東等密集增持行為，挖掘跨越豬周期的投資機會。

作為少東家，秦牧原此時出手增持公司股票，自然顯示其本人及其家族集團“對公司未來發(fā)展的信心和長期投資價值認可”。同時數(shù)據(jù)顯示，秦牧原持有公司2，034，784股股份，僅占公司股份總數(shù)0.04%，在上市公司持有股權數(shù)較低。作為未來的掌門人，在目前股價、豬價雙殺的情況下增持，或有一石二鳥的功效。

一是通過增持“護盤”股票價格的下跌，股價企穩(wěn)則會有效規(guī)避可轉換債券的回售風險。數(shù)據(jù)顯示，牧原股份在深交所掛牌交易的可轉換債券（牧原轉債）計9，550萬張，每張面值100元，發(fā)行總額955，000萬元，期限6年，轉股時間為2022 年2 月21 日至2027 年8 月15日，初始轉股價為47.91 元/股，截至2023 年7 月13 日轉股價調(diào)整為46.55元/股。目前，由于股價連續(xù)下跌已到36元，低于轉股價逾10元。如果公司股價在一段時間內(nèi)連續(xù)低于轉股價達到某一幅度時，致使轉股價不斷下修的情況下，有可能導致可轉換債券回售的風險，即可轉換公司債券持有人按事先約定的價格將所持可轉換債券賣給發(fā)行人。如果發(fā)生可轉換債券回售的情況，公司必須對未轉股的可轉債償還本息，將會增加公司的財務負擔和資金壓力。

二是增持穩(wěn)住或拉高公司股價，可緩解股價下跌對股權質(zhì)押帶來的壓力，減輕公司大股東股權質(zhì)押風險。一般而言，對質(zhì)押金額巨大而質(zhì)押物價格狂跌的股東，在補充擔保品不足的情況有被強制平倉壓力。不過，牧原股份大股東和實控人股權質(zhì)押比例并不高，10月22日牧原股份公告稱，“公司控股股東牧原實業(yè)集團有限公司及實際控制人秦英林先生、錢瑛女士合計質(zhì)押股份數(shù)量占其總持股數(shù)量的比例為18.65%，且具備良好的資金償還能力，質(zhì)押風險完全可控。如若質(zhì)押股份出現(xiàn)預警風險，也可采取包括但不限于補充擔保品、追加保證金、提前還款等措施妥善應對，不存在質(zhì)押平倉風險”。

上述公告也透露，截至本次增持計劃披露日，牧原實業(yè)集團有限公司及實際控制人秦英林先生、錢瑛女士合計質(zhì)押股份數(shù)量占其總持股數(shù)量的比例為18.65%。即使出現(xiàn)“質(zhì)押股份出現(xiàn)預警風險”，也“不會出現(xiàn)大股東因股價下跌而爆倉的情況”。警示融券做空者意味濃厚。

毋庸置疑，從證券市場股票穩(wěn)定功能來看，回購與增持都是將公司價值被嚴重低估這一信息傳遞給市場，對增強投資者信心，穩(wěn)定公司股價都有正面的影響。而且從財務角度看，回購公司股票，可以增加每股盈利水平，提高凈資產(chǎn)收益率，減輕公司投資回報的壓力。那么，公司何時進行股份回購呢？

眾所周知，回購是用上市公司的自有資金買入自家股票，必須有充沛的現(xiàn)金流。有投資者認為牧原股份流動負債較大，現(xiàn)金流較為短缺，回購計劃似不可取。公司財報顯示，截至2023年上半年末，牧原股份總負債1152.65億元，資產(chǎn)負債率達60.06%。其中流動負債869.5億元，占總負債的75.44%，短期借款453.34億元，公司短期債務上升，主要是中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中信銀行等金融機構對公司發(fā)放的成本較低的資金。

在10月22日晚間召開的電話溝通會議上，牧原股份管理層表示，“公司短期債務的增加，不會造成公司在當前形勢下的現(xiàn)金流的壓力”。

筆者認為，目前牧原股份公司的現(xiàn)金流或在為未來的戰(zhàn)略級別行情做資金儲備。因此，現(xiàn)金回購以穩(wěn)定股價的計劃暫時不在其戰(zhàn)略資金的棋盤上。從這個意義上講，增持計劃相較于回購方式就更具合理性和先行性。

再放眼生豬市場，預期不容樂觀。在國新辦10月23日舉行的新聞發(fā)布會上，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部權威人士表示，整體來看，當前和今后一個時期，生豬生產(chǎn)仍在慣性增長，其根本原因在于產(chǎn)能過剩。但就全國能繁母豬存欄量來看，9月末，能繁母豬存欄量4240 萬頭，大于4100 萬頭正常保有量。估計“明年春節(jié)后可能出現(xiàn)消費淡季與生豬出欄量增加‘兩碰頭’，養(yǎng)豬虧損程度甚至可能重于今年同期”。

筆者分析，牧原股份在生產(chǎn)管理環(huán)節(jié)以減少現(xiàn)金流支持為核心，顯然在為行業(yè)“過冬”做好打柴掏煤的戰(zhàn)略級別準備。管理層亦表示，“公司當前的成本管理能力和利潤水平能夠保證公司穿越周期”。

一方面降低公司的資本開支，留足流動性資金。公司2022 年資本開支降到150 億元，今年可能也在這個水平，明年資本開支預計將維持這一水平甚至降低。

另一方面，公司通過降本增效，減少現(xiàn)金流支出，實現(xiàn)生豬出欄量上升。2022年，公司提出每頭豬600元的成本挖潛空間，今年公司內(nèi)部的工作也圍繞該目標進行。2023年公司預計出欄生豬6500萬頭～7100萬頭，1月～9月已出欄生豬4700.9萬頭。

筆者認為，生豬行情的反轉，大概率取決于生豬產(chǎn)能出清的進度。沒有出清，反轉難，但反彈也許隨時發(fā)生。就在上述發(fā)布會上，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部有關負責人再三提及生豬的疫情防疫形勢。不可否認，疫情將會加速生豬產(chǎn)能的出清。這對投資者來講，具有較大的短線投資機會。同時，反轉行情的啟動也會在產(chǎn)能出清前的一定時點發(fā)動，對于長線投資者可以密切關注左側布局機會。

一般而言，大股東或實控人增持是資本市場高度關注的事件，不管從規(guī)模還是數(shù)量來看，其增持都是市場指數(shù)的領先指標。從歷史數(shù)據(jù)來看，增持高潮的到來往往預示著市場正在構筑底部或階段性底部，此后市場指數(shù)行情大概率上漲。作為頭部的生豬企業(yè)，其少東家的增持，投資人士無不寄予厚望。

增持公告亦透露“看好公司未來發(fā)展前景”，不過，投資者也要密切關注，不同的增持行為實際上帶來的市場效應和經(jīng)濟后果的不同。比如，上市公司大股東或實控人與破門而入的“野蠻人”展開的股權爭奪戰(zhàn)，往往會持續(xù)不斷增持，以防手中的控股權丟失，往往帶來股價暴漲。對投資者來講，收益風險比還是不錯的。

值得關注的是，發(fā)出增持計劃的大股東或實控人往往也有股權質(zhì)押在身，在這種情況下，隨著股價一路下跌，他們的增持更多的可能是出于應對短期平倉風險的考慮，投資者需要擦亮雙眼謹慎從事。筆者注意到，牧原公司控股股東及實際控制人雖然已將其上市公司股權出質(zhì)，但合計質(zhì)押股份數(shù)量比例不到兩成，確實很難被“強平”。

最重要的是，投資者需要避免忽悠式增持的陷阱。忽悠式增持就是某些上市公司發(fā)布宏大的增持計劃，但遲遲不予實施，裝模作樣糊弄投資者。對此，投資者應查閱過往增持實施記錄，避免踩坑。筆者認為，作為頭部的生豬企業(yè)，其少東家又將是未來的掌門人，其增持行為或方式，將有示范作用，必將得到市場垂青和重點關注。

10月25日，筆者以投資者身份致電牧原股份董秘辦，其證券事務工作人員表示目前還未增持，按規(guī)定要等三季報發(fā)布之后才可以開始實施，對于大股東及實控人之子的增持態(tài)度“都寫在了公司公告里”。其總經(jīng)辦工作人員亦表示，大股東和員工增持均表明了對公司非常有信心，并歡迎投資者參加10月30日、31日的投資者開放日，全面、深入地了解牧原。

總而言之，投資者不能將增持行為簡單地理解為可買入的標志，需保持謹慎，明辨“真價值”和“偽價值”。最終決定證券市場趨勢的，依然是經(jīng)濟增長趨勢，行業(yè)發(fā)展趨勢，公司產(chǎn)品與服務的競爭優(yōu)勢。在高質(zhì)量發(fā)展的新時代，投資者對此應有充分的信心。

牧原股份作為資本市場的龍頭企業(yè)，其在資本市場的一舉一動無不受到投資者的關注與審視。其大股東和實控人之子以及董監(jiān)高、核心員工的聯(lián)袂增持計劃，一旦真金白銀的落地實施，或是跨越豬周期的王者歸來，疊加萬億特別國債落地，尤其是拉動重建內(nèi)需，豬肉配基建，增持不香嗎？（文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）