新興市場貨幣整體趨穩(wěn) 內(nèi)部有別

文/倪淑慧 編輯/張美思

2022年，包括新興市場貨幣在內(nèi)的非美貨幣普遍承壓。2023年，新興市場貨幣面臨多空因素相互交織的局面。引致2022年新興市場貨幣貶值的壓力將逐步趨緩，較高的經(jīng)濟(jì)增速和大宗商品價(jià)格高位下的出口規(guī)模，將給2023年新興市場貨幣企穩(wěn)趨升提供支撐；但與此同時(shí)，全球需求放緩、債務(wù)危機(jī)以及地緣政治沖突等沖擊，疊加各國經(jīng)濟(jì)基本面和政策空間差異，將使得新興市場貨幣在動(dòng)蕩中有所分化。

一方面，2023年新興市場貨幣具有企穩(wěn)趨升的有利因素。一是美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程放緩，新興市場資本外流趨勢或?qū)⒛孓D(zhuǎn)，這將是2023年新興市場貨幣企穩(wěn)的最大支撐。美聯(lián)儲(chǔ)高頻大幅度加息引致資本大幅外流，是導(dǎo)致2022年新興市場貨幣普遍貶值的主要原因。2023年美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程大概率放緩，新興市場資本外流和貨幣貶值壓力將極大緩解。2022年12月8日國際金融協(xié)會(huì)（IIF）的數(shù)據(jù)顯示，11月新興市場國家資本流入374億美元，為2021年6月以來的最大值。美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩下資本外流趨勢逆轉(zhuǎn)帶動(dòng)新興市場貨幣企穩(wěn)或小幅升值。

二是高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速，是推動(dòng)2023年新興市場貨幣企穩(wěn)的基本面因素。根據(jù)2022年10月國際貨幣基金組織（IMF）的預(yù)測，2023年新興市場和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增速為3.7%，發(fā)達(dá)國家僅為1.1%。此外，根據(jù)IMF預(yù)測數(shù)據(jù)測算，除中國外，2022年亞太新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體加權(quán)平均經(jīng)濟(jì)增速為6.0%。預(yù)計(jì)2023年在中國防疫政策調(diào)整和優(yōu)化帶動(dòng)亞太地區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的背景下，亞太新興經(jīng)濟(jì)體仍將是世界范圍內(nèi)最具活力的經(jīng)濟(jì)體和驅(qū)動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵引擎。鑒于2023年全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，亞太地區(qū)增速或略有下降，但仍顯著高于其他新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)國家。

三是大宗商品價(jià)格高位波動(dòng)下對外出口規(guī)模得以保障，是2023年新興市場貨幣企穩(wěn)的國際收支因素。2023年大宗商品價(jià)格大概率將波動(dòng)下行，但大幅下跌的可能性較小，仍將維持在相對高位。新興市場多為資源出口型國家，大宗商品貿(mào)易韌性較強(qiáng)，尤其是俄羅斯、印尼、埃及等，經(jīng)濟(jì)仍將受到大宗商品價(jià)格高位的支撐。

另一方面，2023年新興市場貨幣也面臨著風(fēng)險(xiǎn)和不利因素。一是2023年全球需求放緩將拖累新興市場經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，擠壓其貨幣升值空間。IMF預(yù)測2023年全球經(jīng)濟(jì)增長2.7%，25%的概率會(huì)跌到2%以下，全球超過1/3的經(jīng)濟(jì)體將出現(xiàn)萎縮。經(jīng)濟(jì)下行背景下全球需求必將放緩，全球貿(mào)易也將大幅承壓。世界貿(mào)易組織（WTO）預(yù)測2023年貨物貿(mào)易量增速僅為1%，這將嚴(yán)重沖擊出口依賴的新興經(jīng)濟(jì)體，減緩其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐。

二是全球融資環(huán)境惡化疊加疫情援助償還的壓力，使得2023年部分新興市場國家深陷債務(wù)困境，嚴(yán)重威脅其貨幣穩(wěn)定。2022年7月，IMF預(yù)警，目前30%的新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體正處于或接近債務(wù)困境。繼阿根廷、厄瓜多爾、斯里蘭卡債務(wù)重組或破產(chǎn)后，加納、巴基斯坦等也相繼請求IMF貸款支援，預(yù)計(jì)2023年將有更多新興市場國家被裹挾進(jìn)來。此外，二十國集團(tuán)的《緩債倡議》為疫情期間新興市場和低收入國家提供的129億美元流動(dòng)性救助已經(jīng)到期，2022—2024年要償還相應(yīng)的本金和利息，這將進(jìn)一步加重新興市場債務(wù)壓力。

三是地緣政治沖突疊加有限的政策空間，或引發(fā)2023年新興市場貨幣持續(xù)動(dòng)蕩。2023年俄烏沖突將繼續(xù)沖擊全球金融市場，新興市場脆弱性使其更容易受到?jīng)_擊，而有限的政策空間進(jìn)一步削弱了其抵御沖擊的能力。根據(jù)“不可能三角”理論，新興市場經(jīng)濟(jì)體為維護(hù)匯率穩(wěn)定和資本流動(dòng)，不得不跟隨發(fā)達(dá)國家被動(dòng)緊縮。緊縮的貨幣政策不但加重其國內(nèi)企業(yè)償債壓力，嚴(yán)重時(shí)還將沖擊國內(nèi)金融體系。財(cái)政方面，2022年新興市場和發(fā)展中國家財(cái)政赤字攀升至6.1%，大大限制了其刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和抵御沖擊的空間。

總之，在多重有利因素的支撐下，2023年新興市場貨幣有望整體企穩(wěn)趨升；但與此同時(shí)，在不利因素仍存的情況下，綜合考慮各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度、能源結(jié)構(gòu)情況、債務(wù)水平以及貨幣財(cái)政政策空間的差異，不同新興市場貨幣走勢將會(huì)在動(dòng)蕩中分化。