政策催化市場企穩

張學慶

宏觀政策有利于強化市場信心，吸引增量資金流入，提振國內消費，推動市場企穩回升。

受利好消息影響，7月25日A股全線大漲。上證指數收漲2.13%，報3231.52點，創8個月最大單日升幅;深證成指漲2.54%，創業板指漲2.14%。市場成交額9493.1億元;北向資金實際凈買入189.83億元，創2021年12月以來新高。

政策利好

7月24日召開的中共中央政治局會議從宏觀政策、地產政策到資本市場領域，釋放了諸多積極信號。會議指出，我國經濟具有巨大的發展韌性和潛力，長期向好的基本面沒有改變。會議強調，做好下半年經濟工作，要著力擴大內需、提振信心、防范風險;要精準有力實施宏觀調控，加強逆周期調節和政策儲備;要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，延續、優化、完善并落實好減稅降費政策，發揮總量和結構性貨幣政策工具作用，大力支持科技創新、實體經濟和中小微企業發展;要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定;要活躍資本市場，提振投資者信心。

中信證券認為，后續政策將更加聚焦內需的推動、企業經營壓力的緩解和重點領域如地產和地方債等風險的化解。但政策也強調疫情防控平穩轉段后，經濟恢復是一個波浪式發展、曲折式前進的過程，長期向好的基本面沒有改變。總體來看，中央既看到了經濟運行好的一面，也清晰地指出了經濟面臨的問題，預計政策發力也將更有針對性。

中信建投表示，應對挑戰的政策力度明顯強化，提出“加強逆周期調節和政策儲備”。事實上，近期已有一系列消費、雙碳、地產相關政策出臺，從政治局會議的表述來看，逆周期調節相關政策還將繼續出臺。

上行空間

中信建投認為，市場對于政策期待有限的背景下，底部特征明顯，政治局會議強調“活躍資本市場”的提法有利于強化市場信心，吸引增量資金流入，提振國內消費，推動市場企穩回升。

“宏觀經濟和政策不確定性下降，但預期上修和風險偏好提振還需要更多的催化。”國泰君安認為，市場對于風險的定價已經較充分，單邊調整行情接近尾聲，走勢走向震蕩，當前在震蕩區間底部不妨積極一些。市場情緒的企穩有助于投資機會的出現，主題成長行情有望回潮。前期預期過于低迷、估值深度折價的部分低庫存周期品也有望出現反彈。

中金公司認為，當前市場估值水平處于歷史偏低位，接近7000億元左右的日成交額按照當前自由流通市值計算的換手率來看，已經位于1.5%～2%的歷史換手率偏底部區間，A股市場所呈現出的底部特征已經較為明顯，如若后續政策應對得當，對后市表現不必過于悲觀，當前位置市場機會大于風險。

瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊表示，盈利復蘇、政策寬松及資金流入帶來股指上行空間。

預計一季度為全年盈利低點，此后盈利增速有望緩步改善。在基準情景下，瑞銀預計今年A股滬深300指數EPS增長10%。

“鑒于不斷攀升的青年失業率與收入增速放緩，境內投資者對消費復蘇的可持續性普遍存疑，不過整體較低的估值水平提供了一定的下行保護。短期內，假設政策支持力度溫和，我們預計市場估值將于高頻經濟數據趨弱及新發基金疲軟之當前水平盤整。”孟磊說，“不過，隨著盈利的持續回暖，市場估值或溫和回升。充裕的宏觀流動性將部分流入A股市場，而北上資金也可能隨著潛在的市場表現回暖而回歸。”

投資主題

孟磊建議投資者在下半年關注以下投資主題：1“中特估”背景下優質國企的重估機會;2流動性寬松下選擇性地參與數字經濟;3“國家安全”政策背景下的自主可控;4中小盤領域精選“專精特新小巨人”。“

不同的政策寬松力度和經濟復蘇的節奏將對下半年的行業配置產生顯著的影響。假設政策刺激力度溫和而不激進，我們戰術上偏好受益于利潤率擴張和派息率提升的行業。我們對受制于PPI下行及出口放緩的行業持謹慎看法。”孟磊說。

具體而言，建議超配食品飲料、家用電器、公用事業、計算機軟件和保險，并低配銀行、能源、材料、農業和紡織。

中金公司表示，政策窗口期需要對政策可能支持領域提升關注，同時上市公司中報業績正陸續發布，未來結構上業績出現改善拐點或超預期的下游消費、制造細分行業和個股，也有望成為投資者關注的領域。

中金公司建議關注3條主線：1順應新技術、新產業、新趨勢的偏成長領域，尤其是人工智能和數字經濟等科技成長賽道，下半年半導體產業鏈有望具備周期反轉與技術共振的機會;軟件端繼續關注有望率先實現人工智能行業賦能領域，如辦公軟件等。

2需求好轉或庫存和產能等供給格局改善，具備較大業績彈性的領域，例如白酒、白色家電、珠寶首飾、電網設備和航海裝備等。

3股息率高且具備優質現金流的領域，低估值國央企仍有修復空間。

基金重倉

愛建證券認為，對于經濟和市場的信心恢復需要時間，不過兩者的風險都不大，因此市場震蕩格局不變，不過預計波動加大，交易難度增加，尤其在中報披露期，個股的波動性也在增加。

基金二季報顯示，公募基金已經積極進行調倉，以適應市場變化。

中興通訊、中際旭創、工業富聯等通信板塊個股受到公募基金重點關注，成為二季度大幅加倉的對象。多位基金經理表示，“逢AI必漲”的第一階段已經過去，未來需更加關注相關企業的運營數據和業績兌現。

二季度，這些通信板塊個股均收獲較大漲幅，中興通訊漲幅達41.67%;中際旭創漲幅達150.79%;工業富聯漲幅達46.34%。

二季度，山西汾酒、貴州茅臺、隆基綠能、五糧液、瀘州老窖、藥明康德、愛爾眼科、海康威視等“白馬股”被基金大幅減持。

事實上，今年市場熱點輪動頻繁，選股難度增大。數據顯示，雖然二季度偏股型基金倉位下降，但TMT板塊持倉占比整體有所提高。歷史經驗顯示，傳媒、電子、計算機等行業基金持倉占比的變化和市場行情表現高度相關。

從增減配行業來看二季度基金行業配置有三大線索。

一是公募基金對TMT板塊偏好出現分化，通信、電子等硬件端行業繼續獲得增持，主要減倉的是計算機設備（安防）、軟件開發、虛擬人、模擬芯片、營銷等板塊，原因可能在于一季度在AI產業熱潮中這些板塊的龍頭漲幅相對過大，但實際上短期內難以實現切實的業績兌現，導致一些基金選擇了高位減倉，落袋為安。

招商優勢企業基金經理翟相棟表示，二季度獲利了結了年初布局的算力相關標的，同時布局了市場預期悲觀但呈現復蘇動能的板塊。二季度末較大幅度增加了對順周期、強貝塔行業的配置比例，如芯片、汽車零部件、光伏等行業。

融通內需驅動基金經理范琨表示，二季度依然延續價值底倉加成長的思路，規避順周期相關資產。

二是受下半年庫存修復和內外需回暖共振利好影響的中游制造以及汽車、家用電器等相關行業獲得更多增持。

三是食品飲料、交通運輸和商貿零售等消費出行鏈受上半年消費弱復蘇影響倉位出現下降。