中國(guó)超額外匯儲(chǔ)備實(shí)際購(gòu)買力損失估算

趙國(guó)華 郭靜

摘 要：外匯儲(chǔ)備是國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際金融主要的交易和儲(chǔ)備貨幣。中國(guó)持有的外匯儲(chǔ)備超出了中國(guó)必需的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，這就產(chǎn)生了超額外匯儲(chǔ)備。由于利差、通貨膨脹、匯率變動(dòng)的原因，這些外匯儲(chǔ)備對(duì)應(yīng)的對(duì)世界其他國(guó)家商品的實(shí)際購(gòu)買力在逐漸減小，這就是外匯儲(chǔ)備帶來的實(shí)際購(gòu)買力損失。中國(guó)超額外匯儲(chǔ)備有些年份為中國(guó)帶來了幾百億美元的實(shí)際購(gòu)買力損失，有些年份帶來了幾百億美元的實(shí)際購(gòu)買力收益。但總體而言，中國(guó)超額外匯儲(chǔ)備為中國(guó)帶來了實(shí)際購(gòu)買力損失是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)際購(gòu)買力收益的。

關(guān)鍵詞：超額外匯儲(chǔ)備 實(shí)際購(gòu)買力 損失估算

中圖分類號(hào)：F830

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2023）06-045-02

從1995年到2022年，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備從735.97億美元增加到了31227億美元。由于外匯儲(chǔ)備是國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際金融主要的交易和儲(chǔ)備貨幣，因此中國(guó)必需要保留一定的外匯儲(chǔ)備。外匯儲(chǔ)備對(duì)應(yīng)的是一個(gè)國(guó)家對(duì)世界其他國(guó)家商品的購(gòu)買力。但是由于利差、通貨膨脹、匯率變動(dòng)的原因，這些外匯儲(chǔ)備對(duì)應(yīng)的對(duì)世界其他國(guó)家商品的實(shí)際購(gòu)買力在逐漸減小，這就是外匯儲(chǔ)備的實(shí)際購(gòu)買力損失。外匯儲(chǔ)備的實(shí)際購(gòu)買力損失包括利差損失、通貨膨脹損失和匯率變動(dòng)損失。國(guó)內(nèi)有學(xué)者估算，中國(guó)必需持有的外匯儲(chǔ)備在1萬(wàn)億美元左右是適度的，超過1萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備是中國(guó)超額外匯儲(chǔ)備。那么，我們希望估算出中國(guó)超額外匯儲(chǔ)備帶來的實(shí)際購(gòu)買力損失。

國(guó)家外匯管理局并沒有公布中國(guó)到底持有多少美元外匯儲(chǔ)備。國(guó)內(nèi)許多學(xué)者估計(jì)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備中，美元占70%，歐元占20%，其他國(guó)際儲(chǔ)備占10%。為便于估算，我們假設(shè)中國(guó)的外匯儲(chǔ)備都是美元外匯儲(chǔ)備，這樣的假設(shè)并不影響最終的結(jié)論。

一、超額外匯儲(chǔ)備帶來的利差損失

首先假設(shè)中國(guó)的美元外匯儲(chǔ)備都購(gòu)買了美國(guó)國(guó)債。這樣的假設(shè)原因有兩個(gè)，一是，中國(guó)美元外匯儲(chǔ)備需要購(gòu)買一些安全性、流動(dòng)性和收益性兼顧的美國(guó)金融資產(chǎn)，因此，具有這種特點(diǎn)的美國(guó)國(guó)債就成為了中國(guó)美元外匯儲(chǔ)備的首要選擇；二是，即使中國(guó)美元外匯儲(chǔ)備的另外一部分沒有選擇購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，而是為了得到更高的收益購(gòu)買美國(guó)公司股票、美國(guó)公司債券、政府支持企業(yè)債券等其他金融資產(chǎn)，但這些金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)要大于美國(guó)國(guó)債，因此考慮風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)因素，美國(guó)公司股票、美國(guó)公司債券、政府支持企業(yè)債券的收益率在長(zhǎng)期內(nèi)應(yīng)該和美國(guó)國(guó)債的收益率相差不大。所以，我們假設(shè)中國(guó)的美元外匯儲(chǔ)備都購(gòu)買了美國(guó)國(guó)債，以此來計(jì)算中國(guó)超額外匯儲(chǔ)備帶來的利差損失，是可以成立的。

中國(guó)的美元外匯儲(chǔ)備購(gòu)買了美國(guó)國(guó)債，那么美元貸款利息和美國(guó)國(guó)債利息的差額就構(gòu)成了中國(guó)超額外匯儲(chǔ)備的損失。我們用美國(guó)銀行貸款利率作為貸款利率，同時(shí)，我們用美國(guó)10年期國(guó)債利率作為美國(guó)國(guó)債的利率。以2013年為例，美國(guó)銀行貸款利率為3.25%，美國(guó)10年期國(guó)債利率為2.35%，兩者之間的差額為0.9%，中國(guó)2013年超額外匯儲(chǔ)備為16749.21億美元（根據(jù)國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)，中國(guó)2013年外匯儲(chǔ)備為26749.21億美元，中國(guó)必需持有的外匯儲(chǔ)備假設(shè)是1萬(wàn)億美元，則中國(guó)超額外匯儲(chǔ)備為16749.21億美元），那么，2013年中國(guó)美元外匯儲(chǔ)備的利差損失則為150億美元。以此類推，一些年份中國(guó)美元外匯儲(chǔ)備的利差損失有幾十億美元甚至上百億美元。

二、超額外匯儲(chǔ)備帶來的通貨膨脹損失

中國(guó)持有的美元外匯儲(chǔ)備實(shí)際上代表了對(duì)美國(guó)商品的索求權(quán)。隨著美國(guó)物價(jià)水平的上升，中國(guó)持有的美元外匯儲(chǔ)備對(duì)美國(guó)商品的索求權(quán)的價(jià)值也會(huì)下降。因此，這會(huì)為中國(guó)持有的美元外匯儲(chǔ)備帶來通貨膨脹的損失。以2013年為例，中國(guó)2013年超額外匯儲(chǔ)備為16749.21億美元，美國(guó)的通貨膨脹率為1.5%，則中國(guó)2013年超額外匯儲(chǔ)備通貨膨脹損失則為251億美元。以此類推，一些年份中國(guó)超額外匯儲(chǔ)備通貨膨脹損失有幾十億美元，最高年份可達(dá)幾百億美元。雖然近十幾年來，美國(guó)的通貨膨脹率并不高，但由于中國(guó)美元外匯儲(chǔ)備的迅速增加，在一些年份中國(guó)的美元外匯儲(chǔ)備的通貨膨脹損失有幾百億美元之多。當(dāng)然，如果美國(guó)出現(xiàn)通貨緊縮，中國(guó)美元外匯儲(chǔ)備對(duì)美國(guó)商品的索求權(quán)的價(jià)值則會(huì)提高，這會(huì)為中國(guó)持有的美元外匯儲(chǔ)備帶來通貨緊縮的收益。例如，2009年美國(guó)的通貨膨脹率為-0.3%，則為中國(guó)帶來了20億美元的通貨緊縮收益。但實(shí)際上，美國(guó)通貨膨脹的年份遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于通貨緊縮的年份，因此，中國(guó)超額外匯儲(chǔ)備通貨膨脹損失要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于通貨緊縮的收益。

三、超額外匯儲(chǔ)備帶來匯率變動(dòng)損失

由于美元是世界貨幣，因此中國(guó)持有的美元外匯儲(chǔ)備還代表了對(duì)世界其他國(guó)家商品的實(shí)際購(gòu)買力。這樣，如果中國(guó)在持有美元外匯儲(chǔ)備期間，美元的名義有效匯率貶值，也會(huì)帶來中國(guó)美元外匯儲(chǔ)備實(shí)際購(gòu)買力的損失；如果美元的名義有效匯率升值，則會(huì)帶來中國(guó)美元外匯儲(chǔ)備實(shí)際購(gòu)買力的收益。以2013年為例，中國(guó)2013年超額外匯儲(chǔ)備為16749.21億美元，美國(guó)有效匯率貶值率為0.9%，則中國(guó)2013年超額外匯儲(chǔ)備匯率變動(dòng)損失則為150億美元；另一方面，如果美元的名義有效匯率升值，則會(huì)帶來中國(guó)美元外匯儲(chǔ)備實(shí)際購(gòu)買力的收益。以2011年為例，中國(guó)2011年超額外匯儲(chǔ)備為12268.04億美元，美國(guó)有效匯率貶值率為-1.7%，則中國(guó)2011年超額外匯儲(chǔ)備匯率變動(dòng)帶來的收益則為209億美元。以此類推，有些年份中國(guó)超額外匯儲(chǔ)備會(huì)產(chǎn)生幾百億美元匯率變動(dòng)損失，有些年份會(huì)產(chǎn)生幾百億美元匯率變動(dòng)收益。但總體而言，由于美元的名義有效匯率貶值的年份多于升值的年份，因此，中國(guó)超額外匯儲(chǔ)備由于匯率變動(dòng)帶來的損失是大于收益的。

四、超額外匯儲(chǔ)備為中國(guó)帶來的實(shí)際購(gòu)買力損失

從上面的討論可以看出，超額外匯儲(chǔ)備為中國(guó)帶來的實(shí)際購(gòu)買力損失等于利差損失、通貨膨脹損失、匯率變動(dòng)損失之和。以2013年為例，中國(guó)2013年超額外匯儲(chǔ)備為16749.21億美元，利差損失為150億美元，通貨膨脹損失為251億美元，匯率變動(dòng)損失為150億美元，則中國(guó)2013年超額外匯儲(chǔ)備匯率實(shí)際購(gòu)買力損失為三者之和為551億美元。以此類推，有些年份超額外匯儲(chǔ)備為中國(guó)帶來了幾百億美元的實(shí)際購(gòu)買力損失，有些年份帶來了幾百億美元的實(shí)際購(gòu)買力收益。但總體而言，超額外匯儲(chǔ)備為中國(guó)帶來了實(shí)際購(gòu)買力損失是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)際購(gòu)買力收益的。

五、結(jié)論

由于外匯儲(chǔ)備是國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際金融主要的交易和儲(chǔ)備貨幣，因此中國(guó)必需要保留一定的外匯儲(chǔ)備。外匯儲(chǔ)備對(duì)應(yīng)的是一個(gè)國(guó)家對(duì)世界其他國(guó)家商品的購(gòu)買力。但由于利差、通貨膨脹、匯率變動(dòng)的原因，這些外匯儲(chǔ)備對(duì)應(yīng)的對(duì)世界其他國(guó)家商品的實(shí)際購(gòu)買力在逐漸減小，這就是外匯儲(chǔ)備帶來的實(shí)際購(gòu)買力損失。中國(guó)持有的外匯儲(chǔ)備超出了中國(guó)必需的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，這就產(chǎn)生了超額外匯儲(chǔ)備。中國(guó)超額外匯儲(chǔ)備有些年份為中國(guó)帶來了幾百億美元的實(shí)際購(gòu)買力損失，有些年份帶來了幾百億美元的實(shí)際購(gòu)買力收益。但總體而言，中國(guó)超額外匯儲(chǔ)備為中國(guó)帶來了實(shí)際購(gòu)買力損失是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)際購(gòu)買力收益的。

[本文為2022年度河北省高等學(xué)校人文社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目《美元本位的影響及對(duì)人民幣國(guó)際化的啟示研究》（課題號(hào)：SY2022038）的階段性成果。]

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（作者單位：河北師范大學(xué)，河北工程技術(shù)學(xué)院 河北石家莊 050091）

（責(zé)編：呂尚）