人民幣匯率或由貶轉(zhuǎn)升

張學(xué)慶

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面將是決定人民幣匯率能否由貶轉(zhuǎn)升的關(guān)鍵變量。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)數(shù)據(jù)明朗前，短期內(nèi)人民幣匯率可能會(huì)呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的態(tài)勢。

近期，人民幣匯率波動(dòng)引起市場關(guān)注。

截至7月19日收盤，在岸人民幣兌美元匯率，較上年末貶值約3.86%。當(dāng)日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)7.1486。

與此同時(shí)，美元指數(shù)在此前接連走低后，開始低位反彈，重新回升至100點(diǎn)位以上，一度漲超千點(diǎn)。

今年以來，人民幣對美元匯率出現(xiàn)了較大貶值，離岸人民幣對美元匯率從今年1月31日的6.7553，到6月30日一度達(dá)到7.2677，貶值幅度達(dá)7.05%，離去年10月離岸價(jià)格7.3748的低點(diǎn)只有一步之遙。

而從一籃子貨幣來看，非美一籃子貨幣相對人民幣的漲幅更大，因此人民幣對一籃子貨幣也在走弱。中國外匯交易中心顯示，截至7月14日，CFETS人民幣匯率指數(shù)為95.94，創(chuàng)2020年11月20日以來新低。

共同作用

是什么因素導(dǎo)致今年人民幣匯率貶值？

分析師普遍認(rèn)為，人民幣匯率的波動(dòng)走勢是內(nèi)外因素共同作用的結(jié)果。

首先，6月中國經(jīng)濟(jì)基本面偏弱，制造業(yè)景氣仍待加強(qiáng)，制造業(yè)PMI為49，連續(xù)3個(gè)月位于榮枯線之下。其次，季節(jié)性購匯因素壓制。6月大量境外上市公司分紅購匯，6月26日中國移動(dòng)的分紅需求達(dá)60億美元。第三，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走強(qiáng)。6月27日和29日美國公布的一系列數(shù)據(jù)均超預(yù)期，美國強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)支撐美元指數(shù)走強(qiáng)，對人民幣形成壓制。

另外，4月以來中美國債利率走勢分化，被視為近期美元相對人民幣走強(qiáng)的重要催化因素。

其中，4月以來我國國債利率延續(xù)下行趨勢，1年期和10年期國債收益率從4月初的2.23%、2.86%分別下行至6月底的1.93%和2.65%，降幅分別為30bp和21bp。

與此同時(shí)美債利率震蕩上行，1年期和10年期美債收益率從4月初的4.60%、3.43%分別升至6月底的5.41%和3.85%，分別上升81bp和42bp。

造成這種走勢的原因與兩國的貨幣政策有關(guān)，其中，國內(nèi)貨幣政策整體穩(wěn)健偏寬松，而美聯(lián)儲(chǔ)維持了較為強(qiáng)硬的“鷹派”口徑，美聯(lián)儲(chǔ)在5月連續(xù)第10次上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間25個(gè)基點(diǎn)，至5%～5.25%。美聯(lián)儲(chǔ)在6月決定不加息，以評估加息對經(jīng)濟(jì)和銀行系統(tǒng)的影響，但7月美聯(lián)儲(chǔ)再次加息25個(gè)基點(diǎn)。

市場有一些觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣貶值壓力或與部分美元儲(chǔ)備緊張的國家動(dòng)用與中國的貨幣互換協(xié)議“換購”美元有關(guān)。

中國與超過40個(gè)國家簽有貨幣互換協(xié)議，總額度超過4萬億元人民幣。在美元加息周期下，部分深受美元流動(dòng)性緊縮影響的國家可能利用與中國簽訂的貨幣互換協(xié)議獲取人民幣后，再進(jìn)入市場兌換其他貨幣，造成人民幣匯率的明顯貶值。

瑞銀財(cái)富管理亞太區(qū)投資總監(jiān)及宏觀經(jīng)濟(jì)主管胡一帆博士對此表示：“其實(shí)不僅是拋售人民幣，我覺得是所有的貨幣。因?yàn)楝F(xiàn)在美元無風(fēng)險(xiǎn)利率實(shí)在太高了，從收益的角度來講大家都會(huì)去做。并且市場預(yù)計(jì)，美國開始不加息，之后可能降息，大家都想在降息的預(yù)期之前，趕緊把收益給鎖定，所以最近我們看到市場上大家紛紛換美元?！?/p>

胡一帆認(rèn)為，中國情況可能又有一些特殊，比如說貨幣互換等一系列的機(jī)制，其可能在市場上造成一些波動(dòng)。

央行態(tài)度

中國央行對人民幣匯率的穩(wěn)定是非常重視的。

“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定既是政策目標(biāo)，也是大家喜聞樂見的?！敝袊胄懈毙虚L劉國強(qiáng)近日稱，近年來，在應(yīng)對多輪外部沖擊的過程中，央行積累了豐富的應(yīng)對經(jīng)驗(yàn)，也具有充足的政策工具儲(chǔ)備，既不會(huì)沒有定力，也不會(huì)太“佛系”。

劉國強(qiáng)說，我們有信心、有條件、有能力應(yīng)對各種沖擊，維護(hù)外匯市場平穩(wěn)運(yùn)行。

從宏觀經(jīng)濟(jì)大盤看，我國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有變。隨著經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通，高質(zhì)量發(fā)展取得新突破，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將持續(xù)整體好轉(zhuǎn)。

從國際收支大盤看，我國經(jīng)常項(xiàng)目順差保持在2%左右的適度水平，跨境資本流動(dòng)基本平衡。近期，境外資金投資境內(nèi)債券繼續(xù)保持凈流入態(tài)勢。

從儲(chǔ)備大盤看，我國外匯儲(chǔ)備充足，余額仍然穩(wěn)居世界第一。而且這個(gè)余額是比較高的，超過了3萬億美元。

7月20日起，央行調(diào)高企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，顯示了合理引導(dǎo)市場匯率預(yù)期的政策意圖。

震蕩走高

人民幣匯率后續(xù)走向如何？

“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面將是決定人民幣匯率能否由貶轉(zhuǎn)升的關(guān)鍵變量。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)數(shù)據(jù)明朗前，短期人民幣匯率可能會(huì)呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的態(tài)勢。”中金公司表示。

嘉實(shí)基金策略組認(rèn)為，從中長期看，美國通脹及經(jīng)濟(jì)下行的大趨勢并未逆轉(zhuǎn)，美元指數(shù)和美債收益率上行空間有限，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇階段，人民幣兌美元匯率不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心認(rèn)為，隨著市場所期待的刺激政策落地實(shí)施，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面將持續(xù)修復(fù)，后續(xù)仍將對人民幣形成支撐，同時(shí)，匯率政策方面強(qiáng)調(diào)防止匯率大起大落。

“匯率市場一般是超漲超跌，超漲之后，我們覺得只要美聯(lián)儲(chǔ)今年不加息，美元可能就開始走弱。最近我們比較看好日元，因?yàn)槿赵F(xiàn)在實(shí)在太弱了，當(dāng)美元普遍走弱之后，可能就有一個(gè)回彈?！焙环治稣f，“另外，對于新興經(jīng)濟(jì)體而言，我們認(rèn)為下半年美元走弱之后，會(huì)有一個(gè)普遍的對美元的反彈。下半年，一方面，美元普遍走弱，另一方面，中美經(jīng)濟(jì)的分化可能會(huì)讓人民幣對美元匯率回到7左右，甚至不排除年底回到7以內(nèi)的可能性?！?/p>