易綱：穩健貨幣政策的堅守者

張威　唐郡　康愷

易綱。圖/視覺中國

年屆65歲的易綱，完成了四個半月過渡、銜接之責后，告別中國人民銀行（下稱“央行”）。

7月25日，十四屆全國人大常委會第四次會議決定免去易綱的中國人民銀行行長職務，任命潘功勝為中國人民銀行行長。

1997年，易綱入職央行，先后出任央行貨幣政策委員會副秘書長、秘書長；貨幣政策司副司長、司長；央行黨委委員、行長助理；央行黨委委員、副行長；央行黨委委員、副行長，國家外匯管理局局長、黨組書記；央行黨委委員、副行長；央行黨委副書記、副行長（2013年7月-2018年3月兼任中央財經領導小組辦公室副主任）。

2018年3月，深耕央行20年，易綱出任央行行長、黨委副書記。時光荏苒，易綱供職央行已達26年之久。

五年前，60歲的易綱在接任央行行長時曾用“心情平靜、莊重，使命神圣、光榮”形容他彼時的心情。同年，在中國運行長達15年的“一行三會”金融分業監管模式走向終結，取而代之的是金融穩定委員會轄下的“一行兩會”新架構，即央行、中國證監會（下稱“證監會”）、中國銀保監會（下稱“銀保監會”）。

在這個架構之下，強勢央行職能則不限于貨幣政策、宏觀審慎，更是扛鼎金融系統穩定，負責重要行業立法，統籌跨行業監管協調等。

在業內人士看來，五年前易綱就任央行行長這一人事安排，亦凸顯了他在彼時的金融監管改革以及新時期中央銀行角色重構的重要作用。

2018年3月25日，剛剛當選央行行長的易綱在中國發展高層論壇2018年會上，曾用三句話概括彼時中國金融方面的主要工作：實施好穩健的貨幣政策；推動金融業的改革和開放；打好防范和化解重大風險的攻堅戰，保持金融業整體穩定。

易綱1958年出生于北京，1978年-1980年，在北京大學經濟系學習；1980年-1986年，分別在美國哈姆林大學工商管理專業、伊利諾大學經濟學專業學習，獲經濟學博士學位；1986年-1994年，在美國印第安納大學經濟系先后擔任助理教授、副教授，1992年獲終身教職。1994年回國，共同發起組建北京大學中國經濟研究中心，任教授、副主任、博士生導師。

對于金融專業的人來說，易綱最知名的著作是其編纂的《貨幣銀行學》。該書至今仍是金融學銷量最大的教科書。

上述經歷和作品為易綱日后在央行參與眾多金融改革以及現代中央銀行制度構建均奠定了堅實的理論基礎。作為中國第一個就任央行行長的海歸經濟學博士，易綱亦成為學以致用的典范。

易綱任職央行行長期間，面對中美貿易摩擦、新冠疫情疊加承壓的局面，中國央行堅持穩健的貨幣政策，總量夠、結構準，保持了幣值、匯率的基本穩定，實現了低通脹、穩增長的最優組合?！胺旁谌蚍秶鷥瓤?，跟大國央行行長比，都是非常卓越的?！币晃唤咏胄械臋嗤W者表示。

易綱在任的五年也是中國央行在新“一行兩會”監管下的五年，易綱在新的監管模式下，其執掌的央行也發揮了頗多貢獻，其中包括金融系統穩定、保持物價基本穩定、助力穩定宏觀經濟大盤、深化金融改革開放等。

易綱行事低調內斂，公開曝光率相對較低。一位金融學者表示，“在維持幣值穩定、貨幣政策‘以我為主、匯率市場化等方面，易綱的風格與周小川可謂一脈相承?！?/p>

3月10日，據新華社消息，國務院機構改革方案獲十四屆全國人大一次會議表決通過。根據方案，中國金融監管體制將形成新的“一行一局一會”結構：央行、國家金融監督管理總局（下稱“金監局”）、證監會。

3月13日，新華社發布中國人民政治協商會議第十四屆全國委員會各專門委員會主任、副主任名單。名單顯示，易綱已任十四屆全國政協經濟委員會副主任。

當前，中國金融監管體系的新一輪調整已經拉開序幕。良好的國際口碑、出眾的專業素養、深厚的理論造詣，帶有這些特質和新身份的易綱又將在時代的潮流中如何助力改革？業界頗為關注。

貨幣政策自主性更強

易綱在貨幣政策理論上的最大貢獻是貨幣深化論“monetization”，這在貨幣政策圈已經達成共識，某貨幣政策權威研究者曾說到，易綱在國際上口碑很好。

易綱任職央行行長的五年間，相比國際主要央行，中國央行一直保持了“獨行”的貨幣政策。在一位接近央行的權威人士看來，近五年間，中國央行采用的貨幣政策以及產生的效果，放在全球范圍內看，跟大國央行行長比，都是非常卓越的。

“中國央行堅持了正常的貨幣政策，總量夠、結構準，保持了幣值、匯率的基本穩定，實現了低通脹、穩增長的最優組合。”上述接近央行人士補充。

放眼全球，中國央行近五年的表現在數據中有非常清晰的體現。2022年全球主要發達經濟體經歷了40年以來高通脹，全球平均通脹水平超過8%。

對比全球，2022年中國CPI（消費者物價指數）上漲2%，近五年同比漲幅平均為2%，物價水平持續保持穩定，居民通脹預期保持平穩。

“不能讓老百姓手中的票子變‘毛了，不值錢了。”2019年12月，在任職央行行長的第二個年末，也是全球疫情暴發前夕。易綱以《堅守幣值穩定目標 實施穩健貨幣政策》為題發表文章。

在易綱看來，評判和衡量貨幣政策，根本上是要看其是否有利于最廣大人民群眾的利益。守護好老百姓手里的錢，保持幣值穩定，并以此促進經濟增長，是貨幣政策的使命。

一位宏觀經濟學家表示，上述文章為后續疫情下中國獨行的貨幣政策提供了重要的理論基礎。為此，2020年初，全球暴發疫情，全球央行大放水，但中國央行堅持實施正常的貨幣政策?！霸谌蛲洿蟊尘跋卤Ｕ狭藥胖捣€定，維護了央行威信，為穩定宏觀經濟大盤營造了適宜的貨幣金融環境?！?/p>

在那篇文章中，易綱回憶了中國過去在貨幣政策上的得失成敗，同時放眼國際，梳理了一些西方國家貨幣政策的歷史演進。結合中國實際，我們要盡可能長時間的保持正常的貨幣政策空間，保持收益率曲線斜率是向上的，特別對于中國這樣一個高儲蓄國家來講，儲蓄有息才能夠給老百姓正向的激勵。

現實中，中國經濟則面臨著一系列前所未見的挑戰，要維持正常的貨幣政策并非易事。

一位貨幣政策研究學者表示，過去五年，中國經濟至少面臨三大方面的挑戰：一是國內經濟增速總體下行，面臨經濟結構優化、增長動能轉換；二是外部環境不確定性增強，包括中美貿易摩擦、烏克蘭危機、全球高通脹等；三是新冠肺炎疫情對經濟的沖擊。

“在這樣一個異常復雜的環境里，中國央行既要支持長期的經濟結構調整，又要應對短期內各項不確定因素的沖擊，還需針對疫情對不同實體經濟部門產生的非對稱沖擊紓困，這讓央行貨幣政策必須在多目標中尋求平衡?！鼻笆鰧W者表示。

2018年-2022年，中國央行累計14次降低存款準備金率，釋放的長期流動性超過11萬億元，保持流動性的合理；在利率方面，中國央行以國內經濟為主來考慮問題，保持實際利率的合適水平，適當降低融資成本。

值得一提的是，易綱任職期間。受疫情影響，央行啟用并創設了多項結構性貨幣政策，這被貨幣政策研究者稱之為，中國央行超越傳統貨幣政策范疇的一個創新，其意義在于對實體經濟重點領域和薄弱環節進行定向支持。

對于結構性貨幣政策工具，易綱在上述發布會上專門介紹：結構性工具分為長期性工具和階段性工具。截至2022年末，這些結構性貨幣政策工具的余額有6.4萬億元人民幣，占央行資產負債表規模的15%左右，總體上是適度的比例和水平。

“易綱行長在任期間，央行對貨幣政策工具的使用非常謹慎，一方面要保持正常的貨幣政策空間，另一方面要用好正常的貨幣政策空間?！敝秀y證券全球首席經濟學家管濤表示。

多位受訪者認為，央行貨幣政策的克制與易綱作為一名貨幣主義者的堅守密不可分。在堅信貨幣主義的經濟學家看來，經濟規律只會遲到不會缺席，貨幣發多了必然引發通貨膨脹。

在2023年6月發表的《貨幣政策的自主性、有效性與經濟金融穩定》一文中，易綱回顧，2018年以來，中國貨幣政策調控呈現兩大明顯特征：一是貨幣政策“以我為主”，主要根據國內宏觀經濟和物價形勢進行調節，表現出更強的自主性；二是總體堅持了穩健的操作理念，利率是適度和比較平穩的，在收緊和放松兩個方向都相對審慎、留有余地。

加強系統性金融風險防控

易綱出任央行行長第一年，原銀監會、保監會合并為銀保監會，中國的金融監管體系形成了金融穩定委員會轄下的“一行兩會”的監管局面。

央行職能則不限于貨幣政策、宏觀審慎，更是扛鼎金融系統穩定，負責重要行業立法，統籌跨行業監管協調等。

當時，中國金融監管改革源于混業經營，當控股公司成為金融公司主要的存在形式，監管重疊和監管真空以及監管套利相繼出現時，分業監管便已不再適應當前金融業的發展。

那么，在“一行兩會”的新監管局面下，打好防范和化解重大風險的攻堅戰顯得尤為重要。

易綱曾表示，中國面臨的一些潛在金融風險主要體現為三大方面：一是宏觀上仍然存在高杠桿風險；二是部分領域和地區金融“三亂”問題仍然突出，如影子銀行存量龐大等；三是少數野蠻生長的金融控股集團存在風險。

央行發布的《中國金融穩定報告2018》中提到，高杠桿是宏觀金融脆弱性的總根源。2008年至2016年，中國宏觀杠桿率年均上升10多個百分點。截至2017年末，中國宏觀杠桿率為248.9%，與美國（251.2%）、歐元區（258.3%）相當。其中，中國非金融企業部門杠桿率為163.6%，遠高于歐元區的101.6%、日本的103.4%和美國的73.5%。

對于如何穩住宏觀杠桿？易綱亦有獨到看法。他認為首要的任務是要保持債務水平的穩定。第二個任務是讓債務結構更加優化，平衡好政府債務、企業債務及個人債務。第三個任務是讓總杠桿率更加合理。通過以上做法，來實現一個漂亮的去杠桿。

之后的幾年里，在防范化解重大金融風險攻堅戰推進過程中，央行通過管好貨幣總閘門、抓實化解地方政府隱性債務風險、持續推動企業去杠桿等方式，扼制了宏觀杠桿率快速上升勢頭。

數據顯示，2017年-2019年，企業部門杠桿率穩中有降，居民和政府部門杠桿率增速放緩，宏觀杠桿率總體穩定在250%左右，為后續應對疫情加大逆周期調節贏得了空間。

與此同時，易綱任職央行行長期間，央行聯合銀保監會等部門共同推出《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（下稱“資管新規”），截至2022年，壓縮“類信貸”高風險影子銀行規模大約30萬億元。

此外，央行還大力整治金融亂象，近5000家P2P網貸機構全部停業。過去五年，累計立案查處非法集資案件大約2.5萬件。

隨著去杠桿和資管新規推進，部分金融機構風險暴露。2019年5月24日，央行、銀保監會聯合公告接管包商銀行，該行成為改革開放以來中國首例銀行破產案例。

在包商銀行的風險處置上，金融管理部門始終堅持市場化、法治化原則，實質上采取了“收購承接+破產清算”的方式，一方面新設蒙商銀行、聯合徽商銀行，承接包商銀行的相關業務、資產及負債，確保基本金融服務不中斷，儲戶及大多數債權人的合法權益得到保障。另一方面，根據企業破產法，堅定推動包商銀行破產清算。

除了包商銀行，過去幾年，央行牽頭化解了恒豐銀行、錦州銀行、遼寧城商行等中小金融機構的風險，并支持地方政府發行了5500億元專項債券，專門用于補充中小銀行的資本金。高風險的中小金融機構數量從600多家降到了300多家，不少省份目前已經沒有高風險機構。

同時，對“明天系”“安邦系”“華信系”、海航集團等高風險集團進行“精準拆彈”，避免了轟然倒塌的風險，同時也阻斷了風險的擴散和傳染。

2022年底，易綱在《建設現代中央銀行制度》一文中強調，“自救”應成為當前和今后應對金融風險的主要方式，金融機構及股東作為市場主體，應當承擔自主經營、自負盈虧、“自救”風險的主體責任。如果“自救”失敗，則股東承擔機構破產重組或清算的法律后果，此時為保護中小存款人利益、防范系統性風險，“他救”機制和金融穩定保障體系開始發揮作用。與此同時，易綱提出，應構建系統性金融風險防控體系。中央銀行作為金融體系的最后貸款人，必須在事前事中事后全過程切實履行防控系統性金融風險的責任。

過去五年，央行在防范化解風險方面的另一項成績是實施并完善存款保險制度，目前，全國所有存款類金融機構都加入了存款保險，存款保險能夠為99%以上的存款人提供全額保障。

2022年，央行牽頭設立了金融穩定保障基金，用于處置重大金融風險。當前金融穩定保障基金基礎框架初步建立，已有一定資金積累，并且已在兩個風險處置案例中得到實際運用。

此外，央行與相關部門持續推進金融穩定立法，當前金融穩定法已經通過了全國人大的第一次審議，年內有望正式出臺。

深化金融業改革開放

“搞好貨幣政策，關鍵是要搞對利率和匯率這一對核心變量，適度的利率和匯率水平會相互支撐，從而形成良性循環?！痹陉U述中國貨幣政策的基本邏輯和運行機制時，易綱如是寫道。

多位學者認為，易綱任職央行行長期間，央行在持續深化利率匯率市場化改革方面穩步推進。

近年來市場供求在匯率形成中的決定性作用不斷增大。圖/視覺中國

2019年8月，央行推進貸款市場報價利率（LPR）改革，改革后的LPR由報價行綜合考慮市場利率走勢并在參考中期借貸便利（MLF）利率的基礎上市場化報價形成，由此LPR替代了貸款基準利率，存量貸款也完成了定價基準轉換。

一位金融資深學者認為，LPR改革既提升貸款利率市場化程度，又形成了“市場利率+央行引導→LPR→貸款利率”的傳導機制，有效疏通了貨幣政策傳導渠道，增強了金融市場利率與貸款利率之間的聯動。

匯率方面，易綱表示，利率政策和匯率政策不是并列的。利率是核心和綱，匯率是在利率政策影響下由市場形成的。近年來市場供求在匯率形成中的決定性作用不斷增大，央行基本退出常態化干預，人民幣匯率雙向靈活波動，彈性明顯增強。

金融界達成一個共識，易綱任職央行行長期間，一個非常重要的時點是人民幣匯率“破7”。2019年8月5日，人民幣匯率貶破“7”關口，觸及11年低位，此時距離2015年的“8·11”匯改過去了近四年。

當日，央行發布答記者問稱，人民幣匯率“破7”，這個“7”不是年齡，過去就回不來了，也不是堤壩，一旦被沖破大水就會一瀉千里；“7”更像水庫的水位，豐水期的時候高一些，到了枯水期的時候又會降下來，有漲有落，都是正常的。

管濤認為，央行及時發聲，分析入情入理，對當時引導市場預期、穩定市場情緒發揮了很重要的作用。實際上，“8·11”匯改初期，出現了資本外流、外匯儲備下降、匯率貶值等較高烈度的沖擊，在短期內沒有完成，所以后來出現了多次人民幣匯率“保7”之爭?！叭嗣駧牌啤?后，才打開了匯率可上可下的空間?！惫軡硎?。

易綱亦在前述文章中稱，2019年以來，人民幣兌美元匯率多次破“７”，又均在不久后重回“７”下方，市場預期總體穩定，沒有出現外匯市場的單邊預期。這得益于有彈性的匯率機制及時釋放壓力，發揮了“自動穩定器”的功能，也得益于中國低通脹環境的支撐，人民幣匯率形成機制更趨成熟和健康。

2018年-2022年，人民幣兌美元匯率年化波動率平均為4.5%，較2013年-2017年均值2.4%明顯提高。面對波動加劇的匯率走勢，央行引導企業樹立“風險中性”理念，企業對匯率波動的適應性明顯增強，企業外匯套保比率從2018年的16.8%上升到2022年的24%。

在管濤看來，匯率彈性的增強減輕了對于資本外匯管制手段的依賴，從而拓寬了貨幣政策的自主空間。2022年中國央行在美聯儲等世界主要央行密集加息時兩次降息，以支持國內經濟穩增長需求，部分得益于此。

不僅如此，在2022年人民幣匯率快速大幅貶值的情況下，央行不但沒有啟用新的外匯管制措施，反而加快境內債券市場對外開放，擴大境內企業對外自主借貸的試點。“這在過去都不敢想象?！惫軡袊@。

不斷深化人民幣匯率形成機制的市場化改革的同時，以人民幣國際化為代表的金融對外開放亦穩步推進。

“滬倫通”落地，“跨境理財通”“互換通”相繼啟動，合格境外機構投資者（QFII）、人民幣合格境外機構投資者（RQFII）額度限制全面取消。與此同時，中國還密集放寬了外資金融機構在華展業的政策。截至2020年6月，金融業準入負面清單正式清零。這意味著，除了清單上的禁區，其他都許可。

在業內人士看來，上述政策推進了中國資本項目的開放，尤其有利于股票、債券二級市場的跨境投資。同時，也有力推進了人民幣國際化。

金融開放是雙向的，中國金融對外開放也獲得了越來越多的國際認可。在上述宏觀經濟學家看來，過去五年，在市場驅動、企業自主選擇和政策推動下，人民幣國際化穩步推進。

2022年，跨境人民幣收付總額是42萬億元，比2017年增長了3.4倍。截至目前，全世界有80多個國家和經濟體將人民幣納入儲備貨幣，位列全球第五位主要儲備貨幣。同年，國際貨幣基金組織完成了五年一次的特別提款權（SDR）定值審查將人民幣權重調升1.36個百分點至12.28%。國際清算銀行（BIS）每三年一次的外匯調查顯示，截至2022年4月，人民幣外匯交易在全球市場份額增至7%。