國內行修復回落出境游復蘇顯著文旅消費火熱可積極布局出境游標的

朱容

今年國慶節和中秋節重疊，雙節疊加效應下出行需求增長，拉動了餐飲、酒店、OTA（在線旅游）平臺、免稅等行業板塊的消費勢頭。

黃金周假期，國內旅游出游人次、收入及單人次消費均較疫情前水平有所增長。但與“五一”、端午比較，國內旅游人次修復程度回落，人均旅游支出修復回升。受益于雙節假期時間，出境游和國際航線復蘇提速，出境游標的迎來逢低布局的機會。

筆者認為，節假日旅游收入良好，文旅消費火熱，表明居民消費意愿明顯改善，疊加促消費政策的落地顯效，國內整體消費有望持續向好，加上免簽政策的新增，出境游龍頭將有望帶來超額收益。

今年中秋、國慶雙節在時間上重疊，形成了長達八天的假期，帶動國內居民出行需求大量釋放。雙節假期堪稱旅游黃金周。根據文化和旅游部測算，在中秋節、國慶節期間，國內旅游出游人數達到8.26億人次，按可比口徑同比增長71.3%，較疫情前的2019年同比增長4.1%；實現國內旅游收入7534.3億元，按可比口徑同比增長129.5%，較2019年同比增長1.5%。總體而言，在八天長假的推動下，國內旅游出游人數和旅游收入整體創歷史新高。

旅游產業鏈條廣泛，旅游消費能夠拉動餐飲、免稅、住宿等行業的客流和銷售收入增長。因游客旅游就餐和節日、婚慶等宴請的需求旺盛，不少餐飲企業在8月份就提前招工備貨以應對黃金周的客流量。節后餐飲行業和重點公司的銷售額也驗證了企業之前的預期。根據商務部的監測數據，全國重點監測零售和餐飲企業假期前七天的銷售額同比增長9%。外賣平臺餓了么數據顯示，雙節期間游客日均外賣量達歷史新高，同比增長30%，較2019年翻一倍。

重點餐飲公司以海底撈（6862.HK）為例，全國門店接待顧客超1300萬人次，日均到店客流同比2019年國慶期間增長超過70%。另外，新式茶飲在剛過去的假期也維持了持續增長的態勢。奈雪（2150.HK）全國門店的茶飲銷量突破了1000萬杯，多地門店環比節前增長超500%，部分城市線上外賣訂單增長超200%。客流量和銷售額的恢復，有望推動餐飲企業下半年業績持續增長。

得益于旅游消費的復蘇，假期期間海南進出島客流維持了高位，但離島免稅銷售仍有所承壓，具體表現在銷售額、購買人數、客單等的減少。根據海口海關監測，雙節期間三亞鳳凰國際機場、海口美蘭國際機場日均運送旅客人次為6.32萬、7.95萬人，相比2019年分別增長2%、8%，客流量上漲。

但離島免稅銷售金額和日均銷售額分別約為13.3億元、1.7億元，比2021年國慶同期減少9%、20%。免稅購物人數和日均購物人數分別約為17萬、2.1萬人次，比2021年國慶同期減少5%、17%。客單價7824元，也較今年五一下降3.4%，較2021年國慶下降4.2%。

筆者認為，有較多因素導致離島免稅銷售數據不及預期，一方面國慶長假期間，機票酒店漲價擠壓游客購物預算，致使免稅購物客單價有所下降；另一方面也和免稅中心打擊“套代購”行為有一定關系。深層次原因則是國內居民尤其是中產階層對高價產品的消費力修復不足。中國中免三亞海棠灣一期二號地項目將在四季度正式開業，LV以有稅業態進駐海棠灣等帶來的邊際改善因素，有望吸引更多消費者前往購物，進一步修復中國中免、海南機場等免稅相關標的，各項目的建設進展值得關注。

雖然今年中秋國慶國內旅游客流和旅游收入整體創歷史新高，但整體出游人數和收入恢復度低于文旅部數據中心此前9月底預測。此前預計中秋國慶國內出游人數達到8.96億人次，旅游收入達到7825億，高于雙節假期的數據（8.26億人次、7534億）。

受補償性客流需求回落，疊加出境游和長假返鄉的分流影響，旅游人次恢復程度環比五一出現明顯回落（見圖1），收入恢復度超過五一和端午，預計受益于假期長，游客傾向長線游，進而提升客單價。筆者認為雙節下國內旅游人次增速的放緩，標志著國內旅游市場已恢復疫情前常態，預期未來進入理性增長階段。

不同于國內旅游人次修復回落，跨境游的客流量快速復蘇。國家移民管理局公布了此次中秋、國慶假期的日均出入境旅客數，已恢復至2019年同期的85%，高于五一、端午假期的恢復水平。主要OTA平臺的訂單情況也可以驗證這一趨勢，根據攜程數據統計，雙節期間出境游訂單同比增長超8倍，國內旅游訂單同比增長近2倍。

疊加政策的影響，出境游的消費潛力有望快速釋放。雙節期間，國務院辦公廳提出加強入境旅游工作等工作措施，推動旅游業高質量發展。公安部、國家移民管理局也宣布實施區域性入境免簽政策。文旅部于8月宣布了第三批放開的出境跟團游國家和地區名單，三批名單總計138個目的地國家和地區。隨著政策的頻繁出臺，以及出境游目的地的增加，出入境旅游逐步復蘇。

未來旅游板塊投資機會，筆者看好OTA平臺及出境游旅行社相關標的。《2023年中國出境游行業發展報告》顯示國內OTA平臺出境游市場份額中，攜程旅行（9961.HK）占比54.7%位居榜首，飛豬旅行占比27.1%排名第二，同程旅行（0780.HK）占比11.5%排名第三。三者包攬了超9成的國內OTA出境游市場份額。

出境游綜合服務標的（見圖2）主要以眾信旅游、ST凱撒、嶺南控股、中青旅為代表，在出入境管制放開和跨境旅游需求釋放過程中，上市公司的業績有望加速恢復。

數據來源：Wind

以眾信旅游為例，在過去三年疫情的沖擊下，眾信旅游的營收連年下滑，2022年凈利潤虧損金額高達2.48億元。今年上半年經營狀況對比去年同期已有一定改善，當前正值上市公司三季報的披露時期，建議關注業績披露情況。根據攜程數據顯示，雙節期間出境熱門目的地中歐洲及中東非等地旅客增長速度最快，如歐洲的瑞士、意大利，中東非的埃及、南非、阿聯酋等。公司作為出境游龍頭，目的地覆蓋了歐洲、非洲等全球主要國家和地區，在品牌影響力和線上線下渠道覆蓋方面優勢顯著。

10月7日，中國駐突尼斯大使館網站公告稱，突尼斯政府決定對中國游客實施免簽入境政策，筆者認為，出境游板塊擁有比較優勢，隨著免簽政策的新增，短期恢復率有提升空間，中長期集中度、滲透率也有提升趨勢，供需兩側有改善動力的出境游板塊值得逢低布局，伴隨感恩節、圣誕節、新年等節日的來臨，第四季度有望迎來“疫后西節”主題出境游熱，節假日旅游收入良好，疊加促消費政策的落地顯效，國內文旅整體消費有望持續向好，出境游龍頭將帶來超額收益。（文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）