社會責任、財務寬裕與企業價值

代飛 李鵬博 徐鳳菊

【摘 要】 研究社會責任對企業價值影響的機理，有利于企業財務戰略的落地?；谪攧諏捲５囊暯?，以2013—2020年上市公司為研究對象，實證分析了財務寬裕在社會責任對企業價值影響中的中介作用。研究發現：履行社會責任有利于提升企業價值；履行社會責任的企業財務寬裕更明顯；財務寬裕在社會責任對企業價值的影響中存在著顯著的正向中介效應。進一步研究發現，經濟政策不確定性正向調節了社會責任對企業價值的影響。在異質性檢驗中，發現高管薪酬和高管持股比例在社會責任對財務寬裕的影響中均存在顯著的差異。研究結論為企業履行社會責任提供了理論借鑒和管理啟示。

【關鍵詞】 企業社會責任； 財務寬裕； 企業價值； 經濟政策不確定性； 高管激勵

【中圖分類號】 F275? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2023）16-0089-08

一、引言

企業忽視履行社會責任會使自身形象嚴重受損，出于對長遠利益的考慮，會選擇積極承擔社會責任。Freeman[1]認為企業社會責任是平衡各利益相關者關系的橋梁；Cornell et al.[2]指出主動履行社會責任的企業可以得到各利益相關者的支持，增強企業的影響力；蘇冬蔚等[3]的研究顯示社會責任表現好的企業生產效率更高，更能合理配置既定資源，從而產生長遠經濟利益。此后，學術界雖積極研究公司承擔社會責任對企業價值的影響，但至今尚未形成一致結論。在社會責任對企業價值影響的探討中，現有結論主要有以下三種：其一，積極履行社會責任可以提升企業價值[4]；其二，社會責任與企業價值呈負相關關系[5]；其三，社會責任與企業價值無顯著相關性[6]。對相關研究文獻梳理，發現造成研究結論不一致的主要原因在于：（1）研究樣本所處國別的不一致，以致存在較大差異；（2）對社會責任的衡量方法存在明顯的不同。因此，社會責任對企業價值的影響機制有待進一步探討。

在探討社會責任履責行為與企業價值間的關系時，必然要關注企業財務策略。日本學者在研究企業財務策略時發現了一種獨特現象——企業大量囤積現金及現金等價物的同時減少有息負債，干勝道[7]將其界定為“財務寬?！薄Ｂ男猩鐣熑慰梢杂行Эs減代理成本，增加自由現金流，當自由現金流與有息負債囤積到一定程度時便形成財務寬裕，企業舍棄財務杠桿帶來的稅盾效應，形成穩健的財務戰略，極大程度地降低了破產風險發生的幾率。在這個過程中，通過有效吸引投資者進一步影響企業價值。但鮮有文獻以該路徑去探討社會責任履責行為對企業價值的作用機理。據統計，截至2020年底，我國出現高水平自由現金流現象的上市公司占比為58.4%②，財務寬裕現象比較突出。因此，基于財務寬裕視角，研究社會責任對企業價值的影響機理，具有一定的現實意義。本文擬就此進行分析和探討，以期有所突破。

二、理論分析與研究假設

（一）企業社會責任與企業價值

企業在經營過程中承擔社會責任，會實現價值創造，主要體現在資源配置、信號傳遞和利益相關者三個層面。首先，基于資源配置理論，企業承擔社會責任有利于合理配置既定資源，靠近帕累托最優狀態，提高生產效率[3]，擁有更多資源調整經營戰略，提升全球價值鏈地位，實現價值創造。其次，積極承擔社會責任的企業，為了將其履行社會責任的情況展現給相關利益者，突出自身與其他企業的不同，更愿意披露社會責任信息，而披露社會責任信息能夠傳遞財務信息有效、公司聲譽良好的正信號[8]，有利于投資者鑒別會計信息質量，做出合理的投資決策，進而實現企業價值最大化；同時，披露社會責任信息有利于減少非對稱信息，加強投資者信任，改善融資約束[9]，降低債務融資成本，提升企業價值。最后，積極的社會責任履責行為使企業更容易得到相關利益主體的支持，緩解各利益相關者間的代理沖突，降低契約成本，滿足利益相關者訴求，提升經營效率[2]，使企業更好地融入社會，促進其可持續發展，從而有利于企業價值創造。

基于上述分析，本文認為承擔社會責任有助于企業配置資源，向投資者傳遞積極信號，緩解融資約束，得到利益相關者支持，進而有利于實現價值創造。據此，本文提出假設1。

H1：承擔社會責任有利于提升企業價值。

（二）企業社會責任與財務寬裕

社會責任履責行為可以為企業樹立優質品牌形象，形成無形資產，增加自由現金流?；谏芷诶碚?，處于成熟和衰退期的上市企業，在沒有高收益投資機會的情況下，將對盈利和自由現金流實行長期積攢，最終形成財務寬裕[10]。因此，企業履行社會責任會對財務寬裕產生正向影響。

企業履行社會責任可以從四個方面正向影響財務寬裕。首先，企業承擔社會責任可以積累聲譽資本并產生“馬太效應”，從而被債權人寄予厚望，將會降低因股東與債權人之間目標不一致產生的代理成本[11]，提高現金持有價值，增加現金囤積量，進而提升財務寬裕程度。其次，進行企業社會責任披露可以減少信息不對稱，提高相關利益者參與度，改善融資約束程度[12]，增加現金持有量，有利于企業形成財務寬裕。再次，企業基于道德意識承擔社會責任，可以減緩盈余管理行為[13]，抑制股東及管理層謀取私利行為，使大量資金囤積在企業中，進而出現財務寬裕現象。最后，基于整體觀的儒家社會責任思想，認為“治國”責任的核心是社會穩步前進[14]，出于對不確定性的規避，我國傳統文化強調有備無患，因而企業對債券不太感興趣，更喜歡追求財務寬裕[10]。

基于上述分析，本文認為企業社會責任能夠以縮減代理成本、減少信息不對稱、減緩盈余管理和規避不確定性等行為而正向影響財務寬裕。據此，本文提出假設2。

H2：企業履行社會責任對財務寬裕有正向促進作用。

（三）企業社會責任、財務寬裕與企業價值

財務寬裕企業的特征表現為財務穩健、還債壓力低[7]，財務寬裕對企業價值具有正向促進作用。首先，出現實質無借款現象的企業，財務較為穩健，穩健型財務戰略可以優化公司在資本市場的價值體現，持續維護公司的市場價值[15]。其次，財務寬裕的公司幾乎沒有破產風險[7]，經營者更愛投資風險偏低的企業[16]，投資偏好正向影響企業競爭力，而公司競爭力的提升直接表現為企業價值的提升。再次，閑置資金有利于資產規模的擴張，且企業現金持有量高時更容易抓住有利的投資機會，這些都會正向影響企業價值[17]。最后，追求財務寬裕的企業管理者在面對高風險且收益期長的項目時會望而卻步，往往更傾向于追逐短期性收益[18]，短期投資收益快、流動性高、風險較低，短期內更易看到企業價值創造的效果。因此，財務寬裕的公司有利于企業價值提升。

基于上述分析，本文認為企業高度履行社會責任會提升財務寬裕程度，而財務寬裕程度越高，越易促進企業價值提升，即企業社會責任通過財務寬裕這一中介變量對企業價值產生間接的正向影響。據此，本文提出假設3。

H3：財務寬裕在社會責任對企業價值的影響中發揮正向中介作用。

三、研究設計

（一）樣本選擇和數據來源

本文選取2013—2020年滬深A股上市公司作為初始研究樣本，并基于以下標準進行篩選和處理：（1）剔除金融、保險行業公司樣本；（2）剔除當年被ST、？觹ST、PT的公司樣本；（3）剔除有數據缺失的公司樣本；（4）為了取自然對數，剔除企業社會責任綜合評分為負的上市公司樣本；（5）為控制極端值對研究結論的影響，對連續變量進行上下各1%的縮尾處理。在上述基礎上，按照證監會2012行業分類標準，建立平衡面板數據，最終得到8年17個行業918家樣本公司共計7 344個觀測值。其中，企業社會責任報告評級數據來源于和訊網，其他數據來源于國泰安數據庫。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業價值（TobinQ）。企業價值的計量方法主要有三種：以企業歷史投入為評估基礎的成本法、以同類企業市場價值為參考的市場法和以企業未來產出預測為視角的收益法。在此基礎上，又形成了更多具體的計量方法。目前國內外相關研究中，多以托賓Q值作為衡量企業價值的重要指標，出于可行性考量，本文用托賓Q值衡量企業價值，具體計算方法見公式1。

TobinQ=■

式1

2.解釋變量：企業社會責任（CSR）。本文使用第三方機構評級法對CSR進行衡量，將和訊網企業社會責任綜合評分作為其替代指標，綜合評分高低與CSR履行情況成正比。和訊網CSR報告從股東責任、員工責任、供應商、客戶和消費者權益責任、環境責任和社會責任5個方向考察公司，并設立13個二級指標、37個三級指標對CSR進行全方位評估。本文剔除企業社會責任綜合評分為負的上市公司樣本，并對其CSR取自然對數，以此衡量企業社會責任。

3.中介變量：財務寬裕（Fex）。參考干勝道等[7]提出的財務寬裕度量化指標，衡量財務寬裕，具體計算方法見公式2。

Fex=■ 式2

4.控制變量。參考現有文獻并確保數據可獲得，本文將企業規模（Size）、自由現金流（FCF）、企業成長性（Growth）、資產負債率（Lev）、兩職合一（Dual）、獨立董事比例（Dir）、前十大股東持股比例（Top10）等作為控制變量，并將年份和行業作為虛擬變量進行控制。

主要變量定義如表1所示。

（三）回歸模型

為了檢驗財務寬裕在社會責任對企業價值影響中的中介效應，參考溫忠麟等[19]的方法，構建模型如下：

TobinQi，t=α0+α1CSRi，t+α2Sizei，t+α3FCFi，t+α4Growthi，t+α5Levi，t+α6Duali，t+

α7Diri，t+α8Topi，t+■Year+■Industryi，t+εi，t? （1）

Fexi，t=β0+β1CSRi，t+β2

Sizei，t+β3FCFi，t+β4Growthi，t+

β5Levi，t+β6Duali，t+β7Diri，t+β8

Topi，t+■Year+■Industryi，t+

εi，t? ?（2）

TobinQi，t=γ0+γ1CSRi，t+

γ2Fexi，t+γ3Sizei，t+γ4FCFi，t+

γ5Growthi，t+γ6Levi，t+γ7Duali，t+

γ8Diri，t+γ9Topi，t+■Year+

■Industryi，t+εi，t? ?（3）

其中，模型1和模型2分別用于檢驗H1與H2。三個模型的綜合結果可以檢驗中介效應。若α1、β1和γ2都顯著，社會責任以財務寬裕作為中介變量，對企業價值產生影響。若γ1顯著且β1γ2與γ1的符號相同，屬于部分中介效應；若β1γ2與γ1的符號相反，則屬于遮掩效應。

四、實證結果與分析

（一）描述性統計

表2列示了主要變量的描述性統計結果。在918家上市公司中，企業價值（TobinQ）最大值為9.014，最小值為0.811，均值為2.089，標準差為1.446，表明樣本間企業價值差距較大，說明企業的發展水平不平衡，具有一定的代表性。企業社會責任（CSR）的最大值為4.331，最小值為0.698，均值為3.119，標準差為0.584，說明樣本公司的社會責任履責程度差別較顯著，波動幅度較大。財務寬裕程度（Fex）最大值為0.550，最小值為-0.561，標準差為0.230，說明樣本公司的財務寬裕程度存在明顯差距?？刂谱兞糠矫?，企業規模、自由現金流、企業成長性、資產負債率、二職合一、獨立董事比例、前十大股東持股比例均存在不同程度的差異。

（二）相關性分析

主要變量的相關性檢驗結果如表3所示。其中，企業社會責任與企業價值在5%水平上顯著正相關（相關系數為0.029），初步驗證了H1。企業社會責任與財務寬裕在1%水平上顯著正相關（相關系數為0.079），初步驗證了H2。其他變量間相關系數不大，都小于0.75，說明各變量之間獨立性較強，對模型的貢獻不存在重復性，可以初步判定各變量間不存在共線性問題。

（三）回歸結果分析

本文采用OLS法，使用Stata 15.0分別對模型1—模型3進行回歸分析，回歸結果如表4所示。

參考溫忠麟等[19]的方法，對財務寬裕在企業社會責任對企業價值影響中的中介效應作如下檢驗：首先，模型1的系數α1為0.171，t值為6.805，在1%水平顯著，說明直接效應顯著，即企業履行社會責任對企業價值有正向的影響，可以進行下一步檢驗；其次，依次檢驗β1和γ2，其中模型2的系數β1為0.043，t值為11.019，在1%水平顯著，并且模型3的γ2系數為1.351，t值為16.078，在1%水平顯著，說明間接效應顯著，即履行社會責任的企業財務寬裕更明顯；再次，模型3的γ1系數為0.113，t值為4.606，在1%水平顯著，說明可能存在其他中介效應；最后，由于β1γ2=0.0581，γ1=0.113，β1γ2與γ1同號，表明財務寬裕在社會責任對企業價值的影響中發揮部分中介效應，且中介效應的程度為β1γ2/α1=33.97%。

（四）穩健性檢驗

為保證回歸結果的穩健性，并降低社會責任履責行為與企業價值間的內生性問題，本文采用被解釋變量替代、計量方法替換、變量滯后和分組檢驗加以驗證。

首先，將被解釋變量的衡量方式進行替換。由于承擔社會責任對企業利潤產生積極效應，且營業利潤的大小不影響財務負擔，進而增大息稅前利潤；同時，財務寬裕的企業追求穩健的財務，放棄了稅盾效應，財務拮據成本顯著降低，債務資本成本降低，從而加權平均資本成本下降。因此，財務寬裕的企業承擔社會責任時企業價值會受到正向影響。所以，為確保結果不受變量選擇的影響，選取企業價值=息稅前利潤/加權平均資本成本（即企業價值=EBIT/WACC）作為企業價值的替代指標對模型1—模型3重新進行回歸分析。OLS法結果顯示各變量之間的關系均在1%水平顯著，中介效應的檢驗結果顯著，結果依舊支持本文H1—H3。

其次，替換計量方法。由于OLS法存在潛在的局限性，為檢驗財務寬裕在社會責任與企業價值間的中介作用，本文采用Sobel法和偏差矯正Bootstrap法進行穩健性檢驗，Sobel檢驗結果顯示Goodman-1的Z值為9.441，Goodman-2的Z值為9.463，均在1%水平顯著，間接效應占總效應比例為34.02%。采用偏差矯正Bootstrap法從樣本數據中隨機抽樣1 000次的結果顯示，間接效應在95%的置信區間內不包含0（Z值=5.41），說明間接效應存在，實證結果支持H3。

再次，滯后變量。為確保研究檢驗結果的穩健性，使用解釋變量、中介變量、控制變量滯后一期的數據，采用Sobel法進行穩健性檢驗，檢驗結果表明，社會責任對企業價值的直接影響依舊為正，社會責任對財務寬裕及財務寬裕對企業價值的影響系數均與上文符號一致，Goodman-1的Z值為8.677，Goodman-2的Z值為8.702，均在1%水平顯著，間接效應占總效應比例為38.37%。

最后，進行分樣本測量。為考察財務寬裕在社會責任對企業價值影響中的中介效應是否存在異質性，將全樣本按照產權屬性分為國有控股企業和非國有控股企業分樣本進行回歸分析。采用Sobel法、費舍爾組間系數差異檢驗和偏差矯正Bootstrap法對模型1—模型3進行回歸分析。模型1的回歸結果顯示，在國有與非國有企業中，企業社會責任對企業價值的回歸系數在1%水平上均顯著且符號為正，H1得到支持。模型2中，國有與非國有企業的結果顯示，企業社會責任對財務寬裕的回歸系數都在1%水平顯著且為正，說明社會責任會正向影響財務寬裕，該結果與H2一致。觀察模型3的結果，社會責任對企業價值的回歸系數γ1，在國有樣本中為0.102，t值為3.78，在非國有樣本中為0.125，t值為2.59，都在1%水平顯著為正；財務寬裕對企業價值的回歸系數γ2，國有樣本顯示為1.050，t值為13.17，非國有樣本顯示為1.892，t值為12.07，均在1%水平顯著為正，說明中介效應存在，H3成立；費舍爾檢驗在1%水平顯著，驗證了產權性質不同的樣本組間系數差異存在。綜上所述，分樣本的穩健性檢驗印證了財務寬裕在社會責任對企業價值影響的發揮中介作用。Bootstrap自體抽樣結果表明，國有控股間接效應的Z值為2.31，在5%水平顯著，非國有控股間接效應的Z值為6.68，在1%的水平下顯著，且二者的置信區間均不包括0，則說明財務寬裕在社會責任對企業價值的影響中產生的中介效應是存在的。

五、進一步研究

（一）社會責任與企業價值：經濟政策不確定性的調節作用

企業是宏觀經濟中的微觀基礎，也是政府經濟政策的主要作用對象，經濟政策不確定性會對融資、投資、經營等活動的決策產生重大影響[20]。在不確定的經濟政策環境下，企業社會責任履責行為與其價值會產生差異性效果，具體表現為兩個方面：一方面，當經濟政策不確定性上升時，市場中的信息不對稱程度較高，企業較難獲得有效準確且有益的市場信息，因此會通過慈善捐贈等社會責任履責行為提高其信譽度，獲取利益相關者的支持，從而獲取相關資源，提升企業價值。另一方面，當經濟政策不確定性上升時，利益相關者對企業的運營壓力會增大[21]，現金流短缺風險會增加，企業會基于自身良好的發展，最大限度地履行社會責任，以此獲取政府資源補助，進而減少價值創造過程中的不確定性風險，提升企業價值。

基于上述分析，本文提出假設4并構建模型4，采用面板數據的雙向固定效應模型進行回歸。

H4：在社會責任對企業價值的影響中，經濟政策不確定性具有顯著的正向調節效應，加強了社會責任對企業價值的正向影響。

TobinQi，t=μ0+μ1CSRi，t+μ2Epui，t+μ3CSRi，t×Epui，t+

μ4Sizei，t+μ5FCFi，t+μ6Growthi，t+μ7Levi，t+μ8Duali，t+

μ9Diri，t+μ10Topi，t+Yeari，t+Industryi，t+εi，t? ?（4）

在模型4中，Epu表示經濟政策不確定性，本文采用張園園等（2020）的做法，將Epu月度指數的簡單算術平均值除以100作為年度指數。

調節效應的回歸結果如表5列（1）和列（2）所示。主效應回歸結果在1%水平正向顯著。加入經濟政策不確定性（Epu）后，企業社會責任對企業價值的回歸系數為0.099，t值為4.012，在1%水平顯著；交乘項（CSR×Epu）系數為0.030，t值為4.112，在1%水平顯著?；貧w結果表明，隨著經濟政策不確定性的上升，信息更加不對稱，運營壓力更大，最大限度地履行社會責任會獲得利益相關者及政府的資源支持，對企業的增值作用明顯上升，說明經濟政策不確定性可以加強社會責任對企業價值的正向影響，即經濟政策不確定性提升社會責任的增值效果，因此H4得到驗證。企業處于高度經濟政策不確定時，履行社會責任的價值收益更優，Chow檢驗在1%水平顯著，進一步驗證該結果。

（二）社會責任與財務寬裕：高管激勵的作用

基于高階理論，高管團隊作為企業戰略決策的制定者，企業對高管人員進行合理激勵能促進企業戰略的實施[22]。社會責任履責行為作為企業的戰略手段，財務寬裕作為企業的財務策略，二者均是企業管理過程中不可或缺的一環，很有必要研究高管激勵如何作用于其間的關系。因此，本文將從高管薪酬和高管持股比例兩個方面探究他們對社會責任與財務寬裕關系的影響。

1.高管薪酬在社會責任對財務寬裕影響中的異質性

薪酬制度是激勵高層管理者的重要手段，其合理程度會直接影響公司價值創造的效果。利益相關者理論與委托代理理論認為，薪酬激勵制度是在滿足各利益相關者需求后，合理且有效地解決股東及高管間的委托代理問題[23]。高管薪酬較高時，對于高管個人與企業整體發展目標的一致性有促進作用，企業更易因顧慮其聲譽而積極履行社會責任，規避不確定性，追求穩定的財務寬裕。高管薪酬較低時，基于邊際遞減法則，其收入效應開始超過替代效應，薪酬激勵的作用開始下降，高管成員的工作努力程度會降低，企業對社會責任及財務寬裕的追求欲望也會適當降低。為驗證高管薪酬在企業社會責任對財務寬裕影響中的異質性，本文將大于（含等于）高管薪酬中位數的樣本歸類為高管薪酬高組，否則為高管薪酬低組，并進行分組檢驗，回歸結果如表5列（3）和列（4）所示。在分組檢驗中，Salary表示高管薪酬，本文采用薪酬最高前三位高管薪酬自然對數作為高管薪酬指標。

根據回歸結果表5列（3）和列（4）所示，高管薪酬較高組中企業社會責任對財務寬裕提升作用的系數為0.017，在1%水平顯著；高管薪酬較低組中系數為0.012，在1%水平顯著?；貧w結果表明，在受到高管薪酬影響時，履行社會責任依舊會促進財務寬裕的提升。在高管薪酬較高時，企業會因規避不確定性而制定穩定的財務戰略計劃，其追求財務寬裕的積極性相對高管薪酬低時更強。經費舍爾Bootstrap法自體抽樣（1 000次）組間系數差異檢驗，社會責任對財務寬裕提升作用系數在高管薪酬上的差異在1%水平顯著存在，進一步驗證了社會責任對財務寬裕的提升效果在高管薪酬較高時更為明顯。

2.高管持股在社會責任對財務寬裕影響中的異質性

高管持股會加強高管團隊與企業利益的相關度[24]，從而影響企業的相關行為?；谖写砝碚?，高管剩余索取權和控制權不匹配問題會在高管持股的作用下得到緩解，而持股比例引發的、“利益趨同效應”和“壕溝防守效應”在企業中所占的地位不同，會導致對企業制定戰略決策的效果不同。當高管持股比例較小時，“利益趨同效應”占據主導地位，高管成員在做公司治理決策時，會更傾向于較為長期的財務活動，因此社會責任履職行為對財務寬裕的提升作用會受到一定的阻礙；隨著高管持股比例的增大，股權激勵效果減弱，高管更注重追逐自身利益最大化，避開大股東侵蝕，做出利己的短視行為，從而企業因積極履行社會責任而獲得的現金流更傾向于提高財務寬裕程度。為檢驗高管持股在企業社會責任對財務寬裕影響中的異質性，本文將大于（含等于）高管持股比例中位數的樣本歸類為高管持股高組，否則為高管持股低組，并進行分組檢驗，回歸結果如表5列（5）和列（6）所示。在分組檢驗中，Gsh表示高管持股比例，本文采用高管人員持股數與總股數的比例作為高管持股指標。

表5中列（5）和列（6）的回歸結果顯示，在高管持股比例高與比例低狀態下社會責任對財務寬裕的增強作用均在1%水平下顯著，前者系數為0.018，后者系數為0.014，組間系數存在差異，說明高管持股比例高的企業社會責任對財務寬裕的促進作用更強。經費舍爾Bootstrap法自體抽樣（1 000次）組間系數差異檢驗，社會責任對財務寬裕提升作用系數在高管持股比例上的差異在1%水平顯著存在，進一步驗證高管持股比例在社會責任對財務寬裕影響中存在異質性。

六、研究結論與啟示

（一）研究結論

本文基于2013—2020年滬深A股上市公司17個行業918家樣本企業的平衡面板數據，引入財務寬裕這一中介變量，探討企業社會責任對企業價值的作用機理?；诶碚摲治龊蛯嵶C檢驗，形成如下結論：（1）社會責任對企業價值的促進作用在全樣本、國有企業和非國有企業樣本中均得到驗證，其回歸系數都顯著且為正，說明履行社會責任的企業，有利于企業價值最大化。（2）財務寬裕在社會責任對企業價值的影響中發揮中介作用，經穩健性測試，其中介效應依然顯著存在。（3）當經濟政策不確定性上升時，企業較難得到有效市場信息且運營壓力較大，通過履行社會責任可以獲得利益相關者及政府的資源支持，對企業的增值作用明顯上升，說明經濟政策不確定性加強了社會責任對公司價值的正向效用，即經濟政策不確定性在社會責任對企業價值的影響中具有正向調節效應。（4）在受到高管薪酬和高管持股比例影響時，履行社會責任依舊會促進財務寬裕的提升。但高管薪酬與高管持股比例較高時，高管激勵的效果越顯著，社會責任對財務寬裕程度的促進作用越強。

（二）管理啟示

本文研究結論為企業履行社會責任提供了如下管理啟示：首先，基于資源配置、信號傳遞和利益相關者三個層面，企業價值創造的大小取決于社會責任履責行為的程度，企業應強化社會責任意識，承擔社會責任；同時，利用財務寬裕降低企業財務風險，抓住有利且高效的投資機會，增強價值創造效果。其次，在經濟政策不確定性較高時，企業應抓住主動進行社會責任履責行為帶來的資源，得到利益相關者的長期支持，進行高效的價值創造。最后，高管激勵制度可以促進企業戰略的實施，企業可以通過提升高管薪酬和持股比例加強社會責任對財務寬裕程度的促進作用?！?/p>

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