“固收+”基金的“盲盒效應(yīng)”

馮慶匯

目前市場(chǎng)上的“固收+”產(chǎn)品已超過2000多只。表面上看，產(chǎn)品是類似的，但實(shí)際上，關(guān)鍵細(xì)節(jié)千差萬(wàn)別，風(fēng)險(xiǎn)收益差異巨大。投資該類產(chǎn)品有點(diǎn)像開盲盒。

最近一則坊間傳聞流傳甚廣，講的是某位銀行客戶經(jīng)理在微信群指責(zé)某“固收+”基金虧損10%，導(dǎo)致被客戶奚落。

“固收+”類基金這兩年是各個(gè)基金公司力推的債券方向產(chǎn)品。這類產(chǎn)品持倉(cāng)的大部分是債券，另外有少量股票倉(cāng)位可以進(jìn)行收益增強(qiáng)，通常比純債基金收益高。

目前市場(chǎng)上的“固收+”產(chǎn)品已超過2000多只，投資者具體投資時(shí)，有點(diǎn)像開盲盒。表面上看，產(chǎn)品是類似的。但實(shí)際上，關(guān)鍵細(xì)節(jié)千差萬(wàn)別，風(fēng)險(xiǎn)收益差異是巨大的，普通投資者很難逐個(gè)去了解和分析。因而造成投資者以為類似純債的產(chǎn)品，但實(shí)際上回撤是比較大的。

偏債混合VS二級(jí)債基

股債都有些機(jī)會(huì)的時(shí)候，“固收+”產(chǎn)品確實(shí)是不錯(cuò)的選擇。不過對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，“固收+”的知識(shí)點(diǎn)比較多，往往超過了股票基金。

一般來(lái)說(shuō)，我們按照股票倉(cāng)位、可轉(zhuǎn)債比重、增強(qiáng)收益策略，來(lái)大致區(qū)分“固收+”之間的區(qū)別。這些基本因素不一樣，投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和收益，差異就會(huì)非常大。

“固收+”通常有少量股票倉(cāng)位用于增強(qiáng)收益。一般來(lái)說(shuō)，股票倉(cāng)位不高于20%的“固收+”，在傳統(tǒng)分類上會(huì)被歸類為“二級(jí)債基”;股票倉(cāng)位最高30%的“固收+”，通常被歸類為“偏債混合基金”。

就拿二級(jí)債基來(lái)說(shuō)，不同產(chǎn)品之間的風(fēng)險(xiǎn)收益差異也非常大。比如從年初至今，收益最高的二級(jí)債基，收益率超過8%（截至6月底），最大回撤率超過5%;而收益排最末位的產(chǎn)品，收益率接近-4%，最大回撤率超過6%。

這一頭一尾兩只產(chǎn)品，收益水平雖然是兩種極端，但其實(shí)從回撤幅度看，實(shí)際上是同樣激進(jìn)的。

舉個(gè)例子，比如表現(xiàn)比較好的某只二級(jí)債基，一季度股票倉(cāng)位18%，前十大重倉(cāng)中80%以上押注在單一行業(yè)。債券資產(chǎn)里，可轉(zhuǎn)債也是占大頭（轉(zhuǎn)債可以部分看作類權(quán)益資產(chǎn)），可轉(zhuǎn)債占比76%。這個(gè)做法，在“固收+”里面也是比較激進(jìn)的，所以一旦有回撤，回撤率可能也比較高，這種風(fēng)格比較適合風(fēng)險(xiǎn)承受力高的投資者。

對(duì)于追求低風(fēng)險(xiǎn)的投資者來(lái)說(shuō)，比如接受不了回撤率超過5%，那么就比較適合平衡配置風(fēng)格，市場(chǎng)上也能找到不少這個(gè)類型的基金。同樣，當(dāng)股市上漲的時(shí)候，它們的進(jìn)攻性也非常弱。

“固收+”里的偏債混合型基金，也可以此類推。我們要著重去看它具體的股票倉(cāng)位是多少、可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位是多少，以及股票投資策略如何。

低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品長(zhǎng)什么樣

風(fēng)險(xiǎn)承受能力比較低的投資者，比較適合波動(dòng)小、風(fēng)險(xiǎn)收益都比較低的產(chǎn)品。

我們來(lái)舉幾個(gè)例子，看看這類產(chǎn)品的特點(diǎn)。

比如南方譽(yù)穩(wěn)，這是偏債混合型基金里面比較典型的產(chǎn)品。雖然成立時(shí)間不長(zhǎng)，但很有代表性。這只基金成立于2022年5月6日，正好是去年股市上半年一波反彈的高點(diǎn)，同時(shí)也是去年債市風(fēng)波開始之前，開始建倉(cāng)的時(shí)機(jī)并不算很好，甚至可以說(shuō)生于亂世。

但是這只基金的表現(xiàn)還是相當(dāng)穩(wěn)健的。過去11個(gè)月，凈值曲線幾乎不斷創(chuàng)出新高。從成立以來(lái)，南方譽(yù)穩(wěn)的收益率為7.11%，今年以來(lái)收益率是4.71%，最大回撤率不到2%。

截至今年6月30日，其股票倉(cāng)位28.26%，債券倉(cāng)位是70.87%，可轉(zhuǎn)債占比6.21%。

這只基金的債券部分，主投的是高等級(jí)信用債。從其重倉(cāng)債券的持倉(cāng)里可以看到，去年年末排名前幾位的債券包括國(guó)開債、國(guó)新債，還有金融機(jī)構(gòu)的高等級(jí)信用債;二季度又增加了一些可轉(zhuǎn)債。

其股票持倉(cāng)部分，持股相對(duì)分散，選股眼光也不錯(cuò)，年初踩準(zhǔn)了部分今年熱點(diǎn)，持有數(shù)字經(jīng)濟(jì)、“中特估”相關(guān)股票。

二級(jí)債基里也有很多風(fēng)險(xiǎn)收益比較低的產(chǎn)品。比如富國(guó)裕利，今年以來(lái)（截至7月21日）收益率為3.22%。其自去年3月成立以來(lái)，成立至今收益率是4.56%，這期間最大回撤率略高于2%。

該基金股票資產(chǎn)一季度末的比重是11.89%，倉(cāng)位中樞一般在10%～15%左右;可轉(zhuǎn)債的比重也大約占到近15%。另外比較特別的是，其權(quán)益類資產(chǎn)里，不僅包括傳統(tǒng)的股票，也包括基金（不超過10%），可見持倉(cāng)平衡而且多元化。

所以總體上也可以看到，低風(fēng)險(xiǎn)低波動(dòng)的“固收+”產(chǎn)品有一些基本特點(diǎn)，股票倉(cāng)位、可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，以及個(gè)股配置基本上遵循平衡的原則，有比較嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，這點(diǎn)往往可以從歷史上的回撤水平看出來(lái)。風(fēng)險(xiǎn)管理包括很多方面，比如對(duì)回撤的管理，以及對(duì)債券風(fēng)險(xiǎn)的管理，這是“固收+”產(chǎn)品非常重要的一方面。

高彈性產(chǎn)品

從風(fēng)險(xiǎn)收益上說(shuō)，還有一類的“固收+”是彈性比較高的。高收益，但伴隨的回撤也略微大一些。這類產(chǎn)品通常會(huì)采取進(jìn)攻性比較強(qiáng)的策略，比較適合風(fēng)險(xiǎn)承受力高一些的投資者。

比較有代表性的是華商信用增強(qiáng)債券。這只基金過去3年收益率為56.71%，甚至超過很多股票型基金。這意味著基金經(jīng)理用20%不到的股票倉(cāng)位、適度的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，遙遙領(lǐng)先于同類，并且拉開很大差距，獲取收益能力極強(qiáng)。

這只基金表現(xiàn)出來(lái)的收益波動(dòng)比和收益回撤比，在同類里名列前茅。相對(duì)而言，由于彈性大，其在市場(chǎng)大幅波動(dòng)的時(shí)候，最大回撤率也通常超過10%。

基金經(jīng)理厲騫非常善于大類資產(chǎn)配置、行業(yè)輪動(dòng)策略。二級(jí)債基限制股票資產(chǎn)的比例不高于20%，厲騫基本上是頂格配置股票資產(chǎn)，長(zhǎng)期穩(wěn)定在中樞附近，偶爾小幅調(diào)整倉(cāng)位。其可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，根據(jù)市場(chǎng)的變化，調(diào)整幅度比較大，有時(shí)候可以占到債券持倉(cāng)的75%。

在轉(zhuǎn)債和股票的策略方面，厲騫是行業(yè)輪動(dòng)型選手，無(wú)論是選股，還是可轉(zhuǎn)債，都有很明顯的行業(yè)輪動(dòng)痕跡。

對(duì)于這類“固收+”產(chǎn)品而言，基金經(jīng)理的主觀判斷能力是靈魂。

投資者對(duì)于這類產(chǎn)品的偏好各不相同，在作出選擇前還是要仔細(xì)了解不同產(chǎn)品的特性。