半導(dǎo)體企業(yè)融資策略探析

朱 寅 合肥世紀(jì)金芯半導(dǎo)體有限公司

半導(dǎo)體產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車(chē)、醫(yī)療器械、工業(yè)應(yīng)用以及AR/VR 等新興技術(shù)領(lǐng)域，近年來(lái)，在國(guó)家政策、市場(chǎng)需求雙輪驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)數(shù)量、產(chǎn)業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。由于半導(dǎo)體企業(yè)屬于資金密集型的行業(yè)，前期研發(fā)資金需求量大，而且項(xiàng)目投資期長(zhǎng)，項(xiàng)目周轉(zhuǎn)速度慢，導(dǎo)致很多企業(yè)都面臨資金缺口大的困境，而由于多方面原因，半導(dǎo)體企業(yè)融資難度也進(jìn)一步加大，這極大影響了半導(dǎo)體企業(yè)的正常發(fā)展，因此，研究其融資策略是一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題。

一、半導(dǎo)體企業(yè)資金需求特征

我國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)還處于起步階段，未來(lái)發(fā)展空間巨大，并已成為投資者爭(zhēng)相追逐的投資熱點(diǎn)，通常情況下，在進(jìn)入半導(dǎo)體企業(yè)投資新賽道之前，必須掌握該行業(yè)的資金需求特征。

(一)資金需求量大

作為集技術(shù)密集和資金密集為一體的半導(dǎo)體企業(yè)，半導(dǎo)體企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、封裝檢測(cè)等不同階段都需要源源不斷輸入資金，特別是由于半導(dǎo)體企業(yè)生產(chǎn)工藝復(fù)雜，對(duì)設(shè)備儀器和材料的要求高，而在我國(guó)半導(dǎo)體技術(shù)受制于國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的環(huán)境下，企業(yè)在設(shè)備和材料方面都需要投入大量資金，如果資金鏈斷裂或資金不到位，都無(wú)法支撐起半導(dǎo)體企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)。不僅如此，半導(dǎo)體企業(yè)的資金投入之后，其投資回收期相對(duì)漫長(zhǎng)，這就使得企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的資金占用額居高不下，百億元級(jí)別以上的融資規(guī)模在行業(yè)中較為常見(jiàn)。

(二)融資風(fēng)險(xiǎn)高

與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)研發(fā)還處于弱勢(shì)地位，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱，而半導(dǎo)體企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力表現(xiàn)在技術(shù)研發(fā)和和技術(shù)創(chuàng)新層面，而技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新的試錯(cuò)成本相對(duì)較高，即使投入巨額資金，也難以絕對(duì)保證技術(shù)研發(fā)能夠成功，研發(fā)失敗或研發(fā)不成功的概率較大，這就意味著半導(dǎo)體企業(yè)存在著巨大的融資風(fēng)險(xiǎn)。另外，即使產(chǎn)品研發(fā)成功并投入批量生產(chǎn)階段，但如果行業(yè)中出現(xiàn)技術(shù)更新迭代，或者企業(yè)產(chǎn)能不達(dá)標(biāo)，同樣會(huì)導(dǎo)致前期資金投入無(wú)法得到回報(bào)。

(三)融資回報(bào)高

雖然半導(dǎo)體企業(yè)在前期存在資金投入大、資金周轉(zhuǎn)慢、投資回報(bào)不確定等諸多層面的困境，但一旦研發(fā)成功并達(dá)到產(chǎn)品量化生產(chǎn)，那么企業(yè)就能形成良性規(guī)模效應(yīng)，這既可以攤薄邊際生產(chǎn)成本，又可以大幅提升產(chǎn)品銷(xiāo)售額和銷(xiāo)售利潤(rùn)，特別是在半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體材料方面的投資回報(bào)率更是在百倍以上。

(四)融資渠道多元化

由于半導(dǎo)體企業(yè)投資額度通常在百億、千億級(jí)別以上，單一的融資渠道無(wú)法以支撐企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)資金需求，近年來(lái)，隨著國(guó)家對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)的政策扶持和優(yōu)惠力度加大、多層次資本市場(chǎng)的逐步完善以及行業(yè)高額回報(bào)的吸引，進(jìn)入半導(dǎo)體行業(yè)的投資主體更為多元化，在半導(dǎo)體行業(yè)不僅有國(guó)家基金、銀行信貸加持，而且產(chǎn)業(yè)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資以及其它多種社會(huì)資本大量涌入半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。

二、半導(dǎo)體企業(yè)融資策略的影響因素分析

(一)不同生命周期的融資決策差異

半導(dǎo)體企業(yè)從產(chǎn)品研發(fā)、試制生產(chǎn)到批量封裝上市，期間需要經(jīng)歷一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，在初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期的整個(gè)生命周期內(nèi)，融資需求、融資渠道以及融資額度存在較大的差異，需要企業(yè)謹(jǐn)慎對(duì)待，對(duì)不同生命周期的融資作出科學(xué)合理的決策。

在企業(yè)初創(chuàng)期，企業(yè)傾注大量的資金用于技術(shù)研發(fā)，而研發(fā)成功與否還存在較大的模糊性和不確定性，投資者大多因此而退場(chǎng)，因此，企業(yè)只能依賴(lài)于權(quán)益性融資渠道，加大自有資金投入；而在企業(yè)成長(zhǎng)期，新技術(shù)產(chǎn)品趨于成熟，企業(yè)可以逐步獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但企業(yè)依然需要持續(xù)投入資金，用以維持企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模，此階段的最佳融資在于繼續(xù)吸收新的權(quán)益類(lèi)投資人，但企業(yè)往往急功近利而選擇上市融資，這很容易帶來(lái)退市風(fēng)險(xiǎn)；在企業(yè)成熟期，由于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力得以增加，因此，可選擇相對(duì)激進(jìn)的籌資戰(zhàn)略，而如果過(guò)于保守，則比較容易喪失市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

(二)資本市場(chǎng)環(huán)境

資本市場(chǎng)是否完善，與半導(dǎo)體企業(yè)融資手段、融資成本以及融資風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，在規(guī)范和完善的資本市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)融資渠道更加多元化，股票融資、債券融資、供應(yīng)鏈融資等都可供企業(yè)所選用。當(dāng)前，雖然我國(guó)多層次資本市場(chǎng)基本得以建立并逐于完善，但在實(shí)際運(yùn)行中依然存在諸多的障礙，特別是對(duì)于半導(dǎo)體企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于該類(lèi)企業(yè)具有明顯的融資需求大、融資風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，因此，企業(yè)債券融資渠道難以打通，監(jiān)管部門(mén)對(duì)半導(dǎo)體企業(yè)債券融資的審核力度大，從而在很大程度上割裂了半導(dǎo)體企業(yè)債券融資路徑。雖然股票融資也是半導(dǎo)體企業(yè)優(yōu)質(zhì)融資渠道，但這能限于行業(yè)頭部企業(yè)，而大量的中小半導(dǎo)體企業(yè)則排除在證券市場(chǎng)之外。另外，金融機(jī)構(gòu)對(duì)半導(dǎo)體企業(yè)融資申請(qǐng)也設(shè)置了過(guò)高的準(zhǔn)入門(mén)檻。

(三)融資成本

雖然半導(dǎo)體企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)成功之后可以獲得巨大的投資回報(bào)，但在企業(yè)初創(chuàng)期或新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)期，由于投資回報(bào)存在各種不確定性，因此，融資成本的高低也通常是企業(yè)融資決策的重要內(nèi)容之一，如果融資成本設(shè)計(jì)不周或選擇失衡，那么將會(huì)進(jìn)一步加大企業(yè)融資難度。首先，從內(nèi)源融資的成本來(lái)看，內(nèi)源融資是企業(yè)資本公積和盈余積累所形成的資金來(lái)源，因此，融資成本相對(duì)較低，但在企業(yè)盈利能力不足的情形下，半導(dǎo)體企業(yè)的內(nèi)源融資難于實(shí)施；其次，從股權(quán)融資成本來(lái)看，股權(quán)融資具有融資額度大、融資成本低的優(yōu)勢(shì)，以致于半導(dǎo)體企業(yè)爭(zhēng)相創(chuàng)造條件躋身證券市場(chǎng)，但股權(quán)融資準(zhǔn)入門(mén)檻也相對(duì)較高；最后，從債務(wù)融資成本來(lái)看，債券融資、銀行貸款都需要企業(yè)按照約定利率和期限還本付息，在凈現(xiàn)金流有限的情況下，債務(wù)融資并非半導(dǎo)體企業(yè)所首選。

(四)融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)指的是半導(dǎo)體企業(yè)因技術(shù)研發(fā)失敗、技術(shù)迭代或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等方面原因所致的融資償還風(fēng)險(xiǎn)。一是由于技術(shù)研發(fā)階段對(duì)高端設(shè)備、材料的需求量大，需要企業(yè)投入大量資金，而一旦技術(shù)研發(fā)失敗將導(dǎo)致前期投資無(wú)法回收；二是由于半導(dǎo)體技術(shù)更新迭代速度快，研發(fā)成功并不意味著變現(xiàn)成功，期間的研發(fā)成本和研發(fā)資金同樣面臨回收風(fēng)險(xiǎn)；三是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)已成為投資新賽道，同行競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷加大，如果新產(chǎn)品無(wú)法得到用戶(hù)認(rèn)可，投資回報(bào)則無(wú)以實(shí)現(xiàn)，從而加大資金償還風(fēng)險(xiǎn)。

三、半導(dǎo)體企業(yè)融資策略

(一)企業(yè)在不同發(fā)展階段應(yīng)選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y手段

從企業(yè)生命周期發(fā)展規(guī)律來(lái)看，企業(yè)發(fā)展過(guò)程大致經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期以及衰退期等多個(gè)階段，由于不同發(fā)展階段的戰(zhàn)略目標(biāo)任務(wù)不同，由此也導(dǎo)致不同階段的資金需求以及融資特征存在差異，需要企業(yè)在不同發(fā)展階段采用不同的融資策略。通常情況下，在半導(dǎo)體企業(yè)初創(chuàng)期的投資效益存在較大的不確定性，難以吸引大額度風(fēng)投資金進(jìn)場(chǎng)，因此，在此階段應(yīng)雖然可以吸引小量風(fēng)投資金，但仍應(yīng)以權(quán)益資本、銀行貸款等融資方式為主。當(dāng)然，隨著芯片等硬科技產(chǎn)品逐漸受到投資者所青睞，互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)電子、通信等行業(yè)將成為半導(dǎo)體企業(yè)初創(chuàng)期資金主力；而到了企業(yè)成長(zhǎng)期，此階段量化生產(chǎn)或擴(kuò)建所需資金量大，風(fēng)投資金進(jìn)入意愿強(qiáng)烈，因此，半導(dǎo)體企業(yè)可根據(jù)資金預(yù)算方案與風(fēng)投公司商談資金進(jìn)入方案；而在企業(yè)成熟期，則可以通過(guò)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板以及北交所掛牌交易進(jìn)行融資，以滿(mǎn)足企業(yè)擴(kuò)張所需要資金。

(二)立足資本環(huán)境，拓展多樣化融資渠道

作為資金密集型的行業(yè)，半導(dǎo)體企業(yè)在各個(gè)生命周期的正常運(yùn)轉(zhuǎn)都需要大量的資金支撐，當(dāng)前，半導(dǎo)體企業(yè)可享受多項(xiàng)國(guó)家政策優(yōu)惠，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所都為“專(zhuān)新特精”類(lèi)半導(dǎo)體企業(yè)融資提供了良好平臺(tái)，半導(dǎo)體企業(yè)股票融資、債券融資渠道逐步拓寬。隨著半導(dǎo)體行業(yè)景氣周期的到來(lái)，初創(chuàng)企業(yè)數(shù)量也隨之逐年增加，行業(yè)內(nèi)資本布局也趨于活躍，這就為半導(dǎo)體企業(yè)多樣化融資創(chuàng)造了良好的外部條件。

一是可以引入供應(yīng)鏈融資模式，這種融資模式對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、資質(zhì)誠(chéng)信具有較高的要求，半導(dǎo)體企業(yè)資金體量大、上下游企業(yè)關(guān)聯(lián)度高，通過(guò)半導(dǎo)體核心企業(yè)的帶動(dòng)，可將上下游企業(yè)的資金需求進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)劑，因此，供應(yīng)鏈融資模式較為適宜在半導(dǎo)體行業(yè)中采用。

二是可引入融資租賃模式，由于半導(dǎo)體企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)環(huán)節(jié)對(duì)高價(jià)值設(shè)備儀器具有較大的依賴(lài)性，如果采用傳統(tǒng)的債務(wù)融資模式購(gòu)置設(shè)備，再經(jīng)過(guò)設(shè)備安裝調(diào)試等環(huán)節(jié)，不僅會(huì)影響設(shè)備使用效率，而且設(shè)備購(gòu)置所需資金的籌集難度更會(huì)加大企業(yè)公關(guān)成本和利息成本。而通過(guò)融資租賃模式租入研發(fā)生生產(chǎn)所需要的高價(jià)值設(shè)備，半導(dǎo)體企業(yè)既無(wú)需籌集，也無(wú)需承擔(dān)利息支付壓力，只需要按約支付租賃費(fèi)用即可。

三是資產(chǎn)證券化模式。由于半導(dǎo)體企業(yè)可抵押流動(dòng)資產(chǎn)少，資產(chǎn)變現(xiàn)難度差等方面原因所致，銀行貸款渠道難以得到有效拓展，因?yàn)殂y行往往將流動(dòng)性抵押資產(chǎn)作為貸款準(zhǔn)入條件。而資產(chǎn)證券化融資模式則可將流動(dòng)性的資產(chǎn)進(jìn)行打包處理，然后將打包資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為證券形式，供投資者在資本市場(chǎng)自由買(mǎi)賣(mài)。半導(dǎo)體企業(yè)可將各種實(shí)物資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和應(yīng)收賬款進(jìn)行組合，由此而獲取大體量資金。

四是積極拓展海外融資渠道，海外融資具有成本低、期限長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)，半導(dǎo)體企業(yè)融資需求大，既可以采用股票或債券的形式募集資金，同時(shí)也可以通過(guò)向境外銀行申請(qǐng)貸款的方式進(jìn)行融資。

(三)保證企業(yè)盈利能力，降低融資成本

企業(yè)融資能力、融資效率與企業(yè)盈利能力息息相關(guān)，盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)融資渠道和融資方式越多樣化，為此，半導(dǎo)體企業(yè)可從以下兩個(gè)方面入手。

一是合理分配盈利余公積，改善內(nèi)源性籌資環(huán)境，在提升盈利能力和利潤(rùn)水平的基礎(chǔ)上，通過(guò)提取盈余公積比例的方式而增大權(quán)益資本份額，這既可以提升企業(yè)資金自主率，同時(shí)又不存在還本付息壓力，因此，半導(dǎo)體企業(yè)應(yīng)建立健全盈利公積分配制度，合理設(shè)計(jì)中高管理層人員以及大股東的股權(quán)激勵(lì)份額，在資產(chǎn)購(gòu)置、員工績(jī)效分配等方面也須從嚴(yán)把關(guān)，以將更多的盈利公積用于擴(kuò)充自有資本。另外，由于半導(dǎo)體企業(yè)固定資產(chǎn)體量大，企業(yè)財(cái)務(wù)部門(mén)還可通過(guò)合理提取固定資產(chǎn)折舊基金的方式擴(kuò)充自有資本，企業(yè)必須對(duì)所提取的折舊基金進(jìn)行規(guī)范管理，防范折舊基金挪作他用。

二是通過(guò)提升盈利能力的方式吸引更多的投資者，通常情況下，機(jī)構(gòu)投資者、銀行、風(fēng)投基金或民間資本在進(jìn)入某一行業(yè)或具體企業(yè)之前，必定會(huì)將其盈利能力或未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)空間作為投資決策的重要參考指標(biāo)，如果半導(dǎo)體企業(yè)表現(xiàn)出良好的財(cái)務(wù)狀況和盈利指標(biāo)狀況，則可得到投資者的廣泛青睞，并激發(fā)其在本企業(yè)中的投資意愿，在這種情況下，半導(dǎo)體企業(yè)便可掌握融資主動(dòng)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)，可對(duì)不同類(lèi)型、不同成本的資金進(jìn)行優(yōu)化選擇。

(四)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，平滑融資風(fēng)險(xiǎn)

首先，半導(dǎo)體企業(yè)固定資產(chǎn)投資大，工程建設(shè)、設(shè)備購(gòu)置以及專(zhuān)業(yè)技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)投資，都需要企業(yè)通過(guò)多種方式進(jìn)行籌資，而在企業(yè)初創(chuàng)期，由于盈利模式并不是很清晰，投資者大多對(duì)企業(yè)持觀望態(tài)度，這就極大限制了企業(yè)長(zhǎng)期資本的籌集能力，為彌補(bǔ)長(zhǎng)期資本缺口，企業(yè)大多采用挪用短期貸款的方式，短貸長(zhǎng)用，資金償還期限與資金用途明顯不符，這就很容易導(dǎo)致償還能力不足的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)資金償還期限合理安排資金用途，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，是防范和化解融資風(fēng)險(xiǎn)的前提。對(duì)于半導(dǎo)體企業(yè)來(lái)說(shuō)，用于固定資產(chǎn)購(gòu)置的籌資期限通常需要設(shè)定5年以上，如果籌資期限在5年以下，那么就需更加謹(jǐn)慎安排資金投向，不得將短期債務(wù)用于長(zhǎng)期投資。

其次是需要重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)的變化，以防范負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理或負(fù)債率過(guò)高而導(dǎo)致償債能力不足或利息支付壓力。從債權(quán)人角度看，如果企業(yè)盈余公積或自有資本占比低，或者債務(wù)比例過(guò)高，那么，債權(quán)人則會(huì)將其列入高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)名單，這就會(huì)直接影響到企業(yè)正常融資。而半導(dǎo)體企業(yè)大多具有高投入、高產(chǎn)出、高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)特征，需要企業(yè)根據(jù)不同生命周期合理安排資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)，在企業(yè)成長(zhǎng)期，由于研發(fā)以及設(shè)備購(gòu)置等板塊的資金需求量大，資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)難以控制，但企業(yè)依然可采用發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式予以不同程度的化解；而當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟期之后，由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐步上升，盈利能力得以增強(qiáng)，企業(yè)在融資方式、融資利率等方面有了更多的話語(yǔ)權(quán)和主動(dòng)權(quán)，但企業(yè)依然不能盲目舉債，而是需要盡量壓縮有息負(fù)債，相對(duì)增加無(wú)息負(fù)債比例。

四、結(jié)語(yǔ)

資金需求量大、資金風(fēng)險(xiǎn)高、投資回報(bào)高以及融資渠道多元化是半導(dǎo)體企業(yè)呈現(xiàn)出的普遍特征，因此，半導(dǎo)體企業(yè)的融資受多方面因素所影響，比如企業(yè)發(fā)展生命周期、融資環(huán)境、融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)都是企業(yè)融資決策過(guò)程中必須考察的重要影響因素，為此，半導(dǎo)體企業(yè)在融資策略可重點(diǎn)關(guān)注以下三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：一是在企業(yè)初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期以及衰退期等多個(gè)階段，需要企業(yè)采用不同的融資策略；二是需要企業(yè)提升盈利能力，降低融資成本，比如合理分配盈利余公積，改善內(nèi)源性籌資環(huán)境，通過(guò)提升盈利能力的方式吸引更多的投資者等策略的采用；三是防止短債長(zhǎng)投，并合理控制資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)，以平滑融資風(fēng)險(xiǎn)。■