銀行股迎來配置機會

趙陽

貨幣政策穩健寬松疊加“中特估”概念催化，銀行板塊預計將持續受益。

在“中特估”行情爆發中，往日被邊緣化的銀行股開始受到市場關注。

業績改善

A股年報與一季報披露后，有6個行業出現預期凈利潤上調，分別是：綜合金融、商貿零售、傳媒、銀行、電力及公用事業、非銀行金融。其中，金融板塊下的綜合金融、銀行、非銀行金融均出現預期凈利潤的上調，金融板塊整體經營狀況的預期出現顯著改善。

華福策略表示，當前銀行估值相對偏低，PB仍大幅度低于1。對比預期上調的六大行業，銀行估值相對偏低：當前PE平均為5.17，近3年分位數35.12%;當前PB平均為0.64，仍低于1，近3年分位數31%。從整體來看，銀行的低估值使其對比其他行業更具性價比。

華福策略認為，貨幣政策穩健寬松疊加“中特估”概念催化，銀行板塊預計將持續受益。銀行當前景氣表現良好，整體法顯示銀行凈利潤2022年同比增長7.20%，2023年一季度同比增長2.84%，環比去年四季度增長22.67%，銀行景氣呈現持續復蘇。

同時，銀行契合“中特估”低估值修復的投資主線。

回溯自2022年11月21日開啟的“中特估”行情，可以發現期初估值偏低的標的漲幅更加明顯，這印證了市場正通過挖掘低估的股票來收獲超額收益的投資邏輯。銀行目前估值偏低，同時行業內存在大量優質上市央國企，是“中特估”行情下值得關注的行業之一。

此外，宏觀環境利好持續，銀行預期將進一步改善：一是經濟周期已觸底回升;二是國內貨幣政策處于穩健偏寬松的狀態，同時“寬信用”下預計信用利差將維持低位。

政策利好

中銀證券認為，2023年經濟呈現“弱復蘇”態勢，貨幣寬松有望延續，近期金融板塊受到“中特估”與負債端政策密集落地催化。

2023年以來，經濟整體呈現“弱復蘇”趨勢，4月金融數據特別是居民信貸不及預期，在經濟復蘇基礎尚不牢固且通脹壓力整體較小的情況下，貨幣政策寬松有望持續。

而從產業與監管政策來看，行業頻繁迎來利好政策。

一方面，“中特估”政策之下，ROE考核導向有望驅動行業估值的系統性提升;另一方面，金融板塊負債端近期迎來密集政策催化，4月10日，市場利率定價自律機制更改存款利率管理機制，存款利率考核從以激勵為主轉向懲罰性考核，有望規范存款利率無序競爭，引導市場存款利率下行。

4月20日，監管部門對保險公司進行窗口指導，要求壽險公司調整新開發產品定價利率，由3.5%降至3.0%。

金融板塊業績具備回暖動力，而估值處于歷史系統性低位，“蹺蹺板”效應下成長股回調更利于金融估值修復，當前金融具備戰略性配置機會。

2023年一季度，金融板塊業績顯著回暖，歸母凈利潤增速由2022年年報的-2.6%回升至10.2%。

展望后市，負債端成本有望在政策引導下趨于下行，而“中特估”的ROE考核導向有望引導行業利潤率系統性提升。2010年以來，金融板塊估值整體持續下行，當前或是金融板塊估值系統性提升的重要轉折點，且單純從估值修復角度看，板塊也具備較大估值修復空間。

從風格輪動層面看，成長股回調正利于金融股估值的修復。總體來看，板塊當前具備戰略性配置機會。

高股息率

天風證券表示，銀行作為“中特估”的重要組成部分，有望迎來估值回歸。

在“中特估”的政策引導下，今年內“中特估”板塊整體表現優于大市。從估值上看，“中特估”指數平均PB估值為0.88倍，而國有行作為“中特估”典型標的，當前估值為0.57倍，估值有望進一步提升。

與此同時，在當前經濟形勢和“中特估體系”建立、央國企改革的政策推動下，央國企或肩負起加杠桿的責任，有望給銀行帶來長期穩定的項目資源，銀行的央國企信貸資產有望量質齊升。

今年銀行板塊不止有事件利好催化，還有基本面支撐。從營收增速上看，今年一季度上市銀行的營收增速已經開始企穩回升。展望未來，從量上看，在經濟弱復蘇的過程中，預計信貸有望保持穩中向好的增量需求。從價上看，凈息差收窄是近期拖累銀行營收增長的主要負向因素，預計隨著貸款消化完降息重定價的負面效果，新增貸款利率逐步企穩，凈息差拐點有望在今年下半年出現，銀行信貸投放下半年有望迎來量價齊升的良好局面。

天風證券認為，高股息率是投資銀行股的邏輯之一。2019年以來，上市銀行的現金分紅比例整體在27%左右，國有大行最高，現金分紅率長期穩定在30%附近，部分銀行將分紅率30%寫進了公司章程，銀行分紅比率有望長期保持較高水平。

對比A股各板塊歷史股息率，銀行股的股息率平均水平位列第二，達到4.40%，并且一直保持在3%以上。以國有大行為例，六大行平均分紅率為30%，按照市盈率的倒數乘以30%測算六大行的股息率，當前為6%左右，遠高于當前2.7%的10年期國債到期收益率，利差處于歷史較高水平。

聯接基金

如何投資銀行股？分析師表示，可以考慮買入銀行股基金。

中證銀行指數為中證全指二級行業指數，反映中證全指指數樣本中的銀行行業證券整體表現，為投資者提供分析工具。該指數成分股精準定位銀行業，市值偏大，估值處于歷史較低水平，股息率高于市場主要寬基指數，在當前海外滯脹風險積聚、國內經濟增速換擋等市場環境下，具備防御屬性的高股息資產“避風港”作用凸顯。

截至2023年5月11日，華夏中證銀行ETF的基金規模為7.71億元，過去一個月日均成交額為1557.63萬元，今年以來均有明顯提升。華夏中證銀行ETF聯接A（008298）和華夏中證銀行ETF聯接C（008299），為投資者提供場外參與方式。

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中銀證券：為何看好銀行股

Q：4月下旬以來銀行板塊經歷了快速上漲與一定的回調，怎樣看待本輪銀行行情的持續性與后續上漲空間？

A：我們認為目前行情仍可能持續，銀行板塊并未超漲。雖然前期表現比較好的中行和中信都處于階段性高位，但是從股息率看，國有行2022年股息率5.5%以上，2023年測算平均股息率6%以上，遠遠沒有超漲，仍有上行空間。

從兩個維度看上漲空間，第一，就剛才已經提到的股息率來說，這個空間還是有的。第二，從目前行業的基本面看，去年四季度和今年一季度是銀行股的業績低位，且此前擔心的房地產和城投的風險比較明確，政策減費讓利壓力邊際平穩，值得更大幅度的修復。

Q：2010年以來，A股銀行板塊估值持續下行，主要原因是什么？您認為“中特估”會給行業基本面以及估值水平帶來怎樣的影響，當前合理的估值水平大概是怎樣的？

A：2010年以來，銀行板塊估值下降主要原因是經濟預期影響，在經濟預期、政策預期改善的過程中銀行股是有所修復的。“中特估”主體有利于行業估值修復，特別有利于行業未來資本補充和再融資。隨著存量風險的出清，優秀和比較優秀的銀行合理估值應該到1倍PB，甚至以上。但這是中樞位置，在不同的時點上，估值是動態的。

Q：在“中特估”與基本面轉暖催化之下，對于銀行業更推薦哪些細分板塊和個股？

A：其實整個銀行板塊中很多銀行都符合“中特估”的特征，國央企、低估值、高股息。我們從今年3月開始推薦大行，目前大行主推沒有改變，這既源于大行更符合“中特估”的特征，也源于大行在當前這個階段基本面改善突出、股息率高和估值仍低。其他銀行方面，現階段應考慮高股息、高撥備、基本面和業績等因素，我們推薦長沙銀行、杭州銀行和江蘇銀行等。

Q：近期券商板塊積累了一定漲幅，怎樣看待本輪券商上漲的邏輯，后續是否仍有催化，持續性和空間如何？

A：本輪上漲主要由于業績觸底回升帶動估值上修和“中特估”主題行情演繹兩方面因素。年報和一季報業績集中披露后，券商業績壓力基本出清，2023年一季度業績大幅反轉預期得到兌現，并且隨著市場環境持續回暖，券商業績在二季度有望延續修復預期。

同時，“中特估”熱度擴散到低估值的券商板塊，4月26日至5月9日期間，中國銀河以47.9%的漲幅領漲，中金公司、光大證券漲幅超過16%，位列第二梯隊;低市凈率的海通證券、長江證券、哈投股份漲幅超過13%，位列第三梯隊。

我們認為板塊估值仍有修復空間。券商板塊業績拐點明晰，二季度業績修復預期有望延續，券商市凈率歷史估值中樞為1.83倍，當前市凈率1.18倍，處于過去10年12%分位點，存在較大上修空間。銀行存款利率下調背景下，若增量資金持續流入資本市場，將有利于助推券商估值上行。

Q：結構上本輪券商行情之中更推薦哪些細分板塊和個股？

A：二季度交投和權益市場行情較好，建議關注財富管理和自營條線業績具有持續修復彈性的券商。而頭部券商有望更充分受益于資本市場持續深化改革，并受益于國企價值重估，如果增量資金持續流入以及利好政策推出符合預期，“中特估”相關標的仍值得關注。