匯金增持四大行給市場加速反彈加碼

陳建德

10月11日晚，工商銀行、中國銀行、建設銀行、農業銀行同時發布公告稱，當日匯金公司增持四家國有股份行。匯金公司是四大行的第一大股東，由財政部全資控股，此舉可以視為是標準的國家隊資金。所以，此次匯金公司對四大行的增持，可以視為是國家隊入市托底市場，對于市場的意義極為重大。這次增持實屬“要活躍資本市場，提振投資者信心”的重磅利好，為市場加速反彈再加碼。

匯金本月11日持增四大行合計約耗資4.75億元，匯金公司自2015年下半年股災出手增持四大行救市后，時隔8年再次入市增持四大行。在四大行的匯金增持公告中，都有這么一句表達：“匯金公司擬在未來6個月內（自本次增持之日起算）以自身名義繼續在二級市場增持本行股份”。所以，可以預期的是，未來匯金公司非常有可能繼續增持四大行。

2015年8月19日晚間，四大行亦是同日公布公告稱：匯金公司增持四大行的股份。當時，匯金公司通過協議轉讓的方式受讓其A股股份，分別受讓工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行各約10.1億股、12.5億股、18.1億股、4.97億股，若以當日收盤價計算，耗資約200億元。

兩次增持的背景有相似之處。一是匯率方面：人民幣貶值壓力、流出壓力較大。2015年8月11日，央行宣布改革人民幣對美元匯率中間價報價機制，以更加市場化方式反映外匯市場供求關系。“811匯改”后，人民幣匯率變為匯率雙向浮動。并且由原來的主要盯住美元改為盯住一籃子貨幣。在匯改公布后，人民幣兌美元匯率從8月11日的一美元兌換約6.20人民幣，迅速貶值到8月15日的1美元兌換6.44人民幣，貶值幅度約4個百分點。2023年以來，人民幣兌美元也有所貶值，由2022年底的1美元兌6.90人民幣貶值到近期的1美元匯7.30人民幣，貶值幅度超過5個點。體現在資本市場上，自2023年8月7日以來，北上資金累計凈流出約1400億人民幣。

二是股市方面：股指下跌，市場較弱。2015年8月份，股市處于大跌的中期，上證指數從6月份的5178點一路下跌到8月19日的3794點。2023年至今，特別是8月初以來，上證指數也一路下跌，下跌到10月11日的3078點。雖然上證指數還在3000點以上，但是像滬深300指數以及創業板指數等走勢較弱，滬深300指數在10月9日創下年內調整新低。創業板指數亦連續多日收盤在2000點以下。

在2015年8月匯金公司出巨資增持四大行之前，匯金公司也曾五次增持四大行。分別是2008年9月19日、2009年10月9日、2011年10月10日、2012年10月10日、2013年6月20日。這五次增持除了2008年9月那次耗資達14.45億元外，其他的四次增持所耗資整體都偏少，金額都在4億以下。

五次增持都是在底部區域。2008年增持時上證指數在1900點附近，2009年增持前上證指數在2800點附近，2011年增持前上證指數在2400點附近，2012年增持前上證指數在2100點附近，2013年增持前上證指數在2100點附近。2009、2011、2012、2013年的四次增持，上證指數整體上處于從2009年年中到2014年中牛市啟動前的漫長的調整過程中。

2008年那次增持，又疊加降印花稅，市場短期快速反彈，而后調整一小段時間后見到上證指數大底1664點。其他的四次增持，由于處于長期調整過程中，所以都是短期有一波反彈后，繼續向下調整。

匯金增持四大行會確定市場底的出現嗎？一般的，政策底出現后一段時間會出現市場底。不論是以7月24日政治局會議為標志、還是以8月27日多部委聯合發布的一些穩定市場的政策為標志，抑或是此次匯金公司出手增持四大行股份，可以確定的政策底已經出現。那么，市場底是什么樣的？

從過往看，根據市場每一階段影響的主要因素、以及主要因素變化的不一樣，市場底主要分為三種情況。

首先，重大利好消息極大改變預期。在市場的每一次下跌的過程中，影響市場的主要因素是不一樣的。有的時候市場的底部是受某一兩種主要的利空因素影響，這種因素一般更多的是來自政策性的因素。而如果在改變主要的利空因素方面的政策突然間公布后，就可能在極短的時間內改變投資者的悲觀預期，市場的信心會在短時間內極大的恢復，場外資金積極入市，從而推動市場V型反轉。

比如2022年4月底的市場底部反彈屬于這一種情況。如前所述，4月底前市場的下跌主要是基于對于疫情管控所引起的供應鏈中斷等的悲觀預期。當4月27日傳出上海放松疫情管控后，市場信心得到極大鼓舞，市場迅速反轉。很多V型反轉的底部具有這種特征。

其次是恐慌式放量大跌殺出恐慌性拋盤。這種反轉沒有利好政策的刺激，但市場在短時間的恐慌，把極度悲觀的恐慌式拋盤打出來，市場估值水平很低，場外的觀望資金開始入場。由于前期的下跌幅度較大、情緒較悲觀，當場外先知先覺的增量資金入場后，也會在短時間內使得投資者的情緒發生根本性變化，產生V型反轉。

這種V型反轉的另外特點是恐慌性導致流動性風險出現后，一般都有像貨幣政策出臺提供流動性支持，使得流動性風險解除、恐慌性解除，從而市場V型反轉。比如像2020年3月中旬上證指數2646點的底部是類似于這種特征。

再次是長時間磨底。有些時候市場會陷入長時間盤整、磨底的階段。這種階段一是消息面上沒有重大利好消息，也沒有重大的利空消息。投資者的心理經過長時間的陰跌與盤整后，對市場已逐漸麻木，拋盤也很少。所以，體現在盤面上，就是市場較長一段時間處于縮量盤整的狀態。這種狀態一般持續的時候會比較長。根據影響因素的不同，市場可能是圓弧底、雙底、三重底、頭肩底、平臺底等。比如2012年到2014年牛市啟動前，上證指數是屬于這種特征。

匯金公司在2009、2011、2012、2013年的四次增持屬于處于這種階段。目前的市場狀態比較類似于長時間磨底的特征。

今年以來，影響市場主要是三大因素，即國內經濟復蘇進程、美元加息進程、以及地緣政治因素。目前來看，國內經濟復蘇進程已逐漸加快，從近期的經濟數據可以得到印證。隨著政策的陸續推出與發揮作用，后期國內經濟復蘇進程有望加快。美元加息方面，目前看，美國的就業情況、勞工工資上漲幅度已有放緩跡象，市場目前對于11月份美聯儲的加息預期有所減弱，美元利率或許已到頂部。地緣政治方面，目前看，中美兩國近期高層加強溝通交流，關系有緩和的趨勢。

滬深300指數自2021年2月份見頂調整以來已接近3年時間。中證500指數自2021年9月份見頂調整以來也已2年多時間。目前市場階段更類似于2009年到2013年底調整的末端。

在政策底已確定性出現，匯金公司已入市增持后，投資者情緒得到有效提升，料市場底部將有效夯實，市場也有望加速反彈，投資者目前階段可以開始樂觀起來。

在匯金公司此次增持四大行股票之前，市場對于平準基金的入市是有所期待的。目前在我國A股上并沒有平準基金的存在，但是匯金公司和證金公司實際上卻像平準基金。

歷史上看，在1998年金融危機時，香港特別行政區政府曾推出平準基金入市托底市場，并在兩三年后退出。當時平準基金入市不但托底了市場，也獲得了約1100億元的收益。

2015年下半年在股災1.0發生后，匯金公司不單入市增持四大行，還在市場上大量買入像50ETF、180ETF和300ETF。從效果上看，單純增持四大行的效果可能會弱一些，畢竟影響的股票數量很少，其起到的主要作用是托底指數以及增強投資者信心。但是當時的通過買入ETF的方式，金額比買四大行大得多。由于ETF是買入一籃子股票，所以，匯金公司買入ETF相當于是間接地買入一籃子股票，其買入的股票面大得多，所得到的市場影響面與效果也要好得多。

往后看，目前市場估值水平很低，在匯金公司時隔8年增持四大行后，對于后市匯金公司買入諸如ETF等，向市場提供更多流動性、更多信心的運作是值得期待的。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）