多重因素驅動教育板塊基本面改善重點關注AI+、高教、教培、職教賽道

李爽

近期在開學效應下，與教育相關的AI應用流量顯著增長，帶動調整許久的教育板塊迎來反彈；盡管如此，板塊估值仍處于歷史低位，未來具備可觀修復空間。截至10月11日收盤，中信教育指數PE（TTM、整體法，剔除負值）為27.49倍，處于近三年來16.45%分位點；市凈率為3.68倍，處于近三年來3.95%低分位點。

教育股走強源于多重因素催化。首先在AIGC技術浪潮中，相較于其他行業，AI+教育有更大的應用前景和商業價值，涉及“備、教、練、考、評、管”等多個具體的教育應用環節，應用端流量激增進一步驗證了AI在教育需求的真實性。

從政策面看，教育部發布的《關于印發〈學習型社會建設重點任務〉的通知》指出，要把建設學習型社會、學習型大國作為建設教育強國的戰略舉措，把教育數字化作為推進學習型社會建設的“倍增器”。同時在板塊上半年近6成個股歸母凈利潤實現盈利后，據已發布的業績預告顯示，多家教育龍頭經營面持續改善，前三季度凈利潤預增均超50%。

AI和教育天然適配，將AI技術和產品應用于教育，有助于實現優質教育資源的規模化、公平化、個性化。同時降本增效推出AI相關的課程，有望進一步在STEM（科學、技術、工程、數學）教育和職業教育領域帶動AI知識技能的普及和崗位轉型。

目前海外已開始發力AI+教育的應用，國內也有望迎頭趕上。現在不論是高校、職業教育機構，還是教培公司，均在積極擁抱AI，試圖開辟新的增長曲線。近期教育股走勢回暖，除了政策趨穩投資信心回升、教育股業績回暖等因素外，跟AI應用加速落地也有關聯。

其中國內公考的某領軍公司，在弱化公考標簽向就業服務提供商轉型的過程中，技術方面不斷發力，在AI+內容運營、AI+教學輔助、AI+數智人等方面進行了較大力度的投入，預計會有多種形式的AI產品上線，打造“AI+就業”領域內的新增長空間。該公司已連續三個季度實現盈利，預計前三季度實現凈利2.15～2.55億元，相比去年同期增長126.13%～131%。

此外致力于打造教育數字化底座的細分領域“小巨人”，稀缺價值突出。比如某全國教育考試信息化龍頭公司，目前已形成“智慧考試+智慧教育”雙輪驅動的發展形式。上半年公司營業收入3.05億元，同比增長23.6%；歸母凈利潤8824萬元，同比增長26.1%。其中教育考試標準化考點產品及整體解決方案收入2.31億元，同比增28.4%；智慧教育產品及整體解決方案收入4966萬元，同比增4.3%。

從前三季度業績預告看，公司凈利潤同期上漲89.17%-96.73%，盈利7500萬元～7800萬元。凈利潤預增超80%，主要源于教育考試信息化市場需求量增加，帶動公司教育信息化產品營業收入同比大幅增加。

作為普通高教的一環，民辦高校是應用型和職業技能型高校的重要組成部分，也是重要的“就業蓄水池”。經歷此前政策情緒壓制、板塊估值錯殺后，今年以來教育政策暖風頻吹、導向日趨明晰，目前板塊內涵式、高質量發展基調已基本確定，“內生增長+外延發展”雙重驅動下，行業龍頭已逐步驗證業績成長穩健性與持續性。

其中港股民辦高等教育頭部公司基本面穩健，現金分紅穩定，當前靜態股息率約4%-9%，PE（TTM）不足10倍，存在較大估值修復空間；尤其低估值、利潤修復預期較為明確、基本面及現金流穩健和高股息的標的，配置價值逐步顯現。

例如我國民辦高校的某龍頭公司，規模優勢明顯，業務遍布中國、澳大利亞和英國，在校生規模位居行業第一。當前學額（一般指學校收錄學生的一定名額）依然保持雙位數高增長，2023/2024年集團國內高校招生學額同比增長超16%，對應增量約1.3萬個。高等教育尤其本科階段報到率普遍居于高位，因此FY2024業績成長性已基本鎖定。此前FY2023H1公司實現收入27.75億元，同比增長18%；經調整歸母凈利潤10.45億元，同比增長15%。

截至10月11日，當前市盈率PE（TTM）僅為8.71倍，處于近三年來低位；市凈率PB為0.92倍，接近過去三年負一倍標準差（0.88）位置。在國家保就業及大力引導學歷職教發展下，公司學額增量投放預期向好，持續推動內生高質量成長，估值有望迎來修復。

“雙減”政策出臺后，教培公司積極尋求業務轉型，轉型方向包括非學科類素質類培訓、學習硬件服務、留學服務、成人職業培訓、直播電商等。

其中非學科類培訓業務需求提升，且政策環境較為寬松，帶動素質教育市場規模持續增長。iResearch預計2023年市場規模將達1114億美元。頭部教培公司已逐步從陣痛調整期向新的成長期前進，投資機會也值得關注。

典型如某早年以TOEFL培訓出名的教培龍頭，其向素質教育和電商兩大方向的轉型成長迅速。當前主要業務包括出國考試準備及咨詢、成人及大學生教培（包括專升本輔導）、高中學科類培訓、新業務（包括非學科類培訓、智能學習設備、游學和研學營業務、智能教育、教學材料、數字化智能學習方案）、農產品電商銷售等。公司FY4Q23整體收入同比增長64%，同時現金儲備充足，公司賬面現金合計達40億美元。

尤其該公司的直播電商業務處于騰飛階段，早期借助抖音流量快速出圈，近期推出的自有APP活躍用戶快速增長，對抖音依賴度逐漸降低。通過建設供應鏈和豐富SKU，逐步打造完整的業務閉環，已實現盈利。子公司從去年6月1日至今年5月31日的2023財年全年實現收入45.1億元，同比增加401.9%；歸母凈利9.7億元，同比扭虧為盈。

另一家K12教培龍頭公司也向素質教育與教育科技轉型，在素質教育、智能硬件等領域積極拓展效果顯現，營收增速重回雙位數，營業收入從上年同期的2.24億美元增至2024財年首季的2.75億美元，增長22.9%。

尤其核心業務在素質教育驅動下恢復增長，目前公司在全國有200個線下教學點、覆蓋全國37座城市，一線、新一線城市覆蓋率100%。其學習機嫁接培優優勢，同時搭載了熱門的AI精準學等功能，業務快速放量。23Q2出貨量約為9萬臺，在國內學習平板市場排名第四，市場份額上升至8.6%。

職業教育和培訓行業細分賽道眾多，涉及學歷教育和非學歷職業教育（公考、考研等）多個領域。在推進產教融合、發展現代職業教育背景下，學歷和非學歷職業教育板塊有望持續受益。

弗若斯特沙利文預測，2026年中國學歷職業教育培訓、非學歷職業教育培訓市場規模預計為7662億元和3317億元，2021-2026年CAGR分別為6.5%和8.4%，建議挖掘受益產教融合的綜合性教育機構以及需求端相對強的職業培訓公司，從中尋覓投資機會。

其中深耕個性化教育、首創一對一教育輔導模式的某龍頭公司，在鞏固個性化教育業務的同時，深入探索和布局職業教育、文化服務、教育數字化等領域，打造職業院校學生的升學就業通道。其上半年實現營業收入12.52億元，同比增長18.43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為8884.57萬元，同比增長90.85%。而資本市場也給出正向反饋，該公司股價年內漲幅已超過90%。

附表教育板塊相關上市公司營收及利潤情況

數據來源：Wind，截至2023年中報

此外，在產業升級、就業壓力下，非學歷職業培訓預計維持較高景氣度。短期看，部分職業培訓賽道受經濟周期影響，學生培訓需求有所波動；不過同時如考公、考編等部分就業確定性較強的培訓賽道體現出強抗周期性，招錄報名人數增長及參培率提升，有望不斷驅動規模增長。

對比看，作為職業培訓行業的某龍頭公司，主要提供公共職務、事業單位及教師等專業的全套招錄與資格考試培訓課程。隨著職業教育培訓行業市場規模穩步擴大，公司憑借線上線下相結合的模式發揮協同效應，全渠道經營獨具優勢。上半年實現營收16.82億元，同比增長15.9%；經調整利潤2.88億元，上年同期為9563萬元，同比增長達201.2%，取得營收利潤雙增長。

（作者系北京某頭部公募研究員。本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）