我國集成電路產業投資的應用與思考

林曉慧

我們在這里主要討論集成電路產業投資，和新型舉國體制怎樣通過一個更完善的產業投資工具的應用得以實施。

集成電路產業投資中的新型舉國體制

新型舉國體制如何能夠科學合理地作用于我國集成電路產業的投資？本文主要聚焦在國資、國有投資機構的一些經驗和教訓上；根據這些經驗和教訓，如何設計并操作一只能夠有效服務于國家產業戰略目標的國資股權投資基金。

我們在計劃經濟時實施的舉國體制，基本上是體制內的實施，就是國有體制內進行跨部門、跨行業、跨地域的資源整合。

改革開放后，實行社會主義市場經濟體制，“舉國”的范圍就超出了國有部門，擴展到國內所有部門，包括非國有部門和領域。如果排除了那么重要的市場力量，就不能稱為“舉國”了。

第一，舉國的內涵肯定是要調動體制外的市場力量和國資協同作戰，包括和行政部門協同作戰。體制內的力量，包括行政部門和企業也要主動和體制外市場力量協同，使用市場化的機制來完成國家的戰略任務。在這個方面，國家集成電路大基金就是一個比較典型的實踐。

第二，“新型舉國體制”新在何處？和過去傳統的舉國體制相比，首先是新興的市場力量和相關政府機構協同作戰；其次，國資使用市場化機制的方式和方法、工具將會有很多的創新。

政府資源撬動外部行業的時候，會有傳統上的一些渠道，比如高校、科研院所和企業的研發經費，以及企業研發補貼、出口企業的退稅，政府采購等等措施；還有比較新的方法，例如股權投資。當然可能還有很多創新的探索，一些政策工具也在形成過程中。

當我們強調產業股權投資這個新工具、新方法時，可以與其他政策工具進行比較。2014年6月，國務院印發了《國家集成電路產業發展推進綱要》（下文簡稱《綱要》），這是集成電路行業內非常重要的一個政策文件。

雖然集成電路產業在國家戰略上非常重要，但總是不得其法。在當時的集成電路產業中，越上游的企業越弱，市場越冷，金融資本越是敬而遠之，人才流失越嚴重。在資本看來，這是一個類似于傳統夕陽行業的一個不受重視的行業，很難有金融資本投入。

2014年《綱要》出臺后，工信部電子司會商了很多專家，提出了加大補貼和專項經費等傳統方法的“加強版”，但是這些傳統措施的局限性也是很明顯的。就集成電路產業的角度看，專項經費離產業相對較遠，從科研院所拿到科研經費、形成成果直到向產業的傳導，這種模式效率比較低，時間比較長。還有其他的方式，比如企業補貼、政策采購政策的效果，大家可以看到，當一個市場、一個行業一直處于蕭條狀態、缺乏增長性的時候，政府補貼和政府采購是帶不來市場增量的。拿到補貼的企業難以持續成長，沒有拿到補貼的企業在競爭過程中，很多將逐步萎縮甚至倒閉，而且一些企業拿到補貼后，其動力機制就產生了問題，它可能會依靠補貼支撐下去，把同行競爭對手都“熬死”之后，自己其實也會陷入停滯的狀態，這并不是一個好現象。

以股權投資基金形式激活產業

此后，工信部創造性地提出了嘗試通過股權投資的形式來激活產業，在國務院協調下，財政部和國開行積極配合探索籌建的工作，在政策和一些具體的規范上都闖出了新路。這在國內是沒有先例的。2014年，我國第一個國家級的、由中央財政直接出資的、帶有明確的國家產業戰略使命的股權投資大基金成立了。

當時我國半導體行業的關鍵制造企業，主要問題在資本金不足，經營團隊的研發投入動力不足。在這種情況下，股權投資就可以變成一個比較有效的抓手。股權投資符合產業規律，因為在高科技產業領域尤其是半導體制造業，非常需要跨產業周期的、有耐心的資本。東亞的日本、韓國以及我國臺灣地區的集成電路產業發展的相關經驗，說明了適應長周期、高投入、高回報特點的長期投資資本的重要性。常規資本市場是無法提供這一功能的，因為社會資本往往沒有那么多的耐心，不會傾向于周期這么長的項目。

現在，通過“大基金”投資，已經形成了一定規模的產業化主體，具有了一定的產業增長性，但是還沒有達到對國家產業升級和產業安全有支撐作用的階段。

因為有大基金的成立，此后哪個行業需要投錢，都想要設立一只正常的股權投資基金。但是很多行業并不符合上述領域的特點和要求。比如說機床行業很重要，但是相對來說機床行業缺乏高成長性，技術和市場都沒有特別明確的突破性，現在仍在做一些先導性的業務。如果要使它長大，使得股權投資土壤變得肥沃，就需要先創造一些條件。創造條件就需要和其他的政策工具配合，比如說創造資本的條件、資本的環境，需要和證監會以及上海、深圳交易所相配合。我們在科創板當時上市的時候，大基金和科創板也打過很多的配合，收到了很好的成效。

創造產業發展的環境和條件

除了創造資本的環境之外，還要創造產業方面的環境和條件，比如說機床行業就需要和國資委、上下游企業進行配合，創造一些產業需求，使產業具有一定的成長性，使股權投資工具在這個領域得到充分利用。

在國有股權投資機構設立過程中，曾有過很大的爭論。

第一個問題，是合伙制還是公司制？集成電路大基金采用了公司制。公司制一個很大的優點是財政出資，一些央企的公共資金注資到一個新成立的基金公司實體。基金公司聘請一個相對市場化的管理公司來執行實際的投資工作，這是公司制的一個基本架構。公司制的優點在于，從企業的角度來看，上層的股權比較穩定，資金來源也比較穩定；從部委的角度來看，公司的責任主體比較明確，也方便管理。現在我們認為，合伙制可能更好一些，因為它會和出資機構進行切割。

第二，出資人（LP）的所有制結構。比如中央的財政資金、金融央企的財政資金等等。大基金和北京、上海、武漢地方政府都有項目合作，這三地的政府對基金投了很多資金。此外還有一些社會資金投入大基金。

總之，來自大基金的實操經驗和其他類似性質的基金的運行表明，最穩定的出資渠道是中央財政和中央企業的資金。地方政府主體常常出現欠資的情況，因為地方一把手的變動和情況的變化，會帶來決策的很多變化。

如果主管部門對基金的考核不強調市場收益，不從商業的角度來把控項目的風險，而且又強調出資進度，就會助長投資價格的炒作、資金的低效利用等等。再加上如果團隊沒有經營激勵、搞大鍋飯的分配機制，就容易形成激勵變形。

如何協調一個股權投資機構的收益取向，以及作為一個體現國家意志的機構的戰略取向，就一定要在清晰給定戰略任務的前提下，把戰略的邊界劃清楚，在這一部分項目中，政府實行一定方式的讓利。例如財政資金在退出回報、在利后分配等方面，從總體上一定要強調收益，這是做股權投資的一個核心要義。可以對特定的戰略性的項目有一個差異化的標準。但是總體來說，一定要考核收益，用激勵去保證團隊的專業性、職業性和工作積極性。

隨著外部環境的改變，近幾年在投資實踐中，戰略取向和收益取向的矛盾正在逐步減弱。在新時代，通過內部機構、目標協調和激勵機制的優化調整，股權投資的工具還是大有可為的。

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