香港有望重返全球大型IPO中心騰訊可能效仿阿里巴巴進行分拆

黃若琳

香港或?qū)⒑芸熘胤等虼笮虸PO中心的地位。最近的一些進展表明，期待已久的復(fù)蘇可能即將到來：科技公司重組的趨勢從阿里巴巴的分拆計劃中得到反映；中國內(nèi)地監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)海外上市申請；加之港交所全新數(shù)字IPO平臺推動效率提高，這些均表明風(fēng)向正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。

2023年前九個月，僅50家公司在港交所上市，較去年的89家公司有所放緩。截至9月29日，共有116家企業(yè)的上市申請仍在處理中。然而，最近的一些進展表明，中國香港吸引了大多數(shù)希望赴境外上市的內(nèi)地企業(yè)，因此可能很快重拾活力，明年重返全球大型IPO中心的地位。

2021年和2022年，最終在港交所上市的內(nèi)地公司僅占IPO申請總數(shù)的四分之一左右，而疫情前約為45%。

中國境外IPO申請人和投資銀行的申報要求（境外上市新規(guī)）已于今年2月最終確定。截至9月28日，距離新規(guī)生效不到七個月，中國證券監(jiān)管機構(gòu)共收到逾130份內(nèi)地公司的境外上市申請，35份上市申請已獲批。其中71份申請在中國香港上市，包括京東工業(yè)、京東產(chǎn)發(fā)、滴答出行和多點等；31家企業(yè)申請在美國上市；一家申請在瑞士上市。我們認為，境外上市或?qū)⒓ぴ觥?/p>

新股上市的前景越發(fā)光明，得益于一系列因素，包括中國內(nèi)地科技巨頭重組、獨角獸企業(yè)海外上市即將獲得監(jiān)管部門批準(zhǔn)、外資企業(yè)被納入互聯(lián)互通計劃、高增長科技企業(yè)面臨的門檻降低以及在美上市中資企業(yè)的回國上市浪潮等。

除此之外，F(xiàn)INI（FastInterfaceforNewIssuance）是港交所開發(fā)的全新IPO平臺，預(yù)計將于11月22日上線，可將結(jié)算窗口期從五天縮短至兩天，推動效率提高，加快新股上市流程。

獨角獸公司離在港上市可能即將更進一步。阿里巴巴的重組計劃已于3月公布；9月26日，阿里巴巴旗下物流企業(yè)菜鳥向港交所提交了IPO申請，預(yù)期籌集至少10億美元。同時，阿里巴巴旗下云業(yè)務(wù)或于2024年上市，集資額最高或達200億元人民幣。

我們對阿里巴巴截至8月7日的2470億美元市值進行了分類加總（SOTP）分析，結(jié)果顯示，支撐淘寶天貓商業(yè)集團（TTC）隱含價值的預(yù)期是2025年或之前，該業(yè)務(wù)收入將以每年16%的速度增長。在阿里巴巴3月28日宣布企業(yè)重組之前，估值隱含的淘寶天貓收入預(yù)期為每年下滑12%。如果阿里巴巴能夠利用生成式AI等新技術(shù)留住商戶和消費者，并且中國政府繼續(xù)支持本土電商的擴張，那么市場對該業(yè)務(wù)收入的普遍預(yù)期有望進一步改善。這可能會將阿里巴巴市值所反映的市場對TTC收入降幅的普遍預(yù)期收窄，趨勢或持續(xù)到2025年。

騰訊可能會效仿阿里巴巴的做法，將旗下一些部門分拆成單獨實體并獨立上市。我們認為，騰訊分拆主要業(yè)務(wù)將為各個公司、股東和整個行業(yè)帶來好處。

我們認為，騰訊可分拆為三大業(yè)務(wù)部門：騰訊云、游戲和即時通信。即時通信業(yè)務(wù)將包括騰訊的核心產(chǎn)品微信、電商、金融科技和廣告業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)非常依賴這款通信類超級應(yīng)用程序，因此很難將其分離。我們認為，騰訊云（占收入的5%）和游戲（占收入的50%）有充分的理由作為獨立業(yè)務(wù)運營。

同時，中國家電制造商美的正考慮在18個月內(nèi)在港交所主板進行H股IPO。根據(jù)公開信息，如果本次發(fā)行的H股股數(shù)占總股本的10%-20%，募資規(guī)模或?qū)⑦_到55億至110億美元。假設(shè)發(fā)行比例為20%，募資規(guī)模排名可能略低于中國銀行2005年112億美元的IPO。根據(jù)我們的分析，美的在中國香港主板的上市有望成為自港交所成立以來募資規(guī)模最大的IPO之一。

不過，根據(jù)公司文件，美的的計劃需提交股東審議批準(zhǔn)，并且18個月的期限可能會被延長。

美的在中國香港上市后，有望利用豐富的國際資本網(wǎng)絡(luò)，擴大投資者基礎(chǔ)并獲得更高流動性。尋求雙重主要上市可能為其被納入港股通名單鋪平道路。

此外，美的潛在上市可為其全球擴張雄心注入新動力。我們認為，國際擴張是長期利潤增長的關(guān)鍵，因為它可以使公司的收入來源呈現(xiàn)多元化，減少對中國市場的過度依賴。美的已通過收購東芝、Eureka和庫卡等知名品牌，將業(yè)務(wù)擴展到中國以外的地區(qū)。2023年上半年，美的海外業(yè)務(wù)的收入占比約為41%。

就股價來講，美的在香港上市后，其H股估值可能低于在深圳上市的A股，但在港交所上市將使其能夠獲得更多的國際資本。同一家公司的A股股價和估值通常高于H股，不過二者的差距正在縮小，自2021年以來，美的競爭對手海爾智家和海信家電的A股與H股市盈率差距已收窄，從平均值2倍和7倍縮小到1倍和3倍。

同時，由于股市低迷，一些企業(yè)雖已獲得原則上的批準(zhǔn)，但仍可能推遲股票發(fā)行計劃。若市場條件改善，中國社交媒體應(yīng)用運營商SoulgateInc.、騰訊持股的途虎養(yǎng)車以及李澤楷旗下的保險公司富衛(wèi)集團或重新遞交香港上市申請，此前其遞交的上市申請已失效。本年迄今有93宗沒有進展的申請個案。

（作者系彭博行業(yè)研究高級分析師。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）