減稅降費、融資約束與企業高質量發展
——以黑龍江省為例

徐銘陽 侯榮新 趙劉磊

（黑龍江工業學院經濟與管理學院，黑龍江 雞西 158100）

一、引言

2022 年10 月6 日，習近平總書記在中國共產黨第二十次全國人民代表大會上提出“要堅持以高質量發展為主題，著力提高全要素生產率”。全要素生產率是推動我國經濟持續健康增長的重要動力。近年來，國家為促進經濟高質量發展，推出了一系列供給側結構性改革措施，而減稅降費政策作為供給側結構性改革的重要抓手，對助力企業提質增速起到了重要的作用。黑龍江省也積極貫徹減稅降費政策，形成了具有黑龍江省特色的扶持政策和服務措施。但是，減稅降費政策是否真的有助于黑龍江省企業的高質量發展？減稅降費政策能否通過緩解企業的融資約束，從而促進黑龍江省企業全要素生產率的提升？這些問題還需要進一步地實證研究。

二、相關理論回顧

1.減稅降費

隨著我國減稅降費政策相繼出臺，不少國內學者開始投入減稅降費的理論研究。楊廣莉等（2020）認為減稅會使得經濟成倍增長。李經路等（2021）則進一步指出了減稅降費的未來取向，即要提升直接稅的占比、完善稅收體系、增發國債、推進延遲退休政策等。胡怡建等（2022）也基于長遠角度，具體指出了減稅降費路徑選擇的三個轉變方向，即由政策性轉向制度性、效率性轉向公平性、普惠性轉向精準性。

2.融資約束

企業融資一般有內部融資和外部融資兩種渠道。有些學者認為企業融資約束是指企業在對外融資時所受到的限制，企業融資約束較高，資金籌集難度就會較大，進而增加企業融資成本，易導致企業陷入財務困境。也有一些學者認為企業內外部融資成本的差異所產生的結果都可以稱之為企業的融資約束。國內對于融資約束的研究多用于金融領域，不少學者認為融資約束是影響企業發展的重要因素，會影響企業創新、企業績效，以及企業全要素生產率。

3.企業高質量發展

在新發展理念下，衡量企業高質量發展的一個重要指標是企業全要素生產率。全要素生產率是衡量生產效率的指標，是對技術進步和經濟發展的綜合反映。魯曉東等（2012）采用了最小二乘法、固定效應法、OP 法和LP 法等方法核算了我國工業企業的全要素生產率。近年來常用的全要素生產率的測算方法主要有OP 和LP 法。另外，在全要素生產率的實證研究中，學者們也越發關注減稅降費、稅收優惠、稅收征管與企業高質量發展的關系。

三、研究假設

1.減稅降費與企業高質量發展關系分析

在減稅降費對企業高質量發展關系的實證研究中，大部分學者認為減稅降費與企業高質量發展具有一定的相關性。楊林等（2021）指出減稅降費有利于提升中小企業的全要素生產率。段姝等（2022）進一步以營改增和養老保險等稅費作為減稅降費的代理變量，指出了減稅降費能夠提升企業全要素生產率。從學者們的研究中可知，減稅降費對企業全要素生產率的提升有積極作用。基于上述分析，本文提出以下假設：

H1：減稅降費對黑龍江省企業高質量發展具有正向影響。

2.減稅降費與融資約束關系分析

就目前減稅降費與企業融資約束關系的實證研究中，學者們也都認為通過降低企業稅費負擔，有助于緩解企業的融資壓力。李傳憲等（2020）指出減稅降費能夠降低企業的債務資本成本。楊青等（2022）也指出稅費負擔降低能夠緩解企業的融資約束。基于上述分析，本文提出以下假設：

H2：減稅降費與黑龍江省企業融資約束呈負相關。

3.融資約束與企業高質量發展關系

根據前文相關理論可知，企業融資約束會影響企業創新、企業績效以及企業全要素生產率。張玉蘭等（2021）認為融資約束會直接影響到企業的財務績效，融資約束與企業財務績效呈負相關。王世文等（2022）同樣指出融資約束是制約企業全要素生產率的關鍵因素。由此看出，融資約束對企業的整體高質量發展有制約作用。基于以上分析，本文提出以下假設：

H3：融資約束制約著黑龍江省企業全要素生產率的提升，即融資約束與黑龍江省企業高質量發展呈負相關。

4.減稅降費、融資約束與企業高質量發展的關系分析

減稅降費政策能夠直接降低企業稅費負擔，有助于減輕企業的資金壓力，從而解決企業融資約束問題。隨著企業融資約束程度的降低，企業能夠獲得更多的資金支持以提升生產效率，進而推動企業的高質量發展。基于以上分析，本文提出以下假設：

H4：減稅降費能夠通過抑制企業融資約束，促進黑龍江省企業的高質量發展。

四、數據來源、模型構建與變量測量

1.數據來源

本文選取黑龍江省2012—2021 年A 股上市公司為實證研究樣本，研究減稅降費對黑龍江省企業高質量發展的影響。數據來源于CSMAR 數據庫，利用Stata17.0 對數據進行實證分析。在實證分析前，對所選擇的樣本數據做了以下處理：剔除ST、*ST 和退市的企業，剔除樣本區間內核心變量缺失的企業樣本。

2.模型構建

為了檢驗減稅降費力度對黑龍江省企業高質量發展的影響，本文構建基本回歸計量模型如下：

其中：被解釋變量Tfp_lpi，t表示黑龍江省企業i 在t 年的全要素生產率，在基本回歸模型中采用LP 法來測算黑龍江省企業全要素生產率，作為黑龍江省企業高質量發展的指數；FC表示中介變量，Controls 表示控制變量；ɑ0、ɑ1、ɑ2、ɑ3表示解釋變量的系數；∑Year 代表年度虛擬變量；∑Industry代表行業虛擬變量；εi，t代表殘差項。為驗證黑龍江省企業融資約束的中介效應，參照中介效應檢驗程序，構建如下中介效應計量模型：

減稅降費力度對黑龍江省企業高質量發展的總效應：

減稅降費力度對融資約束的影響：

減稅降費力度和融資約束對黑龍江省企業高質量發展的直接影響：

如果解釋變量系數β1、γ1和δ2顯著，且與β1相比，δ1的顯著性下降或者數值下降，則說明存在部分中介效應，中介效應占比為γ1*δ2/β1。

3.變量測量

（1）被解釋變量。目前大部分學者以全要素生產率作為衡量我國企業高質量發展的指標，常用的測算方法有和OP 法。本文以LP 法下的企業全要素生產率作為衡量企業高質量發展的指標，以OP 法測算下的企業全要素生產率作為替換指標，運用在穩健性檢驗中，并采用C-D 生產函數對企業全要素生產率進行估算。

（2）核心解釋變量。本文以減稅降費力度（Tax）作為核心解釋變量。以“（支付的稅費-收到的稅費返還）/營業收入”的相反數作為衡量黑龍江省減稅降費力度的指標，該指標值越大，說明減稅降費力度越大。

（3）中介變量。本文選取企業融資約束（FC）作為中介變量。本文借鑒Hadlock 等（2010）的做法，以SA 指數作為衡量企業融資約束程度的指標，SA 指數的計算公式為：

從式（5）中可以看出，SA 指數基本是由企業規模貢獻的，即企業規模越大，融資約束越小。通過對樣本中企業規模的計算，樣本中企業規模的值在該函數中的單調遞減區間內，表明SA 指數值越小，對應的企業規模值越大，融資約束也就越小，即SA指數越小，融資約束越小，SA 指數越大，融資約束越大。在該式中，Size 為企業總資產的對數，以百萬元為單位，Age 為企業的上市年限。

（4）控制變量。根據已有研究，選取資產收益率（ROA）、資產負債率（Lev）、企業現金流（Cash）、政府補助（Subsidy）、企業年齡（Age）作為控制變量，并引入了年度和行業虛擬變量。

五、數據分析與假設檢驗

1.基本回歸分析

從表1 可以看出，黑龍江省的減稅降費力度Tax 的系數為3.283，在1%水平上顯著。為使回歸結果更加穩健，本文在公司層面進行了聚類回歸。黑龍江省的減稅降費力度Tax 的系數仍然保持不變，且都在1%上的水平上顯著，由此驗證了本文假設H1。另外，可以看到企業的融資約束FC（SA）的系數為-2.969，在1%水平上顯著，表明FC（SA）指數值越大即融資約束越大，企業全要素生產率（Tfp_lp）就越小，說明融資約束與企業全要素生產率呈顯著的負相關，假設H3 成立。

表1 黑龍江省減稅降費力度與企業全要素生產率

2.穩健性檢驗與內生性討論

（1）穩健性檢驗。為驗證減稅降費力度對黑龍江省企業高質量發展的影響以及回歸結果的可靠性，對實證回歸結果進行穩健性檢驗。結果顯示，減稅降費力度與OP 測算法下的企業全要素生產率間的回歸系數在1%統計水平上顯著為正，再次驗證假設H1。為解決異方差和自相關問題，采用廣義最小二乘法（FGLS）對回歸結果進行估計。結果顯示，減稅降費力度、融資約束等關鍵變量與企業全要素生產率間的回歸系數符號以及顯著性水平均未發生實質性的改變，實證研究結果仍然穩健。2020—2021 年，面對較為嚴峻復雜的形式，黑龍江省為應對新冠疫情的嚴重沖擊，激發市場主體活力，加強了對減稅降費政策落實落地的重視程度。為了排除該事件對回歸結果的影響，本文剔除了2020—2021 年兩年的數據，重新對模型進行了回歸。結果顯示，減稅降費力度（Tax）、融資約束（FC）與企業全要素生產率的回歸系數分比為6.111、-2.654，在1%統計水平上均顯著，且符號與原始回歸模型保持一致，表明本文的研究結果穩健。

（2）內生性討論。高質量發展的企業可能也會享受到更大的減稅降費力度。因此，在基準回歸分析時，企業高質量發展和減稅降費力度間可能存在雙向因果關系，從而產生內生性偏誤。本文采用IV-2SLS 兩階段最小二乘法進行穩健性檢驗，解決回歸模型中可能存在的雙向因果關系，把解釋變量減稅降費力度滯后一期作為工具變量進行回歸。一階段回歸方程和二階段回歸方程公式如下：

在一階段回歸結果中，F 值等于128.398，遠遠大于10，滿足相關性的假設。二階段回歸結果見表2 第（4）列，減稅降費力度系數為6.111，在1%上的水平上顯著為正，進一步驗證了黑龍江省減稅降費力度對企業的高質量發展具有積極的促進作用。

表2 穩健性檢驗

3.中介效應檢驗

減稅降費政策的實施是否緩解了企業的融資約束，從而促進企業全要素生產率水平的提高？表3 第（1）列檢驗了模型（2），從回歸結果可知，Tax 的回歸系數為4.533，在1%的水平上顯著為正，說明減稅降費政策賦能了黑龍江省企業的高質量發展；第（2）列中檢驗了模型（3），回歸結果顯示，FC（SA）的系數為-0.500，在1%的統計水平上顯著為負，表明減稅降費力度越大，該指數值越小，越有助于抑制企業融資約束，證明假設H2 成立；第（3）列檢驗了模型（4），可以看出，Tax 與FC（SA）的系數分別為3.221 和-2.624，在1%的水平上均顯著，表明Tax 值越大即減稅降費力度越大，企業全要素生產率（Tfp_lp）就越大，FC（SA）指數值越大即融資約束越大，企業全要素生產率（Tfp_lp）就越小。并且在加入中介變量融資約束后，Tax對Tfp_lp 的回歸系數依舊顯著為正，且擬合優度更好，進一步說明融資約束在減稅降費賦能黑龍江省企業高質量發展中發揮了部分中介效應，中介效應占比為28.9%。另外，中介效應也通過了Sobel 檢驗，p 值為0.0175 小于0.05，拒絕原假設，表明中介效應成立。研究假設H4 得以證實。

表3 融資約束中介機制檢驗結果

六、結論與建議

本文基于2012—2021 年黑龍江省企業數據，實證檢驗了減稅降費對黑龍江省企業高質量發展的差異性影響以及融資約束在其中的機制作用。研究結果表明：減稅降費與黑龍江省企業全要素生產率之間呈顯著的正向相關關系；融資約束在減稅降費與黑龍江省企業高質量發展的關系中起到了部分中介作用，減稅降費通過緩解融資約束推動黑龍江省企業高質量發展。基于以上結論，本文的研究為減稅降費對促進黑龍江省企業高質量發展提供了思路：黑龍江省不僅要優化減稅降費政策，還要進一步協調配套好企業投融資體制改革，完善黑龍江省的金融體制和金融市場規則，緩解企業的融資約束，實現政策間的協同效應。