數(shù)字金融與企業(yè)綠色創(chuàng)新

陳玲玲

【摘 要】 基于2011—2020年數(shù)字金融指數(shù)與滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，運(yùn)用多層次線性回歸分析、中介效應(yīng)和調(diào)節(jié)效應(yīng)相結(jié)合的方法檢驗(yàn)數(shù)字金融如何影響企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平。研究發(fā)現(xiàn)地區(qū)數(shù)字金融水平的提升提高了企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，其中數(shù)字金融的覆蓋廣度和使用深度能夠促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，但數(shù)字化程度未能產(chǎn)生顯著影響。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在數(shù)字金融兩個(gè)維度同時(shí)存在的情況下，單一維度會對企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生抑制作用，只有同時(shí)推進(jìn)兩個(gè)維度才能促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新；數(shù)字金融及覆蓋廣度和深度能夠通過增加企業(yè)財(cái)務(wù)冗余和降低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。文章為更好地制定數(shù)字金融相關(guān)政策以及企業(yè)實(shí)施綠色創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略提供有益借鑒。

【關(guān)鍵詞】 數(shù)字金融； 綠色創(chuàng)新； 覆蓋廣度； 使用深度； 數(shù)字化程度

【中圖分類號】 F832；F275.5? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2023）17-0035-09

一、引言

為了持續(xù)推進(jìn)中國環(huán)境治理和應(yīng)對全球性氣候變化，黨的二十大報(bào)告指出“推進(jìn)生態(tài)優(yōu)先、節(jié)約集約、綠色低碳發(fā)展”，并提出中國要力爭在2030年實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”，2060年前實(shí)現(xiàn)“碳中和”，并將其寫入2021年《國務(wù)院政府工作報(bào)告》未來重點(diǎn)工作范疇和“十四五”規(guī)劃，作為中國未來的努力方向。在實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”和“碳中和”的過程中迫切要求作為國家市場經(jīng)濟(jì)重要組成部分和創(chuàng)新體系中堅(jiān)力量的企業(yè)通過綠色創(chuàng)新進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級，進(jìn)而推動國家和社會實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展。

然而，與非綠色創(chuàng)新一樣，企業(yè)綠色創(chuàng)新也面臨著相似的困境。首先，綠色創(chuàng)新“雙重外部性”的準(zhǔn)公共產(chǎn)品特征導(dǎo)致企業(yè)綠色創(chuàng)新供給不足；其次，企業(yè)普遍面臨“融資難、融資貴”的問題導(dǎo)致綠色創(chuàng)新投入不足；最后，綠色創(chuàng)新研發(fā)、實(shí)用化和商業(yè)化存在著較高的不確定性致使企業(yè)參與積極性不高[1]。總之，多數(shù)企業(yè)對綠色創(chuàng)新的態(tài)度就是“不愿、不能、不敢”，如何破解這個(gè)難題便成為當(dāng)下國家能否成功實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”和“碳中和”的重要工作。政府可以對企業(yè)的綠色創(chuàng)新進(jìn)行政策扶持，對破壞環(huán)境的行為實(shí)施規(guī)制，幫助企業(yè)解決“不愿”和“不敢”的問題，但是“不能”的問題卻難以得到有效解決，這需要資本市場的參與。當(dāng)前階段，數(shù)字金融成為資本市場的“寵兒”，其覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度都是傳統(tǒng)金融所難以比擬的。相較以銀行為代表的舊金融，數(shù)字金融的資金成本更低，依靠數(shù)字技術(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)實(shí)時(shí)服務(wù)，解決傳統(tǒng)金融普惠性與金融性無法同時(shí)實(shí)現(xiàn)的問題，緩解企業(yè)“不能”的融資狀況，進(jìn)而促進(jìn)其綠色創(chuàng)新。

本文的貢獻(xiàn)可能在于：（1）區(qū)別于現(xiàn)有文獻(xiàn)，研究數(shù)字金融與企業(yè)綠色創(chuàng)新如何互動。以往文獻(xiàn)對傳統(tǒng)金融與企業(yè)綠色創(chuàng)新以及數(shù)字金融與企業(yè)非綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系做了大量研究，但針對新興的數(shù)字金融與未來國家發(fā)展重點(diǎn)的企業(yè)綠色創(chuàng)新之間關(guān)系的研究卻少有涉獵。本文借助于數(shù)字金融的理論體系，結(jié)合綠色創(chuàng)新的相關(guān)研究豐富了綠色創(chuàng)新的驅(qū)動因素以及數(shù)字金融的結(jié)果研究。（2）基于數(shù)字金融（覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化程度）三個(gè)維度的協(xié)同效應(yīng)、企業(yè)外部環(huán)境與內(nèi)部機(jī)制研究數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響機(jī)理。借鑒現(xiàn)有研究范式，考察數(shù)字金融內(nèi)部各維度之間的相互作用，同時(shí)從企業(yè)外部環(huán)境與內(nèi)部機(jī)制分析數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響機(jī)理，有助于國家根據(jù)現(xiàn)有數(shù)字技術(shù)發(fā)展來制定“新”金融與“舊”金融結(jié)合的相關(guān)政策，解決企業(yè)在綠色化發(fā)展中的重要問題。

二、理論分析與研究假設(shè)

當(dāng)下，中國逐步加大環(huán)境治理力度，要求企業(yè)通過綠色創(chuàng)新逐步轉(zhuǎn)型，這無疑使企業(yè)面臨了更大的壓力，同時(shí)綠色創(chuàng)新相比非綠色創(chuàng)新難度更大，風(fēng)險(xiǎn)更高，也需要更多資金，而數(shù)字金融的存在則會為企業(yè)提供資金和化解風(fēng)險(xiǎn)[2]。

一方面，數(shù)字金融能夠?yàn)槠髽I(yè)提供資金，增加企業(yè)財(cái)務(wù)冗余，為企業(yè)綠色創(chuàng)新提供充足的資源。數(shù)字金融由于金融與數(shù)字技術(shù)的結(jié)合，能夠最大程度覆蓋到全部地區(qū)，惠及所有企業(yè)[3-4]。第一，由于企業(yè)本身發(fā)展面臨著融資約束，需要大量資金，同時(shí)企業(yè)創(chuàng)新由于需要較高投入，且收益期間較長，也需要大量資金，然而綠色創(chuàng)新較非綠色創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)更高、周期更長以及成果轉(zhuǎn)化和經(jīng)濟(jì)效益轉(zhuǎn)化具有較高不確定性[5]，其對資金的要求進(jìn)一步加劇了企業(yè)融資約束[6]，不利于企業(yè)綠色創(chuàng)新。數(shù)字金融克服了銀行等金融機(jī)構(gòu)的缺點(diǎn)，其擁有的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢和數(shù)字技術(shù)減少了銀行等舊金融體系中存在的問題，加快了審批速度，簡化了審批程序，降低了銀行與企業(yè)之間的溝通成本，對相關(guān)資源的消耗量也相對較低，更容易激發(fā)企業(yè)綠色創(chuàng)新活力。第二，以銀行為主的傳統(tǒng)金融體系程序記錄需要大量的資料，且手工處理時(shí)存在出錯(cuò)的可能性，數(shù)字金融在解決此類問題的同時(shí)通過互聯(lián)平臺讓企業(yè)也參與進(jìn)來，提高企業(yè)利用財(cái)務(wù)冗余資源的效率，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)綠色化發(fā)展過程中的“節(jié)流”[7]。第三，以銀行為代表的傳統(tǒng)金融體系與企業(yè)之間往往存在著較高的信息不對稱，國有企業(yè)憑借著政府背景則能夠較好地獲取傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)支持，民營企業(yè)則在獲取傳統(tǒng)金融體系支持時(shí)存在較大的問題，同時(shí)傳統(tǒng)金融體系下的機(jī)構(gòu)很難有充足的動力為民營企業(yè)的數(shù)字化創(chuàng)新提供更多的支持，但是數(shù)字金融拉進(jìn)金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間的時(shí)空距離，在金融機(jī)構(gòu)評估企業(yè)借貸風(fēng)險(xiǎn)時(shí)提高其溝通效率[6]，信息不對稱降低的同時(shí)資源也能夠在其效用最大化的地方發(fā)揮作用[7]，企業(yè)綠色化的意愿也會增強(qiáng)。第四，數(shù)字金融能夠讓個(gè)人投資者較為詳細(xì)地了解企業(yè)信息，使其能夠更加積極地參與到資本市場。近年來由于國家對環(huán)保的重視，個(gè)人投資者會對綠色創(chuàng)新企業(yè)的未來發(fā)展前景具有更高期待，更加偏好向此類企業(yè)投資，進(jìn)而緩解企業(yè)面臨的融資約束[8-9]，增加企業(yè)財(cái)務(wù)冗余[10]，促使企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新。

另一方面，數(shù)字金融能夠加快信息流通，營造良好的市場環(huán)境，降低企業(yè)面臨的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)綠色創(chuàng)新“賦能”。數(shù)字金融由于覆蓋范圍大、可使用領(lǐng)域廣、相較傳統(tǒng)金融數(shù)字化程度高[8]，能夠更好地參與市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)，防范化解企業(yè)重大風(fēng)險(xiǎn)。一方面，地方政府為了防止轄區(qū)內(nèi)資源流失，影響地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，會限制地區(qū)之間資源流動和企業(yè)轉(zhuǎn)移，這在一定程度上限制了信息流動，形成“信息孤島”。普惠金融在一定程度上促使區(qū)域內(nèi)部一體化，加快信息內(nèi)部流動，但對于區(qū)域間信息流動的益處并不明顯，造成更大的“信息孤島”，影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對措施的制定，導(dǎo)致企業(yè)難以有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，甚至使企業(yè)面臨破產(chǎn)的危機(jī)。同時(shí)企業(yè)綠色創(chuàng)新十分依賴信息獲取，其需要不斷跟蹤國家、地區(qū)政府和市場投資者的動向，“信息孤島”的存在降低企業(yè)獲取優(yōu)質(zhì)和及時(shí)信息的可能性，導(dǎo)致綠色創(chuàng)新資源重復(fù)投入或錯(cuò)誤投入，進(jìn)而抑制企業(yè)綠色創(chuàng)新。數(shù)字金融則能夠充分利用技術(shù)優(yōu)勢，打破大小“信息孤島”，實(shí)現(xiàn)地區(qū)內(nèi)部、區(qū)域內(nèi)部和區(qū)域外部協(xié)同，真正實(shí)現(xiàn)“全國一盤棋”，加強(qiáng)企業(yè)之間、企業(yè)與市場和企業(yè)與投資者之間的信息交流，營造良好的市場環(huán)境，實(shí)現(xiàn)對市場風(fēng)險(xiǎn)提前預(yù)測，尤其是對金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測。總體而言，數(shù)字金融幫助企業(yè)及時(shí)了解環(huán)保類政策導(dǎo)向，讓企業(yè)能夠及時(shí)分析獲取到的信息，合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，減小企業(yè)破產(chǎn)可能性，使得企業(yè)內(nèi)部形成良好的綠色創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境。另一方面，數(shù)字金融的建立在一定程度上促使企業(yè)披露環(huán)保信息，讓個(gè)人投資者能夠充分了解企業(yè)綠色創(chuàng)新信息，并根據(jù)國家政策及時(shí)調(diào)整對企業(yè)綠色創(chuàng)新的看法，對有發(fā)展前景的企業(yè)給予充分支持，進(jìn)而降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。另外，數(shù)字金融能夠通過企業(yè)披露的信息對企業(yè)進(jìn)行篩選，讓違法企業(yè)退出，市場的整體營商環(huán)境得到較大優(yōu)化，從外部激發(fā)優(yōu)質(zhì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的動力的同時(shí)讓企業(yè)承擔(dān)更多社會責(zé)任，促使其進(jìn)行綠色創(chuàng)新[11-12]。

綜上所述，數(shù)字金融能夠通過增加企業(yè)財(cái)務(wù)冗余和降低企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。據(jù)此，本文提出假設(shè)1。

H1：數(shù)字金融能夠促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源及樣本選擇

本文以2011—2020年滬深A(yù)股上市公司為樣本，將其與所在地區(qū)數(shù)字金融指數(shù)進(jìn)行匹配以探討數(shù)字金融如何影響企業(yè)綠色創(chuàng)新。根據(jù)以下條件對樣本進(jìn)行篩選：（1）剔除了金融行業(yè)；（2）剔除數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的樣本；（3）剔除被標(biāo)記為ST或PT的樣本企業(yè)，最終得到12 843個(gè)有效樣本。采用“北京大學(xué)數(shù)字金融指數(shù)”，綠色創(chuàng)新數(shù)據(jù)從中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺（CNRDS）獲取，其他主要數(shù)據(jù)來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫，同時(shí)為了保證樣本的完整性，對于部分缺失數(shù)據(jù)用CNRDS數(shù)據(jù)庫、RESSET數(shù)據(jù)庫進(jìn)行補(bǔ)充，對連續(xù)變量進(jìn)行1%縮尾，計(jì)量軟件為Stata15.0。

（二）變量定義

1.綠色創(chuàng)新（Green_Inn）。綠色專利包括發(fā)明專利和實(shí)用新型專利，因此本文采用發(fā)明專利和實(shí)用新型專利申請數(shù)量之和來衡量綠色創(chuàng)新，具體衡量為Ln（發(fā)明專利數(shù)量+實(shí)用新型專利數(shù)量+1），并采用綠色發(fā)明專利申請數(shù)量作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)[1]。鑒于研發(fā)投入企業(yè)綠色創(chuàng)新仍有促進(jìn)作用，本文將其納入控制變量[13]。

2.數(shù)字金融。“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”包括一個(gè)總指數(shù)（Index）以及覆蓋廣度（Coverage）、使用深度（Depth）和數(shù)字化程度（Digital）三個(gè)維度指數(shù)，本文選擇市級層面的數(shù)字金融總指數(shù)與三個(gè)維度指數(shù)總計(jì)四個(gè)指標(biāo)作為核心解釋變量[14-15]，為保證結(jié)果可靠性將四個(gè)指標(biāo)取自然對數(shù)。

3.控制變量主要包括兩個(gè)層次，其中企業(yè)層面的控制變量主要有：（1）企業(yè)年齡（Age），用企業(yè)樣本年份減去企業(yè)成立年份來衡量；（2）企業(yè)規(guī)模（Size），用企業(yè)當(dāng)年總資產(chǎn)的自然對數(shù)進(jìn)行衡量；（3）研發(fā)強(qiáng)度（R&D），用企業(yè)當(dāng)年的研發(fā)投入與總資產(chǎn)之比進(jìn)行衡量；（4）成長性（Grow），用企業(yè)當(dāng)年?duì)I業(yè)收入增長率衡量；（5）杠桿水平（Lev），用企業(yè)總負(fù)債與總資產(chǎn)之比衡量；（6）所有權(quán)性質(zhì)（Soe），用虛擬變量進(jìn)行衡量，如果企業(yè)是國有企業(yè)則取1，否則取0；（7）盈利能力（ROA），用企業(yè)的總資產(chǎn)收益率來衡量。本文也控制了地區(qū)層面的經(jīng)濟(jì)發(fā)展（GDP），用地區(qū)生產(chǎn)總值對數(shù)進(jìn)行衡量，本文同時(shí)對年份進(jìn)行控制。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）模型選擇

由于本文的解釋變量是地區(qū)層面，被解釋變量是企業(yè)層面，同時(shí)考慮到企業(yè)本身會受到行業(yè)影響，采用傳統(tǒng)的回歸方法會導(dǎo)致模型忽略地區(qū)和行業(yè)層面的變量，故本文采用層次線性模型進(jìn)行回歸，在解決內(nèi)生性問題的同時(shí)最大可能正確預(yù)測兩者之間的關(guān)系[16]。由于表1報(bào)告數(shù)字金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的基準(zhǔn)回歸結(jié)果，其中零模型展示的是在不加入任何變量時(shí)，模型在各個(gè)層次上回歸結(jié)果，估計(jì)結(jié)果（LR檢驗(yàn)）在1%水平上顯著為正（Prob>chi2=0.000），因此拒絕使用傳統(tǒng)線性模型，采用多層次線性回歸模型，同時(shí)零模型行業(yè)方差為0.428，地區(qū)方差為0.000，組內(nèi)殘差為1.202，企業(yè)間、行業(yè)間、地區(qū)間關(guān)聯(lián)度系數(shù)分別為：1.202/（0.428+0.000+1.202）=73.74%、

0.428/（0.428+0.000+1.202）=26.26%、0.000/（0.428+0.000+

1.202）=0.00%，表明企業(yè)綠色創(chuàng)新差異73.74%來自于企業(yè)間差異（Level1），26.26%來自行業(yè)間差異（Level2），沒有來自地區(qū)間差異（Level3），拒絕使用固定效應(yīng)模型，因此本文最終選擇的模型為隨機(jī)截距+固定斜率的多層次線性模型。同時(shí)可以看出行業(yè)層面的變量至少解釋了四分之一的影響，采用層次線性模型是有效的。

（二）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表1在零模型基礎(chǔ)上加入主要解釋變量及相關(guān)控制變量之后，數(shù)字金融總指數(shù)與企業(yè)綠色創(chuàng)新的系數(shù)顯著正相關(guān)（顯著性水平為1%），覆蓋廣度、使用深度與企業(yè)綠色創(chuàng)新顯著正相關(guān)（顯著性水平為1%），數(shù)字化程度則不顯著，說明數(shù)字金融提高了企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平，驗(yàn)證本文假設(shè)，但是這種促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在覆蓋廣度與使用深度方面。一種可能的解釋是當(dāng)今中國數(shù)字化經(jīng)濟(jì)建設(shè)雖然已經(jīng)全面開展，但是整體處于初期階段[17]，只有通過大范圍覆蓋和使用深度的提高，才能在數(shù)字化經(jīng)濟(jì)建設(shè)初期為企業(yè)提供大量資金，促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，而數(shù)字化程度的加深則在數(shù)字化經(jīng)濟(jì)建設(shè)后期才能發(fā)揮作用。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.解釋變量滯后一期

考慮到數(shù)字金融和企業(yè)綠色創(chuàng)新可能存在著互為因果的內(nèi)生性問題，本文將解釋變量滯后一期以考察數(shù)字金融和企業(yè)綠色創(chuàng)新的因果關(guān)系。具體檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示，滯后一期結(jié)果與前述的主要結(jié)果在系數(shù)符號、顯著性水平上大體保持一致，部分驗(yàn)證本文的結(jié)果穩(wěn)健。

2.更換被解釋變量

為了排除被解釋變量指標(biāo)選擇對回歸結(jié)果的影響，本文將綠色發(fā)明專利數(shù)量加1取自然對數(shù)再次進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。可以看出，在更換被解釋變量后，總指數(shù)、覆蓋廣度和使用深度均在1%水平上顯著為正，數(shù)字化程度則不顯著，與前述的主要結(jié)果在系數(shù)符號、顯著性水平上大體保持一致，部分驗(yàn)證本文的結(jié)果穩(wěn)健。

3.更換模型

考慮到本文被解釋變量綠色創(chuàng)新用專利來衡量，其取值范圍均大于等于0，因此可以認(rèn)為綠色創(chuàng)新專利左側(cè)存在截尾現(xiàn)象，因此本文將主回歸的模型替換為Tobit模型以進(jìn)行再次檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表4 PanelA所示。同時(shí)本文也進(jìn)行了OLS和負(fù)二項(xiàng)回歸（采用負(fù)二項(xiàng)回歸時(shí)被解釋變量為未取對數(shù)之前的綠色專利總量），結(jié)果如表4 PanelB和PanelC。可以看出，更換模型后的結(jié)果與前述的主要結(jié)果在系數(shù)符號、顯著性水平上大體保持一致，部分驗(yàn)證本文的結(jié)果穩(wěn)健。

4.安慰劑檢驗(yàn)

本文進(jìn)行了安慰劑檢驗(yàn)以進(jìn)一步研究回歸結(jié)果沒有受到互為因果和遺漏變量內(nèi)生性問題影響，本文將虛擬數(shù)字金融指數(shù)沖擊隨機(jī)挑選的企業(yè)，再重復(fù)該隨機(jī)沖擊實(shí)驗(yàn)500次帶入模型檢驗(yàn)，最后將回歸結(jié)果生成系數(shù)與P值進(jìn)行展示，具體結(jié)果如圖2所示（限于篇幅原因，本文僅展示總指數(shù)與綠色創(chuàng)新檢驗(yàn)結(jié)果）。結(jié)果表明，隨機(jī)生成的數(shù)字金融總指數(shù)以及覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度樣本估計(jì)值集中在0附近，檢驗(yàn)結(jié)果大部分并不顯著，說明總指數(shù)、覆蓋廣度與使用深度對企業(yè)綠色創(chuàng)新的回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

五、進(jìn)一步討論

（一）數(shù)字金融各維度的交互效應(yīng)

現(xiàn)實(shí)生活中各地區(qū)差異比較明顯，數(shù)字金融的覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度在各地區(qū)的側(cè)重點(diǎn)也存在差異，但三個(gè)維度是在各地區(qū)同時(shí)推進(jìn)，因此在推進(jìn)過程中不可避免地會互相產(chǎn)生影響，尤其是對技術(shù)難度高、研發(fā)投入多的企業(yè)綠色創(chuàng)新而言，更加需要各個(gè)維度的配合。基于此，本文將三個(gè)維度兩兩相乘以考察各維度的交互效應(yīng)對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，具體檢驗(yàn)結(jié)果見表5。如表5所示，不考慮交乘項(xiàng)的情況下，覆蓋廣度與使用深度同時(shí)存在時(shí)覆蓋廣度系數(shù)在1%水平上顯著為正，使用深度不顯著；覆蓋廣度與數(shù)字化程度同時(shí)存在時(shí)覆蓋廣度系數(shù)在1%水平上顯著為正，數(shù)字化程度不顯著；使用深度與數(shù)字化程度同時(shí)存在時(shí)使用深度系數(shù)在1%水平上顯著為正，數(shù)字化程度不顯著。考慮交乘項(xiàng)的情況下，覆蓋廣度與使用深度、覆蓋廣度與數(shù)字化程度、使用深度與數(shù)字化程度交乘項(xiàng)分別在1%、1%和5%水平上顯著為正，覆蓋廣度、使用深度與數(shù)字化程度各自系數(shù)顯著為負(fù)。可以看出當(dāng)前數(shù)字金融對綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在覆蓋廣度方面，其次是使用深度方面，而數(shù)字化程度對綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用最小；但是在當(dāng)前階段，需要各個(gè)維度相互配合，單一維度的發(fā)展不僅難以促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，反而會抑制企業(yè)綠色創(chuàng)新；在維度的拓展方面，覆蓋廣度與使用深度的同時(shí)拓展對企業(yè)綠色創(chuàng)新的提升作用表現(xiàn)得最為明顯。

（二）數(shù)字金融影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的路徑機(jī)理

1.收益路徑——財(cái)務(wù)冗余

數(shù)字金融能夠在一定程度上豐富企業(yè)所擁有的資源，其中最重要的是能夠提供企業(yè)所需的高流動性資源，具體表現(xiàn)為企業(yè)能夠通過數(shù)字金融獲得大量的財(cái)務(wù)冗余。現(xiàn)有文獻(xiàn)指出財(cái)務(wù)冗余是公司未充分利用和未承諾的資源，這些資源可以很容易地用來實(shí)現(xiàn)組織目標(biāo)和協(xié)助企業(yè)運(yùn)營[18]，主要體現(xiàn)為企業(yè)短時(shí)間可以應(yīng)用的流動性資產(chǎn)（如企業(yè)的資金）。獲取渠道主要有兩種：一種是內(nèi)源性融資，一種是外源式融資，由于企業(yè)綠色創(chuàng)新相較于非綠色創(chuàng)新難度更大、需要的資金更多，因此迫切需要向從外部進(jìn)行融資，但是向傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行借貸不僅流程較為繁雜，還會受到種種限制。數(shù)字金融在為企業(yè)綠色創(chuàng)新提供資金時(shí)會更加高效和便捷，更容易給予企業(yè)綠色創(chuàng)新所急需的財(cái)務(wù)冗余。為了系統(tǒng)分析財(cái)務(wù)冗余（Fin_slack）在數(shù)字金融與企業(yè)綠色創(chuàng)新中的中介路徑及機(jī)理，本文借鑒畢曉方等[10]對財(cái)務(wù)冗余的衡量與溫忠麟等[19]關(guān)于中介效應(yīng)的判定方法來進(jìn)行檢驗(yàn)①，具體結(jié)果見表6。

由表6可以看出，數(shù)字金融總指數(shù)、覆蓋廣度、使用深度與財(cái)務(wù)冗余在1%水平上顯著正相關(guān)，財(cái)務(wù)冗余與企業(yè)綠色創(chuàng)新在1%水平上顯著正相關(guān)，結(jié)合主回歸可以看出財(cái)務(wù)冗余在數(shù)字金融總指數(shù)、覆蓋廣度、使用深度與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間發(fā)揮部分中介效應(yīng)；數(shù)字化程度與財(cái)務(wù)冗余在5%水平上顯著正相關(guān)，財(cái)務(wù)冗余與企業(yè)綠色創(chuàng)新在1%水平上顯著正相關(guān)，但由于主回歸中數(shù)字化程度與企業(yè)綠色創(chuàng)新不顯著，因此財(cái)務(wù)冗余沒有在數(shù)字化程度與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間發(fā)揮中介效應(yīng)。

2.風(fēng)險(xiǎn)路徑——破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

在當(dāng)下國家加快數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和加大對污染行業(yè)處置力度的重要時(shí)期，重污染行業(yè)和傳統(tǒng)的行業(yè)遭受著較大的沖擊。再加上不可預(yù)見的偶發(fā)因素影響，例如2020年初爆發(fā)的新冠肺炎疫情加大了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的可能性急劇上升，而數(shù)字金融的發(fā)展在一定程度上能夠改善社會環(huán)境，提供更加多元化的融資渠道，讓企業(yè)能夠得以更加便捷和迅速地進(jìn)行融資，降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而使得企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)下降。隨著企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)減小，破產(chǎn)的可能性降低，管理層將會有更加充足的精力和較小的壓力根據(jù)環(huán)境制定適合公司發(fā)展的戰(zhàn)略，將更多的資源用在對企業(yè)有益的創(chuàng)新和環(huán)境治理上，即數(shù)字金融能夠降低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。由于企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最終體現(xiàn)在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上，而破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較多采用Altman提出的Z_Score指數(shù)[20]，同時(shí)部分文獻(xiàn)也采用Z_Score指數(shù)來衡量企業(yè)所面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[21]，因此本文以Z_Score指數(shù)來檢驗(yàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在數(shù)字金融與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的中介路徑及機(jī)理②。其中Z_Score指數(shù)越大，代表企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越小。具體檢驗(yàn)結(jié)果如表7所示。

由表7可以看出，數(shù)字金融總指數(shù)、覆蓋廣度、使用深度與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在1%水平上顯著正相關(guān)，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)綠色創(chuàng)新在10%水平上顯著正相關(guān)，結(jié)合主回歸可以看出破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在數(shù)字金融總指數(shù)、覆蓋廣度、使用深度與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間發(fā)揮部分中介效應(yīng)；數(shù)字化程度與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在5%水平上顯著正相關(guān)，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)綠色創(chuàng)新在1%水平上顯著正相關(guān)，但由于主回歸中數(shù)字化程度與企業(yè)綠色創(chuàng)新不顯著，因此破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)沒有在數(shù)字化程度與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間發(fā)揮中介效應(yīng)。

六、結(jié)論與啟示

立足于中國數(shù)字金融發(fā)展現(xiàn)狀與企業(yè)綠色創(chuàng)新狀況，本文系統(tǒng)梳理了一系列數(shù)字金融影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的內(nèi)在機(jī)理，并將數(shù)字金融及三個(gè)維度（覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度）的指數(shù)與2011—2020年滬深A(yù)股上市公司結(jié)合進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)果顯示：（1）數(shù)字金融總體能夠促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，其三個(gè)維度中覆蓋廣度與使用深度的提高也能夠促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，而數(shù)字化程度難以產(chǎn)生顯著影響；（2）通過對覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度三個(gè)維度的兩兩交互效應(yīng)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在數(shù)字金融兩個(gè)維度同時(shí)存在的情況下，單一維度會對企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生抑制作用，只有同時(shí)推進(jìn)兩個(gè)維度才能促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新；（3）不管是總指數(shù)，還是覆蓋廣度與使用深度，數(shù)字金融促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新過程中，均存在數(shù)字金融-財(cái)務(wù)冗余-企業(yè)綠色創(chuàng)新和數(shù)字金融-破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)-企業(yè)綠色創(chuàng)新兩條中介路徑。

基于本文的結(jié)論，得出如下啟示：

一方面，各地政府要加大對數(shù)字金融的重視。在當(dāng)前階段，各地政府要加快市場化建設(shè)，讓市場在資源配置中能夠發(fā)揮決定性作用，最重要的是在市場化快速推進(jìn)的過程中通過數(shù)字建設(shè)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，尤其是通過數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)為數(shù)字金融的發(fā)展提供良好的環(huán)境，以支持企業(yè)的綠色創(chuàng)新，進(jìn)而幫助地區(qū)生態(tài)環(huán)境的改善。但是想要加大數(shù)字金融在地區(qū)內(nèi)的推廣力度和使用深度以保證各個(gè)企業(yè)能夠全面參與到數(shù)字金融中來加強(qiáng)企業(yè)綠色創(chuàng)新，需要實(shí)現(xiàn)覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度的協(xié)同推進(jìn)。

另一方面，加快推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，充分實(shí)現(xiàn)計(jì)算機(jī)的信息處理、數(shù)據(jù)通訊、大數(shù)據(jù)分析、云計(jì)算等技術(shù)與傳統(tǒng)金融的融合，構(gòu)建完善的數(shù)字金融生態(tài)體系。數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)一方面要依賴國家的大力推進(jìn)措施，但另一方面對技術(shù)的依賴程度也不容忽視，尤其是以區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)和人工智能為代表的新技術(shù)，讓傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)能夠通過數(shù)字技術(shù)參與到經(jīng)濟(jì)建設(shè)中來，改善每個(gè)人和每個(gè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀況，真正通過“數(shù)字”“普惠”“金融”來實(shí)現(xiàn)共同富裕。

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