注冊制將終結“無腦打新”模式

文/桂浩明 編輯/易可

兔年春節長假剛結束，證監會就做了一個大動作：向市場公開征求對15套全面注冊制改革相關文件的意見。這也就意味著，在不久以后我國證券市場將完全終結核準制的股票發行模式，跨入全面實行注冊制的新階段。而對于廣大普通投資者來說，此舉也意味股票市場上“新股不敗”格局將不復存在，曾經長期存在的“無腦打新”這一陋習也將因此被終結。

大家都知道，自中國證券市場成立開始，就存在一種在一、二級市場中套利掙錢的模式。具體來講，就是在一級市場買入首次公開發行的新股，等它到二級市場上市時再賣出。由于公司上市后流動性大為增強，因此在一級市場與二級市場中就會出現價差，而這個價差就是相關投資者的盈利。早期股票發行曾經采取過認購證模式，投資者先買入股票認購證，在有股票發行時如果搖號中簽，那么就可以出資認購股票，等上市后賣出獲利了結。當然，這種方式太簡陋，而且發行成本也高，后來監管部門改用了其他方式，譬如現在使用的是市值配售法，即投資者憑所持有的股票市值申購，搖號中簽后付款購買，并且到上市后賣出。長期以來，為了讓股票順利發行，一般有關方面在發行時總會把價格有意定得低一點，以便確保上市后可以有所上漲，以吸引更多的投資者參與申購。在核準制下發行新股，有個約定俗成的做法，就是將新股的發行市盈率定在23倍左右，而由于二級市場的股票市盈率多數要比這個高很多，于是也就有了“新股不敗”的說法。也因為申購新股幾乎都能夠盈利，這樣很多投資者采取了“無腦打新”的方法，即不管發行的是什么股票，也不做任何研究判斷，逢新必打。打新盈利成了市場上常見的盈利模式。

不過，隨著注冊制的實行，這種局面開始發生變化。注冊制的特點是減少行政力量對市場的干預，讓市場在股票發行過程中發揮主導作用，自己決定股票的發行價。由于大家都希望申購到新股，結果就造成了發行價的走高。2019年開始實行注冊制試點，按注冊制規則發行的新股，價格明顯高于核準制。發行價高了，甚至超過了同類品種在二級市場的定價，那么股票上市后就難以保證有盈利了。去年滬深股市共發行了近500家新股，結果有一半以上的新股上市后破發，而破發的幾乎全部是按注冊制規則發行的。可見，失去了23倍市盈率的保護，申購新股的風險也顯現出來了。今年按照有關方面的決策，所有股票都將實行注冊制發行，這樣一來原來流行多時的無腦打新模式自然是要終結了，打新也不再是包賺不賠的買賣。

可能有些投資者會覺得遺憾，畢竟在過去核準制下申購新股，只要中簽收益還是很可觀的，對個人投資者來說，即便中簽率不高，但一旦中到了，單筆盈利頗豐，如果是中到了所謂的“大肉簽”，一次賺上幾萬甚至十幾萬塊錢，還是很不錯的。事實上，前幾年市場上還出現過專門申購新股的基金，利用發行過程中機構參與詢價所獲得的網下配售資格，專門從事打新業務，一度利潤也不錯。但坦率來說，這種套利行為并不符合市場規則，特別是扭曲了風險要與收益相匹配的原則，在一定程度上帶有尋租的色彩，對二級市場的傷害很大。有人曾經總結中國股市牛短熊長的原因，其中一個就是擴容太快，一級市場無休止向二級市場套利。在實施了注冊制后，由于發行價逐步市場化，一級市場與二級市場之間的價差被壓縮甚至出現倒掛，也就會導致申購收益微薄以及新股破發。這表明了市場進入到了一個風險與收益相對稱的狀態，從而理順了證券投資的大邏輯，有利于股票發行在接受市場約束的情況下順利進行，也有利于股票交易的平穩運轉。也許，投資者因此少了一個套利機會，但行情走好了，其實對他們是更加有利的。也因為這樣，這里要提醒一句的是，以后新股不是不能打，而是要對股票進行具體分析，在充分考慮風險的前提下，審慎作出決策，再不能無腦打新了。